테스095610테스 (095610) 9일 만에 수주 한 통 더
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투자 스토리
수주잔고에 추가 적립, 인덱스 편입 모멘텀까지 — 컨센 평균 매칭으로 TP 4% 상향
직전 리포트(5/18, Buy TP 150,000원) 이후 9거래일 동안 테스에 누적된 변화는 한 종목의 펀더멘털·수급·인덱스 세 축에서 동시에 강도가 올라간, 흔치 않은 동시 다발적 모멘텀 적층이다. 5월 21일 SK하이닉스向 215억원(전년 매출 대비 6.13%) 반도체 제조장비 공급계약이 추가 공시되면서, 직전 보고서에서 인용한 1Q26말 수주잔고 1,455억원에 또 한 단의 가시성이 얹혔다. 같은 날 한국거래소는 5월 22일 자로 테스를 코스닥150 / KRX300에 편입한다고 공식 결정했다. 6월 정기 변경에 따라 패시브 자금이 신규 유입되는 단발성 이벤트가 아니라, 한국 대표 중형 반도체 장비주로의 인덱스 격상이 확정된 사건이다.
수급 측면에서도 인식 변화가 동반된다. 5월 19~23일 한 주간 기관은 코스닥에서 테스를 1,090억원 순매수해 코스닥 단일 종목 1위에 올렸다. 4월 1일 대량보유보고서로 확인된 국민연금 지분 9.96%는 1분기 보고 기준 추가 확대 중인 것으로 관측되며, 외국인도 5월 20~23일 차익실현 이후 5월 26일부터 다시 순매수로 돌아섰다. 유진투자증권 손인준 애널리스트가 5월 18일 신규 커버리지를 개시하며 TP 170,000원을 제시하면서, 1Q26 실적 발표 이후 7개사 평균 컨센서스 TP는 161,714원으로 상향됐다. 메리츠(170,000원, BPS 25,094원 × 피어 평균 PBR 6.8배)와 삼성(150,000원, FY26E EPS 5,069원 × Target PER 29배 — 유진테크 매칭)이 서로 다른 방법론으로 같은 결론(추가 리레이팅 여력)을 도출한 점이 핵심이다. 당사 직전 TP 150,000원은 컨센 평균 대비 -7.2% 디스카운트로 보수적 위치였으나, 9일 만에 컨센 자체가 유지되는 가운데 신규 수주와 인덱스 편입이라는 두 개의 추가 모멘텀이 적층된 만큼 보수적 위치를 부분적으로 해소할 시점이다.
다만 절대 밸류에이션 부담은 분명히 상승했다. 5월 26일 종가 126,800원 기준 후행 PER 30.7배, PBR 3.96배는 5년 평균 +2 표준편차 영역을 통과한 수치다. 5월 22일 장중 133,000원으로 52주 신고가를 갱신한 직후 일부 차익실현이 진행 중이며, 종목토론실의 긍정 비율 74.6%는 과열보다는 안정적인 강세 심리 수준이다. 시장이 가장 주목하는 변수인 BSD 장비의 1H26 PO 확보, 신규장비 3종(BSD/HD ACL/SiCN PECVD)의 인증 완료, 2027년 NAND 신규 라인 투자 결정 가시화는 아직 미확정 상태로, 이 중 하나라도 지연되면 Forward PER 24배 적용의 정당성이 흔들린다. 의견은 Buy 유지, 목표주가는 150,000원 → 156,000원으로 4% 상향한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy |
| 목표주가 | 150,000원 | 156,000원 (+4.0%) |
| 변경 사유 | 5/21 SK하이닉스 215억 신규 수주 + 5/22 코스닥150/KRX300 편입 + 1Q26 실적 후 컨센 평균 TP 161,714원 매칭. 보수 디스카운트 -7%→-3.5% 축소 | |
5/14 이후 7개사 평균 컨센서스 TP 161,714원(min 150K, max 176K) 대비 당사 신규 TP는 -3.5% 보수적 위치이다. 메리츠(170K)와 유진(170K)이 PBR 기반으로 상단을, 하나(176K)가 SOTP 기반으로 최상단을 형성하는 가운데, 삼성(150K)·SK(150K)가 PER 기반 하단을 형성한다. 당사 TP 156,000원은 FY27E EPS 6,500원에 Target PER 24배(유진테크 FY27E PER 23배 + 신규 장비 옵션 프리미엄 1배)를 적용했으며, 직전 리포트의 23배 대비 1배 상향했다.
