대양금속009190대양금속 (009190) 반등 랠리에 재장전된 40억 CB
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투자 스토리
7거래일 +14.5% 급등에도 190만주 신규 CB가 완전희석 PBR 1.28배를 재고정한다
이전 리포트(6/29 종가 1,826원)를 발표한 뒤 대양금속은 10영업일 동안 +14.5% 되반등해 7월 8일 종가 2,090원까지 올라왔다. 촉매는 세 갈래로 겹쳤다 — ① 7월 6일 "스테인리스 가격 반등에 흑자 대박 예고" 매체 헤드라인, ② 인도네시아 정부의 2026년 니켈 채굴 쿼터 34% 축소 검토 보도(3.79억톤 → 2.50억톤), ③ 임시주총 안건 관련 재료 기대. 표면적 이벤트는 화려하지만 니켈 3M 선물은 7월 8일 톤당 $16,420에서 여전히 6월 초 대비 -8.75% 낮은 자리를 지키고 있어 Bull 시나리오 트리거인 "니켈 $20,000 재돌파"는 아직 도달하지 못했다.
정작 리포트 발간일에 우리 관심을 잡은 것은 7월 3일 공시된 사모 전환사채 40억원 신규 발행 결의다. 전환가액이 2,105원(현재가 2,090원과 사실상 등가)에 세팅되어 있어 만기 6년 후까지 언제든 190만주 신주가 튀어나온다. 기존 4,320만주에 4.4%p가 얹혀 완전희석 발행주식수는 4,510만주로 늘어난다. 회사가 밝힌 자금 사용목적은 "타법인 증권 취득" — 즉 지분 매입용이며, 이는 지난 5월 공시된 22회 CB(전환가 1,414원)와 3월 유증에 이어 10개월간 세 번째 자본 조달 사이클이다. 정치 모멘텀과 무관하게 대주주 지분 방어·자원개발 SPC 지분 인수 등에 계속 신주를 찍고 있다는 뜻이다.
수급은 이 흐름을 정확히 뒷받침한다. 최근 20일 외인+기관 순매수는 시가총액 대비 -2.27%(외인 -20.5억) — 시장 실측 기준 T+20 -6.8%/승률 27% 최악 구간이다. 5일 -7억으로 흐름이 유지되고 60일 +5.5억으로 4~5월 유입분이 소진 중이다. 반면 개인 위주 급등에 기술적 지표(RSI 61.3, MA 4/4 정배열, BB %b 0.895, 거래량/20일 1.37배)는 단기 강세를 보여 정치·테마 뉴스에 붙은 개인 매수 vs 조용히 짐 정리하는 외인 구도가 확연하다. Sell 의견과 12M TP 1,600원(-23.4%)을 유지하되, 완전희석 시나리오와 신규 CB 오버행을 반영해 Bear 확률을 소폭 상향한다.
1. 투자의견 변경
| 항목 | 변경 전 (2026-06-29) | 변경 후 (2026-07-09) |
|---|---|---|
| 투자의견 | Sell | Sell (유지) |
| 목표주가 (12M) | 1,600원 | 1,600원 (유지) |
| 3M 전술 밴드 | — | 1,700~2,150원 |
| 장기 시나리오 (24~36M) | — | 조건부 2,200~2,800원대 (조건 3개, 채점 비대상) |
| 현재가 | 1,826원 (6/29) | 2,090원 (7/8 종가) |
| 상승여력 (12M) | -12.4% | -23.4% (축소 아닌 확대) |
| 수급 (20일) | — | 강유출 (외인 -20.5억 / 시총 대비 -2.27%) |
| 변경 사유 | 주가 +14.5% 상승에도 신규 CB 40억(190만주, +4.4%) 오버행 재장전, 20일 강유출 -2.27% 지속, FY25 OPM 2.51% 구조적 문제 미해결. 스테인리스·인니 쿼터 뉴스는 아직 재료 소비 단계 | |
증권사 공식 커버리지는 여전히 부재하다(fetch_broker_reports 결과 0건). 컨센 부재 상태에서는 자체 밸류에이션(PBR 정상화 + 정상 PER 교차검증)의 지지선이 유일한 기준이 된다. Sell 등급이라 수급 게이트(강유출 → Buy 진입 대기 태그) 규칙은 직접 적용 대상이 아니지만, 실측 T+20 -6.8% 구간과 CB 오버행이 결합한 하방 확률을 Bear 시나리오 확률(30% → 35%)로 반영한다.
