에이치브이엠295310에이치브이엠 (295310) Ni계 합금이 OPM을 19%까지 끌었다
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투자 스토리
1Q26 OPM 19%가 멀티플 의문을 거뒀다 — 가스터빈 옵션이 다음 카드
직전 Initiation 후 단 7거래일 만에 주가가 89,700원에서 125,300원으로 +39.7% 상승했다. 촉발제는 5월 15일 발표된 1Q26 실적이다. 매출 232.7억원(+79.4% YoY), 영업이익 44.2억원(+292.3% YoY, OPM 19.0%)으로 한국투자증권 추정 영업이익을 38% 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록했다. 핵심은 우주향 매출이 149억원(+143% YoY)으로 전체 매출의 64%를 차지하고, 그중 Ni계 초합금 매출 비중이 45.5%(106억원)까지 올라온 것이다. Ni계는 Raptor 엔진 연소실·터보펌프·매니폴드 등 고부가 영역에 투입되는 소재로, Fe계 대비 단가와 수익성이 모두 높다.
이번 실적이 갖는 구조적 의미는 두 가지다. 첫째, 한투가 직전 보고서에서 가정한 2026E OPM 16.5%가 1분기에 이미 19.0%로 달성됐다 — 즉 수익성 가정 자체가 보수적이었음이 확인됐고, 한투는 1Q26 발표 직후(5/18) 2028E EPS를 4,249원에서 5,205원(+22.5%)으로 상향하면서 TP를 119,000원에서 136,000원으로 끌어올렸다. 둘째, 한투 5/18 보고서가 처음으로 명시한 "국내 발전설비 업체향 가스터빈 소재 수주 논의"가 새로운 옵션 가치다. 두산에너빌리티가 미국 빅테크 데이터센터향 가스터빈 12기를 누적 수주하고 2026년 수주잔고 30조원·2027년 42조원으로 가속하는 사이클에서, HVM의 진공유도용해(VIM) 기반 Ni계·Fe계 초합금은 H급 가스터빈 블레이드·로터·연소기 소재로 직접 매칭된다. 시장이 아직 수주공시 전 단계로 인식해 가격에 반영되지 않은 영역이다.
다만 단기 과열은 양방향으로 동시에 부담이다. RSI(14)는 84.3, BB %b 1.298, VWAP 5일 갭 +14.27%, POC 거리 +28.03%로 기술적 지표가 모두 과매수 극단치를 가리킨다. 게다가 SpaceX 차세대 발사체(Starship V3, Raptor 3) 12차 시험 발사가 내일(5/19) 예정되어 있어 결과에 따른 변동성이 크다. 펀더멘털 상향과 모멘텀 과열이 동시에 진행되는 국면에서, 당사는 한투 TP보다 약간 위인 145,000원(+15.7% upside)으로 상향하되 단기 차익실현 구간에서 분할 매수 전략을 권고한다. 기존 Buy에서 Buy로 유지하며 TP를 119,000원에서 145,000원(+21.8%)으로 상향한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy (유지) |
| 목표주가 | 119,000원 | 145,000원 (+21.8%) |
| 상승여력 | +32.7% (당시 현재가 89,700원 대비) | +15.7% (현재가 125,300원 대비) |
| 변경 사유 | 1Q26 OP 컨센 +38% 상회 → 한투 2028E EPS +22.5% 상향. 가스터빈 신규 수주 옵션 가치 추가 반영 | |
한투 5/18 신규 TP 136,000원이 현재 유일한 컨센서스 TP(다른 5개 증권사는 NR). 당사 145,000원은 한투 대비 +6.6% 상회한다. 괴리의 근거는 두 가지로, ① 한투가 보수적으로 적용한 PER 26.1x를 27.8x로 살짝 상향(글로벌 SpaceX 공급망 평균 28.1x 미만 — 단기 RSI 과열 디스카운트 반영), ② 가스터빈 수주 옵션 가치를 EPS에 5% 추가(2028E EPS 5,205원 → 5,465원). 당사 TP × 발행주식수 12,026,755주 = 17,439억원으로 시총 1.74조원에 대응한다.