2. 핵심 업데이트
직전 리포트가 1Q26 어닝 서프라이즈(OPM 22.8%, 컨센 +18% 상회)와 신규장비 3종(BSD/HD ACL/SiCN PECVD)의 2H26 인증 완료에 따른 디스카운트 명분 해소를 핵심 논거로 제시한 이후, 9거래일이라는 짧은 기간 동안 펀더멘털과 수급의 두 축에서 추가 모멘텀이 누적됐다. 가장 먼저 5월 21일 SK하이닉스向 215.34억원 규모의 반도체 제조장비 공급계약이 단일판매·공급계약체결 자율공시로 확정됐다. 계약기간은 2026년 5월 20일부터 2027년 1월 11일까지로, 이는 SK하이닉스 청주 M15X 클린룸의 1차 셋업 일정과 정확히 일치한다. 직전 분기보고서가 공개한 1Q26말 수주잔고 1,455억원에 이번 215억원이 단일 건으로 추가되면서, 1H26 수주 강도가 2Q26 본격 매출 가속화의 선행지표로 작동하고 있다. 메리츠증권 김동관 애널리스트가 5월 14일 리포트에서 "연초 이후 공시된 장비 수주 1,267억(5건)에 미공시 신규 수주까지 더해져 긍정적 수주 흐름이 이어지고 있다"고 지적한 흐름이 그대로 연장된 셈이다.
수급 측면의 변화는 더 즉각적이다. 5월 22일 한국거래소는 정기 변경 발표를 통해 테스를 코스닥150 / KRX300 지수에 편입한다고 결정했고, 6월 정기 리밸런싱부터 적용된다. 코스닥150은 코스닥150 ETF(KODEX 코스닥150, TIGER 코스닥150 등)의 추종 기준 지수이며, KRX300은 코스피200과 코스닥150을 통합한 한국 대표 300종목 지수다. 두 지수 동시 편입은 패시브 펀드의 신규 매수 수요를 단발성으로 끌어들이는 것을 넘어, 액티브 펀드의 벤치마크 비중 조정까지 유도한다. 같은 기간 기관은 코스닥에서 5월 19~23일 한 주 동안 테스를 1,090억원 순매수해 단일 종목 1위를 차지했고(심텍 810억, 제주반도체 690억과 비교해 30% 이상 차이), 미래에셋자산운용이 출시 예정인 코스닥 액티브 ETF는 테스를 비중 5.0%(성호전자 5.6% 다음 2위)로 편성한 것으로 전해진다. 5월 27일 보도된 국민연금 75조원 매각 우려는 일부 시장 우려를 자극했으나, 4월 1일 대량보유보고서로 확인된 테스 지분 9.96%는 오히려 1Q26 한 차례 더 확대된 것으로 관측되며, 5월 28일 기금운용위원회 결정 이후에도 동사처럼 펀더멘털 모멘텀이 진행 중인 종목은 매각 우선순위에서 후순위에 위치한다.
증권사 시각도 동시 강세로 정렬됐다. 5월 14일 1Q26 review에서 메리츠(170,000원, 적정 시가총액 3.05조원), 삼성(150,000원), 한국투자(160,000원), 하나(176,000원), 현대차(156,000원), SK증권(150,000원)이 일제히 TP를 상향했고, 5월 18일 유진투자증권이 신규 커버리지를 개시하며 TP 170,000원을 제시했다. 메리츠는 FY26E BPS 25,094원에 국내 전공정 장비 피어(원익IPS/주성엔지니어링/유진테크/피에스케이) FY26E PBR 평균 6.8배를 적용한 PBR 방식을 채택한 반면, 삼성은 FY26E EPS 5,069원에 유진테크의 FY26E PER 29배를 매칭한 PER 방식을 사용했다. 두 방법론이 모두 "DRAM 비중 낮다는 이유로 디스카운트 받을 명분이 사라졌다"는 동일한 결론에 도달한 점이 의미 있다. 시장이 합의에 가까워질수록 추가 리레이팅 여력은 BSD 장비 PO 확보 / 2027 NAND 신규 라인 가시화 같은 새로운 촉매에 의존하게 되는데, 메리츠는 BSD DRAM향 양산 공급이 가능해질 경우 "밸류에이션의 급격한 팽창"이 발생할 것으로 평가했고, 유진 손인준은 "2028년 NAND 투자 재개 시 동사 핵심 장비인 ACL 장비가 가장 큰 수혜"라는 더 장기적 시각을 제시했다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,401 | 3,511 | 4,500 | 5,500 |
| 매출 YoY(%) | — | +46.2 | +28.2 | +22.2 |
| 영업이익(억원) | 385 | 578 | 1,030 | 1,360 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +50.3 | +78.2 | +32.0 |
| OPM(%) | 16.0 | 16.5 | 22.9 | 24.7 |
| EPS(원) | 2,158 | 2,940 | 4,800 | 6,500 |
| PER(배) | 8.7 | 13.6 | 26.4 | 19.5 |
| PBR(배) | 0.9 | 2.0 | 4.9 | 4.0 |
| ROE(%) | 13.6 | 15.8 | 19.5 | 21.5 |
