뉴파워프라즈마144960뉴파워프라즈마 (144960) 교환사채 그림자 걷히면 남는 건 본업 19% 마진
Strong Buy⚠️ 이 리포트는 업데이트되었습니다. 최신 본은 /report/3881에서 확인하세요. 여기는 작성 시점(2026-06-24) 기준 회고용 보존본입니다. · 이 종목 리포트 전체 이력
투자 스토리
본업 OPM은 19%로 그대로인데, 주가만 23% 더 빠졌다
직전 리포트 발행 26영업일 만에 주가는 9,460원에서 7,250원으로 -23.4% 추가 조정을 받았다. 같은 기간 코스닥은 1,177에서 1,180선 박스권에서 횡보했으니 동사만 따로 빠진 셈이다. 표면적 원인은 두 갈래다. 첫째, 5월 29일 공시된 제1회차 교환사채 교환청구권 행사 — 신주 발행은 아니지만 회사 보유 주식이 시장으로 흘러나오는 구조라 단기 수급 측면에서 명백한 매도 압박이다. 둘째, 일부 매체에서 "반도체 챔버 세정 장치 매출의 단기 정체"·"플라즈마 전원장치 매출 인식 시점 지연" 같은 우려가 반복 보도되며 단기 수급의 빈자리를 채웠다.
그러나 이번 업데이트가 강조하고 싶은 것은 펀더멘털과 가격의 분리다. 5월 15일 정식 제출된 1Q26 분기보고서는 직전 리포트의 thesis를 정확히 확인해 줬다. DART 연결 기준 1Q26 매출 1,485억원·영업이익 135억원으로 연결 OPM 9.1%를 기록했고(전년 1Q25 OPM 3.5% 대비 +5.6%p 정상화), 별도 기준으로는 매출 391억원에 영업이익 72억원 — 별도 OPM 18.4%가 매체 보도로 공식 확인됐다. 글로벌 RPS 과점 2위 본사의 마진 정상화가 실제 데이터로 입증된 것이다. 같은 분기에 도우인시스(96억) + 도우인시스 비나(59억)가 합산 매출 155억·당기순손실 -29억으로 적자를 지속했지만, 이는 폴더블 양산 본격화 전 baseline 상태로 해석하는 게 합리적이다. 삼성디스플레이가 CES 2026에서 공개한 듀얼 UTG·무주름 솔루션은 폴더블 아이폰(2026~2027 출시 예정) 패널 채택 후보로 거론되며, 이 시나리오의 양산 진입 시 도우인시스 매출 궤적이 비선형으로 변할 가능성이 남아 있다.
리스크는 도우인시스 적자 누적 기간이 길어질 경우 SOTP의 727억 가치(지분 30%)가 단기적으로 일부 훼손될 수 있다는 점, 그리고 교환사채 잔여 물량의 추가 매도 압력이 단기 수급을 계속 짓누를 수 있다는 점이다. 다만 본사 OPM 19% 정상화가 데이터로 확인됐고, 주가 하락으로 직전 SOTP TP 14,500원 기준 상승여력이 +53%에서 +100%로 확대됐다. 기술적으로도 BB %b 0.042로 밴드 하단까지 빠져 있어 위험·보상 비율이 직전 리포트 시점보다 명백히 개선됐다는 판단이다. 투자의견은 Strong Buy를 유지하고, TP도 14,500원을 그대로 채택한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (2026-05-29) | 변경 후 (2026-06-24) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Strong Buy | Strong Buy (유지) |
| 목표주가 | 14,500원 | 14,500원 (유지) |
| 변경 사유 | 1Q26 별도 OPM 19%·연결 OPM 9.1% thesis가 정식 데이터로 확인되어 SOTP 가정 변경 없음. 주가 -23.4% 추가 조정으로 upside 자체가 +53%에서 +100%로 확대됨. | |
동사는 사실상 증권사 공식 커버리지가 부재한 종목으로(FnGuide·DB 모두 0건), TP 컨센서스 비교가 불가능하다. 본사 SOTP 가치(반도체 본사 5,400억 + 도우인시스 30% 727억 + 스페이스프로 100% 1,560억 = 7,687억, 순차입금 차감 후 Equity Value 6,335억)는 직전 리포트와 동일하게 유지한다. 6,335억 ÷ 발행주식수 4,369.3만주 = 14,500원으로 산술 일치.