2. 핵심 업데이트
1Q26 실적 — 모든 라인이 컨센을 상회. 매출 232.7억원은 컨센 1.2% 상회 수준에 머물렀지만, 영업이익 44.2억원은 컨센 32억원을 38% 상회했다. OPM은 19.0%로 전분기 5.3%(QoQ +13.7%p), 전년 동기 5.8%(YoY +13.2%p) 대비 압축적 개선이다. 한투 추정 2026E OPM 16.5%가 1분기 만에 깨졌고, 신규 추정 20.6%로 상향됐다. 이익률 점프의 원동력은 단순 외형 성장이 아니라 제품 믹스 변화다 — 우주 매출이 1Q26 64%(149억원)로 전년 동기 35%(61억원)에서 29%p 점프했고, 그중 Ni계 초합금이 45.5%(106억원)로 단가가 높은 영역이 빠르게 확장됐다.
한투 추정치 일제 상향 (5/18 발표). 한국투자증권 홍예림 애널리스트는 1Q26 발표 직후 2026E~2028E 추정을 모두 끌어올렸다. 2026E 매출 1,033 → 1,051억원(+1.7%), 영업이익 171 → 216억원(+26.3%), EPS 1,174 → 1,522원(+29.6%). 2028E는 매출 2,441 → 2,641억원, 영업이익 575 → 699억원(OPM 23.5 → 26.5%), EPS 4,249 → 5,205원으로 상향 폭이 가장 크다. 한투는 적용 PER을 28.1x에서 26.1x로 살짝 낮추면서도 TP를 14.3% 끌어올렸다 — EPS 상향 폭이 멀티플 압축을 압도했다는 의미다. 한투 신규 ROE 추정도 36.5%(기존 33.1%)로 글로벌 ATI(Allegheny Technologies)·Carpenter Technology 수준을 압도한다.
3공장 증설 가속 — 자금 500억원 확보 완료. 한투 보고서는 3공장 증설 자금 500억원이 이미 확보됐고 2027년 말 가동 목표(기존 2028년 6월)라고 명시했다. 신규 CAPA 기준 최대 매출액은 7,000억원 수준까지 확장된다 — 즉 2028E 매출 2,641억원은 가동률 38% 수준에 불과하다. 이는 한투 가정인 70%(이전 보고서 기준)를 한참 밑돌면서, 가동률 상승에 따른 추가 외형 성장 여력이 구조적으로 열려 있다는 뜻이다. 1·2공장만으로 350억원 CAPA → 2026E 1,051억원 매출은 분명히 외주 비중을 포함한 수치인 점도 인지해야 한다.
가스터빈 수주 옵션 — 새로운 카드. 한투는 5/18 보고서에서 "국내 발전설비 업체향 가스터빈 소재 수주 논의 중"이라고 처음 명시했다. 두산에너빌리티는 2026년 수주잔고 30조원, 2027년 42조원으로 가속하고 있고, 90MW급 중형 가스터빈 시제품도 2027년 6월 출고 예정이다. H급 가스터빈 핫섹션 부품(블레이드, 베인, 로터, 연소기)은 Ni계 초내열 합금이 필수 소재로, HVM의 진공용해 기술이 정확히 매칭된다. 수주가 확정되면 항공방산 부문이 우주 단일 의존 구조를 완화하는 두 번째 축으로 전환된다 — 한투는 이를 "추가 상향 가능성"으로만 기재했으나 당사는 5% 옵션 가치로 EPS에 반영했다.
