SK하이닉스000660SK하이닉스 (000660) 노무라 '470만' 메모리 2028 공급난 재선언
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실적 발표 예정일: 2026-10-28(수) 09:00 KST (D-8) | 투자의견: Buy (3단 유지) | 목표주가: 3,200,000원 유지
투자 스토리
이번 분수령은 10/28이다 — 노무라가 공급난을 2028까지 밀어붙인 날, 외국인은 17일째 팔고 있었다
노무라증권이 2026-10-20 글로벌 메모리 보고서에서 삼성전자·SK하이닉스 매수의견과 목표주가(각 67만원·470만원)를 유지하며 "AI 기업의 매출 둔화와 데이터센터 투자 조정 우려는 과도하다"고 못박았다. 핵심은 ① 메모리 공급 부족이 2028년까지 이어진다 ② LTA(장기공급계약) 비중이 50%를 넘어서며 급격한 다운사이클 재현이 어렵다 ③ 2027년 예상 PER이 평균 3배 수준으로 "밸류에이션 문제이지 업황 악화가 아니다"라는 세 축이다. 당사 FY26E PER 3.59x, FY27E PER 2.80x와 정확히 수렴한다.
이 재선언이 지금 중요한 이유는 10월 들어 종목이 ADR +4.67%·EWY +4.08%의 간밤 반등에도 불구하고 당일 장중 -4~-7%로 급락했기 때문이다. 코인주 삼대장(MSTR·COIN·CRCL) 전부 하락 속 반도체만 홀로 상승했던 간밤의 지문은 분명했는데, 한국 세션은 외국인 17일 연속 순매도(KRX 10/16 -791억·10/19 -1,729억)와 솔리다임 중복상장 노이즈(기업가치 최대 200조원 거론)가 수급을 눌렀다. 노무라 리포트는 이 수급 공백에 "펀더멘털은 다른 이야기를 한다"는 반증 역할이다.
10/28 09:00 3Q26 컨퍼런스콜은 D-8 분수령이다. FnGuide 10/18 영업이익 컨센은 76.96조원(범위 74.3~77.0조), 3Q25 OP 11.4조 대비 YoY +578% 수준이다. 2Q26 확정 60.5조에서 3Q26 76.96조로 QoQ +27.2% 가속이 확인되면 FY26E OP 267조 궤적이 자연스럽게 승인된다. 자사주 1차 40조·2,407만주 매입은 10/19 기준 누적 95% 완료 — 11/19 마감 전 조기 완료가 거의 확실하며, 회사는 "추가 환원안을 3Q 실적발표에서 공개"하기로 했다. 노무라·실적·환원 세 축이 겹치는 10/28이 역시 핵심 매듭이다.
1. 투자의견 재검증
| 항목 | 직전 리포트 (2026-10-20 rid 3976) | 현재 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (3단 유지) | Buy (3단 유지) | 유지 — 노무라 재확인 + D-8 분수령 수렴 |
| 목표주가 (12M) | 3,200,000원 | 3,200,000원 | 0.0% (가격 독립 앵커 BPS × PBR 유지) |
| 적용 EPS·멀티플 | FY26E BPS 800K × PBR 4.0 | FY26E BPS 800K × PBR 4.0 유지 | 변경 없음 — 노무라/미래에셋 평균 안쪽 보수 |
| 당시 현재가 | 1,277,000원 (10/19 종가) | 1,277,000원 | 0.0% |
| 상승여력 | +150.6% | +150.6% | 유지 — 대형주 보정룰(컨센 평균 이내) 준수 |
| 3M 전술 밴드 | — | 1,200K~1,450K | 수급 강유출·BB 하단·D-8 이벤트 반영 |
| 수급 (20일) | 강유출 | 강유출 (-1.72%) | 외인 streak -17일 (query_technical 재계산) |
| 외국인 streak | -26일→+2일 플립 | -17일 (정정) | 가정 재산정 — KRX 10/16·10/19 데이터로 교차검증 |
TP 유지 근거 (단순 "유지" 금지 서술): FY26E BPS 추정 800K와 적용 PBR 4.0은 변동 없음. 노무라 470만원·미래에셋 310만원(9/7 기준) 사이에서 당사 320만원은 보수적 중앙값이며, 10/28 3Q26 OP 76.96조 컨센 인라인 가정에서 재산정해도 결과값이 그대로 수렴한다. 대형주 보정룰 v3.3.1에 따라 가격 독립 앵커(BPS·멀티플) 외 추격 상향은 금지하며, upside +150.6%는 FY27E 2.80x·FY26E 3.59x의 극단 저평가가 리레이팅되는 데 필요한 자연스러운 격차다. 수급 streak는 '+2일 플립' 가정을 폐기하고 query_technical 재계산값 -17일로 정정했으며, 이 정정으로 Buy 태그 완화 없음(강유출 유지).