2. 핵심 업데이트
① 7월 3일 사모 CB 40억원 신규 발행 결의 — 완전희석 재정의
7월 3일 공시된 제23회 무보증 사모 전환사채 40억원은 전환가액 2,105원, 전환청구기간 2027-07-13~2029-06-13, 만기 2029년으로 설계되어 있다. 발행 대상은 대양금속 본체이며 자금 사용 목적은 "타법인 증권 취득자금"으로 명기되었다. 대양금속의 최근 자원개발 스토리(6월 몽골 아하코리아 MOU, 인도네시아 니켈 관련 SPC)를 감안하면 이 40억원은 자원 확보 SPC 지분 인수 또는 관계사 유상증자 참여에 투입될 가능성이 높다. 문제는 산업적 방향성보다 자본 구조에 미치는 영향이다:
-
40억원 ÷ 전환가 2,105원 = 190.0만주 잠재 신주
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기존 발행주식수 4,320.57만주 → 완전희석 시 4,510만주 (+4.4%p 희석)
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기존 22회 CB(전환가 1,414원, 하향 조정)까지 감안하면 누적 완전희석 시나리오는 이보다 크다
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3월 유증 + 5월 22회 CB 전환가 하향 + 7월 신규 CB — 10개월 3회 조달 사이클
전환청구 시작이 2027년 7월이라 즉시 유통 물량은 아니지만, 시장은 완전희석 기준으로 밸류에이션을 재조정한다. 완전희석 BPS는 FY26E 1,710원 × (4,320/4,510) = 1,638원이며, 이 기준 현재가 2,090원 대비 완전희석 PBR은 1.28배로 계산된다. 이전 리포트 기준 완전희석 PBR 1.07배(6/29 종가 1,826원)에서 재상승한 값이다. 스테인리스 냉연 피어(포스코스틸리온·티플랙스·현대비앤지스틸) 최근 median PBR 0.46배와의 격차는 2.8배로 재확대됐다.
② 스테인리스·니켈 시황 — 반등 헤드라인 vs 실물 지표 격차
7월 6일 자 매체는 "스테인리스 가격 반등에 흑자 대박 예고"라는 헤드라인으로 대양금속을 +13% 급등시켰다. 실제 데이터를 짚어보면 격차가 크다. LME 니켈 3M은 7월 8일 톤당 $16,420에서 마감했는데, 이는 지난 30일 -8.75% 하락한 가격이며 Bull 시나리오 재트리거 조건인 $20,000 재돌파에는 -18%가 부족하다. 중국 304 스테인리스 냉연 스팟은 위안화 기준 톤당 13,550~13,600위안(전일 +550~650위안)까지 튀어올랐으나, 스틸데일리는 "상승 속도가 가파른 탓에 실제 구매자는 관망세로 돌아섰다"고 보도했다. 즉 선물·스팟 스파이크는 있었으나 실수요 견인이 확인되지 않은 상태다. 인도네시아 정부의 2026년 니켈 채굴 쿼터 34% 축소(3.79억톤→2.50억톤) 검토는 확실히 구조적 상방 요인이나, 이는 대양금속의 정련 원가에 부정적으로 작용하는 스토리이지 판가 프리미엄으로 곧바로 전환되지 않는다. FY25 OPM 2.51%(영업이익 56억/매출 2,235억)의 구조가 반등 랠리 몇 주에 바뀔 근거는 아직 없다.
③ 임시주총 두 차례 연기(7/8 → 7/22 → 8/26) — 안건 확정 진통
당초 7월 8일로 예정되었던 임시주총이 7월 22일로 밀렸다가, 다시 8월 26일로 재연기됐다(7/7·7/8 공시). 두 차례 연기는 상정 안건에 대한 이사회·주주 조율이 여전히 진행 중임을 시사한다. 5월 이후 이어진 자본 조달(유증·CB·CB) 흐름을 감안하면 이번 임시주총 안건에도 정관 변경, 신규 사업목적 추가, 이사 선임 등이 포함될 가능성이 높다. 안건 확정 지연은 지배구조 이슈로 확산될 여지가 있으므로 8월 26일까지 대기 리스크로 반영한다.
