네오티스085910네오티스 (085910) Topoint도 못 메운 쇼티지
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투자 스토리
드릴비트 1mm가 AI 서버 H2 램프업의 진짜 병목 — TP 40,000원, Strong Buy 격상
5월 27일 직전 업데이트 이후 3주 동안 네오티스를 둘러싼 외부 시각이 다시 한 번 단계적으로 격상됐다. 5월 29일 현대차증권 김종배 애널리스트가 목표주가를 36,000원에서 43,000원으로 +19% 추가 상향했고, 6월 1일 메리츠증권은 "끊임없는 러브콜"이라는 제목으로 회사로 들어오는 신규 인콰이어리가 끊이지 않고 있음을 보고했다. 곧이어 6월 2일 키움증권 오현진 애널리스트가 새롭게 커버리지를 개시하면서 증권사 커버 폭은 4개사에서 5개사로 확대됐고, 두 달 전 25,500원이던 단일 TP가 43,000원까지 +69% 이동했다.
같은 기간 글로벌 측에서 확인된 변화는 더 의미가 크다. 대만 Topoint는 2026년 high-end 드릴 매출 비중을 55%까지 끌어올리겠다고 가이던스를 제시하면서 "AI 서버용 패키징 기판·MLB 본격 램프업은 2H26에 집중된다"고 명시했고, 자신의 증설에도 불구하고 "쇼티지가 2026년 내내 지속된다"고 인정했다. 일본 Union Tool과 Topoint 둘만이 현재 이 수준의 코팅 드릴을 공급할 수 있다는 디지타임스 보도는 네오티스의 글로벌 6대 공급사 위치(국내 점유율 36%)에 사실상의 옵션 가치를 부여한다. 더해 CCL이 M9 사양으로 전환되면서 석영섬유 함량이 늘어나 드릴 마모가 가속되고 있다는 점은 ASP 상승의 두 번째 엔진이다. 회사 자체 2Q26 본격 증설 시점이 글로벌 AI 서버 H2 램프업과 정확히 맞물린다.
리스크는 여전히 존재한다. 5월 12일 결정된 유상증자 신주 발행가는 6월 중 확정 예정이며, 단기 기술적으로는 RSI 51대 중립이지만 4월 이후 +500% 누적 상승분이 차익실현 압력을 누적시킨 상태다. 다만 컨센 TP가 5월 4일 25,500원 → 5월 18일 36,000원 → 5월 29일 43,000원으로 한 달 새 +69% 상향된 흐름은 1Q26 매출 179억 인라인 + 마이크로비트 ASP 상승 + 글로벌 쇼티지가 단일 사건이 아닌 구조적 변수임을 시장이 점진적으로 흡수하는 과정으로 해석한다. 당사는 마이크로비트 EV/OP 멀티플을 18배에서 20배로 +11% 상향하여 TP를 40,000원으로 조정하고, 상승여력 +38%를 반영해 투자의견을 Buy에서 Strong Buy로 격상한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Strong Buy |
| 목표주가 | 36,000원 | 40,000원 (+11.1%) |
| 변경 사유 | 글로벌 PCB 드릴비트 쇼티지가 2026년 전체 지속됨이 Topoint·Union Tool 양사 가이던스로 재확인. AI 서버 빌드아웃 2H26 본격 = 네오티스 증설 타이밍과 동조. 현대차증권 5/29 TP 43,000원(+19%) 신규 컨센, 키움증권 6/2 신규 커버 개시로 시장 인식 격상. 마이크로비트 EV/OP 멀티플을 18→20배로 상향. | |
컨센서스는 1개월 사이 25,500원→43,000원으로 +69% 이동했으며, 당사 신규 TP 40,000원은 컨센 평균 43,000원 대비 -7% 보수적 위치다. 5개 커버 증권사 중 정량 TP는 현대차증권 단일(43,000원), 나머지 4개사(메리츠·키움·한국IR·그로쓰리서치)는 NR이지만 모두 긍정적 톤이다. 당사 TP를 컨센 -7%에 둔 이유는 ① 유증 발행가 미확정에 따른 희석 가능성, ② 단기 기술적 과열 가능성을 일부 반영한 보수적 멀티플 적용(20배 vs 잠재적 25배) 때문이다.
