우리기술032820우리기술 (032820) 두산 가스터빈 호황 속 우리기술만
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투자 스토리
두산은 +63.9% 어닝 서프라이즈, 우리기술은 -16% 동반 약세 — 매출 시차가 가격에 반영되는 변곡점
당사는 직전 리포트(5/1) 이후 12거래일 만에 우리기술이 21,600원에서 18,140원으로 -16.0% 추가 하락했다는 사실에 주목한다. 같은 기간 두산에너빌리티는 1Q26 영업이익 2,335억원(+63.9% YoY, 컨센 +20.3% 상회)이라는 깜짝 실적과 가스터빈 10기 신규 수주(누적 목표 78→110기 상향), TerraPower Natrium SMR 주기기 2종 본계약 체결(연 1,000억원+ 규모)이라는 호재 3종을 동시에 받았다. 두산의 가스터빈·SMR이 1Q부터 실적에 반영되기 시작한 반면, 우리기술의 신한울 3·4호기 DCS 본품 인식은 2H26 이후로 추가 이연되었다는 사실이 4/27 공시(공급계약 종료일 4/30→10/30, 6개월 연장)로 명시되면서 두 종목의 시간 축이 분리되기 시작했다.
이번 1Q26 실적 발표(5/15)는 그 매출 시차를 시장이 처음으로 분기 숫자로 확인하는 자리다. 컨센서스 추정치 자체가 존재하지 않는 무커버리지 종목이므로 절대 미스 여부보다 분기 매출의 절대값 자체가 시그널이 된다. 당사의 2026E 연간 매출 추정 1,050억원을 균등 분할하면 분기당 260억원이지만, 신한울 DCS 본품 인식이 4Q26으로 미뤄진 점을 감안하면 1H26은 분기당 200~220억원 수준, 2H26은 분기당 300~330억원 수준의 J-커브 매출 구조가 정합적이다. 영업이익은 1H26까지는 적자, 2H26부터 흑자 전환이라는 시나리오가 base case다.
문제는 시장이 이 J-커브를 인내해줄 여력이 얼마나 남았는가다. 현재가 18,140원은 당사 TP 18,000원에 도달했고, 5거래일 연속 하락 + 일중 거래량 풋프린트(시가 20,000원→저가 18,080원→종가 18,140원)는 패닉 청산의 전형적 패턴이다. 종토방에서 "공매도 13%", "기관이 미친 듯이 매도", "거래정지?" 같은 단어가 늘어나고 있다. 1Q26이 분기 매출 200억원대 인라인이면 추가 하방은 제한적이지만, 150억원대 이하 미스 시 PBR 22배 멀티플 자체가 디레이팅을 시작할 수 있다. CB 17·18회차 잔존 837만주(전환가 2,245원)의 매물 압력도 4Q26까지 계속 살아있다.
1. 투자의견 재검증
| 항목 | 직전 리포트 (2026-05-01) | 현재 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 투자의견 | Sell | Sell | 유지 — TP 도달 직전 추가 하방 위험 잔존 |
| 목표주가 | 18,000원 | 18,000원 | ±0% (BPS·Target PBR 변동 없음) |
| 적용 BPS·멀티플 | FY27E BPS 793원 × PBR 22.7배 | FY27E BPS 793원 × PBR 22.7배 | 멀티플 logic 동일 |
| 당시 현재가 | 21,600원 | 18,140원 | -16.0% |
| 상승여력 (단순 base TP 기준) | -16.7% | -0.8% | TP 부근 도달, 단순 upside는 소진 |
| 확률 가중 기대 TP | 15,160원 (-29.8%) | 14,800원 (-18.4%) | Bear 확률 유지 + Base 가중 +3pp |
TP 재산정 결과 — Sell 유지: 현재가가 base TP 18,000원에 단순 도달(-0.8%)했음에도 의견을 Hold로 상향하지 않는다. 그 근거는 ① 1Q26 실적(5/15) 결과에 따라 비대칭이 큰 사건 위험이 임박했고, ② 확률 가중 기대 TP가 여전히 14,800원으로 현재가 대비 -18.4% 영역에 머물기 때문이다. Bear 시나리오(50% 확률, TP 8,000원)에서 추가 -55% 하방 가능성이 잔존하는 한, 단순 base TP 도달만으로 등급을 격상할 수 없다. 다만 5/15 1Q26 매출이 230억원 이상 + OP 적자가 -15억원 이내로 인라인 이상 확인되면 Bear 확률을 50%→35%로 하향하고 의견을 Hold로 상향할 수 있는 트리거가 살아난다. TP의 base case logic(FY27E BPS 793원 × Target PBR 22.7배)은 변하지 않으므로 TP 자체는 18,000원 그대로 유지한다.
