미래에셋증권006800미래에셋증권 (006800) 차익실현 콜이 매수 콜로
Strong Buy⚠️ 이 리포트는 업데이트되었습니다. 최신 본은 /report/2908에서 확인하세요. 여기는 작성 시점(2026-06-11) 기준 회고용 보존본입니다. · 이 종목 리포트 전체 이력
투자 스토리
5/6 차익실현 콜은 -40.7% 조정으로 검증 — 6/12 SpaceX 상장 D-1 50K 자리는 정반대 매수 시점
5월 6일 단일일 +19.2% 폭등으로 종가 83,800원·시총 46.89조원에 이르러 신한금융지주를 추월하던 날, 당사는 RSI 91·BB %b 1.43·거래량 3.37배의 4중 극단 과열을 근거로 Hold·차익실현 권고를 냈다. 그 콜은 한 달이 채 안 되어 정확히 검증되었다. 6월 10일 종가 49,700원으로 -40.7% 추가 조정이 진행됐고, 시총은 27.81조원으로 단숨에 신한지주(44조원) 아래로 다시 내려왔다. 어제 발표된 KB증권·메리츠·삼성·iM의 일제 Hold·TP 71~79K 의견은 5/12 1Q26 어닝 1조원 서프라이즈가 발표된 직후의 조정 국면을 정확히 반영한다.
그러나 5/6 시점과 6/11 시점의 데이터는 정반대를 가리킨다. 1Q26 연결 지배순이익 1조 19억원(YoY +297%, 컨센서스 8,290억원 대비 +20.9% 서프라이즈)이 5/12 정식 공시로 확정되었고, 한국투자증권은 SpaceX 6/12 나스닥 상장($135/주·$1.77T 시총·$75B 조달 — 역대 최대) 일정 확정을 기반으로 2Q26 추가 평가이익을 1.2~1.3조원으로 추산, 기존 추정치를 +86% 상향했다. 본업 브로커리지 수수료는 별도 기준 5,497억원(QoQ +20%)으로 추가 가속이 확인되었고, 1Q 사상 최초 분기 1조원을 달성한 회사가 2Q에는 분기 NI 1.0~1.2조원을 또 한 번 인식할 가능성이 임박했다. 그럼에도 주가는 이 모든 호재가 발표된 후 -40% 빠졌다.
리스크는 여전히 존재한다. 27E ROE는 11.5% 정상화 추정으로 1Q26 환산 ROE 32.6%와의 갭이 크고, SpaceX 보유분에는 IPO 후 6개월 락업이 적용되어 12월까지는 실제 처분이 불가능하다. 자사주 22% 처리 로드맵은 여전히 2H26으로 미뤄져 있고, 베타 1.41은 지수 변동성에 그대로 노출된다. 그러나 49,700원 = FY26E PER 9.8x(한투 NI 2.85조 시나리오 기준)·PBR 1.81x(BPS 27,500원 기준)의 가격은 이 모든 리스크를 이미 정량적으로 흡수한다. 투자의견을 Hold에서 Strong Buy로 2단계 상향한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (5/6) | 변경 후 (6/11) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold | Strong Buy |
| 목표주가 | 80,000원 | 78,000원 (-2.5%) |
| 변경 사유 | 5/6 RSI 91 단일일 +19.2% 폭등 후 차익실현 권고 — 검증 완료. 한 달 만에 -40.7% 조정으로 밸류 부담 전면 해소. 1Q26 1조 어닝 검증 + 6/12 SpaceX 상장 D-1 + 2Q 추가 평가이익 1.2조 가시화 | |
컨센서스 평균 TP 79,187원·median 75,000원으로 현재가 49,700원 대비 각각 +59.3%, +50.9%의 갭이 형성되어 있다. NH·하나·키움·유안타 4사가 90,000~110,000원 매수 의견을, KB·삼성·메리츠·iM 등 9사가 65,000~79,000원 Hold 의견을 제시 중이다. 당사 TP 78,000원은 컨센 평균에 -1.5%로 거의 일치하며, 시각 차이는 5/12 어닝 검증 이후의 정상화 ROE 우려를 어떻게 디스카운트하느냐의 문제로 좁혀졌다. 당사는 단기 평가이익 모멘텀과 27E 정상화 우려를 함께 반영하여 PBR 2.85x(직전 2.95x에서 -0.10p)에 적용했다.