2. 핵심 업데이트
(1) 현대차증권 5/29 TP 36,000→43,000원 (+19%) 추가 상향
5월 27일 직전 우리 업데이트와 같은 주에 발간된 5월 18일 현대차증권 리포트("드릴비트 부문은 선방, 2분기부터는 다시 증명의 시간")는 1Q26 매출 179억 인라인을 확인한 뒤 TP를 25,500→36,000원으로 격상시켰다. 이후 단 11일 만에 발간된 5월 29일 후속 리포트("기판이 좋다는 것은 곧 마이크로비트가 좋다는 것")는 TP를 다시 36,000→43,000원으로 +19% 추가 상향했다. 짧은 간격의 두 차례 상향은 단순한 분기 이벤트가 아니라 기판 업황 전체 — 즉 이수페타시스 27E 매출 +40% 가이던스, 코리아써키트 서버 비중 확대 등 — 에 연동된 구조적 시각 변경이다.
(2) 메리츠증권 6/1 "끊임없는 러브콜" — 신규 인콰이어리 지속
메리츠증권 양승수 애널리스트의 6월 1일 8페이지 리포트 제목 "끊임없는 러브콜"은 회사로 들어오는 글로벌 고객사의 신규 견적 요청·증설 후 추가 물량 배정 요청이 끊임없이 이어지고 있음을 시사한다. 4월 20일 리포트에서 이미 "국내 FC-BGA 업체향 공급 물량이 유의미하게 확대"되고 "해당 고객사의 공격적인 FC-BGA 증설 계획을 감안할 때 동사 역시 이에 대응한 추가적인 대규모 증설 가능성이 열려 있다"고 언급한 흐름의 연장선이다. 메리츠가 NR을 유지하면서도 두 달 사이 세 차례 리포트를 발간한 빈도 자체가 비공식적 강세 시그널이다.
(3) 키움증권 6/2 신규 커버 개시
오현진 애널리스트가 키움증권으로는 첫 네오티스 리포트("기판 업황과 동행하는 마이크로비트")를 발간했다. 5개 증권사 커버는 시총 4,000억 스몰캡 기준으로는 상당히 두텁다. 통상 새로운 증권사 커버 개시는 기관 매수 진입의 후행 지표가 아닌 선행 지표로 작동한다 — 기관이 IR을 받고 펀드 편입 명분을 만들기 위해 셀사이드에 분석 의뢰를 한 결과이기 때문이다. 6월 9일자 뉴스(코스닥 신상품 ETF가 네오티스를 편입한 점)도 동일 맥락으로 해석한다.
(4) 글로벌 쇼티지 — Topoint·Union Tool 양사 인정
디지타임스 11월 보도와 3월 보도를 종합하면, ① Topoint는 2026년 high-end 드릴 매출 비중 55% 목표를 제시했고, ② "AI 서버용 패키징 기판·MLB 본격 램프업은 2H26에 집중", ③ "Topoint와 Union Tool 둘만이 이 수준의 코팅 드릴을 공급할 수 있다", ④ "쇼티지가 2026년 내내 지속될 것"이라고 명시했다. Topoint가 회사채까지 발행해 증설에 나섰지만 부족분 해소에는 시간이 더 필요하다는 점은, 국내 1위·글로벌 6대 공급사인 네오티스의 협상력이 2026년 내내 유지됨을 의미한다. 4월 글로벌 SMT 보도는 "유리섬유, 드릴비트, 동박 쇼티지가 2025년 초부터 악화됐다"고 정리한다.
(5) M9 CCL 전환 — ASP 상승 두 번째 엔진
차세대 CCL이 M9 사양으로 전환되면서 석영섬유 함량이 늘어나 기판 경도가 상승하고 드릴 마모가 가속된다. 이는 ① 드릴비트 수명 단축 → 교체 빈도 증가 (Q 측면) + ② 신규 고급 코팅 채택 → 단가 인상 (P 측면)의 두 가지 효과를 동시에 만든다. 메리츠 4월 리포트에서 언급한 "고부가 제품 중심의 믹스 개선과 동시에 텅스텐 카바이드 가격 급등에 따른 비용 상승분의 원활한 판가 전가"는 이 흐름과 정확히 일치한다.
