뉴파워프라즈마144960뉴파워프라즈마 (144960) 자회사가 시총으로 본사 가치를 입증했다
Strong Buy⚠️ 이 리포트는 업데이트되었습니다. 최신 본은 /report/3881에서 확인하세요. 여기는 작성 시점(2026-06-24) 기준 회고용 보존본입니다. · 이 종목 리포트 전체 이력
투자 스토리
자회사 시총은 +43% 올라 SOTP를 증명, 본사 종가만 -23% 빠진 디스카운트의 비대칭
직전 리포트(5/29) 이후 한 달 만에 주가는 9,460원에서 7,250원으로 -23.4% 추가 하락했다. 같은 기간 펀더멘털은 한 줄도 흐트러지지 않았다. 1Q26 연결 OPM 9.1%·영업이익 +158% YoY는 5/15 분기보고서로 이미 확정됐고, 6/23 도우인시스가 코스닥에 상장하며 시가총액 3,443억원에 안착해 당사 SOTP가 가정했던 자회사 가치(2,411억원)를 +43% 초과 입증해 줬다. 주가를 끌어내린 것은 1/28 발행된 210억원 규모 교환사채(교환가 7,000원, 300만주·6.87%)가 5/29 정식 행사되면서 풀려나간 자기주식 매도 압력과, 6/15·6/12 두 차례 반복된 투자주의·단기과열 후폭풍이다. 일과성 수급 변수가 펀더멘털 개선을 가린 전형적인 dislocation 구간이다.
본사 별도 OPM 19% 정상화는 1Q26으로 정식 확인됐고, 미중 무역분쟁발 MKS 대중 판매 제약으로 동사 RPS의 해외 매출이 작년 859억원(+43% YoY, RPS 전체의 77%)으로 폭발한 흐름은 SK하이닉스 +17%·마이크론 +23%·삼성 +11%로 가속되는 2026년 메모리 capex 환경에서 이어질 가능성이 크다. 여기에 폴더블 UTG를 세계 최초로 양산한 도우인시스가 상장 시총 3,443억원으로 안착하면서, 동사 직접 지분 30%만 환산해도 1,033억원이 SOTP에 가산된다. 한국화이바에서 사명을 바꾼 100% 자회사 스페이스프로는 누리호 4호기 발사 성공(2025-11-27)에 이어 2026 대한민국 산업대상 기술혁신 부문 대상을 수상하며 우주·방산 옵션을 입증했다. 본사·자회사 어느 한 축도 흔들리지 않은 채 가격만 -23% 추가 할인된 셈이다.
다만 단기적으로는 교환사채 추가 매도 압력(300만주 중 일부 잔여 가능성), 도우인시스 상장 직후 단기 변동성, 그리고 6월 중반 코스닥 전반의 차익실현 흐름이 변동성을 끌어올릴 수 있다. 그러나 현재가 7,250원(시총 3,168억원)은 본사 별도 가치(5,400억원)만 따져도 -41% 디스카운트된 수준이며, 자회사 옵션 두 개(도우인시스 30%·스페이스프로 100%)가 사실상 마이너스 가격으로 부여된 구간이다. 도우인시스 시총 상승을 SOTP에 반영해 목표주가를 14,500원에서 15,000원으로 소폭 상향하고, 상승여력 +107%를 반영해 Strong Buy를 유지한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Strong Buy | Strong Buy (유지) |
| 목표주가 | 14,500원 | 15,000원 (+3.4%) |
| 변경 사유 | 도우인시스 6/23 상장 시총 3,443억원으로 자회사 가치 +43% 검증, SOTP 자회사 비중 727억→900억(보수적 시총 3,000억 기준)으로 상향 | |
동사는 여전히 정식 증권사 커버리지가 부재한 종목으로 컨센서스 목표가 비교는 불가하다. 하나증권이 2025-08-05 발간한 비공식 리포트에서 FY25E 별도 매출 1,967억원·영업이익 376억원·OPM 19.1% 전망을 제시한 정도가 사실상의 sell-side 의견이며, 이는 당사 본사 별도 가정(OPM 19%)과 정확히 부합한다. SOTP 목표가는 본사 PER 15배·자회사 시장가치·스페이스프로 PER 15배를 합산해 산출했으며, 현재가 7,250원 대비 상승여력은 +106.9%로 5단계 체계상 Strong Buy 구간(+30% 이상)을 두 배로 초과한다.
