티엘비356860티엘비 (356860) 1Q26 컨센 부합이 출발선
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투자 스토리
1Q26 컨센 부합은 베이스 — 서프라이즈는 SoCAMM과 LPDDR6 두 줄에 있다
5월 15일로 예정된 1Q26 실적 발표를 11일 앞둔 현 시점, 시장은 매출 755억원·영업이익 95억원의 컨센서스에 빠르게 수렴하고 있다. 메리츠증권의 자체 추정치(매출 756억, 영업이익 95억)가 컨센과 +0.1% 괴리에 머무르며 "1Q26 영업이익은 컨센 부합 전망"이라고 명시한 것이 이 합의를 압축적으로 보여준다. 이 합의의 근간은 단순하다 — 1Q26 분기 ASP가 ㎡당 120만원대를 돌파하며 5분기 연속 분기 최고가를 경신하고, BVH(Buried Via Hole) 고부가 매출 비중이 4Q25 62%에서 1Q26 65%대로 더 올라가는 단순 산수가 OPM을 4Q25 11.8%에서 1Q26 12.5~12.7%로 끌어올리는 구조다.
당사가 시장 합의 안에서도 영업이익 100억원(컨센 +5%)을 추정하는 이유는 두 가지의 시장 미반영 인플렉션 때문이다. 첫째, 1Q26은 SoCAMM 양산 매출이 처음으로 분기 손익에 인식되는 분기다. 메리츠증권은 SoCAMM 매출이 2025년 15억원에서 2026년 250억원, 2027년 675억원으로 두 배씩 점프하는 "초기 양산-퀀텀-Ramp" 구간을 그리는데, 그 첫 점이 1Q26이다. 둘째, 4월 28일 회사가 서울 포스코타워역삼 행사에서 공개한 "LPDDR6 적용 SoCAMM 모듈용 기판 개발"은 1Q27부터 양산이 본격화되는 차세대 폼팩터에서 티엘비가 가장 먼저 자리를 잡았음을 의미한다. SK하이닉스가 1c 공정 기반 LPDDR6를 1H26 양산준비, 2H26 출하 일정으로 발표한 점, 삼성전자가 GTC 2026에서 SoCAMM2 양산을 NVIDIA Vera Rubin 파트너십과 함께 공개한 점을 종합하면 LPDDR6 SoCAMM 기판은 단순한 R&D 마일스톤이 아니라 곧바로 매출로 연결되는 길목에 있다.
물론 단기 변수는 명확하다 — 5월 29일 권리락일을 앞두고 4월 10일 발표된 1,200억원 유상증자(EPS 희석률 21%)와 1:1 무상증자가 기술적 부담으로 작용한다. 또한 SoCAMM 첫 매출 인식이 컨퍼런스콜에서 정확한 숫자가 공유되지 않으면 시장 기대가 분산될 위험도 존재한다. 그러나 4월 13일 유무상증자 공시 직후 6영업일간 주가가 74,500원에서 81,400원으로 +9.3% 반등한 후 4월 30일 87,500원까지 추가 상승한 흐름은 시장이 이미 희석을 "성장 투자"로 재해석하고 있음을 보여준다. Buy 의견과 목표주가 100,000원을 유지한다.
