무슨 일: 회사는 11/3 정정공시로 엔비디아 몫 신주를 6,558,435주·13,412억원으로 확정했고, 납입은 11/6입니다.
왜 움직였나: 11/3 종가 169,000원(-3.6%)은 KODEX 200(-3.9%)과 같은 폭입니다. 회사 악재보다 시장 하락 탓입니다.
우리 판단: 매수 — 나눠 사기(Buy) 유지 · 주식 수 정정으로 1년 목표주가 217,000원→224,000원(배수 1.15배 그대로) · 세 번에 나눠 사고 지금은 첫 번째.
핵심 숫자: ① 엔비디아 발행가 204,500원 ② 주당순자산 194,625원 × 1.15배 ③ 2Q26 영업이익 5,203억원
지켜볼 것: 11/12(목) 09:00 3Q26 실적 설명회 — 고객 계약 규모가 나오면 좋음, 영업이익 4,789억원 밑이면 나쁨
위험: 고객 계약 없이 사용료만 나가면 주가는 주당순자산의 0.8배인 156,000원까지 밀릴 수 있습니다.
다시 볼 때: 11/12(목) 실적 설명회 직후, 또는 11/6 납입 공시가 늦어질 때

회사는 무엇을 하나

엔비디아 투자가 확정됐는데 주가가 52주 최저로 내려, 이 회사가 무엇으로 돈을 버는지부터 묻는 독자가 많습니다.

사업 한 줄: 검색·광고·쇼핑으로 번 돈을 인공지능 데이터센터(엔비디아 칩을 빌려주는 사업)로 넓히는 인터넷 회사입니다 (회사 10/27 공시 20261027800510).
매출 구조: 2025년 매출 12.04조원 중 검색·광고·쇼핑 57.9%, 결제 13.9%, 해외·콘텐츠·기업용 28.3%입니다 (하나증권 10/28 보고서, 새 분류 기준).
경쟁력: 기존 사업의 현금 창출력입니다. 1H26 영업활동 현금흐름은 11,866억원입니다 (DART 반기보고서).
경쟁사: 국내 플랫폼은 카카오, 데이터센터 임대는 코어위브 같은 해외 업체와 겨룹니다 (머니투데이 11/4 보도·대신증권 10/28 보고서).

왜 사람들이 보나

확인된 것

회사 11/3 정정공시(20261103000311): 신주 6,558,435주, 원화 13,412억원 확정. 납입 11/6, 신주 상장 11/27입니다.
11/3 종가 169,000원은 1년 새 가장 낮은 종가입니다(KRX).
회사 11/2 공시(20261102800774): 11/12 맥쿼리 행사에서 기관 대면 미팅을 합니다.

확인 안 된 것

투자자 게시판 추천 상위 글은 "환율 덕에 신주가 줄어 희석이 줄었다"입니다. 숫자는 공시와 맞습니다.
"엔비디아가 1대주주가 되어 인수한다"는 글은 근거가 없습니다. 납입 뒤 지분율은 4.13%입니다(이데일리 11/3 보도).
"공매도 세력이 누른다"는 주장은 원문 자료를 확인하지 못했습니다.

핵심 아이디어

① 희석 걱정은 과장입니다 — 지금 주주 기준 희석은 4.3%이고, 주가는 엔비디아 값보다 17% 쌉니다

근거: 지금 주주 기준 희석은 4.3%입니다(신주 6,558,435주 ÷ 152,108,892주, 회사 11/3 정정공시).
계기: 11/6(금) 납입(시각 미공시), 11/27(금) 신주 상장
틀리는 경우: 11/6 납입이 다시 미뤄지거나, 주식으로 바뀌는 추가 자금 조달이 나오면
주가 반영: 아직 — 10/27 이후 KODEX 200보다 3.5%p 못했고, 엔비디아 발행가보다 17.4% 아래입니다.

② 증권사 목표주가 차이는 데이터센터 이익률 가정에서 나옵니다 — 11/12 설명회는 이 갈림을 풀지 못합니다

근거: 3Q26 영업이익 예상은 한화 4,925억원, 하나 4,789억원으로 비슷합니다. 2027년 데이터센터 이익률은 한화 'AI 컴퓨팅' 8%, 하나 '네오클라우드' 25.9%로 세 배 넘게 갈립니다(11/2·10/28 보고서).
계기: 11/12(목) 09:00 KST 3Q26 실적 설명회(회사 10/20 공시 20261020800455)
틀리는 경우: 11/12 설명회에서 고객 계약 금액과 데이터센터 이익률 숫자가 나오고, 그 이익률이 20%를 넘으면
주가 반영: 일부 — 고객 계약 전이라 한화 쪽(8%)에 가깝게 봅니다. 데이터센터 이익 추정은 넣지 않고 기대분 0.15배만 얹었습니다. 주가는 이미 주가순자산비율(PBR) 0.87배입니다.

