테스095610테스 (095610) 과열은 식고 디스카운트만 남았다
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투자 스토리
과열 되돌림 없이 멀티플만 식었다 — Hold 근거 소멸, Buy로 복귀
직전 리포트(6/11)에서 당사는 사흘 +45% 급등에 따른 기술적 과열(RSI 79.4·BB %b 1.03·외국인 11일 순매도)을 근거로 투자의견을 Buy에서 Hold로 한 단계 낮췄다. 이후 19일간 주가는 173,400원에서 179,700원으로 사실상 횡보했고, 그 사이 과열 지표는 RSI 61.0·BB %b 0.73으로 완전히 정상화됐다. 핵심은 주가 급락이 아니라 시간 조정으로 과열이 해소됐다는 점이다. 5일·20일·60일·120일 이동평균 4/4 정배열은 그대로 유지됐다. Hold의 유일한 근거였던 단기 과열이 펀더멘털 훼손 없이 소화된 것이다.
같은 기간 펀더멘털은 오히려 강화됐다. 6/24 현대차증권은 "장비 포트폴리오 확장과 영업이익률 상승 기조 본격화"를 근거로 목표가를 156,000원에서 234,000원으로 대폭 상향, 증권가 최고가를 다시 썼다. 1Q26 영업이익률이 23%까지 확대되며 레버리지 효과가 실증됐고, BSD·High Density ACL·SiCN PECVD 등 신규 장비 3종의 고객사 인증이 하반기로 다가오면서 매출 카테고리 확장 기대가 구체화되고 있다. 무엇보다 테스의 FY26E PER 22.5배·FY27E 18.3배(컨센서스)는 원익IPS(FY26E 39배), 주성엔지니어링(53배) 대비 명백한 디스카운트다. OPM 궤적이 피어보다 우수한데 멀티플은 더 싼, 즉 "할인 받을 이유가 없는" 구간이라는 증권가 공통 진단이 데이터로 확인된다.
다만 절대 밸류에이션은 여전히 가볍지 않다. 현재가 179,700원은 FY26E 기준 37배, 주가가 12개월 +425% 급등한 뒤의 수준이다. 컨센서스 목표가 중앙값(170,000원)이 현재가를 하회해 증권가가 일제히 추격 중인 것도 아니다. 메모리 사이클 정점 논란과 신규 장비 인증 지연 가능성은 하방 리스크로 남는다. 그럼에도 과열 해소·피어 디스카운트·OPM 인플렉션·증권사 상향이라는 네 가지가 한 방향을 가리키는 만큼, 당사는 투자의견을 Hold에서 Buy로 상향하고 목표주가를 185,000원에서 200,000원으로 올린다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold | Buy |
| 목표주가 | 185,000원 | 200,000원 (+8.1%) |
| 변경 사유 | 단기 과열(RSI 79.4)로 멀티플 매수명분 소진 → 과열 시간 조정으로 해소(RSI 61.0)·피어 대비 디스카운트 재확인·OPM 인플렉션·증권사 TP 상향 | |
당사 200,000원은 증권사 평균 TP(177,000원, 7개사)를 +13% 상회하나 메리츠(200,000원)와 동일하며 현대차(234,000원)는 하회한다. 컨센서스 중앙값(170,000원)이 현재가를 밑돌 만큼 증권가 시각은 양분돼 있으나, 6월 들어 현대차·메리츠가 OPM 상승과 장비 라인업을 근거로 상단을 끌어올리는 흐름이 뚜렷하다. 당사 TP는 추격성 최고가가 아닌 FY27E 실적 기반의 보수적 재산정이다.
2. 핵심 업데이트
직전 리포트 이후 가장 중요한 변화는 과열의 자기 소화다. 6월 9~10일 코스닥 전공정 장비주 동반 급등으로 테스가 사흘 만에 +45% 치솟은 직후 당사는 Hold로 대응했는데, 이후 주가는 되돌림 없이 175,000~183,000원 박스권에서 횡보했다. RSI는 79.4에서 61.0으로, 볼린저 %b는 1.03(밴드 상단 돌파)에서 0.73(밴드 상단부 내측)으로 내려왔다. 과열이 가격 하락이 아니라 시간으로 풀렸다는 것은 매물 소화력과 수급 지지가 견고하다는 신호다. 외국인 순매도 스트릭도 이전 11일에서 -1일로 완화됐다.