1. 컨센서스 전망
| 항목 | 1Q26E 컨센서스 | 1Q25 실적 | 4Q25 실적 | YoY 변화 | QoQ 변화 | 당사 추정 | 컨센 대비 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 755 | 530 | 726 | +42.6% | +4.0% | 752 | -0.4% |
| 영업이익(억원) | 95 | 19 | 86 | +405% | +10.5% | 100 | +5.3% |
| 순이익(억원) | 64 | 9 | 71 | +611% | -9.9% | 70 | +9.4% |
| OPM(%) | 12.6 | 3.5 | 11.8 | +9.1%p | +0.8%p | 13.3 | +0.7%p |
증권사별 1Q26 추정:
| 증권사 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | OPM(%) | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 교보증권 (4/14) | 747 | 95 | 12.7 | TP 95,000 (Peer 12MF P/E 24x 적용) |
| DB증권 (4/13) | 750 | 100 | 13.4 | TP 100,000 |
| 메리츠증권 (4/13) | 756 | 95 | 12.5 | TP 85,000 (12MF EPS 3,506×24.2x) |
| 컨센서스 평균 | 755 | 95 | 12.6 | 12개사, TP 평균 90,000원 |
| 당사 추정 | 752 | 100 | 13.3 | TP 100,000 |
컨센서스는 매출과 영업이익 모두 점진적 QoQ 성장을 가정하지만, 영업이익 100억원을 본 건 DB증권과 당사뿐이다. 차이의 핵심은 SoCAMM 첫 매출 인식 규모와 BVH 매출 비중 가속에 대한 가정에 있다. 당사는 메리츠가 추정한 "2026년 SoCAMM 매출 250억원" 중 1Q26에 15~20억원이 인식되는 것으로 보고, BVH 비중을 65%까지 올려잡아 OPM을 13% 초중반으로 추정한다.
2. 핵심 체크포인트
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SoCAMM 첫 양산 매출 인식 규모와 가이던스 — 1Q26은 SoCAMM 매출이 분기 손익에 처음으로 본격 반영되는 분기다. 2025년 4분기까지의 SoCAMM 매출은 사실상 샘플·테스트 수준(~15억원)이었으나, NVIDIA Vera Rubin NVL72에서 CPU 트레이당 SoCAMM 8개가 탑재되는 구조와 SK하이닉스·삼성전자의 동시 양산 개시(2H26 본격 출하)가 맞물리면서 1Q26부터는 인식 단가와 물량 모두 한 단계 점프하는 시점이다. 컨퍼런스콜에서 회사가 1Q26 SoCAMM 매출을 정량적으로 공유하면 메리츠 추정 250억원(YoY +1,567%)이 컨센서스로 빠르게 자리잡으면서 FY26E EPS 추정치 상향이 일어날 수 있고, 반대로 정량 가이던스가 모호하게 처리되면 단기 차익실현이 발생할 수 있다.
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DDR5 ASP 추이와 6400/7200 MT/s 비중 — 메리츠가 추적한 ASP는 2024년 ㎡당 평균 1,096천원에서 2025년 분기마다 신고가를 경신해 4Q25 1,180천원까지 올라왔고, 1Q26에는 1,200천원대로 추가 상승하며 5분기 연속 분기 최고가 경신이 유력하다. 이 ASP 상승의 본질은 단가 협상력이 아니라 DDR5 6400/7200 MT/s 규격 전환에 따른 "층수 증가→면적당 부가가치 상승"이라는 구조적 변화다. 컨퍼런스콜에서 6400 MT/s 이상 고부가 비중이 1Q25 27% → 4Q25 62% → 1Q26 65%+ 추이를 확인할 수 있으면 3Q26부터 양산이 시작되는 8000 Gbps급의 ASP 추가 +15% 상승 시나리오에 대한 신뢰도가 강화된다.
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유상증자 발행가 확정과 5/29 권리락 후 흐름 — 7월 1일 발행가 확정 전 4월 10일 종가 기준 22% 할인된 57,900원이 모집예정가이고, 5/29가 권리락일이다. 권리락 이후 주가가 단기적으로 -10~-15% 조정될 기술적 가능성이 있으나, 이번 증자는 "풀캐파에서 전방 수요를 다 받지 못해 성장 정체 위험"을 해소하는 성장 투자라는 점에서 재상승 강도가 결정적이다. 1Q26 실적이 컨센을 상회하면 권리락 효과를 빠르게 흡수할 가능성이 높고, 미스가 발생하면 권리락+실적 미스의 복합 충격으로 단기 조정 폭이 확대될 수 있다.