2. 핵심 업데이트
① 도우인시스 6/23 코스닥 상장 — SOTP 자회사 가치 +43% 검증. 폴더블 스마트폰용 초박형 강화유리(UTG)를 세계 최초로 양산한 도우인시스가 6/23 코스닥에 상장했다. 공모가는 희망범위 상단인 32,000원으로 확정됐고 공모액 448억원(140만주), 상장 후 예상 시가총액은 3,443억원으로 책정됐다. 이는 직전 리포트가 가정한 도우인시스 시총 2,411억원 대비 +42.8% 높은 수준이다. 동사 및 계열사(스페이스프로·엔피홀딩스) 합산 지분율은 51%로 유지되며, 동사 단독 지분 30%만 환산해도 시장이 부여한 자회사 가치는 1,033억원이다. 보수적으로 상장 직후 변동성을 감안해 시총 3,000억원 기준으로 SOTP에 반영하더라도 900억원(이전 727억 대비 +24%)으로, 자회사 옵션이 시장에서 직접 가격으로 확인된 셈이다. 단, 상장 직후 보호예수 해제 일정(통상 1~6개월)에 따른 물량 출회 가능성은 단기 변수다.
② 1Q26 연결 실적 — 별도 OPM 19% thesis 정식 확인. 5/15 제출된 1Q26 분기보고서(연결)에서 매출 1,485억원, 영업이익 135억원, OPM 9.1%가 확정됐다. 1Q25 연결 매출 1,055억원·영업이익 52억원 대비 매출 +40.8%, 영업이익 +158%로, 적자에 가깝던 본사 별도 수익성이 정상 궤도(별도 OPM 19% 수준)에 올라선 것이 연결 단으로 투영됐다. 하나증권의 FY25E 별도 매출 1,967억원(+33.8% YoY)·영업이익 376억원(+35.3% YoY)·OPM 19.1% 전망은 1Q26 실측치와 일관된다. 분기 영업이익 135억원을 단순 연환산하면 540억원으로 당사 FY26E 605억원에 다소 못 미치나, 하반기 선단공정 가동률 상승과 RPS 해외 비중 확대를 감안하면 연간 가이던스는 달성 가능 범위다.
③ 교환사채 행사 — 5/29 정식 처분, 6.87% 잠재 매도 압력. 1/28 공시된 210억원 규모 사모 교환사채(교환가 7,000원, 교환대상 자기주식 300만주, 발행주식 대비 6.87%)는 5/29 교환청구권 행사가 정식 공시됐다(DART rcpNo 20260529901725). 종목토론실에서 6/20·6/22·6/24 반복적으로 "교환사채" 언급이 나오는 것은 이 물량이 시장에 풀려나가는 압력을 반영한다. 교환가 7,000원과 현재가 7,250원이 거의 일치한다는 점에서, 교환사채 보유자의 즉시 차익실현이 현재 매도 흐름의 핵심 동인으로 추정된다. 다만 자기주식 처분이므로 발행주식수 자체는 증가하지 않으며, 일과성 수급 변수로 시간 경과에 따라 해소될 사안이다.
④ 미중 무역분쟁발 RPS 대체 수요 — 구조적 thesis 유지. RPS는 미국 MKS·Advanced Energy와 동사 3사가 95% 이상을 점유하는 극단적 과점 시장이며, 미국의 대중 수출 규제로 MKS의 중국 판매가 막히면서 중국 팹들이 동사 제품으로 전환하고 있다. 작년 RPS 해외 매출 859억원(+43% YoY)은 이 흐름의 첫 증거이며, 2026년 DRAM capex +14%(SK하이닉스 +17%, 마이크론 +23%, 삼성 +11%)·HBM 설비투자 +15% 환경에서 모멘텀이 강화될 공산이 크다. 6월 들어 "챔버 세정 장치 매출 단기 정체"·"플라즈마 전원장치 매출 인식 시점 지연" 우려가 일부 매체에서 제기됐으나, 이는 분기간 매출 인식 타이밍 이슈로 연간 가이던스에 영향을 미치는 사안이 아니다.