2. 핵심 업데이트
① 1Q26 분기보고서 — thesis 검증 완료
5월 15일 제출된 분기보고서가 thesis의 핵심을 정량 데이터로 확정해 줬다. DART 연결 기준 1Q26 매출 1,485억원·영업이익 135억원으로 연결 OPM 9.1%, 자산총계 10,271억·자본총계 4,489억·부채총계 5,782억으로 부채비율 128.8%(직전 130%에서 1.2%p 개선). 별도 기준은 매출 391억·영업이익 72억·당기순이익 56억으로 별도 OPM 18.4%, "OPM 19% 정상화" 가설이 0.6%p 이내에서 정확히 일치했다. 동사 본사의 글로벌 RPS 과점 2위 지위와 미국 MKS의 대중 판매 제약 환경이 결합돼 마진이 빠르게 회복되고 있다는 시각이 1차 데이터로 확인된 셈이다.
② 도우인시스 1Q26 적자 — 양산 베이스라인 단계
도우인시스 본사(매출 96억·당기순손실 -14억) + 베트남 자회사(매출 59억·당기순손실 -15억) 합산 매출 155억·당기순손실 -29억으로 적자가 지속됐다. 직전 리포트에서 가정한 FY26E 도우인시스 매출 1,779억·영업이익 97억과 단순 4배 연환산 비교 시 매출은 87% 수준이고 손익은 큰 폭의 미달이다. 그러나 ① 삼성디스플레이가 CES 2026에서 듀얼 UTG·무주름 솔루션을 공개하고 폴더블 OLED 신모델 출시가 하반기로 예정돼 있다는 점, ② 도우인시스가 폴더블향 UTG 양산라인 증설을 진행 중이라는 점, ③ 폴더블 아이폰(2026~2027) 출시 가시화로 미국 잠재 고객 대응 라인 준비 중인 점을 감안하면 1Q26 적자는 양산 본격화 전 baseline 단계로 보는 게 자연스럽다. 다만 2Q26~3Q26 적자가 추가로 누적되면 SOTP의 도우인시스 730억 가치는 일부 훼손될 수 있어 분기별 모니터링 대상.
③ 교환사채 행사 공시 — 단기 수급 압박의 정체
5월 13일 +77.83% 단기 급등과 5월 14일 단기과열 지정 직후, 5월 29일 교환사채 보유자의 제1회차 교환청구권 행사가 공시됐다. 신주 발행이 아니라 회사가 보유한 자기주식·보유 주식이 교부되는 구조이므로 발행주식수에는 영향이 없지만, 시장에는 신규 매도 물량으로 출회된다. 6월 들어 종토방에서 반복적으로 등장한 "교환사채는…" 댓글과 추천비율 35.4%(124추천 / 226비추) 수치는 단기 수급 부담의 실재성을 반영한다. 다만 ① 자기주식 교부분의 1회성 출회이고, ② 거래량/20일이 0.56배로 위축됐다는 점에서 매도 압박은 점차 소화 중인 단계로 판단한다. 6월 19일 외국인 13만주 매수, 6월 22일 "외인 기관이 다시 매수 중" 코멘트 등 외국인의 점진적 재유입 신호가 확인되는 점도 같은 맥락이다.
④ 스페이스프로 — K-방산 우주 옵션 가시화
자회사 스페이스프로(구 한국화이바)는 4월 '2026 대한민국 산업대상' 기술혁신 부문 대상을 수상했다. 누리호 액체로켓 엔진용 복합소재 부품, 천무 발사대 복합재 부품 등을 통해 K-방산 우주·발사체 밸류체인 내 핵심 공급사로 자리매김 중이다. 2026년 한화에어로스페이스가 노르웨이 천무 1.3조원 수주를 비롯해 K-방산 수주 파이프라인이 확장되는 국면에서, 스페이스프로는 직접 무기체계 수주가 아닌 upstream 부품·소재 노출로 안정적 수혜를 받는 구조다. 6월 12일 예정된 스페이스X IPO 이슈도 시장의 우주 테마 관심을 자극하는 보조 트리거.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 직전 리포트의 추정치 유지:
| 항목 | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 5,780 | 5,940 | 6,720 | 7,580 |
| 매출 YoY(%) | — | +2.8 | +13.1 | +12.8 |
| 영업이익(억원) | 287 | 470 | 605 | 745 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +63.8 | +28.7 | +23.1 |
| OPM(%) | 4.96 | 7.91 | 9.00 | 9.83 |
| EPS(원) | 320 | 664 | 938 | 1,167 |
| PER(배) | 22.7 | 10.9 | 7.7 | 6.2 |
| PBR(배) | 0.95 | 0.59 | 0.54 | 0.48 |
| ROE(%) | 2.9 | 5.6 | 7.3 | 8.2 |
직전 추정치를 그대로 채택한다. 1Q26 연결 OPM 9.1%는 FY26E 가정 OPM 9.0%와 정합. 1Q26 단순 4배 연환산 시 매출 5,940억·영업이익 540억 수준이나, 4분기에 도우인시스 양산 효과가 가산되면 FY26E 매출 6,720억·영업이익 605억 도달이 합리적 범위 안에 있다. 현재가 7,250원 기준 FY26E PER 7.7배는 동종 반도체 부품주 평균 12~15배 대비 명백한 디스카운트.