2. 핵심 업데이트
1Q26 어닝 검증 (5/12 발표): 연결 영업이익 1조 3,750억원(YoY +297%), 지배순이익 1조 19억원(YoY +297%, 컨센 +20.9%). 국내 증권사 사상 첫 분기 NI 1조원 돌파다. 핵심 드라이버는 두 가지로 갈린다. 첫째, PI 투자 부문 평가이익 8,040억원으로 그중 SpaceX·xAI 등 해외 혁신기업 지분이 절대다수다. 둘째, 본업 브로커리지 수수료가 4,594억원으로 사상 최대치를 경신했는데, 이는 일평균 거래대금이 1Q25 18.4조원에서 1Q26 66.6조원으로 3.6배 폭증한 시장 환경의 직접 효과다. 평가이익은 일회성으로 평가받기 쉬우나, 본업 자체가 1Q에서만 4,500억원대의 정상이익 베이스를 만들었다는 점이 어닝 퀄리티의 핵심이다.
6/12 SpaceX 상장 정량 확정 — $1.77T·$135/주: CNBC·Fortune 보도 기준 SpaceX는 6/12 나스닥에 SPCX 티커로 555.6M주를 $135/주에 공모하여 $75B을 조달, 시총 $1.77T로 평가받는다. 테슬라($1.6T) 추월·미국 7번째 대형주 진입이다. 미래에셋증권은 5억 달러(7,600억원) 규모로 청약에 참여했고, 상장일 매매 불가 이슈로 청약 철회권을 11일 정오까지 부여했다(6/16 한국시간 매매 가능). 한국투자증권은 SpaceX 인라인 시나리오에서 미래에셋증권 2Q26 세전 평가이익 1.0조원, 강세 시나리오($2.0T)에서 1.2~1.3조원을 추정하며 기존 2Q NI 추정치를 +86% 상향했다. 신한투자증권은 2분기에도 평가이익이 계속될 것임을 명시했다.
연간 NI 2.7~2.9조원 시대: 한투 기준 FY26E NI 2.7~2.9조원, EPS 4,800~5,200원이 새 베이스라인이다. 이는 직전 당사 추정 2.503조원·EPS 4,299원을 +8~16% 상회한다. 적용 EPS 5,000원·현재가 49,700원 기준 trailing PER 9.94x로, 1년 전 Initiation 시점 71,400원의 PER 58.1x와 비교하면 6배 디스카운트다. 같은 회사가 같은 펀더멘털로 PER 60x에서 10x로 내려왔다는 사실 자체가 인플렉션 시그널이다.
5/12 이후 -40% 조정의 의미: 5/6 83,800원 → 5/12 어닝 발표 직전 74,000원 → 6/10 49,700원으로 한 달간 -40.7% 폭락이 진행되었다. 일평균 거래대금이 4월 60일 평균 3,433억원에서 단기 위축되며 모멘텀 트레이더가 이탈한 것이 1차 원인이고, 17개 증권사 중 9개사가 Hold를 유지하며 매수 의견에 신중을 기한 것이 2차 원인이다. 그러나 -40% 조정은 1Q 어닝 검증·6/12 상장 확정·2Q 평가이익 86% 상향이라는 펀더멘털 신호에 정확히 역행한다. 시장의 과잉 디레이팅이다.
주주환원 안전판: 2024~2026 3개년 환원정책상 환원율 35%+ 보장에 더해, 자사주 매년 보통주 1,500만주+·2우선주 100만주+ 의무 소각이 명시되어 있다. FY26E NI 2.85조 시나리오에서 환원 1조원+ 자사주 소각만으로도 EPS 가산 효과가 5% 이상이다. 자사주 22% 대규모 처리 로드맵은 2H26 발표 예정 모니터링 이벤트로 유지된다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결, 한투 시나리오 반영 상향):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 28,320 | 39,100 | 58,500 | 49,500 |
| 매출 YoY(%) | — | +38.1 | +49.6 | -15.4 |
| 영업이익(억원) | 11,880 | 19,150 | 36,500 | 25,200 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +61.2 | +90.6 | -31.0 |
| OPM(%) | 41.9 | 49.0 | 62.4 | 50.9 |
| 순이익(억원) | 9,216 | 15,798 | 28,500 | 19,500 |
| EPS(원) | 1,574 | 2,717 | 5,094 | 3,484 |
| BPS(원) | 20,662 | 22,894 | 27,500 | 30,294 |
| PER(배) | 52.4 | 18.6 | 9.8 | 14.3 |
| PBR(배) | 4.0 | 2.2 | 1.81 | 1.64 |
| ROE(%) | 7.6 | 11.9 | 20.1 | 11.5 |
1Q26 어닝 1조원 검증과 한투 2Q26 추정치 +86% 상향을 반영하여 FY26E NI를 직전 2.503조 → 2.85조로 +13.9% 상향했다. FY27E는 SpaceX·xAI 평가이익 일회성 효과 제거·ROE 정상화 시나리오를 유지한다. 27E PER이 26E보다 높게 나타나는 것은 평가이익 베이스가 사라지면서 본업 PER로 회귀하는 구조다. 현재가 49,700원 기준 trailing PER 9.8x·PBR 1.81x로, 5/6 시점의 PER 24x·PBR 3.65x 대비 절반 이하로 디레이팅됐다.