펀더멘털 측면에서 6/24 현대차증권의 234,000원 상향은 단순 업종 모멘텀이 아니라 영업이익률 상승의 구조화에 초점을 맞췄다. 1Q26 실적(매출 972억원, 영업이익 222억원, OPM 23%)은 해외 고객사 매출이 부재했음에도 국내 메모리 고객사의 견조한 투자 흐름과 매출 레버리지로 달성된 것으로, 저마진 레거시 사업의 한계를 신규 고마진 장비가 끌어올리는 믹스 개선이 진행 중임을 보여준다. 1Q 신규 수주가 2,000억원을 초과한 것으로 파악되며, 최근 SK하이닉스向 212억원 규모 장비 공급계약(~2027년 1월)도 추가됐다.
구조적 동인도 견고하다. 최태원 회장의 "5년 내 캐파 2배" 선언이 발주 상한을 끌어올렸고, 삼성전자 P4 잔여·SK하이닉스 Y1 그린필드 증설이 2027년 실적을 견인할 전망이다. BSD(Back-Side Deposition)는 HBM4 수율 핵심 공정으로 재부각되고 있으며, NAND는 2028년 신규 증설 사이클에서 테스의 핵심 장비 ACL 수요가 가장 크게 수혜를 받는 구조다. 신규 장비 3종(BSD/HD ACL/SiCN PECVD)의 인증 완료는 3분기로 다가오는 촉매다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,401 | 3,511 | 4,500 | 5,600 |
| 매출 YoY(%) | — | +46.2 | +28.2 | +24.4 |
| 영업이익(억원) | 385 | 578 | 1,030 | 1,430 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +50.1 | +78.2 | +38.8 |
| OPM(%) | 16.0 | 16.5 | 22.9 | 25.5 |
| EPS(원) | 2,158 | 2,940 | 4,800 | 6,800 |
| PER(배) | — | — | 37.4 | 26.4 |
| PBR(배) | — | 8.0 | 7.0 | 5.7 |
| ROE(%) | 13.6 | 15.8 | 19.5 | 22.0 |
핵심은 OPM 인플렉션이다. FY25 16.5%였던 영업이익률이 FY26E 22.9%, FY27E 25.5%로 가파르게 상승한다. 이는 매출 +28%/+24% 성장에 따른 고정비 레버리지와, 저마진 레거시 대비 고마진 신규 장비 믹스 확대가 동시에 작동한 결과다. 1Q26 실적 OPM 23%가 이미 이 궤적을 실증한다. 당사 FY26E 영업이익 1,030억원은 컨센서스(874억원)를 +18%, FY27E 1,430억원은 컨센(1,080억원)을 +25%+ 상회하는데, 이는 신규 장비 인증과 OPM 상향 속도를 시장이 아직 보수적으로 반영하고 있다는 당사의 판단을 반영한다. (PER/PBR은 현재가 179,700원 기준)
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER (FY27E) | Forward PER (FY27E) | 동일 |
| 적용 EPS | FY27E 6,500원 | FY27E 6,800원 | OPM 상향(25.5%) 반영, 소폭 상향 |
| 적용 PER | 28.5배 | 29.4배 | 과열 해소로 멀티플 헤드룸 회복, 피어 FY27E median(~26배) 대비 소폭 프리미엄 |
| 목표주가 | 185,000원 | 200,000원 (+8.1%) | 매수명분 재확보 |
| 상승여력 | +6.7% | +11.3% | 괴리 확대 |
당사 TP 200,000원은 FY27E EPS 6,800원에 Target PER 29.4배(피어 FY27E median 26배 + OPM 인플렉션·신규장비 3종 옵션 프리미엄)를 적용한 값이다. 흥미로운 점은 현재가 기준 테스의 FY27E PER이 컨센 EPS로는 18.3배에 불과해 피어 대비 오히려 디스카운트라는 사실이다. 당사 상향 EPS로도 26.4배로 피어 median과 유사하다. OPM 궤적이 피어 상위권인데 멀티플은 하위권인 구조적 괴리가 재평가 여력의 원천이다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | PER* | PER** | PBR | OPM* | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 피에스케이 | 21.3 | 17.0 | 4.5 | 22.4 | 전공정 PR 스트립 |
| 원익IPS | 39.1 | 26.1 | 6.2 | 13.5 | 종합 전공정 |
| 주성엔지니어링 | 52.6 | 28.7 | 8.8 | 20.8 | ALD/증착 |
| HPSP | — | — | 9.9 | — | 고압수소 어닐링 |
| 피어 median | 39.1 | 26.1 | 6.3 | 20.8 | — |