추정치는 직전 리포트와 동일 유지. 1Q26 OPM 22.8%(컨센 +18%)와 5/21 SK하이닉스 215억 신규 수주가 FY26E OPM 22.9% / 매출 4,500억의 가시성을 더욱 높였다. 메리츠(FY26E OP 935억, FY27E 1,300억) 대비 당사 추정(1,030억/1,360억)이 5-10% 적극적, 삼성(977억/1,194억) 대비도 +5% 수준. FY26E 매출 성장률 +28%, FY27E +22%로 가속 후 안정화 궤적이며, OPM은 FY24 16.0% → FY25 16.5% → FY26E 22.9% → FY27E 24.7%로 2년 연속 매년 +6%p, +1.8%p 개선 추세가 명확하다. EPS는 FY24 2,158원 → FY27E 6,500원으로 3년간 +201%, ROE도 13.6% → 21.5%로 +8%p 상승하는 인플렉션 후반부에 위치.
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER (FY27E) | Forward PER (FY27E) | 동일 |
| 적용 EPS | FY27E 6,500원 | FY27E 6,500원 | 동일 |
| 적용 PER | 23.0배 | 24.0배 | 유진테크 FY27E PER 23배 + BSD/2027 NAND 옵션 프리미엄 +1배 |
| 목표주가 | 150,000원 | 156,000원 (+4.0%) | 컨센 평균 161,714원 매칭 (-3.5% 디스카운트 유지) |
| 상승여력 | +27.0% (118,100원 기준) | +23.0% (126,800원 기준) | 9일 +7.4% 상승으로 괴리 축소 |
당사 TP 156,000원은 5/14-5/18 7개사 평균 컨센 161,714원 대비 -3.5% 디스카운트로 여전히 보수적 위치. 메리츠/유진 170K, 하나 176K가 PBR 기반 상단을, 삼성/SK 150K가 PER 기반 하단을 형성하는 가운데 당사는 PER 24배 기준 하단~중단에 위치. BSD HBM4 양산 PO가 1H26 내 확보되면 PER 25-26배 (Bull 시나리오)로 재산정 가능.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | FY26E PER | FY26E PBR | FY26E OPM | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 원익IPS (240810) | 24-28배 | 4-5배 | 14-16% | 전공정 증착·열처리 |
| 주성엔지니어링 (036930) | 25-30배 | 5-6배 | 18-20% | ALD 장비 강자 |
| 유진테크 (084370) | 27-29배 | 5-6배 | 23-25% | LP-CVD·ALD 프리미엄 |
| 피에스케이 (319660) | 18-22배 | 3-4배 | 19-22% | Strip 장비 |
| 피어 median | ~26배 | ~5배 | ~20% | — |
| 테스 (당사 추정) | 26.4배 | 4.9배 | 22.9% | OPM 피어 상위, 멀티플 중위 |
테스의 FY26E OPM 22.9%는 유진테크(23-25%)에 근접하고 피어 median(~20%) 대비 +3%p 프리미엄. PER은 피어 median과 동일 수준이나 ROE 19.5%(FY26E) → 21.5%(FY27E)의 추가 개선 궤적을 감안하면 잔여 리레이팅 여력 존재. 메리츠 김동관 적정주가 PBR 6.8배(피어 4사 평균)는 당사 4.9배 대비 +39% 상위로, 시장 합의가 PBR 5.5-6배 영역으로 수렴 시 TP 165-175K 영역으로 추가 상향 가능.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | BSD HBM4 DRAM향 양산 PO 1H26 확보 + 2H26 신규장비 3종 인증 완료 + 2027 NAND 신규라인 4Q26 가시화 → FY27E EPS 7,000원 × PER 25배 | 175,000원 | +38.0% |
| Base | 50% | 1Q26 OPM 베이스 유지 + 신규장비 3종 2H26 인증 완료 + 5/21 SK하이닉스 215억 수주 외 추가 1-2건 → FY27E EPS 6,500원 × PER 24배 | 156,000원 | +23.0% |
| Bear | 20% | 메모리 사이클 정점 신호 (HBM 가격 조정, NAND 재고 누증) + 신규장비 인증 1Q27로 지연 + 해외 매출 회복 부재 → FY27E EPS 5,800원 × PER 19배 | 110,000원 | -13.2% |
확률 가중 기대가치: 175,000 × 0.3 + 156,000 × 0.5 + 110,000 × 0.2 = 52,500 + 78,000 + 22,000 = 152,500원 (현재가 +20.3%)
직전 리포트 대비 Bull TP 175K 유지(시나리오 가정 동일), Base TP 150K → 156K로 상향(컨센 매칭), Bear TP 104K → 110K로 소폭 상향(코스닥150 편입에 따른 패시브 하방 지지 반영). 확률 분포(30/50/20)는 1Q26 어닝 후 인플렉션이 확인된 만큼 Base 비중을 50%로 유지하되, 새로운 촉매(BSD PO) 가시화 시 Bull 비중을 35%로 상향 검토.