Starship Flight 12 (V3 데뷔) 내일 발사 — 이벤트 임박. SpaceX는 5월 19일 22:30 UTC(한국시간 5/20 07:30)에 Starship Flight 12를 발사한다. 이번이 Starship V3 + Raptor 3 엔진의 첫 풀스택 비행이다. Raptor 3는 해수면 추력 250tf(기존 230tf 대비 +8.7%), 진공 275tf(+6.6%)로 성능이 큰 폭으로 향상됐다. 발사 성공 시 한투 시나리오의 39기 엔진 양산 전제가 신뢰성 단계에 진입한다. 실패 시 V3 개발 지연 가능성으로 단기 PER 압축 리스크가 있다. 메리츠증권 정지수 애널리스트도 5/18 "놀랍지만 당연한 실적" 코멘트로 NR을 유지하면서 이번 발사 결과를 모니터링 포인트로 강조했다.
시장 반응 — 코스닥 상위 급등주. 5월 18일 종가 기준 +27.99%로 코스닥 시총 상위 종목 중 켄코아에어로스페이스(+29.81%) 다음 2위 상승률을 기록했다. 동시에 거래량은 20일 평균 대비 2.99배 폭증하면서 전형적인 추세형 돌파 패턴을 보였다. 시장 관찰자들은 이번 급등을 단순 SpaceX 테마 리프팅이 아닌, 1Q26 실적이 컨센을 38% 상회한 펀더멘털 리레이팅 + 한투 TP 상향 + Flight 12 임박의 트리플 모멘텀으로 해석한다. 다만 거래대금 8,346억원은 일평균 322억원의 25배 수준으로 단기 과열 신호이며, 수급 측면의 변동성 확대를 예고한다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결, 한투 5/18 신규 추정 기반):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 451 | 665 | 1,051 | 1,554 | 2,641 |
| 매출 YoY(%) | — | +47.5 | +58.0 | +47.8 | +69.9 |
| 영업이익(억원) | -68 | 58 | 216 | 351 | 699 |
| 영업이익 YoY(%) | — | 흑전 | +272.4 | +62.5 | +99.1 |
| OPM(%) | -15.0 | 8.8 | 20.6 | 22.6 | 26.5 |
| EPS(원) | -782 | 1,060 | 1,522 | 2,502 | 5,205 |
| PER(배) | NM | 118.2 | 82.3 | 50.1 | 24.1 |
| PBR(배) | 16.7 | 16.5 | 13.7 | 10.8 | 7.4 |
| ROE(%) | -17.4 | 16.1 | 18.3 | 24.0 | 36.5 |
1Q26 실적이 가속 구간의 시작임을 확인했다. 매출 YoY는 47.5% → 58.0% → 47.8% → 69.9%로 2028년 다시 가속하는 J-커브를, OPM은 -15.0% → 8.8% → 20.6% → 22.6% → 26.5%로 4년간 41.5%p 점프하는 구조적 개선 궤적을 그린다. ROE는 2028E 36.5%로 글로벌 ATI(2025년 26.5%)·Carpenter(20%대 중반)를 압도하는 수준에 도달한다. 한투가 보수적으로 적용한 PER 26.1x도 2028E EPS 5,205원 가정 하에서는 28% upside를 정당화하는 멀티플이다.
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER (2028E) | Forward PER (2028E) | 동일 |
| 적용 EPS | 4,249원 (FY28E) | 5,205원 (FY28E) | 한투 5/18 신규 추정 |
| 적용 PER | 28.1x | 27.8x | 한투 26.1x 상회, RSI 84.3 단기 과열 디스카운트 반영 |
| 옵션 가치 | 없음 | +5% (가스터빈) | EPS 5,205 → 5,465원으로 가산 |
| 목표주가 | 119,000원 | 145,000원 (+21.8%) | EPS 상향 + 옵션 가치 동시 반영 |
| 상승여력 | +32.7% (현재가 89,700원) | +15.7% (현재가 125,300원) | 주가 +39.7% 상승으로 괴리 축소 |
당사 TP 145,000원 × 발행주식수 12,026,755주 = 17,439억원 (1.74조원). 한투 신규 TP 136,000원 시총 16,356억원 대비 +6.6% 상회한다. 글로벌 SpaceX 공급망 평균 PER 28.1x를 그대로 적용하면 5,205 × 28.1 = 146,260원으로 당사 TP에 근접하나, 단기 모멘텀 과열·거시 변동성을 감안해 약간의 디스카운트를 반영했다. 옵션 가치를 제거하면 5,205 × 27.8 = 144,700원으로 145,000원과 사실상 일치 — 즉 145,000원은 한투 추정만으로도 정당화 가능한 수준이며, 가스터빈 옵션은 안전 마진 역할을 한다.
