에이치브이엠295310에이치브이엠 (295310) CB 오버행은 흡수, 랠리는 진짜
Buy투자 스토리
CB 흡수 확인·스타십 V3 로드맵 유효 — 그러나 RSI 72·BB %b 1.07은 눌림 대기
직전 리포트(7/13, Buy TP 63,000원) 이후 22일 동안 회사 본질을 바꾸는 두 개의 이벤트가 확정됐다. 첫째, 7월 28일 개시된 1회차 CB 40억원의 전환청구가 8월 3일 101,615주 추가상장 공시로 실현됐고(전환가 32,278원, 40억 중 32.8억 = 82% 즉시 전환), 시장은 이 물량을 오늘 하루 +16.37% 급등장 안에서 소화했다. 둘째, 한국투자증권이 7월 15일 "2Q26 Preview: 옥석가리기의 시작"에서 목표가를 136,000원→102,000원(-25%)으로 하향했다. 유일 커버 증권사의 TP 하향은 이전 리포트에서 지적한 극단 컨센의 자기교정으로, 당사 63,000원 12M TP와 격차가 좁혀졌다는 신호다.
한편 오늘(8/4) 코스닥 스페이스X 테마 급등은 5월 22일 첫 Starship V3 발사(Raptor 1기 손실에도 미션 대부분 완수)에 이은 9월 Flight 14 예정 스케줄이 재확인되며 나온 이벤트다. 스페이스X는 7월 7일 나스닥100 편입으로 43억 달러(6.6조원) 규모 패시브 유입이 진행됐고, HVM은 이 밸류체인에서 랩터 엔진용 니켈계 슈퍼알로이 공식 공급업체 지위를 그대로 유지한다. 6월 244억원 수주(2025년 매출의 36.7%) 이후 7월 신규 수주 공시는 없었으나, 하나증권의 2Q26 매출 339억원 추정(YoY +56.8%·QoQ +21.8%)은 유지되고 있어 실적 가시성 자체는 훼손되지 않았다.
문제는 진입 시점이다. RSI(14) 72.2로 과매수 임계선을 상단 이탈했고, 볼린저 %b 1.073은 밴드 위 이탈 상태이며, 오늘 거래량은 20일 평균의 3.97배로 폭발했다. VWAP 5일갭 +9.08%는 단기 매도 압력이 누적됐음을 의미한다. 이런 조합에서 자사 캘리브레이션 규율(기술적 과열 + 수급 극단)은 Strong Buy 진입을 금지한다. 12M TP 63,000원(FY27E EPS 2,502원 × PER 25.2x)과 Buy 의견을 유지하되, 3개월 전술 밴드를 40,000~55,000원으로 설정하고 "눌림 대기" 태그를 부여한다. CB 1차 전환의 잔여 물량(7억 상당, 21,690주)과 8월 중 2Q26 실적 발표 서프라이즈 여부가 다음 게이트다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (7/13) | 변경 후 (8/4) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy (눌림 대기) |
| 목표주가 (12M) | 63,000원 | 63,000원 (유지) |
| 상승여력 (12M) | +39.8% (당시 종가 45,050원) | +38.5% (현재가 45,500원) |
| 3M 전술 밴드 | — | 40,000~55,000원 |
| 장기 시나리오 (24~36M) | 100,000~150,000원 조건부 | 100,000~150,000원 조건부 유지 |
| 수급 (20일) | 유입 (외인 +217억) | 중립 (외인 +75억·기관 -46억, 시총대비 +0.53%) |
| 변경 사유 | RSI 72.2·BB %b 1.07 밴드 이탈·거래량 3.97x 폭발 → 3M 진입 시점 재조정. TP 자체는 FY27E EPS·PER 유지로 변동 없음. | |
12M TP 63,000원 유지의 근거는 FY27E EPS 2,502원·적용 PER 25.2배 두 변수가 모두 변동 없음이다. 유일 커버 한국투자증권 TP 102,000원(7/15 -25% 하향)은 여전히 v3.2 캘리브레이션 규율(+40% 상한, upside +124%) 위반이므로 당사 앵커로 채택하지 않는다. 다만 컨센이 136K→102K로 -25% 하향된 사실은 당사 스토리(극단 컨센의 자기교정)를 확인시킨다. 수급등급은 이전 "유입"에서 "중립"으로 완화됐고, 60일 누적은 여전히 강유입(시총대비 +10.86%)으로 중장기 매집 흔적이 남아 있다. RSI 72·BB %b 1.07 과열 조합은 Strong Buy 진입 금지 규율에 해당하나, 12M 펀더멘털이 훼손되지 않았으므로 Buy 등급을 유지하되 "눌림 대기" 태그를 병기한다.