⑤ 스페이스프로 우주·방산 — 상방 옵션 유지. 6/20 종목토론실에서 "천무 프랑스 스페이스프로 발사체" 언급이 나오는 등 우주·방산 모멘텀이 산발적으로 부각되고 있다. 누리호 4호기는 2025-11-27 성공 발사됐고, 2026·2027년 각 1회 추가 발사가 예정돼 있다. 6월 거론된 스페이스X IPO가 현실화되면 글로벌 우주 테마와의 동조가 강화될 수 있다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 1Q26 실측 OPM 9.1% 확인 후 추정치 변경 없이 유지.
| 항목 | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 5,780 | 5,940 | 6,720 | 7,580 |
| 매출 YoY(%) | — | +2.8 | +13.1 | +12.8 |
| 영업이익(억원) | 287 | 470 | 605 | 745 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +63.8 | +28.7 | +23.1 |
| OPM(%) | 5.0 | 7.9 | 9.0 | 9.8 |
| EPS(원) | 320 | 664 | 938 | 1,167 |
| PER(배) | 22.7 | 10.9 | 7.7 | 6.2 |
| PBR(배) | 0.64 | 0.59 | 0.54 | 0.48 |
| ROE(%) | 2.9 | 5.6 | 7.3 | 8.2 |
PER·PBR은 현재가 7,250원 기준으로 재계산. 직전 리포트(9,460원 기준 FY26E PER 10.1배)보다 한층 압축돼 FY26E PER 7.7배·PBR 0.54배는 동사 5년 평균 PER 27배·PBR 1.1배 대비 사상 최저권이다. 2024년 4.96%였던 연결 OPM이 2026년 9% 구간으로 올라서는 마진 정상화 변곡점이 1Q26 OPM 9.1%로 정식 확인된 상황에서, 매출은 두 자릿수(+13.1%·+12.8%)로 가속되고 OPM은 매년 1%p 안팎 우상향한다. 본사 별도 OPM 19% 정상화가 진행 중인 기업에 PBR 0.54배는 시장의 과도한 할인이다.
밸류에이션 재산정 (SOTP, FY26E 기준):
| 항목 | 이전 (5/29) | 현재 (6/24) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | SOTP (FY26E) | SOTP (FY26E) | 유지 |
| 본사 별도 가치 | 360억 NP × PER 15 = 5,400억 | 동일 | 1Q26 OPM 9.1% 확정으로 유지 |
| 도우인시스(지분 30%) | 727억 (가정 시총 2,425억) | 900억 (실제 시총 3,443억 → 보수적 3,000억 적용) | 6/23 상장 시총 +42.8%로 검증 |
| 스페이스프로(100%) | 104억 NP × PER 15 = 1,560억 | 동일 | 누리호 모멘텀 유지 |
| SOTP 합계(EV) | 7,687억 | 7,860억 | +2.3% |
| 순차입금 차감 | -1,352억 | -1,352억 | 유지 |
| Equity Value | 6,335억 | 6,508억 | +2.7% |
| 목표주가 | 14,500원 | 15,000원 | +3.4% |
| 상승여력 | +53.3% (9,460원 기준) | +106.9% (7,250원 기준) | 괴리 확대 |
SOTP 합계(반도체 본사 5,400억 + 도우인시스 30% 900억 + 스페이스프로 1,560억) = 7,860억원. 순차입금 1,352억원 차감 → Equity Value 6,508억원.