직전 리포트 대비 정정 사항 (가정 재산정): ① D-N 카운트다운을 발행일 기준으로 재계산해 D-8로 교정 ② 외국인 streak를 query_technical 재계산값 -17일로 정정 ③ 11/5 자사주 2차 발표 가정 삭제(환원안은 10/28 실적발표에서 공개) ④ FY27E 현금흐름 자릿수(OCF/CAPEX/FCF) 조원 단위로 통일 ⑤ 미래에셋 TP 인용 시점을 9/7 310만원으로 명시.
2. 컨센서스 전망
실적 컨센서스 (3Q26 분기, 연결):
| 항목 | 3Q26E 컨센 | 2Q26 실적 (7/29) | QoQ | 3Q25 실측 | YoY | 당사 가정 | 당사 vs 컨센 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | ~98조 (추정) | 79.3조 | +23.6% | 24.4조 | +301% | ~98조 | 인라인 |
| 영업이익 | 76.96조 (FnGuide 10/18) | 60.5조 | +27.2% | 11.4조 | +578% | 76~77조 | 인라인 |
| OPM | ~78% | 76.3% | +1.7%p | 46.7% | +31.3%p | ~78% | 인라인 |
증권사 TP 컨센서스 (최근 커버 기준):
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 커버 증권사 수 | 22개사 |
| 평균 TP (최근 리포트) | 3,300,000원 |
| TP 범위 (min~max) | 2,800,000(미래에셋 8/26)~4,700,000원(노무라 10/20) |
| 의견 분포 | Buy 다수 (Hold·Sell 없음) |
| 당사 TP 위치 | 컨센 평균 대비 -3.0% (보수적 중앙값) |
컨센 범위는 ① 미래에셋 "짙은 안개속 선명한 성장"(8/26) FY26E OP 267조·FY27E 389조·TP 280만원 — 이후 9/7 310만원으로 상향 ② 노무라 10/20 470만원 "메모리 공급난 2028까지" ③ 메리츠 OP 80조·TP 320만원 ④ 하나증권 D램 ASP +21%·OPM 83% 등 네 축으로 압축된다. 당사 320만원은 노무라 상단과 미래에셋 하단 중앙, 컨센 평균 안쪽에 위치해 대형주 보정룰이 요구하는 '시장 전체보다 강세 불가' 규율을 그대로 준수한다. 수급 강유출(-1.72%) 하에서 Strong Buy 금지 규칙은 유지되며, Buy 태그에 '(3단 유지)' 꼬리를 유지한다.
3. 핵심 체크포인트
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DRAM ASP QoQ 상승 폭 — 미래에셋 FY26E +188% / FY27E +23% 궤적 승인 여부: 미래에셋 8/26 리포트가 제시한 DRAM ASP 궤적은 공격적이지만, LTA 비중 50%+ 전환이 가격 변동성 자체를 낮춘다. 3Q26 콘퍼런스에서 ASP QoQ +12~15%+ 가이던스가 나오면 FY26E OP 267조 가정 승인. +10% 미만이면 FY27E 389조 하향 리스크. 당사 FY26E OP 267조·OPM 78.2% 유지 가정의 결정선.