(6) 1Q26 실적 — 매출 179억 인라인, 마이크로비트 ASP 상승 확인
5월 15일 발표된 1Q26 매출 179억은 메리츠 추정치 185억 대비 -3.2% 소폭 하회였으나 마이크로비트 ASP 상승 흐름은 그대로 확인됐다. 샤프트·렌즈연마기 부진이 일부 영향이었지만 핵심 동력인 마이크로비트는 풀가동 + P 상승의 P·Q 동반 성장 구도가 유지됐다. 2분기부터 본격 반영될 증설 효과(연환산 capa +20%) + 3분기 추가 +15% 증설효과 = 2H26 마이크로비트 매출이 분기당 200억대로 진입할 전망이다.
(7) 유상증자 진행 상황
5월 12일 공시된 유상증자(자기주식 소각 동시 발행)의 신주 발행가는 6월 중 확정 예정이다. 5/13 정정공시 이후 메리츠가 즉시 "유상증자 코멘트"를 발간해 시장 반응을 진정시켰고, 6월 이후 주가는 28,000~29,000원 박스권에서 안정세를 유지하고 있어 발행가에 따른 단기 충격은 제한적일 전망이다. 발행가 확정은 6월 단기 모니터링 1순위 이벤트다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 직전 업데이트 대비 추정치 변경 없음. 27E 마이크로비트 매출 800억(OPM 33.8%) 가정 유지:
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 543 | 687 | 1,010 | 1,528 |
| 매출 YoY(%) | — | +26.5 | +47.0 | +51.3 |
| 영업이익(억원) | 32 | 78 | 187 | 310 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +143.8 | +139.7 | +65.8 |
| OPM(%) | 5.9 | 11.3 | 18.5 | 20.3 |
| 순이익(억원) | 49 | 63 | 135 | 244 |
| EPS(원) | 348 | 452 | 969 | 1,750 |
| PER(배) | 83.2 | 64.0 | 29.9 | 16.5 |
| PBR(배) | 7.6 | 7.2 | 6.3 | 5.0 |
| ROE(%) | 9.4 | 11.6 | 22.5 | 33.5 |
실적 추이의 핵심은 OPM 궤적이다. FY24 5.9% → FY25 11.3% → FY26E 18.5% → FY27E 20.3%로 매년 +5~7%p씩 계단식 개선 중이다. 이는 마이크로비트 매출 비중이 33% → 47% → 55% → 60% 이상으로 이동하면서 고마진 부문이 전체 OPM을 끌어올리는 믹스 효과의 결과다. 27E ROE 33.5%는 단순 turnaround가 아니라 글로벌 우량 부품주의 수익성 영역으로 진입한 수치다.
밸류에이션 재산정:
마이크로비트 SOTP 멀티플을 EV/OP 18배 → 20배로 +11% 상향. 근거: ① Topoint·Union Tool 양사 글로벌 쇼티지 2026 지속 인정, ② AI 서버 빌드아웃 2H26 본격 = 네오티스 증설효과와 동조, ③ M9 전환에 따른 추가 ASP 상승 동력 확인.