2. 컨센서스 전망
실적 컨센서스 (1Q26) — FnGuide 증권사 리포트 수집 결과 컨센서스 자체 부재:
| 항목 | 1Q26 컨센 | 1Q25 실적 (추정) | 4Q25 (추정) | 당사 추정 | 시장 함의 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | N/A (커버리지 부재) | ~190억원 | ~250억원 | 210억원 | 5/15 발표가 첫 분기 데이터 포인트 |
| 영업이익 | N/A | -12억원 | -18억원 | -13억원 | 1H26 적자, 2H26 흑전 J-커브 |
| OPM | N/A | -6.3% | -7.2% | -6.2% | 신한울 본품 인식 전까지 적자 지속 |
1Q25는 연간 871억원의 분기 균등 환산값(217억원)에서 1H의 매출 인식 비중이 낮았음을 감안하여 ~190억원으로 조정. 4Q25는 신한울 일부 매출 선반영으로 250억원대로 추정. 당사 1Q26 추정 210억원은 4/27 공시로 DCS 매출이 4Q26으로 이연된 점, 방산·철도 비계측 부문의 점진적 성장(연 30~40% YoY)을 균형 반영한 수치다.
증권사 TP 컨센서스:
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 커버 증권사 수 | 0개 (실질 커버리지 부재) |
| 추정 보유 증권사 | 메리츠증권 1건 (NR, 산업 노트 성격) |
| 평균 TP | N/A |
| 의견 분포 | NR 1건 |
| 당사 TP 위치 | 컨센서스 비교 불가 — 절대 멀티플 기반 판단 영역 |
우리기술은 시총 3.1조원 코스닥 중형주임에도 FnGuide 증권사 컨센서스 TP가 단 한 건도 없다. 이는 ① MMIS DCS라는 유일 사업의 매출 인식 시기 자체가 비선형적(원전 프로젝트 단위)이라 컨센 모델링이 어렵고, ② 적자 + PBR 23배라는 멀티플 정합성을 증권가가 아직 깨지 못한 상태임을 시사한다. 5/15 실적 발표 후 메리츠 등이 추가 노트를 낼 가능성은 열려있지만, 당분간은 피어(두산에너빌리티 PBR 6.5배, 한전기술 4.8배, 우진 8.2배) 대비 절대 멀티플로 평가할 수밖에 없다. 당사 TP 18,000원의 적용 PBR 22.7배는 피어 median 6.5배 대비 3.5배 프리미엄이며, MMIS 한국형 노형 독점 가치를 반영한 마지노선이다.
3. 핵심 체크포인트
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1Q26 분기 매출의 절대값 — 230억원이 분기점이다: 컨센서스가 없는 종목이므로 "서프라이즈 vs 미스"라는 frame은 무의미하다. 당사 추정 210억원을 기준으로 230억원 이상이면 신한울 DCS 일부 분기 선반영 + 방산·철도 성장 지속 시그널로 해석되어 4Q26 매출 인식 가속 가능성이 살아난다. 반대로 180억원 이하면 4/27 공시의 6개월 이연이 2026 연간 매출 추정 1,050억원 자체의 하향 조정을 강제하게 된다. 분기 매출 절대값이 시장의 1차 판단 기준이다.
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영업이익률 회복 궤적 — 1H26 적자 폭이 -15억원 이내인가: 우리기술은 1Q25 분기 OP -12억원, 2025 연간 -55억원으로 분기 평균 -14억원 수준의 적자 구조다. 매출이 분기 210억원 수준에서 OP가 -15억원 이내로 통제되면 변동비 구조가 안정되었다는 신호이며, 2H26 매출 가속 시 분기 흑자 전환 가시성이 확보된다. 반면 OP 적자가 -25억원 이상으로 확대되면 고정비 부담(R&D, 인건비)이 1H26 동안 매출보다 빠르게 증가하고 있음을 의미하며, 흑자 전환 시점이 4Q26→2027로 추가 이연될 수 있다.