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LPDDR6 SoCAMM 기판 양산 로드맵 — 4월 28일 행사에서 회사가 발표한 LPDDR6 적용 SoCAMM 모듈용 기판 개발은 SK하이닉스의 LPDDR6 출하 시점(2H26)과 정확히 맞물린다. 컨퍼런스콜에서 LPDDR6 SoCAMM 기판의 양산 시점(1H27 vs 2H26 조기 진입)과 첫 양산 고객을 명시하면, 메리츠가 추정한 "FY27 SoCAMM 매출 675억원"이 보수적이라는 인식이 형성될 수 있다.
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베트남 2공장 착공 일정과 자금 집행 계획 — 1,200억원 유증 자금은 4Q26 착공-2Q27 완공-1Q28 매출 인식이 기존 일정이지만, 베트남 1공장의 2Q26 가동(20K㎡→25K㎡)과 추가 50K㎡(=현재의 +250%) 증설은 단기 매출에는 반영되지 않더라도 FY28 이후 폭발적 성장 경로의 가시성을 좌우한다. 컨퍼런스콜에서 착공 일정이 1~2분기 앞당겨지면 FY28 매출 추정치(현재 컨센 4,200~5,200억원)의 상단을 자극할 수 있다.
3. 부문별 전망
| 부문 | 1Q26E (당사) | 1Q25 실적 | 4Q25 실적 | YoY | QoQ | 핵심 변수 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DDR5 모듈 PCB | 515 | 277 | 494 | +86% | +4.3% | BVH 비중 65%+, 6400/7200 MT/s 전환 가속 |
| eSSD PCB | 205 | 207 | 196 | -1.0% | +4.6% | 고용량 eSSD 수요는 견조하나 ASP는 정체 |
| 기타 (R-DIMM 등) | 32 | 46 | 36 | -30.4% | -11.1% | 일반 RDIMM 비중 축소, 고부가 위주 재편 |
| 합계 | 752 | 530 | 726 | +42.0% | +3.6% | DDR5 단독으로 매출 성장 견인 |
DDR5 부문의 +86% YoY 성장은 사실상 매출 성장률 전체를 끌어올리는 단일 동력이다. 메리츠 ASP 데이터를 적용하면 DDR5 ㎡당 ASP는 1Q25 평균 980천원에서 1Q26 1,220천원으로 +24% 상승했고, BVH 비중이 1Q25 27%에서 1Q26 65%대까지 올라온 것이 ASP 점프의 핵심이다. eSSD 부문은 SK하이닉스·삼성전자의 eSSD 수요가 견조함에도 ASP가 정체되어 있어 -1% YoY로 거의 보합권이지만, 비중이 27%에서 27.3%로 안정적으로 유지되며 P 변동에 대한 완충 역할을 한다. 기타 부문(일반 RDIMM 등)은 BVH 라인으로 캐파 전환이 진행되면서 의도적으로 축소되고 있다.
