유니셈036200유니셈 (036200) 액침냉각이 칠러를 부르고, 칠러가 SOTP를 데운다
Strong Buy⚠️ 이 리포트는 업데이트되었습니다. 최신 본은 /report/3798에서 확인하세요. 여기는 작성 시점(2026-06-05) 기준 회고용 보존본입니다. · 이 종목 리포트 전체 이력
투자 스토리
인플렉션은 1Q에 확정됐고, 신사업은 5월에 가격에 입장 신청을 했다
지난 32일 동안 유니셈에 두 개의 사건이 일어났다. 첫째, 5월 15일 제출된 분기보고서에서 1Q26 연결 영업이익 51억원이 확인됐다. 이는 FY25 연간 영업이익 109억원의 47%에 해당하는 수치로, 통상 1Q가 비수기인 장비 업종에서 이미 4Q25 대비 흑자폭이 큰 폭으로 확대된 출발이다. 매체가 보도한 별도 잠정 매출 760억원·영업이익 23억원과는 별개로, 연결 기준으로 보면 인플렉션은 보고서 발행 한 달 전 가설이 아니라 이미 공시로 박힌 사실이 됐다.
둘째, 5월 27일 액침냉각 테마가 본격 점화되면서 시초가 +14% 급등으로 13,810원까지 갔다. AI 데이터센터의 GPU 발열 문제로 공랭식 한계가 드러난 시점에 칠러 기술이 새로운 적용처로 부상한 것이다. 이전 리포트에서 Bull 시나리오 옵션으로 언급했던 "액침냉각 매출 100억+ 가시화"가 시장에서 가격으로 표현되기 시작한 신호다. 다만 단기 급등 후 5월 29일까지 -10% 차익실현이 진행되며 10,940원으로 후퇴, 4월 29일 11,870원 대비 -7.8%로 마감했다. 펀더멘털은 한 단계 올라섰는데 주가는 오히려 후퇴한 비대칭이 발생했다.
리스크는 하반기 수주가 실제 매출로 인식되는 속도가 컨센서스 가정만큼 빠를 것인가다. SK증권은 2H26 D램·낸드·파운드리 발주 집중을 전망하지만, P5 클린룸 가동 시기와 M15X 장비 입고 속도는 본격 확인이 4Q26 이후로 미뤄질 수 있다. 단 인플렉션 자체는 1Q 숫자로 검증됐고, 신사업 옵션 가치는 시장이 인식하기 시작했으므로 Strong Buy 유지, TP 16,000원 유지(현재가 대비 +46.3%)를 결정한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (2026-05-04) | 변경 후 (2026-06-05) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Strong Buy | Strong Buy 유지 |
| 목표주가 | 16,000원 | 16,000원 유지 |
| 현재가 | 12,250원 (5/2) | 10,940원 (5/29) |
| 상승여력 | +30.6% | +46.3% |
| 변경 사유 | 1Q26 영업이익(연결) 51억으로 인플렉션 확정 + 액침냉각 신사업 옵션 가치 시장 인식 시작. 펀더멘털 진전에도 주가는 -10.7% 후퇴하여 upside 확대 | |
SK증권(이동주) 4월 14일 노트가 컨센 단일 커버로 TP 15,000원(Buy) 유지. LS증권은 2025년 12월 노트에서 FY26E 매출 3,328억·영업이익 258억(OPM 7.8%)을 제시했다. 당사 TP 16,000원은 SK증권 대비 +6.7% 상회하며, 차별점은 FY27E EPS 1,169원에 PER 13.7x를 적용한 점이다(SK증권은 FY26E 멀티플 기반). 시안·다롄·테일러 동시 진행이라는 3대 전방 CAPEX 사이클 동시 점화 가능성이 컨센보다 1년 더 멀리 본 당사의 핵심 차별 가정이다.
