SK하이닉스000660SK하이닉스 (000660) 1Q26 OP 37조
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투자 스토리
1Q26 OP 37조 — 분기 사상 최대의 '어닝 쇼크', 시장은 아직 절반만 반영했다
SK하이닉스의 1Q26 실적은 분기 사상 최대를 경신할 전망이다. 당사는 매출 53.5조원(+63% QoQ), 영업이익 37.0조원(+94% QoQ)을 추정하며, 이는 FnGuide 컨센서스(매출 46~51조, OP 31.6~35.9조) 대비 상단을 크게 상회하는 수준이다. 핵심 드라이버는 DRAM 계약가 QoQ +55~60% 급등과 NAND 계약가 +33~38% 상승이며, 특히 HBM3E의 ASP 프리미엄이 범용 DDR5 대비 5배 이상 유지되면서 제품 믹스 효과가 극대화되고 있다.
현재 주가 104.3만원은 FY26E PER 4.6배로, 마이크론(7.8배)의 59% 수준에 불과하다. 1Q26 어닝 서프라이즈가 확인되면 ①연간 추정치 상향 사이클, ②ADR 상장 기대감 재점화, ③외국인 18일 연속 순매수 가속이 맞물려 주가 상방 압력이 커질 전망이다. 시장은 아직 FY26E OP를 175.3조(컨센서스)로 보고 있으나, 1Q26 37조 달성 시 연간 OP 200조+ 시나리오가 설득력을 얻게 된다. 하나증권(TP 160만)·대신증권은 이미 연간 OP 230조급으로 상향했다.
주요 리스크는 이란 지정학 불확실성에 따른 외국인 수급 변동성과, 구글 TurboQuant 등 AI 메모리 효율화 기술이 장기적으로 HBM 수요에 미치는 영향이다. 다만 당사 4/2 리포트에서 분석한 바와 같이, TurboQuant는 추론용 KV 캐시에 국한되며 학습·파인튜닝 수요에는 영향이 없어 단기 노이즈로 판단한다.
1. 컨센서스 전망
| 항목 | 1Q26E 컨센서스 | 4Q25 실적 | QoQ | YoY | 당사 추정 | 차이 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출(조원) | 46~51.2 | 32.8 | +40~56% | +139~166% | 53.5 | +5~16% |
| 영업이익(조원) | 31.6~35.9 | 19.1 | +66~88% | +324~395% | 37.0 | +3~17% |
| 순이익(조원) | 27~31 | 14.0 | +93~121% | +420%+ | 32.5 | +5~20% |
| OPM(%) | 66~70 | 58.2 | +8~12%p | +37~41%p | 69.2 | +0~3%p |
컨센서스의 하단(매출 46조, OP 31.6조)과 상단(매출 51.2조, OP 35.9조) 사이의 괴리가 크다. 이는 DRAM/NAND 계약가 상승폭 가정의 차이에서 비롯되며, 하나증권·대신증권·iM증권 등 최근 상향한 하우스들은 DRAM 계약가 QoQ +55~71%, NAND +33~80% 반영. 당사는 하나증권 추정(53.5조/36.9조)에 가깝되, 분기 특성상 인센티브 비용이 적은 1분기 OPM 프리미엄을 감안하여 OP 37.0조를 추정한다.
2. 핵심 체크포인트
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DRAM 계약가 상승폭이 +55% 이상 확인되는가? TrendForce는 1Q26 DRAM 계약가가 QoQ +55~60% 급등한 것으로 추정했다. 이는 AI 서버용 HBM과 고용량 DDR5 수요가 데이터센터를 넘어 모바일(갤럭시·아이폰)까지 확산되며, 삼성전자가 모바일 DRAM 가격을 전년비 2.6배 인상한 것으로 확인된다. DRAM 고정가가 $9.30(12월) → $13.00(3월)으로 상승한 점은 이미 공개된 팩트이다. 이 수치가 SK하이닉스 실제 ASP에 어떻게 반영되었는지(HBM 믹스 프리미엄 포함)가 핵심이다. 가격 상승폭이 60% 이상이면 OP 38조+ 가능성이 열린다.
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HBM 매출 비중과 ASP 추이 SK하이닉스의 HBM 매출 비중은 4Q25 40%에서 1Q26 45%+ 로 상승할 전망이다. HBM3E 12단이 본격 양산되면서 ASP가 HBM3E 8단 대비 50%+ 높고, 범용 DDR5 대비 5배 이상의 프리미엄을 유지하고 있다. 엔비디아 Blackwell B200/GB200 서버에 장착되는 HBM3E가 1Q26에도 전량 매진(sold-out) 상태인지가 관건이며, HBM4 시제품 출하(3월 세계 최초)의 매출 반영 여부도 주목할 포인트다.
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NAND 회복 강도 — eSSD·321단 QLC 기여도 SK하이닉스는 4/8 321단 QLC 기반 cSSD 'PQC21' 공급 개시를 발표했다. eSSD(엔터프라이즈 SSD)는 AI 서버 확장과 함께 수요가 급증하고 있으며, NAND 계약가가 QoQ +33~38%(TrendForce), 현물가 기준 +200%+(12월 $5.74 → 3월 $17.73)까지 급등했다. NAND 부문의 적자 탈출이 어느 정도 규모로 흑자 전환되었는지가 OPM 69%+ 달성의 열쇠이다.
