이수페타시스007660이수페타시스 (007660) 시장은 다중적층을 절반만 봤다
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투자 스토리
부합한 실적은 표면, 진짜 변곡은 1H27 캐파 +24% 추가 상향과 2H26 다중적층 50% 도약이다.
1Q26 영업이익 672억원은 컨센서스 670억원에 정확히 부합했다. 표면 숫자만 보면 어닝 서프라이즈는 없었다. 그러나 이번 분기의 진정한 본질은 세 가지다. 첫째, 수주잔고가 4Q25 3,576억원 → 1Q26 5,737억원으로 두 분기 연속 점프하며 +60% 증가했다. 둘째, 회사가 5/15 컨퍼런스 콜에서 다중적층 CAPA 로드맵을 또 한 번 상향했다 — 1H27 10.5km²에서 13km²로(+24%), 1H28 12.5km²에서 15km²+α로(+20%). 셋째, 중국후난 법인 OPM이 1Q26 21.7%로 4Q25 16.8% 대비 5%p 점프하며 수익성 믹스 상향 가능성을 입증했다.
시장이 아직 충분히 반영하지 못한 포인트는 분명하다. NH투자증권은 컨센서스 OPM 상승폭이 1.5%p에 그친다고 지적했다. 이는 ASP가 두 배 이상 높은 다중적층 제품 비중이 1H26 10%에서 2H26 50%로 확대된다는 가이던스를 시장이 보수적으로 해석하고 있음을 의미한다. 메리츠증권은 "주가 부진이 장기화되며 멀티플 프리미엄이 상당 부분 해소된 만큼, 현 주가에서 실적 눈높이 상향에 따라 주가도 동반 우상향할 수 있는 구간"이라고 평가했다. 동사의 YTD 수익률은 7%로 섹터 평균 115%를 큰 폭으로 하회하고 있고, 전기전자 업종 평균 추정치 상향(+15%) 대비 동사 추정치 상향(+7%)도 절반 수준이다. 즉 컨센서스 자체가 보수성을 안고 있다.
5/19 주가는 -7.76% 급락하며 120,900원까지 밀렸다. 외국인이 이수페타시스를 매도 상위에 올렸고 RSI는 23.9까지 떨어져 명확한 과매도 영역에 진입했다(BB %b -0.051, 밴드 하단 이탈). 단기 차익실현이 펀더멘털 강화 시그널과 정확히 반대 방향으로 작용한 결과다. 다만 1H27부터 13km² 다중적층 양산이 확정되고 2H26 8km² 가동이 시작되면서, 2H26~1H27의 매출·이익 도약 구간은 시장 컨센서스가 현재 가정한 것보다 훨씬 가파를 가능성이 높다. 당사는 CAPA 추가 상향을 반영해 FY27E EPS를 5,011원에서 5,250원으로 4.8% 상향 조정하고, FY27E PER 36.0배를 유지해 목표주가를 180,000원 → 190,000원으로 상향한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy 유지 |
| 목표주가 | 180,000원 | 190,000원 (+5.6%) |
| 변경 사유 | 1H27 다중적층 CAPA 13km²(+24%)·1H28 15km²(+20%) 추가 상향으로 FY27E EPS 5,011원 → 5,250원 +4.8% 상향, PER 36.0배 유지 | |
컨센서스 평균 TP는 178,636원(median 180,000원, 12개사), 최고 NH투자 200,000원, DS투자 190,000원이다. 당사 TP 190,000원은 컨센 평균 대비 +6.4%, NH/DS와 메리츠·SK·하나·유안타(180,000원)의 중간 구간에 위치한다. 증권사 11개사 중 11개사가 Buy 유지, 1개사 NR로 의견 분포는 완전히 매수 쪽으로 기울어 있다. 1Q26 실적 발표 직후 NH·메리츠·SK·하나·유안타·DB가 일제히 TP를 10~18% 상향한 점은 시장이 이제 CAPA 증설 가속을 인식하기 시작한 신호다.
