주성엔지니어링 (036930) ALG가 손도장을 찍자 미래가 당겨졌다

2. 컨센서스 전망

1Q26 실적 — 이미 발표된 사실 (4/28 잠정, 5/14 DART 정식 제출 완료):

잠정-정식 간 차이는 없는 것으로 확인된다. 컨퍼런스 콜에서 동일 숫자가 재확인될 가능성이 높다.

연도별 컨센서스 비교 (2026-05-18 기준):

증권사 TP 컨센서스 분포:

한투와 BNK 사이의 격차(69,000원, 57.5%)가 본 종목 컨센서스의 본질이다. 한투는 28F 태양광 1조원 시나리오로 EPS 8,330원을 잡고 30배 PER을 적용해 189,000원을 산출했다. BNK는 같은 시점 EPS를 2,963원으로 보고 P/B 8배 산식으로 120,000원을 도출했다. 동일 종목에서 28F EPS 추정치가 2.8배 차이 나는 비정상적 분포다. 당사는 27F EPS 3,500원(BNK 2,537원과 한투 3,297원 사이)·28F EPS 4,300원(한투의 절반)을 베이스로 잡아 양극단의 중간을 채택한다. ALG 첫 출하는 한투 시각에 가까운 데이터 포인트이지만, 한투 가정의 핵심 변수(태양광 1조원·북미 DRAM 양산)는 5/20 컨콜에서도 확정될 수 없는 미래 옵션이므로 보수 베이스를 유지한다.

3. 핵심 체크포인트

5/20 컨퍼런스 콜에서 다음 다섯 가지가 한투-BNK 갈림길의 가장 중요한 분기점이 된다.

1. ALG 통합 장비의 고객사·발주 규모 디테일: 5/18 발표는 "글로벌 반도체 기업"이라고만 표현했다. 어떤 고객사(삼성/TSMC/Intel/Micron 중)인지, 양산 라인용 풀세트인지 Pilot 1~2대인지, 후속 발주 일정과 규모는 어느 정도인지가 ALG가 한투 시각의 28F 가정을 견인할 수 있을지를 가른다. ALD에서 ALG로의 진화는 차세대 트랜지스터(3-5족, 3-6족 화합물 적층) 영역으로 들어가는 신호이며, 양산 진입 시 단가가 ALD 대비 1.5~2배가 가능하다는 IR 자료가 있는 만큼 첫 고객사 디테일이 무엇보다 중요하다.

2. 2Q26 매출 회복 가이던스(한투 659억 vs BNK 609억): 1Q26은 영업손실 -70억으로 적자 분기였지만, 2Q부터 회복 폭이 어느 정도냐가 연간 추정 변경의 분기점이다. 한투는 2Q 매출 659억·영업이익 99억(OPM 15%)을 가정하고, BNK는 매출 609억·영업이익 67억(OPM 11%)을 가정한다. 컨콜에서 가이던스가 한투 라인 +10%(700억대)에 도달하면 한투 시각 검증, BNK 라인 이하(550~580억)면 BNK 시각으로 수렴이 진행된다.

3. 마이크론향 ALD 양산 발주 일정: 직전 thesis의 핵심 가정이었던 "2026 하반기 마이크론 1c/1d nm Capacitor High-K ALD 양산 출하"가 실제 PO(Purchase Order) 단계까지 진입했는지, 출하 시기가 4Q26인지 2H26 전반인지가 27F 매출 7,000억원(당사) 시나리오의 가장 큰 변수다. Lam·Applied가 양산 자격을 못 받은 영역에서 동사가 양산 공급을 확정한다면 글로벌 메모리 장비사 위계가 본격적으로 재편되는 신호다.

4. 테슬라 HJT 본계약 진척도: 4/21 한투 리포트가 4월 상한가 두 번을 만들었던 "테슬라 100GW HJT 양산 + 중국 맥스웰 대미 수출 규제" 시나리오의 후속 진척이다. 컨콜에서 "사양 협의 중", "양산 사양 합의", "본계약 협상 단계" 어느 표현이 나오느냐가 28F 태양광 1조원 가정(한투 시각)의 검증/톤다운 분기점이다.

5. 2024년 광주 본사 Capex 가동률: 한투가 강조한 "2023년 Capex 재집행으로 디스플레이·태양광·반도체 장비 Capa를 이미 확보"한 광주 본사가 현재 어느 정도 가동되고 있는지가 28F 매출 1.5조 시나리오의 물리적 실현 가능성을 가른다. 가동률이 30% 미만이면 한투 가정대로 추가 발주 흡수가 가능하지만, 이미 70%+ 가동 중이라면 추가 매출 확대를 위한 신규 Capex가 필요해 단기 OPM 압박 요인이 된다.