1. 투자의견과 목표가

항목	이전 (10/28 08:46)	이번
투자의견	Buy (나눠 사기)	Buy (나눠 사기)
1년 목표주가	217,000원	224,000원 (+3.2%)
3개월 예상 구간	170,000~205,000원	156,000~205,000원
현재가	174,300원 (10/27 종가)	169,000원 (11/3 종가)
외국인·기관 20일 매매	—	942.6억원 순매도, 시가총액의 0.37% (파는 쪽 우세)
판단 근거	—	소각 뒤 주식 수로 주당순자산을 다시 셌고, 평가 배수 1.15배는 그대로 둡니다.

2. 무엇이 달라졌나

엔비디아 몫 신주가 줄었습니다. 원화 강세로 신주는 7/27 잠정 7,241,564주에서 6,558,435주로 683,129주 줄었습니다. 달러 금액 10억달러와 발행가 204,500원은 그대로입니다.
일정이 1주일 밀렸습니다. 회사 10/30 정정공시로 납입은 10/30에서 11/6으로, 신주 상장은 11/20에서 11/27로 바뀌었습니다.
직전 리포트(10/28)의 가정을 고쳤습니다: 주식 수입니다. 직전 188,897원도 같은 기준(6/30 지배주주지분 295,396억원 + 증자 14,809억원 ÷ 164,219,149주)이었습니다. 주식을 5,551,822주 많게 잡았습니다. 주로 8/3 소각분(4,901,094주)과 환율로 줄어든 신주(683,129주) 때문입니다. 증자액 13,412억원과 바른 주식 수로 다시 세면 194,625원입니다.
직전 아이디어 '연 3.1조원 사용료를 낼 손님'은 판정 대기입니다. 11/3까지 고객 계약 공시는 없습니다.

3. 실적 전망과 목표주가 근거

구분	2025년 실적	2026 예상	2027 예상
매출	120,350억원	136,980억원	159,200억원
영업이익	22,081억원	20,550억원	25,450억원
영업이익률	18.3%	15.0%	16.0%
주당순자산(BPS)	175,707원	200,311원	211,717원

목표주가는 6/30 지배주주지분 295,396억원에 증자 13,412억원을 더해 158,667,327주로 나눈 194,625원에 1.15배를 곱했습니다. 1H26 연환산 자기자본이익률(ROE) 6.4%에 1배를 주고, 데이터센터 이익 추정은 넣지 않은 채 기대분 0.15배만 얹었습니다. 증권가 평균 목표주가 319,696원(23곳, 11/3 기준)보다 30% 낮은 이유는 고객 계약 전이라 데이터센터 이익을 넣지 않았기 때문입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 224,000원 × 발행주식수 158,667,327주 = 35.54조원

실적 추이 (조원)

매출 YoY2026E +13.8%2027E +16.2%

자산 · 부채 · 자본 추이

BPS × 발행주식수 기반 추정 (억원)

수익성 · 재무건전성 추이

ROE / ROA / 부채비율

현 ROE 8.0%부채비율 43%

PBR 밴드

연도별 BPS × 배수 대비 주가 위치

현 PBR 0.87x (FY2029 BPS 기준)

PER 밴드

연도별 EPS × 배수 대비 주가 위치

현 PER 13.6x (FY2027 EPS 기준)

증권사 목표주가 분포

최근 12건

평균 338,583원당사 vs 평균 -33.8%

4. 세 가지 시나리오

시나리오	확률	전제	1년 목표주가
낙관	30%	1Q27까지 55MW 몫 고객 계약, PBR 1.40배	272,000원
기본	50%	고객 계약 일부, PBR 1.15배	224,000원
비관	20%	고객 없이 사용료가 비용, PBR 0.80배	156,000원

세 경우를 확률로 평균하면 224,800원입니다.

비관 배수는 직전 0.90배에서 0.80배로 낮췄습니다. 11/3 종가 169,000원이 이미 0.87배라, 0.90배로는 비관이 현재가보다 높아지기 때문입니다.

11/12(목) 09:00 실적 설명회에서 3Q26 영업이익이 4,789억원 밑이고(2Q26 영업이익 5,203억원보다 -8.0%) 고객 언급이 없으면 비관 쪽 확률을 올립니다. 고객 규모가 나오면 낙관 쪽으로 옮깁니다.

2~3년 그림(조건부): 296,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 55MW 몫 고객 계약 확정 ② 2027년 영업이익률 16% 회복 ③ 2027 예상 주당순자산 211,717원에 1.40배. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.

시나리오 분석

확률 가중 기대가치 기반

기대가치 224,800원 (+33.0%)

데이터 시각화

피어 밸류에이션 비교

동일 섹터 10개 — 자사는 축에 점선 표시

기술적 지표

주가 + MA20/60/120 + 거래량 + RSI(14) · 최근 180일

RSI 56 · 중립혼조거래량 2.7x (20일 평균)

외국인 · 기관 누적 순매수

최근 6개월 · 주가 오버레이

외국인 지분율 35.70%외국인 순매수 −4,732억기관 순매수 +8,406억외인↔주가 -0.01기관↔주가 +0.04

김다현

인터넷·미디어·SW 애널리스트

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김다현

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NAVER 담당 김다현입니다. 현행 리포트와 최근 수치를 바탕으로 답해 드릴게요 — 궁금한 점을 물어보세요.

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NAVER (035420) 엔비디아가 산 값보다 싸고 희석은 4.3%

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