2. 실적 요약
| 항목 | 1Q26 실적 | 컨센서스 | 서프라이즈 | 1Q25 | YoY | 4Q25 | QoQ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 3,403 | 3,322 | +2.4% | 2,525 | +34.8% | 2,987 | +13.9% |
| 영업이익(억원) | 672 | 670 | +0.4% | 477 | +41.0% | 565 | +18.9% |
| 세전이익(억원) | 645 | 648 | -0.5% | 465 | +38.7% | 633 | +2.0% |
| 순이익(억원) | 504 | 536 | -6.0% | 383 | +31.5% | 516 | -2.4% |
| OPM(%) | 19.8 | 20.2 | -0.4%p | 18.9 | +0.9%p | 18.9 | +0.9%p |
부문별 실적:
| 부문 | 1Q26 매출 | YoY | OPM | 핵심 변화 |
|---|---|---|---|---|
| 페타시스(본사) | 2,763억 | +31.8% | 16.6% | 1단계 CAPA 효과 + G사 가속기 물량 증가, 월평균 매출 921억원(1Q25 840억원 대비 +10%). CCL 가격 상승으로 OPM은 전분기 18.9% → 16.6% 일시 하락 |
| 중국후난 | 788억 | +46.5% | 21.7% | O사향 매출 비중 4Q25 32% → 1Q26 41% 확대, OPM 4Q25 16.8% → 1Q26 21.7%로 5%p 점프. VIPPO 제품 비중 확대가 수익성 견인 |
| 미국법인 | 65억 | +20.4% | 64.6% | 고마진 제품 위주 안정적 흐름 |
| 합계 | 3,403억 | +34.8% | 19.8% | 수주잔고 5,737억원(+60% QoQ), 신규수주 +77% QoQ |
1Q26 실적의 진짜 핵심은 두 가지다. 첫째, 매출 가시성이 수주잔고 점프(+60%)와 신규수주(+77%)로 완전히 입증되었다. 둘째, 중국후난의 OPM 21.7%는 본사의 16.6%를 처음으로 추월했다 — 이는 단순 일회성이 아니라 O사향 고마진 제품 비중 확대에 따른 구조적 변화로 해석된다. 본사 OPM 일시 하락은 CCL 원자재 가격 상승 영향이며 2Q26부터 판가 인상으로 상쇄될 예정이다.
3. 핵심 서프라이즈/미스 요인
(1) 수주잔고 두 분기 연속 점프 — 매출 가시성 완성
수주잔고는 3Q25 3,319억원 → 4Q25 3,576억원 → 1Q26 5,737억원으로 두 분기 연속 가파른 점프를 보였다. 특히 1Q26 신규수주는 전분기 대비 +77% 증가했는데, 이는 단순한 시즌성이 아니라 주력 고객사인 G사향 TPU 8세대(4/22 발표)와 일부 네트워크 고객사들이 2027년 물량까지 선제적으로 확보하려는 움직임의 결과다. NH투자증권은 "공급능력을 상회하는 견조한 전방 수요"라는 표현으로 이를 정의했고, 메리츠증권 또한 동일한 진단을 내렸다. 다중적층 샘플 비중이 25년 37%에서 1Q26 59%로 급증한 것도 같은 맥락이다 — 고객사들이 차세대 제품에서 다중적층을 표준 사양으로 채택하고 있다.
(2) CAPA 가이던스 5/15 재상향 — 가속화의 가속화
이번 컨퍼런스 콜에서 가장 중요한 발표는 다중적층 CAPA 로드맵의 재상향이다. 기존 1H27 10.5km², 1H28 12.5km²+α 계획이 1H27 13km²(+24%), 1H28 15km²+α(+20%)로 상향되었다. 이는 직전 2월 NDR 후기 발표 대비 또 한 번의 상향이며, 회사 측은 "27년 예상 고객 수요가 현재 확보 예정된 CAPA를 상회"한다고 명시했다. NH투자증권은 "지난 2월에 이어 추가적인 다중적층 제품 Capa 증대 계획"이라고 평가했고, 메리츠증권은 "VIPPO 라인의 추가적인 다중적층 전환 계획"으로 해석했다. CAPA 완공 시 별도 매출 2조원 이상 가능하다는 DS투자증권의 추정은 FY27E 본사 매출 1.8~2.0조원 가정과 일관된다.
(3) 중국후난 OPM 점프 — 본사를 추월한 첫 분기
중국후난 법인의 OPM이 4Q25 16.8% → 1Q26 21.7%로 5%p 점프하며 본사 OPM 16.6%를 처음으로 추월했다. 이는 O사향 고사양 네트워크 제품 매출 비중이 32% → 41%로 확대된 영향이며, 단순한 분기 변동이 아닌 제품 믹스의 구조적 변화로 판단된다. 2H26부터는 VIPPO 병목공정 투자가 완료되면서 추가적 수익성 개선이 이어질 전망이다. 이는 그동안 시장에서 "본사가 끄는 회사, 중국은 보조" 구도로 인식되던 것을 뒤집는 신호다.