SoCAMM 매출 인식 분해 (메리츠 추정 기반 + 당사 분기 분배):
| 분기 | SoCAMM 매출(억원) | 누적 비중 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 1Q26E | 18 | 7% | 첫 양산 매출 인식, 삼성전자·SK하이닉스 동시 |
| 2Q26E | 45 | 25% | 베트남 1공장 가동 + 캐파 25K㎡ 본격 |
| 3Q26E | 85 | 59% | DDR5 8000 Gbps 양산 + SoCAMM2 본격 |
| 4Q26E | 102 | 100% | NVIDIA Vera Rubin 2H26 출하 본격화 |
| FY26E 합계 | 250 | — | YoY +1,567% (FY25 15억원 → FY26 250억원) |
4. 실적 시나리오별 주가 반응
| 시나리오 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | OPM(%) | 서프라이즈 | 주가 영향 | 근거 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 서프라이즈 (OP +10% 이상) | 770~790 | 105~115 | 13.6~14.5 | OP +10~21% | +5~10% 단기 상승 후 박스 | SoCAMM 매출 25억+, BVH 비중 67%+, ASP ㎡당 1,250+ 천원 |
| 인라인 (컨센 부합) | 745~770 | 95~105 | 12.5~13.5 | OP -1~+5% | 보합~+3% (권리락 부담) | 컨센 가정 그대로, SoCAMM 매출 15~20억 |
| 미스 (OP -10% 이하) | 720~745 | 85~92 | 11.5~12.4 | OP -3~-10% | -8~-15% 단기 조정 | 환율 평균 1,400원 하회, 1회성 비용 인식, SoCAMM 인식 시점 1Q→2Q 이연 |
확률 가중: 서프라이즈 35% / 인라인 50% / 미스 15%
- 12개사 컨센이 OP 95억으로 수렴해 있고, 메리츠·교보는 명시적으로 "컨센 부합"을 선언한 가운데, DB와 당사만 OP 100억을 추정하는 분포는 "인라인 베이스, 상방 우위" 구조를 시사한다. ASP가 1Q26 분기 1,200천원대로 5분기 연속 신고가를 경신할 가능성, SoCAMM 첫 매출이 분기에 포함될 가능성, BVH 비중이 의미 있게 추가 상승할 가능성을 종합하면 서프라이즈 확률 35%가 합리적이다.
핵심 비대칭은 5/29 권리락이라는 수급 부담이 이미 주가에 반영된 상태에서 1Q26 OP가 컨센을 +10% 이상 상회하면 권리락 효과를 단기간에 흡수하면서 빠르게 90,000원대 회복이 가능하다는 점이다. 반대로 미스가 나오면 권리락-실적 미스의 더블 충격으로 75,000원 부근까지 조정 가능성이 열려있다.
5. 기술적 진단
RSI 34 중립권, MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.5x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| 현재가 (4/30) | 87,500원 | 52주 최고가 80,000원 돌파, 신고가 영역 |
| RSI(14) | 65.2 | 중립~매수 우위, 70 과매수까지 여력 5p |
| MA 정배열 | 4/4 | 5/20/60/120일선 완전 정배열, 구조적 상승 추세 |
| BB %b | 1.108 | 볼린저 상단 10.8% 돌파, 단기 과열 신호 |
| 거래량/20일 | 0.67x | 평균 미만, 매물 부담 약함 |
| VWAP 5일 갭 | +3.61% | 단기 강세 지속 |
| POC 거리 | +9.42% | 거래량 집중 가격대 대비 +9% 위, 상방 여백 |
| 외국인 매수 | +3일 연속 | 4월 말 수급 우호적 |
| D+1 상승확률 | 44.2% | 모델 중립 (스크리너 0.542) |
| 시그널 | fn_buying_3d, ma_alignment_full, high_float_turnover | 외국인 매수+정배열+회전율 상승 |
기술적 지표는 "구조적 상승 추세 + 단기 과열" 양면성을 동시에 보인다. 4/4 정배열과 외국인 3일 연속 순매수, VWAP 대비 +3.6% 갭은 추세 자체가 강함을 보여주지만, BB %b 1.108(상단 돌파)과 RSI 65는 1Q26 실적 발표(5/15) 직전까지 단기 변동성이 확대될 가능성을 시사한다. 거래량이 20일 평균의 0.67배로 낮은 점은 매도 주체가 부재한 상태에서 강세가 진행되고 있음을 의미해, 펀더멘털 측면(컨센 부합/서프라이즈)이 확인되면 빠르게 90,000원대 진입이 가능하다. 다만 5/29 권리락을 앞둔 시점에서 단기 차익실현 발생 시 84,000~85,000원 부근에서 1차 지지가 형성될 것으로 본다.