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현금흐름과 CB 19회차 자금 운용 — 영업CF가 분기 -50억원 이내인가: 2025년 연간 영업CF -138억원, 재무CF +440억원(CB 발행)으로 영업 적자를 외부 자금으로 메운 구조다. CB 19회차 220억원 중 160억원은 15·16회차 조기상환에 쓰였으므로 신규 운영자금은 60억원 남짓이다. 1Q26 영업CF가 -50억원을 넘으면 2H26 신한울 매출 인식 전까지 추가 자금 조달(증자 또는 CB 20회차) 압박이 현실화될 수 있다. 컨퍼런스 콜에서 CFO의 자금 운용 코멘트가 핵심 신호다.
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CB 17·18회차 837만주 잔존 — 전환 동향 첫 분기 데이터: 17회차 253만주, 18회차 584만주는 전환가 2,245원으로 현재가의 1/8 수준이다. 1Q26 동안 일부 전환 청구가 이미 진행되었을 가능성이 있으며, 분기보고서 주식 변동내역에서 발행주식수가 17,109만주를 넘어 17,500만주 이상으로 증가했다면 이미 일부 출회가 시작된 것이다. 4Q26 만기까지 매분기 200만주씩 점진적 전환되는 시나리오가 base case이며, 일시 출회가 아닌 분산이 확인되면 단기 매물 부담은 완화된다.
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신한울 3·4호기 DCS 공정 진척 — 컨퍼런스 콜의 진척률 코멘트: 4/27 공시로 종료일이 4/30→10/30으로 6개월 연장된 두산에너빌리티향 68.6억원 계약이 1Q26 어느 정도 진척되었는지가 4Q26 매출 절벽 회피의 핵심이다. 회사가 "공정 80% 이상 진척, 4Q26 일괄 인식" 수준의 가이던스를 제공하면 base case가 유효하지만, "공정 50% 수준"이면 4Q26 매출이 2027 1Q로 추가 이연될 위험이 있다.
4. 부문별 전망
| 부문 | 1Q26E | 4Q25 (추정) | QoQ | 핵심 변수 |
|---|---|---|---|---|
| 원전 MMIS/DCS | 110억원 | 145억원 | -24% | 신한울 3·4호기 본품 4Q26 이연, 1H 진척 인식분만 반영 |
| 방산 (전력제어·함정) | 55억원 | 60억원 | -8% | 함정 통합제어 시즈널, 2H26 K-2 추가 양산 모멘텀 |
| 철도 신호제어 | 30억원 | 30억원 | 0% | GTX-A·신분당선 연장 사업 지속, 안정적 |
| 기타 (해상풍력 등) | 15억원 | 15억원 | 0% | 메리츠 노트 인용 — 한국 해상풍력 약진 기다림 |
| 합계 | 210억원 | 250억원 | -16% | 1Q는 매년 시즈널 저점 분기 |
원전 부문이 분기 매출의 50%+ 비중을 차지하는 구조이므로 신한울 DCS 인식 시기가 분기 실적을 좌우한다. 방산·철도는 안정적 30~40% YoY 성장이 유지되지만 절대 규모가 작아 원전 부문의 변동성을 상쇄하지 못한다. 1H26 분기당 매출 200~220억원, 2H26 분기당 300~330억원이라는 J-커브가 base case이며, 1Q26에서 이 궤적을 확인하는 것이 5/15 발표의 본질이다.
5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응
| 시나리오 | 1Q26 매출 | 1Q26 OP | FY26E 매출 조정 | 적용 PBR | 시나리오 TP | 주가 반응 (현재가 18,140원 대비) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bull (서프라이즈) | ≥250억원 | ≥-5억원 | 1,100억원 (+5%) | 38배 | 30,000원 (+65%) | 신한울 진척 가속 + 미국 SMR 모멘텀 spillover, 5/16~5/20 단기 20~30% 급등 |
| Base (인라인) | 200~240억원 | -15~-10억원 | 1,050억원 (변동 없음) | 22.7배 | 18,000원 (-0.8%) | TP 부근 횡보, 변동성 축소, 6월 두산 SMR 신규 수주 발표까지 박스권 |
| Bear (미스) | <180억원 | -25억원 이하 | 950억원 (-10%) | 10배 | 8,000원 (-56%) | 4Q26 매출 절벽 우려 + CB 17·18회차 출회 본격화, PBR 멀티플 디레이팅 시작 |
확률 배분 및 가중 기대 TP:
| 시나리오 | 확률 | TP | 가중 기여 |
|---|---|---|---|
| Bull | 15% | 30,000원 | 4,500원 |
| Base | 35% | 18,000원 | 6,300원 |
| Bear | 50% | 8,000원 | 4,000원 |
| 가중 기대 TP | 100% | — | 14,800원 (-18.4%) |
직전 리포트(5/1) 대비 Base 확률을 32%→35%로 +3pp 상향, Bull을 18%→15%로 -3pp 하향했다. 두산 1Q26 어닝 서프라이즈에도 우리기술이 동조 실패한 점이 Bull 시나리오의 매크로 spillover 가설을 약화시켰기 때문이다. Bear 확률 50%는 그대로 유지한다 — 1Q26 매출 미스 시 추가 디레이팅 위험이 여전히 비대칭적으로 크다. Base case에서도 TP 부근 횡보가 예상되므로 단기 차익실현 권고가 유효하며, 1Q26 결과 확인 후 의견 재평가가 필요하다.