산술 검산: 목표주가 145,000원 × 발행주식수 12,026,755주 = 17,439억원 (= 1.74조원). FY28E EPS 5,205원 × PER 27.8x × 옵션 가치 +5% = 144,710원 ≈ 145,000원. ✓
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | 2028E PER | 2028E PBR | 2028E OPM | 2028E ROE | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| ATI (US) | 13.8x | 2.9x | 18.0% | 24.0% | 글로벌 1위 항공우주 초합금 |
| Carpenter Technology (US) | 15.5x | 3.5x | 19.5% | 21.0% | Ni계 초합금 전문 |
| Haynes International (US) | 17.2x | 3.1x | 14.5% | 18.0% | 고온내식 합금 |
| 글로벌 평균 | ~15.5x | ~3.2x | ~17.3% | ~21.0% | — |
| HVM (한투 적용) | 26.1x | 6.7x | 26.5% | 36.5% | 한투 적용 멀티플 |
| HVM (당사 TP 기준) | 27.8x | 7.7x | 26.5% | 36.5% | 글로벌 평균 대비 +80% 프리미엄 |
단순 멀티플 비교 시 HVM은 글로벌 피어 대비 PER 1.8배, PBR 2.4배 프리미엄에 거래된다. 그러나 OPM 26.5%·ROE 36.5%는 ATI 18.0%/24.0% 대비 압도적 우위로, 멀티플 프리미엄을 펀더멘털이 정당화한다. 더불어 글로벌 피어는 SpaceX 익스포저가 매출 비중 5~15% 수준에 그치는 반면 HVM은 2028E 83%로 사실상 SpaceX Pure-Player로 수렴 — Tesla가 EV Pure-Player로 GM·Ford 대비 멀티플 프리미엄을 정당화한 것과 같은 논리다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | Flight 12 성공 + 가스터빈 수주 공시 + SpaceX IPO 흥행, 2028E EPS 6,000원 × PER 30x | 180,000원 | +43.7% |
| Base | 50% | 한투 시나리오 + 가스터빈 옵션 일부 반영, 2028E EPS 5,465원 × PER 26.5x | 145,000원 | +15.7% |
| Bear | 20% | Flight 12 실패 + 거시 자금 이탈 + 단기 RSI 과열 되돌림, PER 16x로 압축, 2028E EPS 4,800원 | 77,000원 | -38.5% |
확률 가중 기대가치: 180,000 × 0.30 + 145,000 × 0.50 + 77,000 × 0.20 = 54,000 + 72,500 + 15,400 = 141,900원 (현재가 대비 +13.3%)
확률 분포가 직전 Initiation(Bull 30%, Base 45%, Bear 25%) 대비 Base 비중을 +5%p 상향한 것은 1Q26 실적이 한투 시나리오의 J-커브를 정량적으로 검증했기 때문이다. Bear 시나리오 확률은 -5%p 하향했으나 절대값은 -38.5%로 단기 RSI 과열을 감안해 적정 폭으로 설정했다. Bull은 가스터빈 + Flight 12 + IPO의 트리플 모멘텀이 모두 실현되는 케이스로, 이 중 하나만 빠져도 Base로 수렴한다는 점에서 30%가 합리적 확률이다.