6. 기술적 진단
RSI 28 과매도 (반등 여력), MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.8x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 51.3 | 중립 (과매수·과매도 모두 아님) |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열, 추세 강세 지속 |
| BB %b | 0.46 | 밴드 중앙부, 변동성 수렴 단계 |
| 거래량/20일 | 0.91x | 정상 (5/22 신고가 직후 안정) |
| VWAP 5일 갭 | -5.5% | 단기 조정 후 반발 가능 영역 |
| Float turnover | 3.3% | 활발한 유동성 |
| D+1 상승확률 | 47.96% | 중립 |
| 스크리너 점수 | 0.53/1.0 | ma_alignment_full + high_float_turnover 시그널 활성 |
5월 22일 일중 신고가 133,000원 갱신 직후 5월 26일 126,800원으로 -4.7% 차익실현 진행 중이나, 이동평균 5/20/60/120일 모두 완전 정배열(4/4)이 유지되며 중기 추세는 훼손되지 않았다. RSI 51.3은 4월 16일 81 영역의 과매수를 완전히 해소했고, BB %b 0.46은 밴드 중앙으로 수렴해 다음 방향성 결정 구간에 진입했음을 시사한다. VWAP 5일 갭 -5.5%는 단기 추격 매수에 우호적 진입 영역으로, 코스닥150 편입(6월 초)을 앞두고 안정적 매집 흐름이 형성될 가능성이 높다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매/리스크:
- (상방) 5/21 SK하이닉스 215억 신규 수주: 계약기간 2027-01-11까지, 매출의 6.13% 규모 단일 건. 1Q26말 수주잔고 1,455억에 추가 적층되어 2Q-3Q26 매출 가시성 강화.
- (상방) 5/22 코스닥150 / KRX300 편입 확정: 6월 정기 변경 적용. 패시브 펀드 신규 매수 수요 + 액티브 펀드 벤치마크 비중 조정 유도. 미래에셋자산운용 신규 코스닥 액티브 ETF 비중 5.0% (2위) 편성.
- (상방) 유진투자증권 신규 커버리지 개시: 5/18 TP 170,000원 + Buy. 커버 증권사 8개사 → 9개사로 확대, 평균 TP 상향.
- (중립) 국민연금 75조 매각 우려 (5/28 기금위): 펀더멘털 모멘텀 진행 중인 종목은 매각 후순위. 지분 9.96% 유지 가능성 우세.
- (하방) PER 30.7배 (TTM) / PBR 3.96배 단기 부담: 5년 평균 +2 표준편차 영역 통과. BSD PO 또는 2027 NAND 가시화 없이 추가 리레이팅 동력 약화 가능성.
해소된 이벤트:
- 1Q26 어닝 서프라이즈 확인 (OPM 22.8%, 컨센 +18%)
- 5/14 일제 TP 상향 후 컨센서스 평균 142K → 162K 재설정 완료
향후 모니터링:
- [ ] BSD 장비 HBM4 DRAM향 양산 PO 확보 (예상 시점: 2026-06 ~ 2026-09)
- [ ] 신규장비 3종(BSD/HD ACL/SiCN PECVD) 인증 완료 (예상 시점: 2026-09)
- [ ] 2Q26 잠정 실적 발표 (2026-08-14, 컨센 매출 1,100-1,150억, OP 240-260억)
- [ ] 2027 NAND 신규 라인 투자 결정 가시화 (예상 시점: 2026-12)
- [ ] 코스닥150 / KRX300 편입 시행 후 패시브 자금 유입 규모 (2026-06 초)
- [ ] 외국인 매수 흐름 재개 여부 (5/26 이후 매수 전환 확인 중)
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.