2. 핵심 업데이트
1Q26 분기보고서(2026-05-15 DART 제출): 인플렉션의 첫 검증
분기보고서 연결 기준 자산총계 2,930억원, 자본총계 2,473억원, 부채총계 456억원으로 부채비율 18.4%까지 추가 개선됐다. 핵심은 영업이익 51억원으로 FY25 연간 109억원의 47%를 1분기에 이미 달성한 점이다. 매체 잠정 보도는 별도 매출 760억·영업이익 23억으로 다소 보수적이었으나, 연결로 합산하면 인플렉션 진입 가설이 숫자로 확정됐다. 다만 영업활동현금흐름이 -141억원으로 마이너스 전환한 점은 매출채권 증가(하반기 출하 대기 물량으로 추정)와 재고자산 확충에 따른 운전자본 부담으로 해석된다. 투자활동현금흐름 +107억원은 자산 매각 또는 단기금융자산 정리로 추정되며, 순현금 포지션은 큰 변동 없이 유지되고 있다. 4×51 = 204억으로 단순 연환산하면 FY26E 추정 290억 페이스에 못 미치지만, 장비 매출이 2H에 집중되는 구조상 정상적인 페이스로 판단한다.
액침냉각·AI 데이터센터 칠러: 옵션 가치의 시장 입장
5월 27일 시장 흐름이 특기할 만하다. 시초가 +14.13%로 13,810원까지 점프하며 거래량이 평소의 3~4배로 폭증했다. 트리거는 AI GPU 발열 한계로 공랭식이 막힌 데이터센터 시장에서 액침냉각 솔루션이 차세대 표준으로 부상한 흐름이다. 유니셈의 칠러는 본래 반도체 식각·증착 챔버의 mK 단위 온도 제어 장비지만, 정밀 냉각 노하우가 AI 서버 적용처로 확장 가능하다는 점이 부각됐다. SK·케이엔솔·한중엔시에스 등 냉각 관련주가 동반 강세를 보였고, 유니셈은 이 그룹에서 기술 적용 가능성이 가장 직접적인 종목으로 분류됐다. 이전 리포트의 Bull 시나리오에서 "액침냉각 신사업 매출 100억+ 가시화"는 4분기 가설이었으나, 시장이 이를 5월에 가격에 반영하기 시작했다는 점이 의미 있다. 다만 회사 측 공식 가이던스가 부재하므로 Base 시나리오에는 미반영, Bull 시나리오 가중치만 상향한다.
컨센서스 진영의 변화 없음
SK증권은 4월 14일 노트(이동주 연구원) 발간 후 추가 업데이트가 없다. TP 15,000원·Buy 유지가 현 시점 단일 컨센이다. LS증권 2025년 12월 노트(FY26E 매출 3,328억, OP 258억, OPM 7.8%)는 당사 추정(매출 3,140억, OP 290억)과 매출은 -5.7% 보수적이지만 영업이익은 +12.4% 낙관적이다. 핵심 차이는 OPM에 있다. LS증권 7.8% vs 당사 9.1%. 당사가 더 낙관적인 이유는 유지보수 매출의 25% 마진 기여도가 25% → 28% 수준으로 더 확대된다고 보기 때문이다(P4/M15X 셋업 본격화 시 유지보수 자연 증가). 한국IR협의회 보고서(4/17, NR)는 가스 스크러버 국내 점유율 45%, 칠러 30%를 명시하며 글로벌 4위 스크러버 사업자 포지션을 확인했다.
시장 경보 이력 — 4월 단기 과열의 잔흔
4월 14~15일 단일계좌 매매관여 과다로 거래소 투자주의종목에 지정됐다. 4월 13일~4월 14일 3일간 +15.88% 급등 후 지정, 이후 4월 말까지 11,500원대에서 박스 흐름을 보였다. 5월 들어 액침냉각 테마로 다시 13,250원(5/27 고가)까지 갔으나 차익실현 매물에 -10% 조정됐다. 외국인은 최근 4거래일 연속 순매도(query_technical 결과)로 단기 수급은 부정적이지만, 종토방 토론 추천 비율 77.4%(추천 175/비추천 51)로 개인 투자자 여론은 우호적이다. 다만 추천 비율은 글 작성 시점의 흥분도를 반영하므로 정성적 참고로만 본다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결, FY26E·FY27E 직전 리포트와 동일 유지):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,182 | 2,733 | 3,140 | 3,680 |
| 매출 YoY(%) | -6.0 | +25.3 | +14.9 | +17.2 |
| 영업이익(억원) | 100 | 109 | 290 | 410 |
| 영업이익 YoY(%) | -42.5 | +9.0 | +166.1 | +41.4 |
| OPM(%) | 4.6 | 4.0 | 9.1 | 11.1 |
| 순이익(억원) | 155 | 90 | 260 | 360 |
| EPS(원) | 507 | 293 | 856 | 1,169 |
| PER(배) | 21.6 | 37.3 | 12.8 | 9.4 |
| PBR(배) | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.10 |
| ROE(%) | 7.0 | 3.8 | 10.3 | 12.6 |
1Q26 연결 영업이익 51억원이 FY26E 추정 290억원의 17.6%로, 2H 가속 가정상 정상 페이스다. ROE는 FY25 3.8%에서 FY26E 10.3%로 6.5%p 개선, FY27E 12.6%까지 가속한다. 단순 매출 성장보다 영업이익 성장 속도(+166% → +41%)가 압도적으로 빨라 OPM 인플렉션이 가치의 핵심 드라이버임을 재확인한다. PBR은 FY26E 1.24x로 일회성 ROE 10%+ 진입을 감안하면 디스카운트 영역이다.