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HBM3E 12Hi Rubin 공급 지분 — 엔비디아 11/10 AI Day Seoul 공식화 여부: 엔비디아 AI Day Seoul 2026이 11/10 예정이며, HBM4 Rubin 초도 양산(2027-01) 공식 공급사 발표가 핵심이다. 당사가 M/S 62% 유지를 가정하는 근거는 TSMC CoWoS 캐파 바인딩 — Rubin HBM4 12Hi 레시피 선점이 공식화되면 FY27E 매출 512.4조·OP 389조 궤적이 하드코딩된다. 반대로 삼성이 Rubin 리드를 공식 가져가면 Bear 2M원 시나리오 활성화.
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환원안 — 10/28 실적발표에서 공개될 추가 주주환원 규모: 자사주 1차 40조·2,407만주는 10/19 기준 누적 95% 완료, 11/19 마감 전 조기 종료가 확실시된다. 회사는 "추가 환원안을 3Q 실적발표에서 공개"하기로 했으며, 미래에셋이 지적한 '25~27년 누적 FCF 50% 이상' 환원 기조 상향이 공식화되면 수급 공백(외인 17일 연속 순매도) 재해소 트리거다. 2차 규모 20조~40조 가정 시 유통 소각분 1.6~3.3% 추가.
4. 부문별 전망
| 부문 | 3Q26E | 2Q26 | QoQ | 핵심 변수 |
|---|---|---|---|---|
| DRAM (HBM 포함) | ~70조 OP | ~55조 OP | +27% | HBM3E 12Hi/HBM4 ASP, LTA 2027 가격 결정 |
| NAND (솔리다임 포함) | ~7조 OP | ~5.5조 OP | +27% | 데이터센터용 QLC eSSD 수요 지속성 |
| 기타 | ~0.5조 | ~0.5조 | 유지 | 환율·일회성 |
DRAM 내 HBM 비중이 매출 기준 ~45%, OP 기준 ~55%로 추정되며, HBM3E 12Hi가 TSMC Rubin 패키징 캐파 바인딩을 통해 M/S 62% 유지 가정이 공급단 하드코딩되고 있다. NAND는 솔리다임 지분법 반영으로 안정화되었으나, 상장 추진 노이즈(기업가치 100~150억 달러·11~21조 수준이 아니라 매체 거론 최대 200조원대 보도 혼재)는 모회사 디스카운트로 작용 중. 매체·정치권이 '쪼개기 상장' 프레임을 강화하면 밸류에이션 재조정(이중 상장 디스카운트 5~10%)이 Bear 시나리오 변수.
5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응 (TP 산정 의무)
| 시나리오 | 분기 OP | 서프라이즈 | FY26E OP 조정 | 적용 PBR | 시나리오 TP | 주가 영향 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bull (서프라이즈 +4%↑) | 80조+ | +4% | 267→280조 | 4.6x | 3,700,000원 (+189.7%) | HBM4 Qualification 선점 + 환원안 50조+ 공식화 |
| Base (인라인) | 76~77조 | ±2% 이내 | 유지 | 4.0x | 3,200,000원 (+150.6%) | 자사주 1차 95% 완료·2차 공식 + 솔리다임 노이즈 상쇄 |
| Bear (미스 -7%↓) | 71조 미만 | -7% | 267→240조 | 2.5x | 2,000,000원 (+56.6%) | CXMT HBM3 조기 양산 + Samsung HBM4 Rubin 리드 공식화 |
확률 가중 기대 TP: Bull 35% × 3,700K + Base 50% × 3,200K + Bear 15% × 2,000K = 3,195,000원 (현재가 대비 +150.2%)
Base 가정에서도 upside +150.6%는 과도해 보이지만, 당사 TP는 대형주 보정룰에 따라 노무라 470만·메리츠 320만·미래에셋 310만 평균 안쪽 수렴값일 뿐이다. 시장 전체가 320만원 수준을 Base로 수용하는 상황에서 추격 상향 없이 유지하는 것이 규율이다. 단, 수급 강유출 지속 하에서 3M 밴드는 1.20~1.45M원으로 제한하며, 10/28 서프라이즈 확인 전 분할 진입 권고를 유지한다. Bear 2M원도 현재가 대비 +56.6%여서, 서프라이즈가 미스 쪽으로 가도 Buy 유지 범위 이내다.