| 테스 | 22.5 | 18.3 | 7.0 | 20.9 | FY27E PER 피어 최저권 |
테스는 FY26E·FY27E PER 모두 피어 median을 크게 하회한다. OPM은 피어 median(20.8%) 대비 우위(22.9%)이며 ROE도 19.5%로 양호하다. PBR이 7.0배로 다소 높지만 이는 ROE 상승 궤적(15.8%→22%)을 감안하면 정당화된다. "호실적이 계속되면 할인 받을 이유가 없다"는 증권가 공통 진단이 멀티플 데이터로 뒷받침된다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | BSD HBM4 양산 PO 3Q26 + 신규장비 3종 인증 + NAND 2028 가시화 | 216,000원 | 224,000원 | 232,000원 (+29.1%) |
| Base | 50% | OPM 25% 유지 + 캐파2배 발주 본격화, FY27E EPS 6,800 × 29.4배 | 192,000원 | 196,000원 | 200,000원 (+11.3%) |
| Bear | 20% | 메모리 정점 논란 + 신규장비 인증 1Q27 지연 + 멀티플 디레이팅 | 159,000원 | 148,000원 | 138,000원 (-23.2%) |
확률 가중 기대가치: 0.3×232,000 + 0.5×200,000 + 0.2×138,000 = 197,200원 (+9.7%)
3개월·6개월은 12개월 TP의 60~85% 도달치로 산출했다. RSI 61·정배열 유지로 모멘텀은 중상 수준이나 컨센 중앙값이 현재가를 하회해 단기 상단은 제한적일 수 있어 Base 3개월은 60% 수준을 적용했다. Bull은 BSD 양산 PO와 장비 인증이 동시 확인될 경우, Bear는 과열 재현 없이도 메모리 피크아웃 우려가 멀티플을 23배까지 압축하는 경우다.
6. 기술적 진단
RSI 28 과매도 (반등 여력), MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.8x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 61.0 | 중립~강세, 과열(79.4)에서 정상화 |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열 유지(5·20·60·120일) |
| BB %b | 0.73 | 밴드 상단부 내측, 과열 해소 |
| MACD 히스토그램 | +1,176 | 상승 모멘텀 유지 |
| 거래량/20일 | 1.34x | 양호한 거래 활성도 |
| VWAP 5일 갭 | -0.84% | 단기 5일 VWAP 소폭 하회(눌림) |
| Stochastic %K | 69.7 | 중립~강세권 |
직전 Hold의 핵심 근거였던 과열 신호가 일제히 정상 구간으로 복귀했다. RSI 79.4→61.0, BB %b 1.03→0.73은 가격 급락 없이 시간 조정으로 과열이 풀렸음을 의미하며, 4/4 정배열과 양(+)의 MACD 히스토그램은 중기 추세가 살아있음을 보여준다. 5일 VWAP를 0.8% 하회하는 눌림은 단기 분할 매수 구간으로 해석된다. 펀더멘털(OPM 인플렉션·피어 디스카운트)과 기술적 정상화가 동시에 우호적으로 전환된 점이 Buy 복귀의 기술적 근거다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- 현대차증권 TP 234,000원 상향(6/24) — OPM 상승 기조 본격화 인정
- SK하이닉스向 212억원 장비 공급계약(~2027/1) 추가 확보
- 신규 장비 3종(BSD/HD ACL/SiCN PECVD) 고객사 인증 3Q26 임박
해소된 이벤트:
- 6월 초 사흘 +45% 급등에 따른 단기 과열 — 시간 조정으로 정상화(RSI 61)
- 외국인 11일 연속 순매도 스트릭 완화(-1일)
향후 모니터링:
- [ ] BSD 장비 HBM4 DRAM향 양산 PO 확보 (2026-09)
- [ ] 신규 장비 3종 인증 완료 (2026-09)
- [ ] 2Q26 잠정 실적 발표 (2026-08-14) — OPM 23%+ 유지 여부
- [ ] SK하이닉스 Y1 그린필드 발주 본격화 (2026-12)
- [ ] 2027 NAND 신규 라인 투자 결정 가시화 (2026-12)
하방 리스크: ① 메모리 사이클 피크아웃 논란이 멀티플을 압축할 가능성, ② 신규 장비 인증이 1Q27로 지연될 경우 매출 카테고리 확장 기대 후퇴, ③ 컨센 중앙값(170,000원)이 현재가를 하회하는 만큼 증권가 추격 매수 동력이 약해 단기 상단 제한 가능성.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.