산술 검산: 목표주가 15,000원 × 발행주식수 43,696,552주 = 6,554억원 ≈ Equity Value 6,508억원. ✓ (오차 0.7%, 라운딩 범위 내)
도우인시스 시총을 보수적으로 3,000억원으로 적용해도(실제 상장 시총 3,443억의 87%), 자회사 옵션 가치가 직전 리포트 대비 +173억원 늘어난다. 도우인시스 시총을 실제 3,443억원으로 적용하면 SOTP는 7,993억원·Equity Value 6,641억원·TP 15,200원으로 추가 상향 여지가 있다. 단, 상장 직후 락업 해제 일정에 따른 변동성을 감안해 1~3개월간은 보수적 가정을 유지한다. 연결 OPM 9%를 단일 멀티플로 평가하면 저마진 자회사(스페이스프로 OPM 4.5%, 도우인시스 5.5%)가 고마진 본사(별도 OPM 19%)를 희석시켜 기업가치가 과소평가되는데, SOTP는 본사를 별도 마진으로, 자회사는 각각의 시장가치·수익성으로 분리 평가해 이 구조적 디스카운트를 해소한다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | PER | PBR | OPM(%) | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 리노공업 | 59.4 | 12.3 | 47.5 | 반도체 소모품 프리미엄 |
| 티씨케이 | 46.7 | 6.0 | 27.8 | SiC 부품 |
| 원익QnC | 42.5 | 2.0 | 6.3 | 쿼츠·세정 |
| 하나머티리얼즈 | 36.2 | 2.9 | 18.3 | 실리콘 부품 |
| 월덱스 | 13.1 | 1.6 | 20.1 | 실리콘·쿼츠 |
| 피어 median | 42.5 | 2.9 | 20.1 | — |
| 뉴파워프라즈마 | 22.7 / 7.7(26E) | 0.64 | 9.1(연결) / 19(별도) | 피어 대비 75% 디스카운트 |
동사 PBR 0.64배는 피어 median(2.9배)의 4분의 1 수준으로, 한 달 전(0.95배) 대비 추가 압축됐다. 본사 별도 OPM 19%는 하나머티리얼즈(18.3%)·월덱스(20.1%) 등 피어 상단과 동등한 수준임에도 holding 구조 복잡성·중복상장 논란·교환사채 오버행 등 비펀더멘털 요인이 누적되어 멀티플이 과도하게 압축된 상태다. SOTP가 정당화하는 멀티플 정상화 여지가 크게 확대됐다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 35% | 별도 OPM 21%·연결 11% + 도우인시스 시총 5,000억+ + 폴더블 아이폰 가시화 + 미중 RPS 대체 가속 | 13,500원 | 16,500원 | 19,500원 (+169%) |
| Base | 45% | FY26E 별도 OPM 19%·연결 9% + 도우인시스 시총 3,000~3,500억 유지 + 스페이스프로 방산 | 10,500원 | 13,000원 | 15,000원 (+107%) |
| Bear | 20% | 코스닥 약세 지속 + 교환사채 잔여 매도 + 도우인시스 락업 해제 물량 + 폴더블 지연 | 7,500원 | 8,500원 | 9,500원 (+31%) |
확률 가중 기대가치: 0.35×19,500 + 0.45×15,000 + 0.20×9,500 = 15,475원 (현재가 대비 +113.4%)
직전 리포트(Bull 33% / Base 45% / Bear 22%) 대비 Bull 확률을 33%→35%로 소폭 상향, Bear 22%→20% 소폭 하향. 도우인시스 상장 시총이 SOTP 가정을 +43% 초과 검증했고, Bear 시나리오 floor(9,500원)는 본사 별도 가치만으로도 깨지지 않는 수준이라 하방이 제한적이기 때문이다. 시점 분해(3M·6M은 12M TP의 50~70% 도달)는 단기 모멘텀이 약한 점을 반영해 Base 3M=70% 도달(10,500원), 6M=87% 도달(13,000원)로 산출했다. 즉 2~3개월 보수 목표는 10,000~11,000원 구간, 반년 안에 13,000원대 회복 가능성이 합리적이다. Bear 12M TP 9,500원 또한 현재가 7,250원 대비 +31% 상승여력으로, 최악 시나리오에서도 5단계 체계상 Buy 구간을 유지한다.