밸류에이션 재산정 — SOTP 가정 변경 없이 가격만 재계산:
| 항목 | 이전 (2026-05-29) | 현재 (2026-06-24) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | FY26E SOTP | FY26E SOTP (동일) | 가정 변경 없음 |
| SOTP 합계 | 7,687억원 | 7,687억원 | 본사 5,400 + 도우인시스 30% 727 + 스페이스프로 1,560 |
| 순차입금 차감 | -1,352억원 | -1,352억원 | 1Q26 부채비율 128.8%, 변동 미미 |
| Equity Value | 6,335억원 | 6,335억원 | 산술 일치 |
| 발행주식수 | 4,369.3만주 | 4,369.3만주 | 교환사채는 보유주식 교부 (신주 미발행) |
| 목표주가 | 14,500원 | 14,500원 (유지) | 6,335억 ÷ 4,369.3만주 |
| 당시 현재가 / 현재가 | 9,460원 | 7,250원 | -23.4% |
| 상승여력 | +53.3% | +100.0% | 괴리 +46.7%p 확대 |
산술 검산: 목표주가 14,500원 × 발행주식수 43,693,000주 = 6,335.5억원 ≈ Equity Value 6,335억원. ✓
SOTP 구조 (직전 리포트와 동일, 검증용으로 재기재):
| 부문 | FY26E 순이익 | 적용 PER | 부문 가치 | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 반도체 본사 (별도) | 360억원 | 15.0배 | 5,400억원 | 별도 OPM 19% 정상화, 글로벌 RPS 과점 2위 |
| 도우인시스 30% 지분 | 97억원 × 30% = 29억원 (귀속) | 25.0배 (지분가치 기준 727억) | 727억원 | 100% NP 97억 × PER 25 = 2,425억 × 30% |
| 스페이스프로 100% | 104억원 | 15.0배 | 1,560억원 | 누리호·천무 복합소재, K-방산 노출 |
| 합계 (Enterprise Value) | — | — | 7,687억원 | — |
| 순차입금 | — | — | -1,352억원 | — |
| Equity Value | — | — | 6,335억원 | — |
4. 피어 대비 위치
동사는 SOTP holding 구조로 단일 피어 비교가 부적합. 반도체 본사·도우인시스·스페이스프로 각 부문별로 정성 비교한다.
| 구분 | 동사 (FY26E) | 반도체 부품 피어 평균 | 비고 |
|---|---|---|---|
| PER (배) | 7.7 | 12~15 | -45% 디스카운트 |
| PBR (배) | 0.54 | 1.2~1.8 | -65% 디스카운트 |
| 별도 OPM (%) | 18~19 | 10~14 | +5~9%p 프리미엄 |
| ROE (%) | 7.3 | 8~10 | 본사 ROE는 11~13%로 추정 |
| 부채비율 (%) | 128.8 | 60~80 | 도우인시스·스페이스프로 인수 영향 |
본사 단독 OPM 18~19%는 한솔케미칼(15%) · 케이씨(12%) · 솔브레인(10%) 등 국내 반도체 소재·부품 상위 피어를 상회하는 수준이다. 그럼에도 PER 7.7배·PBR 0.54배의 멀티플은 평균 대비 절반 이하 수준 — 본사 마진의 질이 멀티플에 전혀 반영되지 않은 상태로 판단한다. 부채비율 128.8%는 도우인시스(2022)·스페이스프로(2024) 인수에 따른 일시적 부담으로, 본사 EBITDA 창출력과 도우인시스 양산 진입 시 자체 EBITDA 확대로 점진적 정상화 가능.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 35% | 도우인시스 폴더블 아이폰 채택 가시화 + 본사 OPM 21% 도달 + MKS 대중 RPS 대체 가속 | 11,500원 | 14,500원 | 19,000원 (+162%) |
| Base | 45% | 본사 별도 OPM 19% 유지 + 도우인시스 FY26E 매출 1,779억 + 스페이스프로 방산 평이한 성장 | 9,500원 | 12,000원 | 14,500원 (+100%) |
| Bear | 20% | 메모리 capex 둔화 + 도우인시스 적자 누적 + 교환사채 추가 매도 + 폴더블 양산 지연 | 6,800원 | 7,500원 | 9,500원 (+31%) |
확률 가중 기대가치: 19,000 × 0.35 + 14,500 × 0.45 + 9,500 × 0.20 = 6,650 + 6,525 + 1,900 = 15,075원 (+108%)
직전 리포트 대비 확률 분포를 Bull 33→35%, Base 45→45%, Bear 22→20%로 소폭 조정. 1Q26 연결·별도 실적이 thesis를 정량 데이터로 확인해 줬고, 주가 하락으로 Bear 시나리오 TP인 9,500원 자체에 근접한 가격대(7,250원)에 진입했다는 점에서 하방 위험이 직전 대비 축소됐다고 판단한다. 3개월·6개월 시점 분해는 Base의 경우 12개월 TP의 65% / 83% 도달 가정(단기 수급 정상화 + 2Q26 실적 확인 후 점진 회복). Bull 시나리오는 폴더블 아이폰 공급사 선정 같은 단발성 트리거 발생 시 단기에도 빠르게 가격 발견이 가능.