장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 3.5M~4.2M원대 (헤드라인 TP 아님, v3.3): "메모리 2028 공급난 완성" 시나리오. 다음 세 조건이 모두 유지될 때만 유효: ① LTA 비중이 2027년 60%+ 공식화되고 DRAM 다운사이클이 2028 상반기까지 재현되지 않는다 ② SK하이닉스가 HBM4 12Hi Rubin M/S 60%+를 유지하며 삼성·마이크론과 격차를 유지한다 ③ 솔리다임이 상장·분리되지 않거나 상장 시 모회사 지분 희석률 20% 이내로 통제된다. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 노무라 2028E OP 480조·미래에셋 FY27E OP 389조 궤적이 이 시나리오의 암묵적 앵커지만, 12M TP와는 격리한다.
6. 기술적 진단
RSI 34 중립권, MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.8x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 28.0 | 과매도 영역 — 반등 1차 트리거 임박 |
| MA 정배열 | 1/4 | 추세 훼손, 20일선 1,470K 저항 |
| BB %b | 0.043 | 하단 극단 돌파 — 수렴 압력 극대 |
| BB Squeeze | no | 변동성 확장 국면 |
| 거래량/20일 | 1.02x | 중립 |
| VWAP 5일 갭 | -4.04% | 단기 매물대 아래 |
| POC 거리 | -28.64% | 매물대 이격 극단 — 반등 공간 큼 |
| 외국인 Streak | -17일 | KRX 10/16 -791억·10/19 -1,729억 확인 |
| D+1 상승확률 | 49.3% | 중립 |
기술적 지표는 과매도·BB 하단·POC -28.64% 세 축이 극단 수렴하며 반등 공간을 넓게 열어놓고 있다. 단, 외국인 17일 연속 순매도가 streak 중단되지 않은 상태라 트리거 없는 반등은 제한적이다. 10/28 OP 76.96조 컨센 인라인 또는 서프라이즈가 streak 중단의 공식 트리거 역할을 할 가능성이 높다. 3M 전술 밴드 하단 1.20M원은 10/19 종가 1.277M원에서 -6% 추가 하락 공간이며, 이는 BB 하단과 Bear 시나리오 중간대로 분할 진입의 1차 앵커다.
7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트
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[ ] FY26E/27E OP 가이던스 — 미래에셋 267조/389조 궤적 공식 승인 여부: 공식 가이던스 없이도 ASP 지표·CAPEX 가이던스 조합으로 간접 승인 가능. +188% ASP 궤적 재확인 시 PBR 4.0 리레이팅 확정.
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[ ] HBM4 Rubin 공급 지분 — M/S 60%+ 유지 발언: TSMC CoWoS 캐파 바인딩과 엔비디아 11/10 AI Day Seoul 선공개 가능성. 공식 수치 발언 시 FY27E 389조 가정 하드코딩.
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[ ] 추가 주주환원안 공식 공개 — 미래에셋 지적 '25~27년 누적 FCF 50% 이상' 상향 공식화 여부: 자사주 1차 40조 10/19 누적 95% 완료 상태에서 2차 규모·시점이 환원 기조 상향의 공식 척도. 20조+ 발표 시 수급 공백 재해소.
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[ ] 솔리다임 상장 관련 공식 입장: 금감원 중복상장 지적(10/19) 이후 회사 공식 입장이 10/28 콜에서 처음 공개될 가능성. 상장 시점 지연·규모 축소·모회사 지분 보장 발언이 디스카운트 상쇄 트리거.
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[ ] CXMT HBM3 양산 시점 평가 — 2028 이전 가능성 공식 평가: 미래에셋 8/26 리포트는 현지 체감 자급 시점을 "2년 뒤"로 봤으나, 중국 가속기 업체 HBM 수요 급증으로 CXMT가 D램 캐파를 HBM으로 전환 시 컨벤셔널 DRAM 공급은 되레 축소. 중국발 수급 교란 '제한적' 재확인 필요.
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[ ] CAPEX 가이던스 — FY26E 61조·FY27E 71조 범위 유지: 과도 CAPEX 시 FY27E FCF(OCF 410조-CAPEX 71조≈339조 수준) 궤적 훼손, 과소 시 공급 캐파 리스크. 65~75조 범위가 Base 가정.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.