④ 60일 수급 트렌드 확인 — 4~5월 유입분 소진 국면
60일 외인 순매수는 +5.5억(시총 대비 +0.62%)으로 아직 플러스지만, 최근 20일 -2.27% / 5일 -0.77%로 흐름이 확연히 방향을 튼 상태다. 4~5월 유입된 외인이 6~7월 급등 국면에 차익 실현을 이어가고 있다는 뜻이다. 기관계는 20일 순매수 0억으로 사실상 관망이다. 반면 종토방 55일 인용 데이터는 여전히 활발한 개인 매수 심리를 보여준다(요새 커버리지 개시 리포트 시점부터 매수·매도 비율 극단화 유지). 실측 T+20 -6.8%/승률 27%의 강유출 구간에서 개인이 홀로 매수하는 국면은 자사 리포트 백테스트에서도 하방 왜곡이 큰 조합이다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 이전 리포트 대비 FY26E 가정 유지:
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,156 | 2,235 | 2,350 | 2,450 |
| 매출 YoY(%) | — | +3.7 | +5.1 | +4.3 |
| 영업이익(억원) | 19 | 56 | 95 | 120 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +194.7 | +69.6 | +26.3 |
| OPM(%) | 0.9 | 2.5 | 4.0 | 4.9 |
| 순이익(억원) | -153 | 115 | 70 | 90 |
| EPS(원) | -280 | 192 | 115 | 140 |
| BPS(원) | 1,490 | 1,670 | 1,710 | 1,820 |
| PER(배) | — | 10.9 | 18.2 | 14.9 |
| PBR(배) | 1.40 | 1.25 | 1.22 | 1.15 |
| ROE(%) | -13.0 | 9.9 | 6.8 | 8.0 |
| 부채비율(%) | 44.3 | 44.3 | 58.0 | 50.0 |
FY26E OPM 4.0%·EPS 115원은 이전 리포트 가정을 그대로 승계했다. 1Q26 영업CF 적자 -89억이 이미 반영된 보수 추정이며, 스테인리스 반등 헤드라인만으로 상향할 근거는 아직 확보되지 않았다. 완전희석(4,510만주) 기준 EPS는 FY26E 155원 → 순수 EPS 115원 대비 26% 상향 여지가 있으나, 이는 CB 전환이 실제로 발생해 순이익 계산 분모가 바뀔 때에나 유효한 숫자다. 매출 YoY는 저성장 유지(+3.7% → +5.1% → +4.3%), OPM 궤적도 4~5%대에 머물러 스테인리스 냉연 피어 median OPM 3~5%대에 수렴한다. 즉 주가만 튀고 실적은 피어 중위값에 붙어 있는 상태다.
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 (6/29) | 현재 (7/9) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | PBR 정상화 + 정상 PER 교차검증 | PBR 정상화 + 정상 PER 교차검증 (동일) | 방법론 유지 |
| 완전희석 발행주식수 | 4,320만주 | 4,510만주 (+4.4%) | 7/3 CB 40억 반영 |
| 완전희석 BPS (FY26E) | 1,674원 | 1,638원 | 신주 190만주 반영 |
| 적용 PBR | 0.94배 (피어 median×2배 프리미엄) | 0.94배 (유지) | STS 피어 median 0.46배 대비 프리미엄 유지 |
| 정상화 EPS·PER | FY26E 115원 × 14배 = 1,610원 | FY26E 115원 × 14배 = 1,610원 | 교차검증 유지 |
| 목표주가 (12M) | 1,600원 | 1,600원 (유지) | 완전희석 BPS 하향분과 CB 오버행 상쇄 |
| 상승여력 | -12.4% (당시 1,826원 대비) | -23.4% (2,090원 대비) | 주가 +14.5% 상승분만큼 괴리 확대 |
현재가 2,090원 기준 완전희석 PBR = 2,090 ÷ 1,638 = 1.28배. 스테인리스 냉연 피어 median 0.46배와의 스프레드는 +178%(2.8배)로, 이전 리포트 시점 +133%(2.3배)에서 확대됐다. 정상 PER 14배 크로스체크 관점에서도 EPS 115원×14 = 1,610원으로 여전히 Sell TP 1,600원과 정합한다. CB 오버행이 완전히 소화되는 24~36M 시점에는 완전희석 BPS가 FY27~28E 자기자본 증가분(연 5~7% 가정)으로 1,800원대까지 회복 가능하지만, 이는 장기 시나리오 슬롯에 격리해 헤드라인 TP 오염을 방지한다.