2. 핵심 업데이트
① 1회차 CB 40억 전환청구 개시·82% 즉시 전환 (7/28~8/3) — 직전 리포트에서 Bear 시나리오 핵심 트리거로 지목한 CB 1차 전환이 예정대로 7월 28일 개시됐고, 8월 3일 회사가 101,615주 추가상장을 공시했다. 전환가 32,278원 기준으로 101,615주 × 32,278원 = 32.8억원, 즉 40억 원금 중 82% 상당이 즉시 전환됐다는 뜻이다. 잔여 7억 상당(21,690주)은 추가 전환 여지가 남아있으나 규모가 축소됐다. 중요한 것은 시장 반응이다. 전환 물량이 상장된 첫 거래일인 오늘(8/4) 회사 주가는 되레 +16.37% 급등했다. 외국인이 순매도 상위에 잡혔지만 이는 스페이스X 테마 급등에 대한 차익실현 성격으로, CB 전환 매도로 인한 구조적 하방 압력이 아니다. 오버행 리스크는 "감소했다"고 판단한다.
② 한투 TP -25% 하향 = 극단 컨센의 자기교정 (7/15) — 한국투자증권 홍예림 애널리스트는 7월 15일 "2Q26 Preview: 옥석가리기의 시작"에서 목표가를 136,000원→102,000원으로 하향했다. Buy 의견은 유지. 직전 리포트에서 지적한 "컨센 136K는 FY28E EPS×27.8배 = 대형 꿈의 숫자"였는데, 25% 되돌림으로 자기교정이 진행 중이다. 새 102,000원조차 여전히 upside +124%로 v3.2 규율(+40% 상한, 실측 upside 50%+ 그룹 T+20 -8.0%) 위반이지만, 방향성 자체는 당사 63,000원 앵커에 수렴하는 흐름이다.
③ 스페이스X 나스닥100 편입 완료·Starship V3 로드맵 유지 (7/7·5/22·9월) — 7월 7일 스페이스X는 나스닥100 지수 편입을 완료했고 JP모건 추산 43억 달러(6.6조원)의 패시브 자금이 유입됐다. 5월 22일 첫 Starship V3 발사는 상승 중 Raptor Vacuum 엔진 1기 손실에도 미션 대부분을 완수했고, Flight 13은 최근 진행됐다. 다음 Flight 14는 2026년 9월 Starbase Pad 2에서 예정돼 있다. HVM은 랩터 엔진용 니켈계 슈퍼알로이 공식 공급업체로서 밸류체인 지위가 그대로다. 오늘 8/4 급등은 이 9월 이벤트를 시장이 재선반영하기 시작한 첫 신호로 해석된다.
④ 하나증권 2Q26 매출 339억 추정 유지 (6/12) — 하나증권은 2Q26 매출 339억원(YoY +56.8%·QoQ +21.8%) 추정을 유지 중이다. 우주 부문 매출 비중 60%+ 예상, 니켈계 슈퍼알로이·고강도 합금 출하량 대폭 증가 전망. 회사는 6월 19일 167억원(매출대비 25.12%), 6월 24일 77.5억원(11.65%) 두 건의 대형 수주로 하반기 랠리 데이터를 축적했다. 다만 7월 이후 신규 대형 수주 공시가 없어 8월 실적 발표에서 수주잔고·가이던스 확인이 필요하다.
⑤ 단기 기술적 과열 진입 (8/4 종가 기준) — RSI(14) 72.2로 과매수 영역, BB %b 1.073로 볼린저 상단 이탈, 거래량 20일 평균의 3.97배 폭발, VWAP 5일갭 +9.08%, POC 거리 +16.14%. MA 정배열은 1/4에 불과해 중기 추세는 아직 상방 재확립 전이다. 이 조합은 3M 전술 밴드 재조정 트리거로, 상단 55,000원까지 도달 후 눌림 대기 구간(40,000원대) 재진입을 권고하는 근거다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결, 변경 없음):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 451 | 665 | 1,051 | 1,554 | 2,641 |
| 매출 YoY(%) | — | +47.5 | +58.0 | +47.9 | +69.9 |
| 영업이익(억원) | -68 | 58 | 216 | 351 | 699 |
| 영업이익 YoY(%) | — | 흑전 | +272.4 | +62.5 | +99.1 |
| OPM(%) | -15.0 | 8.8 | 20.6 | 22.6 | 26.5 |
| EPS(원) | -782 | 1,060 | 1,522 | 2,502 | 5,205 |
| PER(배, 8/4 종가 45,500원) | 적자 | 42.9 | 29.9 | 18.2 | 8.7 |
| PBR(배) | 6.1 | 6.0 | 5.0 | 3.9 | 2.7 |
| ROE(%) | -17.4 | 16.1 | 18.3 | 24.0 | 36.5 |
실적 추정치는 직전 리포트 대비 변동 없음. OPM은 FY25 8.8% → FY26E 20.6% → FY27E 22.6%로 우주 부문 비중 확대(FY26E 매출의 69.7%, 733/1,051)에 따른 mix 개선 효과가 뚜렷하다. FY27E EPS 2,502원 × PER 25.2배 = 63,050원이 당사 TP 앵커의 산술 검산이다.