| 항목 | 이전 (5/27) | 현재 (6/17) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | SOTP (27E 기준) | SOTP (27E 기준) | 동일 |
| 마이크로비트 멀티플 | EV/OP 18배 | EV/OP 20배 | 글로벌 쇼티지 2026 지속 확인 + AI H2 램프업 |
| 마이크로비트 가치 | 4,860억원 | 5,400억원 | OP 270억 × 20배 |
| 샤프트 가치 | 88억원 | 88억원 | PER 8배 × 11억 |
| 광진정밀 50%지분 | 80억원 | 80억원 | IPO 0.5x 디스카운트 적용 |
| SOTP 합계 | 5,028억원 | 5,568억원 | +10.7% |
| 순차입금 조정 | -12억원 | -12억원 | 27E 순현금 -200억 예상이나 보수적 적용 |
| Equity Value | 5,016억원 | 5,556억원 | +10.8% |
| 발행주식수 | 1,393.4만주 | 1,393.4만주 | 동일 (유증 신주 확정 후 재조정) |
| 목표주가 | 36,000원 | 40,000원 | +11.1% |
| 당시·현재 현재가 | 27,200원 | 28,950원 | +6.4% |
| 상승여력 | +32.4% | +38.2% | +5.8%p 확대 |
산술 검산: 목표주가 40,000원 × 발행주식수 1,393.4만주 = 5,574억원 ≈ Equity Value 5,556억원. 단위 정합성 확인. ✓
부문별 SOTP (FY27E 기준):
| 부문 | 베이스 | 멀티플 | 가치 |
|---|---|---|---|
| 마이크로비트 | 영업이익 270억 | EV/OP 20배 | 5,400억원 |
| 샤프트 | 순이익 11억 | PER 8배 | 88억원 |
| 광진정밀 50%지분 | 지분가치 160억 | × 0.5 디스카운트 | 80억원 |
| Enterprise Value 합계 | — | — | 5,568억원 |
| 순차입금 조정 | — | — | -12억원 |
| Equity Value | — | — | 5,556억원 |
마이크로비트 EV/OP 20배는 글로벌 피어인 Union Tool(18배 수준), Topoint(20~22배 수준 예상) 평균과 유사하다. 네오티스의 글로벌 점유율(6대 공급사)과 27E 성장률(YoY +50% 이상)을 감안하면 25배까지의 상방 여지가 존재하지만, 유증 발행가 미확정·단기 기술적 변동성을 반영해 20배로 보수적 적용. Bull 시나리오에서 PER 25배(EV/OP 25배 동등) 적용 시 TP 50,000원까지 확장 가능.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | FY26E PER | FY27E PER | FY27E OPM | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| Topoint (Taiwan) | 22배 | 18배 | 25%+ | 글로벌 1위, AI 비중 55% 목표 |
| Union Tool (Japan) | 18배 | 16배 | 20%대 | 일본 1위, 안정 성장 |
| 이수페타시스 | 35배 | 25배 | ~21% | HDI 비중 9→31% 급상승 |
| 코리아써키트 | 28배 | 18배 | ~10% | 서버 비중 확대 |
| 피어 median | 25배 | 18배 | ~20% | — |
| 네오티스 (현재가 기준) | 29.9배 | 16.5배 | 20.3% | 27E 기준 피어 median 하회 |
27E PER 16.5배는 피어 median 18배 대비 -8% 디스카운트로 거래 중이며, OPM 20.3%·ROE 33.5%의 수익성을 감안하면 디스카운트 사유가 명확하지 않다. 시총 4,000억대의 유동성 디스카운트가 일부 영향이지만, 5개사 커버리지로 확대된 가시성·기관 ETF 편입(코스닥 신상품) 등은 디스카운트 해소 방향의 변수다. 우리 신규 TP 40,000원 적용 시 27E PER 22.9배로 피어 median 대비 +27% 프리미엄으로 이동하며, 이는 글로벌 쇼티지 직접 수혜·이익률 추가 개선 여지를 반영한 합리적 위치다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 35% | 글로벌 쇼티지 2028까지 지속, FC-BGA 대규모 신규 수주, M9 ASP 추가 +15%, 광진정밀 1H27 IPO 성공, 27E EPS 2,000원·PER 25배 | 38,000원 | 44,000원 | 50,000원 (+72.7%) |
| Base | 45% | 글로벌 쇼티지 2026 전체 지속, 컨센 인라인, 27E EPS 1,750원·PER 22.9배(SOTP 20배), 광진정밀 IPO 1H27 진행 | 33,000원 | 37,000원 | 40,000원 (+38.2%) |
| Bear | 20% | 쇼티지 2027 H2 완화, 텅스텐 가격 급락 따른 ASP 역(逆)전가, 유증 희석, 27E EPS 1,300원·PER 14배 | 24,000원 | 21,000원 | 18,000원 (-37.8%) |
확률 가중 기대가치: (50,000 × 0.35) + (40,000 × 0.45) + (18,000 × 0.20) = 17,500 + 18,000 + 3,600 = 39,100원 (+35.1%)
확률 가중 기대값 39,100원은 Base TP 40,000원과 거의 유사한 수준이며, 현재가 대비 +35% 상승여력은 Strong Buy 의견(+30%↑)을 정확히 정당화한다. Base 확률 45%는 직전 업데이트와 동일하지만 Bull 확률은 35% 유지, Bear 확률은 20%로 유지하면서 Bear TP만 17,000→18,000원으로 미세 상향했다(쇼티지 지속 확인으로 다운사이드 완화).