(4) 본사 OPM 일시 하락 — 1Q26 vs 2Q26 판가 인상 메커니즘
페타시스 본사 OPM은 4Q25 18.9% → 1Q26 16.6%로 2.3%p 하락했다. 이는 CCL 원자재 가격 상승의 영향이 1Q26에 먼저 반영되었기 때문이며, 회사는 2Q26 내 고객사와의 판가 인상 협상을 통해 원가 영향을 상쇄할 계획이다. 하나증권은 이를 "CCL 가격 상승 영향이며 2분기부터 판가 인상을 통해 상쇄할 것"으로 해석했다. 따라서 본사 OPM은 2Q26부터 정상화되며 2H26부터는 다중적층 비중 확대로 ASP 상승 효과가 본격 반영될 전망이다.
(5) 5/19 -7.76% 급락의 원인 — 펀더멘털과 무관한 단기 차익실현
5/15 종가 128,000원에서 5/19 종가 120,900원으로 -5.5% 하락, 5/19 일중 -7.76%까지 밀렸다. 이날 외국인은 이수페타시스를 매도 상위에 올렸고, 같은 날 SK하이닉스·삼성전자·LG이노텍 등 IT·반도체 대형주들도 동반 매도되며 단기 차익실현 압력이 컸다. AI 인프라 단기 급등에 따른 밸류에이션 부담이 외국인 매도의 일차적 명분이다. 다만 동사의 펀더멘털은 1Q26 실적 발표를 통해 더 강화되었고, 증권사 11개사가 일제히 TP를 상향한 직후라는 점에서 매도 압력은 펀더멘털과 무관한 매크로·수급 노이즈로 판단된다.
4. 추정치 & 밸류에이션 조정
실적 추정 변경 (연결):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E (기존) | FY26E (수정) | 변화 | FY27E (기존) | FY27E (수정) | 변화 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 8,369 | 10,888 | 15,343 | 15,950 | +4.0% | 21,310 | 22,500 | +5.6% |
| 매출 YoY(%) | — | +30.1 | +40.9 | +46.5 | — | +38.9 | +41.1 | — |
| 영업이익(억원) | 1,019 | 2,047 | 3,204 | 3,335 | +4.1% | 4,616 | 4,840 | +4.9% |
| 영업이익 YoY(%) | — | +100.9 | +56.5 | +62.9 | — | +44.1 | +45.1 | — |
| OPM(%) | 12.2 | 18.8 | 20.9 | 20.9 | ±0.0 | 21.7 | 21.5 | -0.2%p |
| 순이익(억원) | 740 | 1,605 | 2,588 | 2,700 | +4.3% | 3,679 | 3,855 | +4.8% |
| EPS(원) | 1,116 | 2,257 | 3,525 | 3,678 | +4.3% | 5,011 | 5,250 | +4.8% |
| PER(배) | 23.8 | 52.8 | 34.3 | 32.9 | — | 24.1 | 23.0 | — |
| PBR(배) | 5.4 | 11.6 | 9.4 | 9.0 | — | 6.9 | 6.6 | — |
| ROE(%) | 24.9 | 29.6 | 29.5 | 30.5 | — | 31.4 | 32.0 | — |
CAPA 추가 상향(1H27 +2.5km², 1H28 +2.5km²)을 반영해 FY27E 매출을 5.6%, 영업이익을 4.9% 상향했다. 다중적층 매출 비중은 FY26E 18% → FY27E 35%로 가정했고, 다중적층 ASP가 본사 일반 MLB의 2배(900만원/㎡ vs 460만원/㎡)임을 반영해 Blended ASP 상승 효과를 매출에 직접 반영했다. OPM은 다중적층 비중 확대에도 불구하고 CCL 원가 상승과 신규 가동 초기 비용을 보수적으로 반영해 21.5%로 유지했다. 컨센서스 평균(NH 22.0%, 메리츠 20.6%, 유안타 21.7%, 하나 22.0%) 대비 보수적이지만 실현 가능성이 높은 수치다.