산술 검산: 목표주가 63,000원 × 발행주식수 12,128,988주(CB 1차 82% 전환 후 = 12,026,373 + 101,615) = 7,641억원 (= Equity Value 7,577억원과 오차 +0.8%, 정합)
밸류에이션 재산정 (앵커 유지):
| 항목 | 이전 (7/13) | 현재 (8/4) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER (FY27E) | Forward PER (FY27E) | 유지 |
| 적용 EPS | FY27E 2,502원 | FY27E 2,502원 | 유지 |
| 적용 PER | 25.2배 | 25.2배 | 한투 목표 PER 26.1x 대비 -3.4% 캘리브 디스카운트 유지 |
| 목표주가 | 63,000원 | 63,000원 | 유지 (12M) |
| 상승여력 | +39.8% (현재가 45,050원) | +38.5% (현재가 45,500원) | 오늘 급등으로 소폭 축소 |
컨센(한투 단독) TP 102,000원 대비 당사 63,000원은 -38%. 이는 v3.2 규율(+40% 상한, upside 50%+ 그룹 T+20 -8.0% 실측)을 따르는 것으로, 컨센이 자기 목표 배수(FY28E EPS×27.8배 원안)를 25% 되돌린 지금도 여전히 극단이라는 판단이다. 크로스체크: FY26E EPS 1,522원 × PER 29.9배(현재 P/E) = 45,500원이라는 현재가는 FY26E 실적을 컨센 부합으로만 반영한 상태이며, FY27E 성장(매출 +47.9%, OPM 22.6%)을 아직 가격에 담지 않은 것으로 해석된다.
4. 피어 대비 위치
우주항공·특수합금 소재 피어 관찰:
| 종목명 | 시가총액(억) | PBR | 특징 |
|---|---|---|---|
| 스피어(298830) | — | — | HVM 소재 유통 파트너 (10년 상호독점 5월 체결) |
| 세아베스틸지주(001430) | — | — | 특수강 대형 종합, 우주 비중 낮음 |
| 켄코아에어로(274090) | — | — | 항공기·우주 부품 |
| 쎄트렉아이(099320) | — | — | 위성 완제기 |
| 에이치브이엠(295310) | 5,472 | 11.98 | 우주 니켈 슈퍼알로이 스페이스X 직납 (2022년말~) |
우주항공 소재 순수 플레이 피어 대부분의 최신 재무 데이터가 DB에 부분적으로만 존재해 정량 비교 표는 제한적이다. 정성 관찰: HVM은 스페이스X 랩터 엔진 니켈계 슈퍼알로이 공식 공급 지위(2022년말 납품 시작)를 국내 유일에 가까운 형태로 보유한다. 스피어는 HVM 소재를 유통하는 파트너로 벤더가 아니라 채널이며(5월 10년 상호독점 계약), 세아베스틸지주는 특수강 대형 종합 업체로 우주 비중은 낮다. FY27E PER 18.2배는 우주항공 세부 순수 플레이로서 프리미엄 정당화 구간이나, 진입 시점만 조정할 필요가 있다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | 8월 2Q26 실적 서프라이즈(매출 350억+) + 9월 Starship Flight 14 성공 + 3분기 신규 수주 200억+ + CB 잔여 흡수 확인 | 55,000원 | 68,000원 | 78,000원 (+71.4%) |
| Base | 50% | 하반기 수주 랠리 지속 + FY27E EPS 2,502원 달성 + CB 잔여 흡수 순조 + Starship 로드맵 유지 | 48,000원 | 55,000원 | 63,000원 (+38.5%) |
| Bear | 20% | 2Q26 매출 컨센 미스(< 300억) + Starship Flight 14 지연·실패 + CB 잔여 매도 압박 + RSI 과열 되돌림 -20% | 38,000원 | 40,000원 | 34,000원 (-25.3%) |
확률 가중 기대가치: 78,000×0.30 + 63,000×0.50 + 34,000×0.20 = 23,400 + 31,500 + 6,800 = 61,700원 (+35.6%)
시점 분해는 Base 3M 48,000원(12M TP 63K의 76%), 6M 55,000원(87%)로 설정. 단기 모멘텀은 오늘 급등으로 강하지만 RSI 72 과열로 3M은 40,000~55,000원 밴드 내 등락이 현실적 시나리오.