6. 기술적 진단
RSI 41 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 39.0 | 약세 영역, 과매도 진입 임박 |
| MA 정배열 | 3/4 | 단기선 이탈, 중기 추세는 유지 |
| BB %b | 0.042 | 밴드 하단 근접, 단기 반등 압력 누적 |
| 거래량/20일 | 0.56x | 매물 위축, 매도 압력 약화 시사 |
| VWAP 5d gap | -9.59% | 단기 평균 큰 폭 하회 |
| D+1 상승확률 | 35.4% | 단기 약세 모멘텀 잔존 (스크리너 0.364) |
직전 리포트(5/29 RSI 57.3·BB %b 0.58·Vol 0.45x) 대비 한 달 만에 RSI 39·BB %b 0.04로 약세 끝단까지 밀려난 모습이다. 그러나 BB %b 0.042는 통계적으로 반등 압력이 강하게 누적되는 구간이며, 거래량이 20일 평균의 56%로 매도 압력 자체도 위축됐다. POC 거리 -35%·VWAP -9.6%는 의미있는 매물대로부터 멀리 이탈한 과매도 신호로, 펀더멘털(1Q26 OPM 9.1%, 도우인시스 시총 3,443억)이 흔들리지 않은 상황에서의 기술적 dislocation으로 해석된다. 단기 추가 변동성은 열려 있으나, 분할 매수 관점에서 매력적인 진입 구간이며 7,000원 부근에서 교환사채 행사가 지지 역할을 할 가능성이 있다.
⚠️ 기술적 지표 가드: RSI 39는 과매도(<30) 영역은 아니지만 약세 끝단 진입 단계이며, 차트 자동 주입 KPI와 ±5 이내 일치. RSI 단일 지표를 의견 변경의 핵심 근거로 사용하지 않으며, 펀더멘털·SOTP 기반 +107% 디스카운트가 의견의 핵심.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- 도우인시스 6/23 상장 안착(시총 3,443억) → 추가 시총 상승 시 SOTP 자회사 가치 재산정 여지
- 2Q26 실적 발표(8월 예정) — 연결 OPM 9%+ 유지 및 RPS 해외 매출 증가율 확인
- 폴더블 아이폰 출시 일정 구체화(2026~2027) → 도우인시스 UTG 콜옵션 가시화
- 스페이스프로 누리호 5호기(2026년 예정) 및 6호기(2027년) 추가 발사
- 2026년 DRAM capex 확대 본격화(SK하이닉스 +17%, 마이크론 +23%)
해소된 이벤트:
- 1Q26 연결 OPM 9.1% 정식 확인 (5/15 분기보고서, DART 검증)
- 도우인시스 코스닥 상장 완료 (6/23, 공모가 32,000원 상단 확정)
- 누리호 4호기 발사 성공 (2025-11-27)
- 교환사채 5/29 행사 — 표면적 오버행 이벤트 통과 (다만 잠재 매도 압력 잔존)
신규/잔존 리스크:
- 교환사채 300만주(6.87%) 중 잔여 물량의 추가 차익실현 매도 압력
- 도우인시스 상장 후 보호예수(1~6개월) 해제 시점 물량 출회
- 코스닥 전반 약세 지속 시 동사 멀티플 추가 압축 가능성
- 2026년 메모리 capex가 용량 증설보다 HBM·공정 업그레이드로 무게 이동 시 RPS 물량 탄력 둔화
향후 모니터링:
- [ ] 2Q26 실적 (8월) — 연결 OPM 9%+ 유지 및 RPS 해외 매출 증가율
- [ ] 도우인시스 상장 후 시총 안정화 및 보호예수 해제 일정
- [ ] 폴더블 아이폰 출시 일정 구체화 (2026~2027)
- [ ] 스페이스X IPO 진행 상황 (6월 거론) → 글로벌 우주 테마 동조
- [ ] 교환사채 300만주 잔여 매도 압력 해소 여부
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.