4. 부문별 전망

1Q26 부문별 잠정·정식 수치가 별도로 공시되지 않아 컨센 추정치 기준.

1Q는 반도체가 사실상 전부(99%)이고 디스플레이·태양광은 잠정 0에 가깝다. 한투 28F 시나리오의 핵심인 태양광 1조원은 27F부터 본격 발생(한투 추정 27F 디스플레이 600억 + 태양광 2,000억, 28F 디스플레이 800억 + 태양광 8,000억대 추정 가능). BNK는 동일 부문에서 27F 디스플레이 600억 + 태양광 700억으로, 태양광 가정의 격차가 가장 크다. 컨콜에서 광주 본사 태양광 Capa·고객사 IR 메시지가 한투/BNK 갈림길.

5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응 (TP 산정 의무)

확률 가중 기대 TP: 200,000 × 0.25 + 165,000 × 0.50 + 105,000 × 0.25 = 158,750원 (현재가 대비 -12.9%)

5/18 상한가가 이미 베이스 시나리오 TP(165,000원)을 +10% 초과해버린 상태에서 컨콜이 열린다는 점이 본 프리뷰의 핵심 트레이딩 메시지다. Bull 시나리오가 그대로 도착해도 추가 상승여력이 +10% 수준에 그치는 반면, Base만 도착해도 -9%, Bear가 도착하면 -42% 하방이 열린다. 보유자라면 컨콜 직전 일부 차익실현(전체의 1/3~1/2)이 합리적이며, 신규 매수자는 컨콜 이후 톤을 확인하고 진입하는 것이 비대칭 위험·수익 관리에 부합한다. 한투-BNK 컨센서스 격차(69,000원, 57.5%)가 컨콜 한 번으로 좁혀지지는 않겠지만, 한투 시각의 검증/톤다운 방향성은 1~2개 메시지로 결정될 가능성이 높다.

6. 기술적 진단

RSI 35 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.

기술적 지표 기준일은 5/15(140,200원). 5/18 +29.96% 상한가로 동일 일자 지표는 다음 정기 갱신 시 RSI 70~78, BB %b 0.9~1.0 수준으로 점프할 것으로 추정된다.

⚠️ 본 RSI 60.3은 5/15 기준이며 5/18 상한가가 반영되지 않은 값이다. 본문에서 "극단치"로 단정하지 않고 "과매수 영역 재진입 추정"으로 정성 표현만 사용한다. 정기 갱신 후 RSI 70+ 확인 시 본 판단이 데이터로 확정된다.

직전 리포트(5/11) 시점 RSI 86.3 극단치였던 차트는 5/14 169,200원 정점에서 5/15 140,200원으로 한 차례 차익실현이 나오며 RSI를 60.3까지 식혔다. 그 직후 5/18 ALG 출하 호재로 다시 +29.96% 상한가에 도착해 차트가 두 번째 과매수 진입 직전 단계에 있다. 펀더멘털 측면에서는 ALG 글로벌 첫 출하가 한투 시각의 28F EPS 8,330원 가정을 일부 검증한 데이터 포인트지만, 차트는 그 가정을 이미 선반영 중이다. MA 정배열 4/4 + Volume 1.26배는 상승 추세 자체는 깨지지 않았음을 의미하지만, 5/18 상한가가 RSI를 다시 70+로 끌어올린 만큼 5/20 컨콜에서 한 가지 메시지만 톤다운돼도 단기 -10~-15% 차익실현이 도착할 위험이 가중된다.

7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

• [ ] ALG 통합 장비 고객사·발주 규모 디테일: 글로벌 반도체 기업이 삼성/TSMC/Intel/Micron 중 누구인지, 양산 풀세트인지 Pilot인지, 후속 발주 일정. → 확정 시 Bull 시나리오로 이동, 모호하면 Base 유지
• [ ] 2Q26 매출 회복 가이던스(한투 659억 vs BNK 609억): 한투 라인 700억+ → Bull, 600억대 → Base, 550억 이하 → Bear
• [ ] 마이크론 ALD 양산 출하 일정: 2H26 명시 → Base/Bull, 4Q26 또는 1Q27 지연 → Bear
• [ ] 테슬라 HJT 본계약 협상 단계: "사양 합의" 이상 표현 → Bull, "협의 중" → Base, "초기 단계" → Bear
• [ ] 광주 본사 태양광·디스플레이 Capa 가동률: 30% 미만 + 추가 수주 시 매출 확장 가능 메시지 → 한투 28F 시나리오 신뢰도 강화
• [ ] 부문별 1Q 매출 구성: 반도체 99% 추정의 정확도, 디스플레이·태양광 0 확인
• [ ] CXMT 2Q PO 일정: 신규 Fab 투자 발주 도착 시점

면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.

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