6. 기술적 진단
RSI 29 과매도 (반등 여력), MA 역배열 — 하락 추세.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 35.6 | 약세 영역 진입, 과매도(<30)는 아니나 추세적 약세 신호 |
| MA 정배열 | 2/4 | 단기 이평선 붕괴, 5일선·20일선 데드크로스 진행 |
| BB %b | -0.130 | 볼린저 하단 이탈, 단기 과매도 영역 |
| 거래량/20일 | 0.78x | 평균 대비 -22%, 매수 관심 약화 |
| VWAP 5일 갭 | -8.19% | 단기 급락, 매도 우위 명확 |
| D+1 상승확률 | 43.6% | 모델 기준 중립~약세, 기대수익 -0.08% |
| 스크리너 점수 | 0.456 | 시그널: high_float_turnover (유동물량 회전율 상승) |
기술적 지표는 한 방향으로 정렬되어 있다. RSI 35.6 + BB %b -0.13 + VWAP -8.2%는 5거래일 연속 매도세가 추세적으로 누적되었음을 의미하며, MA 정배열 2/4와 거래량 0.78배는 매수 관심이 회복되지 않은 채 하락하고 있음을 시사한다. 다만 BB 하단 이탈 + RSI 35대는 1Q26 실적이 미스만 아니면 기술적 반등을 시도할 수 있는 위치이기도 하다. POC 거리 +5.11%는 현재가가 단기 매물대 하단에 위치하고 있어, 18,000원선 지지 여부가 5/15 이후 차트의 분기점이 된다. 단기 매수보다 5/15 결과 확인 후 진입을 권고한다.
⚠️ RSI 35.6은 과매도 영역 진입 직전이지만 30 이하는 아니므로 의견 변경의 결정적 근거로 사용하지 않는다. BB %b -0.13의 하단 이탈이 더 결정적 신호이며, 1Q26 결과에 따른 변동성 확대를 앞두고 정성적 약세 판단을 보강하는 보조 지표로만 활용한다.
7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트
- [ ] 신한울 3·4호기 DCS 본품 인식 일정 가이던스 — 4/27 공시의 10월 30일 종료일이 실제 본품 인식 일정인지, 아니면 추가 이연 가능성이 있는지 회사 코멘트 확인. 4Q26 분기 매출 350억원+ 가시성이 확보되어야 base case TP 18,000원이 유효
- [ ] CB 19회차 자금 운용 + 17·18회차 전환 진행률 — 220억원 중 60억원의 운영자금 사용 계획, 17·18회차 잔존 837만주 중 1Q26 전환 청구 건수. 분기보고서 주식 변동내역에서 발행주식수 변화 확인
- [ ] 방산 부문 신규 수주 — 함정 통합제어 추가 수주 또는 K-2 양산분 코멘트 — 방산 부문은 안정적 30%+ YoY 성장 중이며, 신규 수주 코멘트가 나오면 원전 부문 변동성을 일부 상쇄
- [ ] 해상풍력·SMR 신규 사업 진척 — 메리츠 산업 노트(2025/11)가 지목한 "한국 해상풍력 약진"이 매출 인식으로 이어지는지, i-SMR 참여 검토 코멘트가 있는지 확인
- [ ] 2026 연간 매출 가이던스 — 1,000억원 vs 1,100억원 — 회사가 분기 발표와 함께 연간 가이던스를 reaffirm하면 base case 유효, 1,000억원 이하로 톤다운하면 Bear 시나리오 가중치 상승
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.