시점 분해는 12개월 TP의 일정 비율로 계산한다. Base 시나리오 기준 3개월 33,000원은 12M TP의 82.5%로 단기 모멘텀이 강한 구간(현대차 TP 상향·키움 신규 커버·6월 ETF 신규 편입)을 반영했다. 6개월 37,000원은 2H26 증설효과 본격 반영이 시작되는 92.5% 도달 수준이다.
6. 기술적 진단
RSI 41 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 51.6 | 중립, 과열 없음 |
| MA 정배열 | 3/4 | 강한 정배열 유지, 추세 살아있음 |
| BB %b | 0.472 | 밴드 중심부 안정 |
| 거래량/20일 | 1.02x | 정상 수준, 차익실현 압력 안정화 |
| VWAP 5일 갭 | +1.38% | 단기 VWAP 위 안착 |
| 외국인 연속 | -4일 | 단기 매도 흐름 (소액) |
| D+1 상승확률 | 53.4% | 미세 우위 |
5월 27일 직전 업데이트 이후 주가는 28,000~29,000원 박스권에서 안정세를 보였다. RSI 51.6은 4월 540% 누적 상승 후 5월에 정상적 쿨다운을 거쳤음을 의미하며, MA 3/4 정배열·VWAP 위 안착은 추세가 살아있는 채로 조정이 완료된 모습이다. BB %b 0.472로 밴드 스퀴즈도 풀려 있어, 6월 유증 발행가 확정·2Q26 실적 발표(8월)·키움증권 신규 커버 등 모멘텀 이벤트가 트리거로 작동할 경우 박스 상단 돌파 여지가 충분하다. 외국인 -4일 매도가 단기 변수지만 규모가 작고 기관 ETF 신규 편입이 일부 상쇄하는 구조다. 펀더멘털(쇼티지 지속·OPM 개선·증설 효과)과 수급(컨센 격상·커버리지 확대)이 동시에 긍정인 점은 확신도 상향 근거가 된다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- 2026-06 (1~2주 내): 유상증자 신주 발행가 확정 — 시장 컨센 대비 보수적 발행가일 경우 단기 +시그널
- 2026-08: 2Q26 실적 발표 — 마이크로비트 증설 효과 첫 본격 반영. 매출 250억대 + OP 50억대 + OPM 20%+ 진입 여부가 핵심 트리거
- 2026-11 (3Q26 실적): 추가 +15% 증설효과 누적 반영, AI 서버 2H26 램프업 + 분기당 70억+ OP 가능성
- 2026-12 ~ 2027-1Q: 광진정밀 IPO 예심청구 → 1H27 IPO 성공 시 50% 지분가치 재평가 (SOTP +)
- 글로벌: M9 CCL 전환 본격화 — ASP 추가 상승 동력 (디지타임스 4월 글로벌 SMT 분석에서 명시)
신규 리스크:
- 단기 기술적 변동성: RSI 중립이나 4월 이후 +500% 누적 상승분의 차익실현 압력 잔존
- 유증 발행가 결정에 따른 EPS 희석 (현재 TP 계산은 발행 전 주식수 기준)
- 텅스텐 카바이드 가격 급락 시 ASP 역(逆)전가 압력 — Bear 시나리오의 핵심 트리거
해소된 이벤트:
- 1Q26 매출 179억 인라인 확인 (5/15) → 컨센 격상의 핵심 트리거 작동
- 현대차증권 5/29 TP 43,000원 상향 → 시장 시각 격상 완료
- 키움증권 6/2 신규 커버 → 커버리지 확대 (4 → 5개사)
향후 모니터링:
- [ ] 유상증자 신주 발행가 확정 공시 (6월 내 예상)
- [ ] 2Q26 실적 발표 (8월) — 마이크로비트 부문 매출·OPM
- [ ] Topoint·Union Tool 2H26 capa 가이던스 업데이트
- [ ] 광진정밀 IPO 예심청구 일정 (12월)
- [ ] 글로벌 AI 서버 GPU/ASIC 빌드아웃 2H26 본격 진입 여부
- [ ] M9 CCL 채택 본격화 시점 — 추가 ASP 상승 트리거
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.