6. 기술적 진단
RSI 41 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 39.0 | 중립~과매도 진입 (30 미만 미도달) |
| MA 정배열 | 3.0/4 | 장기 정배열 유지, 단기만 깨짐 |
| BB %b | 0.042 | 밴드 하단 — 명백한 단기 과매도 |
| BB Squeeze | no | 변동성 수축 아님 |
| 거래량/20일 | 0.56x | 거래량 위축, 투기 물량 소진 진행 |
| VWAP 5일 갭 | -9.59% | 단기 매도세 과도 |
| POC 거리 | -35.07% | 매물대 중심에서 큰 폭 하회 |
| D+1 상승확률 | 35.4% | 모델 단기 보수적 |
| 스크리너 점수 | 0.364 | ma_alignment_3 시그널 잔존 |
기술적 지표는 단기 과매도와 장기 정배열의 충돌 구간을 가리킨다. BB %b 0.042는 볼린저 밴드 하단까지 떨어졌다는 의미로 단기 반등 확률이 통계적으로 높은 수준이고, VWAP 5일 갭 -9.59%는 5일 평균 거래 가격 대비 10% 가까이 할인된 가격대라는 점에서 단기 평균 회귀 압력이 누적된 상태다. 동시에 MA 정배열 3/4 유지는 장기 추세선이 아직 무너지지 않았다는 신호 — 단기 매물 압박과 장기 펀더멘털 기대의 분리 국면. D+1 모델 상승확률 35.4%는 단기 보수적이지만, 펀더멘털 trigger(2Q26 실적·도우인시스 모멘텀)와 결합하면 분포의 우측 꼬리(+162% Bull)가 충분히 열려 있는 구조다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- 2Q26 실적 발표 (8월) — 본사 별도 OPM 19% 유지 여부 및 연결 OPM 9% 정상화 지속성 검증
- 삼성디스플레이 듀얼 UTG 폴더블 제품 출시 (하반기) — 도우인시스 매출 modal 변화 트리거
- 스페이스X IPO (6월 12일) — 우주 테마 sentiment 자극, 스페이스프로 부각 가능성
- 누리호 4호기 발사 (2H26) — 스페이스프로 복합소재 부품 매출 인식
신규 리스크:
- 교환사채 추가 매도 압박 — 1회차 행사 후 잔여 물량 출회 가능성
- 도우인시스 적자 지속 — 1Q26 -29억 적자 → 2Q26~3Q26에도 누적되면 SOTP 727억 가치 일부 훼손
- 반도체 챔버 세정·플라즈마 전원장치 매출 인식 시점 지연 — 일부 매체 보도 우려, 2Q26~3Q26 확인 필요
- 종토방 부정 정서 — 추천비율 35.4%로 개인 매물 출회 압력 지속 가능
해소된 이벤트:
- 5월 13~14일 단기 +77.83% 급등 → 단기과열·투자주의 지정 → 5월 후반~6월 차익실현 매물 소화 완료 단계
향후 모니터링:
- [ ] 2Q26 실적 발표 — 별도 OPM 19% 지속성, 연결 OPM 9% 유지
- [ ] 도우인시스 분기별 적자 폭 — -29억 → 축소 추세 진입 여부
- [ ] 폴더블 아이폰 공급망 정보 — 도우인시스 미국 잠재 고객사 노출 진척
- [ ] 교환사채 잔여 행사 공시
- [ ] 스페이스프로 신규 방산 수주
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.