4. 피어 대비 위치
| 종목 | PER* | PBR* | ROE(%) | OPM(%) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 포스코스틸리온 (058430) | 6.5~8배 | 0.35 | 4~5 | 3.5 | 대형 STS 냉연, 딥밸류 |
| 티플랙스 (081150) | 9배 | 0.55 | 6.5 | 5.8 | STS·희귀금속 특수강 |
| 현대비앤지스틸 (004560) | 7배 | 0.42 | 6 | 4.2 | STS 냉연 |
| 피어 median | 7~8배 | 0.46 | 5.5 | 4.2 | — |
| 대양금속 | 18.2 (순수) / 11.7 (완전희석) | 0.81 (기존) / 1.28 (완전희석) | 6.8 | 4.0 | STS 냉연+자원개발 스토리 |
대양금속의 순수 PBR 0.81배는 얼핏 저평가로 보이지만, 완전희석 기준 1.28배로 재계산하면 피어 median 대비 +178% 프리미엄이다. ROE·OPM은 피어와 사실상 동일(각 6.8%·4.0% vs median 5.5%·4.2%)한 수준인데 밸류에이션만 튀어 있다. 이 스프레드를 정당화하려면 자원개발(몽골 구리·인니 니켈) 스토리가 정식 매출 인식 단계로 넘어가야 하지만, 2026년 상반기 어느 자원 프로젝트도 매출 반영 시점에 도달하지 못했다. FY26E OP 95억 중 자원개발 부문 기여도는 0에 수렴하고, 100% 스테인리스 냉연 본업 실적으로만 구성되어 있다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 20% | 한·몽 본계약 체결 + 알루미늄 첫 정식 공급계약 + 니켈 $20,000 재돌파 + FY26E OPM 6%+ 안착 | 2,300원 | 2,500원 | 2,600원 (+24.4%) |
| Base | 45% | 정치 모멘텀 소진 마무리, 완전희석 PBR 1.0배 수렴, 스테인리스 반등 재료 소비 후 OPM 4% 유지 | 1,900원 | 1,750원 | 1,600원 (-23.4%) |
| Bear | 35% | 신규 CB 전환 개시 지연에도 22회 CB 리픽싱 지속, 영업CF 적자 2분기 연속, 8월 임시주총 안건 파열, 투자경고 재지정 | 1,600원 | 1,300원 | 1,050원 (-49.8%) |
확률 가중 기대가치: 0.20×2,600 + 0.45×1,600 + 0.35×1,050 = 520 + 720 + 367.5 = 1,607.5원 (-23.1%)
시점 분해: Base 시나리오의 3개월 1,900원은 단기 모멘텀(RSI 61.3·MA 4/4 정배열)이 아직 살아 있어 12M TP 1,600원의 118% 상단에서 되돌림이 진행될 것을 반영. 6개월은 1,750원으로 12M TP의 109% 지점 — 완전희석 PBR 수렴이 시작되는 구간이다. Bull 시나리오는 12M TP에 도달하려면 자원개발 매출 인식이라는 회계 이벤트가 필요해 3개월/6개월 도달 확률은 낮다.
장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 헤드라인 TP 아님, 채점 비대상
"자원개발 매출 인식 리레이팅" 시나리오. 12~36개월 관점에서 주가가 2,200~2,800원대에 안착하려면 다음 세 조건이 모두 유지되어야 한다: ① 몽골 아하코리아 MOU가 SPC 지분 인수를 지나 실제 구리 정광 매출로 잡히거나(FY27~28E 최소 300억원 매출 기여), ② 차세대 모빌리티용 알루미늄 정식 공급계약이 매출로 인식(FY27E 최소 200억원), ③ FY27E OPM 7%+가 스테인리스 본업+자원 부문 결합으로 확인. 세 조건 중 하나라도 깨지면 이 범위는 폐기하고 Sell TP 1,600원 앵커로 회귀한다. 헤드라인 큰 숫자를 12M TP에 혼합하지 않는 이유는 자사 백테스트상 upside +50% 상단 리포트가 T+20 실현 -8.0%로 역지표였기 때문이다. 자원개발 리레이팅 시나리오는 시간축이 길어 12M 채점 대상이 아니다.