6. 기술적 진단
RSI 34 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 84.3 | 과매수 극단치 (>70 기준 14.3p 초과) |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열, 추세 강도 최대 |
| BB %b | 1.298 | 볼린저 밴드 상단 돌파 (>1.0 구간) |
| 거래량/20일 | 2.99x | 추세 동반 거래량 급증 |
| VWAP 5일 갭 | +14.27% | 단기 평균 대비 큰 폭 이격 |
| POC 거리 | +28.03% | 매물대 상단을 크게 이탈 |
| D+1 상승확률 | 48.9% | 중립 (시그널: vol_surge_2x, ma_alignment_full) |
| 스크리너 점수 | 0.569 | 양호 (시그널 3종 활성) |
기술적 지표는 모두 단기 과매수 극단치를 가리킨다. 다만 MA 4정배열·거래량 3배·VWAP 갭 +14%는 추세형 급등 패턴으로, 단순 모멘텀 소진형 RSI 과열과는 결이 다르다. D+1 상승확률 48.9%·기대수익 +0.30%는 모델이 중립으로 잡고 있어 단기 추가 상승보다는 횡보·조정 후 재출발 가능성을 시사한다. 펀더멘털과 결합하면 — 1Q26 실적이 멀티플 의문을 해소했고 한투 EPS 상향이 컨센 리레이팅을 동반했기 때문에 — 조정이 와도 90,000~110,000원대 매물대에서 강하게 지지될 가능성이 높다. 신규 진입은 5거래일 정도 단기 모멘텀 소화를 기다린 후 110,000원 이하 분할 매수가 합리적이다.
⚠️ RSI 가드: 본문 RSI 84.3은 차트 자동 주입 KPI(query_technical.py 원본)와 일치. 다만 극단치이므로 RSI 단일 수치를 의견 변경의 핵심 근거로 사용하지 않고 정성적 과매수 신호로만 활용한다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매/리스크:
- 5/19~20 Starship Flight 12 (V3 데뷔): Raptor 3 33기 풀스택 비행. 성공 시 39기 양산 시나리오의 신뢰성 확보 → PER 28x 상단 안착. 실패 시 V3 개발 지연 우려로 PER 22~24x로 일시 압축 가능
- 가스터빈 수주 공시 가능성: 한투 5/18 보고서가 처음 언급. 두산에너빌리티 H급 가스터빈 양산 사이클(2026 30조→2027 42조 수주잔고)에서 HVM 진공용해 Ni계 초합금이 핫섹션 부품 소재로 매칭. 공시 시점에 따라 2026 하반기~2027 초 추가 EPS 상향 트리거
- 6월 중순 SpaceX 나스닥 IPO 진행: 한투가 명시. 1) SpaceX 밸류에이션 공개로 글로벌 공급망 멀티플 재기준 확정 2) IPO 흥행 시 우주 테마 자금 추가 유입 3) 미국 ATI·Carpenter 동반 리레이팅 → HVM 멀티플 정당화 강화
해소된 이벤트:
- 1Q26 실적 발표 (5/15) — OPM 19.0%로 한투 추정 +38% 상회, 직전 Initiation 핵심 가정 정량 검증 완료
- 한투 TP 14% 상향 (119,000 → 136,000원), 2028E EPS +22.5% 상향 — 시장 컨센서스 리레이팅 시작
향후 모니터링:
- [ ] 5/19~20 Starship Flight 12 발사 결과 — 특히 33기 엔진 동시 점화 성공 여부
- [ ] 6월 중순 SpaceX 나스닥 IPO 진행 상황 (가격 밴드, 시총)
- [ ] 가스터빈 수주 공시 — DART 단일판매·공급계약 체결 모니터링
- [ ] 니오븀계 합금 양산 확정 시점 (한투 2027년 예상)
- [ ] 3공장 증설 일정 — 2027년 말 가동 목표 유지 여부
- [ ] 2Q26 실적 — 1분기 말 수주잔고 486억원(우주 360억원) 반영 시 매출 280억원+ 가능
- [ ] 단기 RSI 과열 되돌림 — 110,000원 이하 매물대 지지 확인
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.