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 (5/6) | 현재 (6/11) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | PBR 2.95x × FY26E BPS | PBR 2.85x × FY26E BPS | 27E 정상화 우려 -0.10p 디스카운트 |
| 적용 BPS | 27,143원 | 27,500원 | 1Q26 자본 +1조 반영, 1.3% 상향 |
| 적용 PBR | 2.95x | 2.85x | 1Q 검증 + 6/12 SpaceX 임박 모멘텀 vs 27E ROE 11.5% 정상화 우려 |
| 목표주가 | 80,000원 | 78,000원 | -2.5%, 컨센 평균 79,187원과 -1.5% 거의 일치 |
| 상승여력 | -4.5% (83,800원 기준) | +57.0% (49,700원 기준) | 한 달 만에 +61.5%p 확대 |
적용 BPS 27,500원은 FY25말 22,894원에 1Q26 순자산 증가(+1,790원/주)와 2Q~4Q 평가이익·본업이익 누계 반영분을 합산했다. 적용 PBR 2.85x는 26E 환산 ROE 20.1% 대비 정상화된 수준이며, 컨센 평균 TP 79,187원이 함의하는 PBR 2.88x와 거의 일치한다. PBR을 3.0x 이상으로 끌어올리려면 27E ROE 정상화 시나리오를 폐기해야 하나, SpaceX 평가이익의 일회성 성격과 락업 6개월 후 처분 시기 불확실성을 감안하면 현 단계에서는 정당화하기 어렵다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | PER(E) | PBR(E) | ROE(E) | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| NH투자증권 | 7.58 | 1.12 | 15.57 | — |
| 삼성증권 | 6.53 | 1.15 | 18.72 | — |
| 키움증권 | 5.97 | 1.19 | 21.92 | — |
| 한국금융지주 | 5.28 | 1.02 | 20.87 | 지주사 디스카운트 반영 |
| 피어 median (4사) | 6.25 | 1.17 | 19.80 | — |
| 미래에셋증권 (현재) | 9.8 | 1.81 | 20.13 | PER +57%·PBR +55% 프리미엄 |
| 미래에셋증권 (5/6 시점) | 24.2 | 3.65 | 12.36 | PER +287%·PBR +212% 프리미엄 |
1Q26 어닝 검증과 한투 NI 상향으로 ROE(E)가 피어 median 19.80%와 정확히 일치하는 20.13% 수준이 되었고, PER·PBR 프리미엄은 5/6 시점의 +212~287%에서 +55~57%로 1/4~1/5 수준으로 압축됐다. 미래에셋의 PER·PBR 프리미엄은 ① SpaceX·xAI 등 비상장 혁신기업 익스포저, ② 해외법인 흑자 전환, ③ 7,600억원 SpaceX 청약 등 차세대 비상장 IPO 파이프라인의 지속성을 반영한다. 프리미엄이 정상화된 만큼 추가 디스카운트 여지보다 정상화 PBR 2.85x로의 회귀 압력이 우세하다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 35% | SpaceX $1.77T 인라인 상장 + 2Q26 NI 1.2조 이상 + 6개월 락업 해제 후 추가 회전 + 자사주 1,500만주 + α 소각 | 70,000원 | 82,000원 | 92,000원 (+85.1%) |
| Base | 45% | 한투 시나리오대로 FY26E NI 2.85조·EPS 5,094원, PBR 2.85x × BPS 27,500원. 6/12 상장 정시·평가이익 정상 반영 | 60,000원 | 70,000원 | 78,000원 (+57.0%) |
| Bear | 20% | SpaceX 상장 후 -20% 하락(공모가 미달) 또는 일정 지연 + 27E ROE 11.5% 정상화 본격화 + 2Q 평가이익 1조 하회 | 50,000원 | 56,000원 | 63,000원 (+26.8%) |
확률 가중 기대가치: 0.35×92,000 + 0.45×78,000 + 0.20×63,000 = 79,900원 (+60.8%)
시점 분해는 6/12 SpaceX 상장 임박·2Q 평가이익 가시화 모멘텀이 강력하여 Base 기준 3개월에 60K(77% 도달)·6개월에 70K(90% 도달)로 가속 곡선을 적용했다. Bull 시나리오는 6개월 시점에서 락업 해제 직전 옵션 가치 추가 인식을 반영한다. Bear 시나리오에서도 +26.8% upside가 유지되는 것은 49,700원의 가격이 이미 27E 정상화 ROE 11.5%를 PBR 1.81x로 흡수한 결과다.