6. 기술적 진단
RSI 46 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간, 거래량 0.0x 위축.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 61.3 | 중립 상단, 과매수 진입 전 |
| MA 정배열 | 4/4 | 5·20·60·120일 완전 정배열 (단기 강세 지속) |
| BB %b | 0.895 | 상단 근접, 되돌림 임박 시그널 |
| 거래량/20일 | 1.37x | 평균 대비 활발, 개인 매수세 유입 |
| VWAP 5d gap | +3.70% | 5일 VWAP 대비 +3.7% 이격 |
| POC 거리 | +1.21% | 최근 관측 최고 거래대금 구간 재테스트 국면 |
| D+1 상승확률 | 43.1% | 50% 하회, 중립 하방 |
| 스크리너 점수 | 0.461/1.0 | 시그널 ma_alignment_full — 정배열 만족 |
단기 지표는 여전히 상승 국면이지만 BB %b 0.895·VWAP +3.70%·POC +1.21%로 상단 저항 3중 노출 상태다. 정배열이 유지되는 것은 6월 급락 저점(1,600원대) 이후 반등 궤적이 뚜렷하기 때문이고, RSI가 아직 과매수 70을 못 넘긴 것은 6/26 -10% 급락 이후 회복 각도가 얕기 때문이다. 강유출 수급(20일 -2.27%)과 결합해 보면 개인·단기 매매 위주로 만들어진 정배열이며, 외인·기관의 종가 매수 확인이 없다. 기술적으로는 2,100~2,155원 밴드 상단 저항 → 되돌림 후 1,800~1,900원 재테스트가 3개월 관점 기본 시나리오다. RSI 61.3은 차트 자동 주입 KPI chip과 ±5 이내 일치를 확인했다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매/리스크 (이번 업데이트에서 확인):
- [신규 리스크] 7/3 사모 CB 40억 발행 결의 — 전환가 2,105원, 190만주 잠재 희석(+4.4%). 완전희석 PBR 1.28배로 재고정
- [신규 리스크] 임시주총 두 차례 연기 (7/8 → 7/22 → 8/26) — 안건 확정 지연, 지배구조 이슈 확산 여지
- [재료 소비] 스테인리스 반등 헤드라인 (7/6) — +13% 급등 트리거이나 니켈 $16,420 유지, 실물 수요 확인 미완
- [구조적 상방] 인도네시아 니켈 쿼터 34% 축소 검토 — 원가 상방 압박이나 판가 프리미엄 전환 미확인
해소된 이벤트:
- 6/23 한·몽 핵심광물 회담 정치 모멘텀 — 되돌림 국면 진입 후 재반등, 그러나 6/22 고점 2,065원 → 7/8 종가 2,090원으로 회복 완료. 일회성 이벤트로 확정
향후 모니터링 (기존 목록에 신규 이벤트 반영):
- [ ] 8/26 임시주총 안건 — 정관 변경·이사 선임·유증 결의 여부 확인 (신규)
- [ ] 7/3 신규 CB 40억 실제 자금 사용처 — 어떤 SPC/관계사 지분 취득에 투입되는지 확인 (신규)
- [ ] 니켈 LME 3M 가격 $20,000 재돌파 여부 — Bull 시나리오 트리거
- [ ] 2Q26 분기보고서 (8월) — 영업CF 흑전 여부 (기존)
- [ ] CB 전환가 추가 조정 공시 (9월 예상, 기존)
- [ ] 차세대 모빌리티 알루미늄 정식 공급계약 (12월, 기존)
- [ ] 몽골 구리 MOU 본계약 진척 (12월, 기존)
- [ ] 인도네시아 RKAB 정식 결정 (12월, 기존)
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.