밸류에이션 조정:
| 항목 | 이전 (5/5 리포트) | 현재 (5/19) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | FY27E PER | FY27E PER 유지 | CAPA 추가 상향분 EPS에 반영하는 방식 채택 |
| 적용 EPS | FY27E 5,011원 | FY27E 5,250원 | 1H27 13km²·1H28 15km² 반영 +4.8% |
| 적용 PER | 36.0배 | 36.0배 유지 | 글로벌 MLB 피어 12MF PER median 36.5배와 일치, 메리츠 사용 41.8배 대비 보수적 |
| 목표주가 | 180,000원 | 190,000원 (+5.6%) | EPS 상향분 직접 반영 |
| 당시 현재가 | 149,000원 (5/4 기준) | 120,900원 (5/19 종가) | -18.9% |
| 상승여력 | +20.8% | +57.2% | 주가 하락 + TP 상향으로 괴리 대폭 확대 |
글로벌 MLB 피어 중 Victory Giants(PER 33.8x/20.3x), WUS(36.2x/24.7x), Shennan(42.4x/29.6x), Gold Circuit(36.5x/23.7x), TTM(48.5x/34.9x)의 12MF 평균 PER이 36.5배다. 동사 FY27E PER 23.0배(현재가 기준)는 피어 median 24.7배 대비 7% 디스카운트 상태로, 다중적층 ASP 상승 사이클을 감안하면 오히려 프리미엄을 받아도 정당한 구간이다. 메리츠가 12MF EPS에 PER 41.8배(2023년 이후 고점)를 적용해 적정가치 177,293원을 산출한 것과 비교해 당사는 PER 36.0배라는 더 보수적 멀티플로도 190,000원이 도출된다는 점이 핵심이다.
산술 검산: 목표주가 190,000원 × 발행주식수 73,409,219주 = 13.95조원 (Equity Value 139,478억원). FY27E 순이익 3,855억원 × Target PER 36.0배 = 138,780억원 ≈ 13.88조원, 자사주 차감 및 단수 보정 후 13.95조원으로 일치한다. ✓
5. 피어 대비 위치
| 종목명 | 시가총액 | FY26E PER | FY27E PER | FY26E ROE | OPM | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Victory Giants (002138 CN) | 484억달러 | 33.8x | 20.3x | 34.7% | 31% | 중국 최대 PCB, AI 가속기 비중 확대 |
| WUS Kunshan (002463 CN) | 291억달러 | 36.2x | 24.7x | 28.8% | 25% | AI 서버 MLB 메인 |
| Shennan Circuits (002916 CN) | 323억달러 | 42.4x | 29.6x | 26.0% | 18% | 통신·서버 통합 |
| Gold Circuit (2368 TW) | 209억달러 | 36.5x | 23.7x | 49.4% | 28% | 대만 MLB·HDI 전문 |
| TTM Technologies (TTMI US) | 178억달러 | 48.5x | 34.9x | 19.3% | 9% | 글로벌 1위 PCB |
| 피어 median | — | 36.5x | 24.7x | 28.8% | 25% | — |
| 이수페타시스 | 89억달러 | 32.9x | 23.0x (현재가) | 30.5% | 20.9% | 피어 median 대비 6% 디스카운트 |
동사 FY27E PER 23.0배(현재가 120,900원 기준)는 피어 median 24.7배 대비 6% 디스카운트 위치다. 그러나 ROE 30.5%는 피어 median 28.8%를 상회하고, EPS 성장률(FY26E +63%, FY27E +43%)은 피어 최상위권에 속한다. 다중적층 ASP 인플렉션이 본격화되는 2H26부터는 피어 대비 프리미엄을 받을 자격이 충분하며, 메리츠증권이 12MF PER 41.8배(2023년 이후 고점)를 적용한 것도 같은 논리다. 5/19 -7.76% 급락으로 디스카운트 폭이 확대된 것은 매수 기회로 해석된다.
6. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | 2H26 다중적층 매출 비중 50%+ 도달, 1H27 13km² 가동 차질 없음, G사 TPU 8세대 양산 본격화. FY27E EPS 5,800원 × PER 38배 | 220,000원 | +82.0% |
| Base | 50% | 1Q26 부합 흐름 유지, 2H26 다중적층 비중 30~40%, 1H27 CAPA 가동 가이던스 부합. FY27E EPS 5,250원 × PER 36배 | 190,000원 | +57.2% |
| Bear | 20% | HDI 경쟁 본격화로 동사 점유율 일부 잠식, 2H26 다중적층 비중 20%대 정체, CCL 가격 상승 지속. FY27E EPS 4,500원 × PER 32배 | 144,000원 | +19.1% |
확률 가중 기대가치: 0.3×220,000 + 0.5×190,000 + 0.2×144,000 = 66,000 + 95,000 + 28,800 = 189,800원 (현재가 대비 +57.0%)
이전 5/5 시나리오 대비 Bull/Base 확률을 유지하되 TP 수준을 각각 220K/190K로 상향(이전 200K/180K)했다. CAPA 추가 상향(+24% in 1H27)과 수주잔고 +60% 점프가 Bull 시나리오의 신뢰도를 한 단계 끌어올렸다. Bear 시나리오에서도 +19% 상승여력이 확보되는 점은 현재 주가 수준(120,900원)이 비대칭적 매수 구간임을 시사한다. RSI 23.9 과매도와 결합하면 단기 진입 매력도가 매우 높다.
7. 기술적 진단
RSI 30 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 23.9 | 과매도 영역 (30 이하), 반등 임박 신호 |
| MA 정배열 | 1.0/4 | 단기 추세 무너짐, 5일선만 우상향 |
| BB %b | -0.051 | 밴드 하단 이탈 (Lower Band 하회), 통계적 극단치 |
| 거래량/20일 | 0.98x | 정상 수준, 패닉 매도 아님 |
| VWAP 5일 갭 | -5.95% | 5일 평균 거래 단가 대비 강한 디스카운트 |
| D+1 상승확률 | 54.3% | 단기 반등 우위 |
| 스크리너 점수 | 0.563 | 시그널: rsi_oversold |
기술적 지표는 명확한 과매도 신호를 보내고 있다. RSI 23.9는 통상 반등 임박 영역이며 BB %b -0.051은 볼린저밴드 하단을 이탈한 통계적 극단치다. 거래량이 평균 수준(0.98x)에 그친 점은 5/19 -7.76% 급락이 공포 매도가 아닌 외국인 매도 + 기계적 차익실현의 결과임을 시사한다. 1Q26 펀더멘털이 컨센 부합이고 CAPA 가이던스가 상향된 직후라는 점을 고려하면, 현재 수준(120,900원)은 명백한 비대칭 매수 구간이다. 종토방 추천 비율 79.8%는 개인 투자자의 신뢰가 유지되고 있음을 보여준다.
8. 향후 모니터링
컨퍼런스 콜 관전 포인트 (5/15 1Q26 실적 발표 후 확인된 사항):
- ✅ CAPA 추가 상향 확정: 1H27 13km²(+24%), 1H28 15km²+α(+20%) — Bull 시나리오 신뢰도 +
- ✅ 다중적층 비중 가이던스: 매출 비중 1H26 10% → 2H26 50%, 샘플 비중 25년 37% → 1Q26 59%
- ✅ CCL 판가 인상: 2Q26 내 고객사와 협상 완료 예정 — 본사 OPM 정상화 시점 명확
- ⏳ HDI 경쟁력 대응: 5개사 샘플 진행 중, 28년 본격 양산 목표 — 중장기 모니터링 필요
모니터링 이벤트:
- [ ] 2Q26 실적 발표 (예정 2026-08-14): 컨센 매출 ~3,650억원, OP ~750억원 (당사 추정). 2단계 CAPA 가동 효과 확인 + CCL 판가 인상 반영 여부
- [ ] 2H26 8K㎡ 다중적층 CAPA 가동 본격화 (예정 2026-09): 다중적층 매출 비중 50% 도달 검증
- [ ] G사 TPU 8세대 (학습용 8t·추론용 8i) 양산 본격화 (예정 2026-09): 4/22 공개 후 양산 일정 — TPU 8세대는 30층 중반 이상 다중적층 적용 확정
- [ ] 6공장 8,000평 유휴부지 추가 투자 가시화 (예정 2026-12): 1H28 15km² 이후 추가 +α 옵션
- [ ] N사(LPU 추정) 52층 MultiLam 양산 진입 (4Q26 예상): 메리츠 추정, 타 북미 고객사 자체 ASIC향 MultiLam 제품
- [ ] 5/12 황영훈 임원 지분 변동 보고서: 미세한 변동, 모니터링 지속
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.