6. 기술적 진단
RSI 31 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 30~35 (추정) | 과매도 영역 진입 — 5/6 RSI 91 대비 정반대 |
| MA 정배열 | 0/4 | 역배열, 5일 MA가 20·60일 하향 |
| BB %b | 0.2~0.3 (추정) | 밴드 하단 근처, 5/6 BB %b 1.43 대비 정반대 |
| 거래량/20일 | 1.0~1.2x | 5/6 3.37배의 과열 1/3 수준으로 정상화 |
| 종가 (KRX) | 49,700원 (6/10) | 5/6 83,800원 대비 -40.7% |
| --- | — | — |
7. 촉매 & 리스크
해소된 이벤트:
- 5/15 1Q26 실적 발표 → 5/12 조기 발표·NI 1조 19억원·컨센 +20.9% 서프라이즈 검증
- 6/8 SpaceX 로드쇼 시작 → 정시 개시
- 6/11 SpaceX 리테일 이벤트 (오늘) — 미래에셋 5억 달러 청약 + 청약 철회권 부여
임박 촉매:
- [ ] 6/12 SpaceX 나스닥 상장: $135/주·$1.77T 가치 확정. 인라인 마감 시 2Q26 미래에셋 평가이익 1.0조 인식
- [ ] 6/16 한국시간 SpaceX 매매 개시: 실제 시세 형성 후 평가이익 추가 변동
- [ ] 7월 말~8/14 2Q26 실적 발표: 한투 추정 NI 1.2~1.3조, 분기 NI 1조 클럽 2회 연속 진입 임박
- [ ] 2H26 자사주 22% 처리 로드맵 발표: 대규모 소각 결정 시 PBR 3.0x 이상 정당화 가능
- [ ] 2026.6 IMA 3호 상품 출시: 본업 모멘텀 보강
- [ ] 12월 SpaceX 락업 해제: 6개월 후 실 처분 가능, 추가 평가이익 회전 옵션
리스크:
- 27E ROE 11.5% 정상화 우려 — SpaceX/xAI 평가이익 일회성 효과 제거 시 본업 ROE 12~13% 수준으로 회귀
- SpaceX 상장 후 단기 -20%+ 하락 또는 일정 지연 — 평가이익 가정 하향 트리거
- 자사주 22% 처리 로드맵 미발표 — 시장의 환원 기대 미달 시 PBR 디레이팅
- 베타 1.41 — 코스피 변동성 직접 노출, 매크로 충격 시 증권주 일반 디레이팅
- 6개월 락업 — 12월까지 실제 처분 불가, 평가이익은 회계상 인식이며 현금화는 별도 트랙
향후 모니터링:
- [ ] 6/12 $135 IPO 가격 vs 첫 거래일 종가 — 평가이익 가정 검증
- [ ] 2Q26 실적 발표 (8월 중순) — 2회 연속 분기 NI 1조 달성 여부
- [ ] 2H26 자사주 22% 처리 로드맵 — 환원율 35% 정책 갱신 여부
- [ ] 일평균 거래대금 — 1Q26 66.6조원 베이스라인 유지 여부
- [ ] SpaceX·xAI 외 비상장 익스포저 평가 변동
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.