부문별 실적 (FY26E/FY27E 추정 유지):
| 부문 | FY26E 매출(억) | OPM(%) | FY27E 매출(억) | OPM(%) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| Chiller | 1,390 | 12 | 1,760 | 12 | 액침냉각 옵션은 미반영 |
| Scrubber | 780 | 10 | 900 | 10 | 글로벌 4위 포지션 유지 |
| 유지보수 | 910 | 25 | 960 | 25 | 셋업 누적에 따른 자연 증가 |
| 배관·기타 | 60 | 5 | 60 | 5 | — |
| 합계 | 3,140 | 9.1 | 3,680 | 11.1 | — |
밸류에이션 재산정 (TP 유지):
| 항목 | 이전 (2026-05-04) | 현재 (2026-06-05) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | FY27E PER 13.7x | FY27E PER 13.7x | 유지 |
| 적용 EPS | FY27E 1,169원 | FY27E 1,169원 | 유지 |
| 적용 PER | 13.7x | 13.7x | GST 11.7x 대비 +17% 인플렉션 프리미엄 유지 |
| 목표주가 | 16,000원 | 16,000원 (유지) | 1Q 실적 인라인, 액침냉각은 옵션으로 보존 |
| 당시 현재가 | 12,250원 | 10,940원 (-10.7%) | 단기 차익실현 |
| 상승여력 | +30.6% | +46.3% | 펀더멘털 진전에도 주가 하락으로 괴리 확대 |
당사 TP 16,000원은 SK증권 컨센 15,000원 대비 +6.7% 상회로, 괴리는 30% 이내 정상 범위다. FY26E 기준 PER로 환산하면 16,000원 ÷ EPS 856원 = 18.7x이며, 이는 인플렉션 초기 종목의 forward PER 프리미엄으로 정당화된다. 산술 검산: 목표주가 16,000원 × 발행주식수 3,066만주 = 4,906억원 (= Equity Value 4,906억원, 일치). 현재 시가총액 3,354억원과 목표 시총 4,906억원 간의 갭이 +46.3%의 출처다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | 종목코드 | PER(배) | PBR(배) | OPM(%) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| GST | 083450 | 11.7 | 1.5 | 12.0 | 글로벌 스크러버 경쟁사 |
| 에프에스티 | 083310 | 14.2 | 1.6 | 14.5 | 펠리클/칠러 사업 |
| 피어 median | — | 12.95 | 1.55 | 13.25 | — |
| 유니셈 (FY26E) | 036200 | 12.8 | 1.24 | 9.1 | OPM 인플렉션 진입 중 |
| 유니셈 (FY27E) | 036200 | 9.4 | 1.10 | 11.1 | 피어 median 도달 예정 |
FY26E 기준 PER은 피어 median과 유사하나 PBR이 -20% 디스카운트 상태다. FY27E로 시야를 옮기면 OPM이 11.1%로 피어 median 13.25%에 근접하며 PER은 9.4x로 -27% 디스카운트가 명확해진다. 시장이 FY27E 시야로 옮겨갈 시점이 valuation re-rating의 트리거다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | P5 클린룸 4Q26 조기 오픈 + 액침냉각 매출 100억+ 1Q27 실적 인식 + FY27E OPM 13% 도달 | 19,000원 | +73.7% |
| Base | 50% | SK증권 시나리오대로 FY26E OP 290억·FY27E 410억, 시안/다롄/테일러 정상 진행 | 16,000원 | +46.3% |
| Bear | 20% | 메모리 사이클 단기 둔화로 D램 가격 +30%대 정체, 2H 발주 1Q27로 이연, FY27E OPM 9% 정체 | 9,500원 | -13.2% |
확률 가중 기대가치: 0.30 × 19,000 + 0.50 × 16,000 + 0.20 × 9,500 = 15,600원 (현재가 대비 +42.6%)
Bull 시나리오 확률을 직전 리포트 30%에서 유지. 액침냉각 옵션이 부각됐으나 회사 공식 가이던스가 없어 가중치를 더 올리지는 않는다. Bull TP는 18,500원 → 19,000원으로 미세 상향한다. Bear TP는 11,000원 → 9,500원으로 하향(추가 조정 시 -13% 다운사이드 인정). 확률 가중 기대가치 15,600원은 직전 리포트 16,250원에서 -4% 하향이지만, 상승여력은 현재가 하락 효과로 +42.6%로 확대됐다.