3. 부문별 전망
| 부문 | 1Q26E | 4Q25 | QoQ | 핵심 변수 |
|---|---|---|---|---|
| DRAM | 44.0조 | 27.4조 | +61% | HBM3E 12단 출하 비중 + 계약가 +55~60% |
| NAND | 8.5조 | 4.6조 | +85% | eSSD 수요 급증 + 계약가 +33~38% |
| 기타 | 1.0조 | 0.8조 | +25% | 파운드리/CIS |
| 합계 | 53.5조 | 32.8조 | +63% | — |
DRAM이 전체 매출의 82%를 차지하며, HBM 믹스 확대가 수익성의 핵심이다. NAND는 321단 전환 효과와 eSSD 수요 급증으로 부문 OPM이 10%+ 흑자 전환될 전망이며, 이는 전사 OPM 69%대 달성에 기여한다. 하나증권은 DRAM ASP QoQ +48~71%를 반영하여 매출 53.5조를 추정했으며, 당사도 이에 동의한다.
4. 실적 시나리오별 주가 반응
| 시나리오 | 영업이익 | 서프라이즈 | 주가 영향 | 근거 |
|---|---|---|---|---|
| 서프라이즈 (OP 38조+) | 38~40조 | +6~13% vs 컨센서스 | 강한 상승 | 연간 OP 230조+ 상향 컨센서스 형성 → PER 3.2배에서 리레이팅 |
| 인라인 (OP 35~37조) | 35~37조 | 0~+3% | 소폭 상승 | 기대에 부합하되 추가 상향 여지 확인 |
| 미스 (OP 32조 이하) | <32조 | -10%+ vs 컨센서스 | 하락 압력 | ASP 상승 둔화 시그널로 해석 — 그러나 가능성 매우 낮음 |
서프라이즈 가능성이 높다고 판단한다. DRAM 계약가 $9.30→$13.00(+40%)은 이미 확인된 팩트이고, HBM/고용량 DDR5 프리미엄까지 감안하면 블렌디드 ASP 상승폭은 +55% 이상이다. 삼성전자의 4/8 1Q26 잠정실적(매출 79.1조, OP 6.7조)이 컨센서스를 크게 상회한 것도 DRAM 가격 환경의 강도를 방증한다. OP 38조+ 달성 시, SK하이닉스 시총 75조는 FY26E OP 대비 극단적 저평가로 재인식될 것이다.
5. 기술적 진단
RSI 34 중립권, MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.8x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 82.1 | 과매수 영역 — 단기 차익실현 가능하나 강세 지속 신호 |
| MA 정배열 | 3/4 | 중장기 상승 추세 유지 |
| BB %b | 0.780 | 상단 밴드 접근, 실적 모멘텀 시 돌파 가능 |
| 거래량/20일 | 2.06x | 거래량 급증 — 기관·외국인 동시 유입 |
| 외국인 | +18일 연속 매수 | 구조적 매수세 — ADR 기대 + 실적 선반영 |
외국인 18일 연속 순매수는 실적 프리뷰 기간 중 이례적 강도이다. RSI 82.1로 과매수 구간이나, 어닝 서프라이즈 확인 시 추세 가속이 가능하다. 4/8 장중 104.3만원까지 회복하며 100만닉스를 탈환했으나, 4/9 이란 휴전 불안으로 재조정 중이다. 실적 발표 전 90만원대가 매수 영역, 발표 후 서프라이즈 시 110만원+ 돌파를 전망한다.
6. 컨퍼런스 콜 관전 포인트
- [ ] 2Q26 가이던스: DRAM 계약가 QoQ 추가 +20~30% 가능한지. 삼성전자가 2Q 추가 30% 인상을 공언한 상황에서 SK하이닉스의 가격 가이던스가 핵심
- [ ] HBM4 양산 일정: 3월 시제품 출하 이후 본격 양산 시점(3Q26 vs 4Q26). HBM4의 ASP가 HBM3E 대비 몇 % 프리미엄인지
- [ ] FY26 CAPEX 가이던스: 시장 예상 30조 중반대 vs 실제 계획. 인프라 제약(M15X, 용인 Y1) 하에서 증설 우선순위
- [ ] ADR 상장 진행 상황: 3/24 SEC Form F-1 비공개 제출 이후 진전 여부. 연내 상장 일정 재확인
- [ ] LTA(장기공급계약) 현황: 곽노정 대표가 3/25 주총에서 언급한 빅테크 LTA 논의 진전 여부. 마이크로소프트·AWS·구글 등 특정 고객사 언급 가능성
- [ ] TurboQuant 등 AI 효율화 기술 영향: 회사 차원의 HBM 수요 전망 변경 여부. 양자화 기술이 학습/추론 각각에 미치는 영향에 대한 코멘트
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.