6. 컨퍼런스 콜 관전 포인트
- [ ] 1Q26 SoCAMM 매출 인식 규모와 FY26 가이던스 — 메리츠 추정 250억원 vs 신한 추정 511억원 사이의 정량 가이던스가 공유되면 컨센서스 EPS 상향 트리거. 정성적 코멘트로 끝나면 단기 차익 실현 압력
- [ ] BVH 매출 비중과 6400/7200 MT/s 비중 — 4Q25 62% → 1Q26 65%+ 확인 시 ASP 가속 시나리오 강화. 60% 미만 정체 시 ASP 성장률 둔화 우려
- [ ] DDR5 8000 Gbps 양산 일정 구체화 — 3Q26 양산 시작 vs 4Q26 이연 여부. 양산 시작 시 ASP +15% 추가 상승 효과가 3Q26 실적부터 반영
- [ ] LPDDR6 SoCAMM 기판 양산 로드맵 — 4/28 발표된 기판 개발 후 양산 시점(1H27 vs 2H26 조기). 조기 진입 시 FY27 SoCAMM 매출 675억원이 상향 조정 가능
- [ ] 베트남 1공장 2Q26 가동 진행률 — 캐파 20K → 25K㎡ 안정화 시점, 가동률 ramp 일정. 6월부터 실 가동 vs 7~8월 가동 여부
- [ ] 베트남 2공장 착공 일정 — 4Q26 착공 일정이 3Q26으로 앞당겨질지 여부. 1Q28 매출 인식 vs 4Q27 인식
- [ ] 유상증자 발행가(7/1 확정)와 청약 일정 — 4/10 종가 22% 할인된 57,900원 vs 발행가 확정 시점 종가 흐름. 권리락(5/29) 이후 회복 강도가 청약율에 영향
- [ ] 삼성전자·SK하이닉스 1Q26 메모리 가격 인상이 PCB 단가에 반영되는 시점 — DRAM 가격이 1Q26 +90% QoQ 상승했는데, PCB 단가 협상 사이클(통상 분기 단위)이 2Q26부터 반영될지, 1Q26 후반에 일부 선반영되었는지 확인
- [ ] eSSD PCB 매출 정체의 전환점 — eSSD 단가 협상이 2Q26부터 인상으로 전환될지. 인상 시 SSD 부문도 +10~15% 단가 인상 효과 가능
- [ ] CAPEX 집행 일정과 감가상각 영향 — 베트남 2공장 1,200억원 + 안산 본사 추가 투자분이 2H26부터 감가상각 비용으로 반영되는 시점. OPM에 단기 부담 vs 매출 가속이 상쇄
결론
당사는 1Q26 실적을 매출 752억원(컨센 -0.4%), 영업이익 100억원(컨센 +5.3%, OPM 13.3%)으로 추정하며, "컨센서스 부합 베이스, 상방 서프라이즈 우위"의 분포를 본다. 핵심은 1Q26이 SoCAMM 양산 매출이 분기 손익에 처음 인식되고, DDR5 ASP가 5분기 연속 분기 최고가를 경신하며, BVH 비중이 65%대로 진입하는 "세 가지 인플렉션이 동시에 도착하는 분기"라는 점이다. 4월 28일 LPDDR6 SoCAMM 기판 개발 발표는 메리츠가 추정한 FY27 SoCAMM 매출 675억원이 보수적이라는 시그널이며, NVIDIA Vera Rubin NVL72의 2H26 출하 일정과 SK하이닉스 LPDDR6 2H26 양산 일정이 정확히 맞물려 있다. 컨센서스 TP 평균 90,000원, median 95,000원, max 110,000원(NH투자) 분포에서 당사 100,000원은 DB증권과 동일한 적극적 위치이며, 12MF EPS에 24x를 적용한 멀티플은 피어 그룹(메리츠 PCB/CCL 비교에서 티엘비 24.1x vs 심텍 24.3x, 대덕전자 29.9x, 이수페타시스 31.9x) 평균 수준으로 합리적이다. Buy 의견과 목표주가 100,000원을 유지한다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.