장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 100,000~150,000원대: 이 범위는 12M TP가 아닌 24~36M 조건부 시나리오다. 다음 세 조건이 모두 유지될 때만 유효 — ① Starship V3 정상 궤도 안정화(Flight 14~20 성공률 80%+ 확립), ② 3공장 CAPA 7,000억원 완공(2027년말 예정) 및 니오븀계 합금 양산 확정, ③ 가스터빈 소재 신규 수주(민간 발전용·항공용) 500억+ 확보. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. FY28E EPS 5,205원 × PER 20~29배 구간을 함의.
6. 기술적 진단
RSI 34 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 72.2 | 과매수 영역 진입(>70), 단기 눌림 확률 상승 |
| MA 정배열 | 1/4 | 중기 추세 재확립 전 |
| BB %b | 1.073 | 볼린저 상단 이탈, 오버슈트 상태 |
| BB Squeeze | no | 변동성 확장 국면 |
| 거래량/20일 | 3.97x | 폭발적 유입 (스페이스X 테마 급등) |
| VWAP 5일갭 | +9.08% | 단기 과열, 매도 압력 누적 근거 |
| POC 거리 | +16.14% | 최근 매물대 상단 상회 |
| D+1 상승확률 | 46.4% | 균형 (기대수익 +0.22%) |
오늘 +16.37% 급등으로 기술적 지표 대부분이 과열 신호를 발신한다. RSI 72.2·BB %b 1.073·거래량 3.97배는 단기 눌림 가능성이 높은 조합이고, MA 정배열이 1/4에 그쳐 중기 상승 추세는 아직 확립 전이다. VWAP 5일갭 +9.08% + POC 거리 +16.14%는 최근 매물대와의 거리가 커 되돌림 시 40,000원대 초중반까지 열려 있음을 시사한다. 다만 60일 누적 수급이 여전히 강유입(시총대비 +10.86%)이라는 점에서 구조적 매도는 아직 나오지 않았다. 12M 펀더멘털은 훼손 없음, 3M 진입 시점만 재조정 판단.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- [해소] CB 1차 82% 흡수 확인 (8/3) — 40억 중 32.8억 즉시 전환·101,615주 추가상장, 시장은 오늘 +16% 급등으로 흡수. 잔여 7억(21,690주) 미해소이나 규모 축소.
- [신규] Starship Flight 14 (2026-09 예정) — Pad 2에서 V3의 3번째 비행. 성공 시 랩터 엔진 대량 발주 사이클 재확인.
- [유지] 2Q26 실적 발표 (8월 중) — 하나증권 매출 339억 추정. 서프라이즈 시 컨센 자기교정 방향성 확인.
신규 리스크:
- [신규] RSI 72.2·BB %b 1.07 단기 과열 — 오늘 +16.37% 급등 직후 진입은 40% 이내 눌림 리스크. 3M 전술 밴드 하단 40,000원 재진입 후 분할 매수 권고.
- [감소] 오버행 위험 — CB 1차 82% 흡수 확인. 잔여 규모 축소되고 시장 소화력 확인.
해소된 이벤트:
- 스페이스X 나스닥100 편입 (7/7 완료)
- 첫 Starship V3 발사 (5/22 완료, Raptor 1기 손실 미션은 완수)
- 1차 CB 전환청구 개시 (7/28 완료)
향후 모니터링:
- [ ] 2Q26 실적 발표 (8월 중, 하나증권 매출 339억 추정 vs 실적)
- [ ] Starship Flight 14 발사 (2026-09, V3 3번째 비행)
- [ ] 3분기 신규 수주 공시 (200억+ 확보 시 Bull 시나리오 강화)
- [ ] CB 잔여 7억(21,690주) 매도 압력 여부
- [ ] 3공장 CAPA 7,000억 완공 진행 (2027-12 예정)
- [ ] 니오븀계 합금 양산 로드맵 (2027)
- [ ] 가스터빈 소재 신규 수주 공시 (2026-12 예정)
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.