6. 기술적 진단
RSI 33 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 37.7 | 과매도 직전 영역, 단기 반등 기대 |
| MA 정배열 | 1/4 | 정배열 붕괴, 단기 추세 약화 |
| BB %b | 0.317 | 하단 밴드 근접, 변동성 수축 진행 |
| 거래량/20일 | 0.71x | 평균 이하, 매도 압력 약화 |
| 외국인 순매수 | -4일 연속 | 단기 수급 부정적 |
| VWAP 5일 갭 | -3.4% | 단기 약세 |
| D+1 상승확률 | 55.9% | 모델 약한 매수 시그널 |
단기 차익실현 후 RSI 37.7·BB %b 0.32로 과매도 영역에 진입하고 있으나 외국인 4일 연속 순매도와 MA 1/4 정배열 붕괴로 즉각적 반등을 단정하긴 어렵다. 거래량이 평균의 0.71x로 매도 압력은 약화 중이며, D+1 모델은 55.9% 상승확률을 시사한다. 4월 14일~15일 투자주의종목 지정 후 5월 액침냉각 모멘텀까지 단기 변동성이 컸던 만큼, 펀더멘털 기반 매수자에게는 10,500~11,000원대 분할 매수 구간으로 활용 가능하다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- AI 데이터센터 액침냉각 시장의 본격 진입 가시화 (5/27 테마 점화 → 회사 공식 가이던스 발표 시 Bull 시나리오 본격 가동)
- 1Q26 연결 영업이익 51억원으로 인플렉션 첫 검증 완료, 2Q26 실적(8월 발표 예상) 인라인 시 Re-rating 트리거
- SK하이닉스 시총 1조 달러 돌파(5/27)로 메모리 슈퍼사이클 시장 인식 확대 → 후방 장비 업체 수혜 기대 분위기
해소된 이벤트:
- 1Q26 분기보고서 제출(5/15) — 영업이익 흐름 정상 확인
- 정기주총(3/23) 통과, DPS 80원 유지
향후 모니터링:
- [ ] 2Q26 분기보고서 (2026년 8월 중순 예상) — 연결 OP 70~80억대 인라인 시 인플렉션 가속 재확인
- [ ] SK증권 이동주 연구원 후속 노트 — TP 15,000원 → 16,000원대 상향 시 컨센 흐름 변화
- [ ] 회사 IR 또는 컨퍼런스 콜 액침냉각 신사업 공식 코멘트 발표
- [ ] P5 클린룸 가동 일정 — 삼성전자 공식 확인 시점이 4Q26 발주 가속 트리거
- [ ] SK하이닉스 M15X 1b D램 추가 발주 — 2H26 누적 발주 규모 확인
리스크:
- 1Q26 영업활동현금흐름 -141억원의 운전자본 부담이 2Q에도 지속되면 단기 자금 흐름 우려 발생 가능 (단 순현금 540억 보유로 단기 위험은 제한적)
- 외국인 4일 연속 순매도 흐름이 추가 확대되면 11,000원 지지 붕괴 시 9,500원대 Bear 시나리오 진입 가능
- 액침냉각 테마는 상반기에 선반영된 측면이 있어 회사 공식 발표가 늦어지면 모멘텀 소진 우려
- 메모리 사이클 단기 둔화 (D램 가격 정체) 시 2H 발주 시점이 1Q27로 이연 가능
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.