브이엠089970브이엠 (089970) 잠정은 끝났다, 다음은 가이던스
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투자 스토리
잠정은 이미 폭발 — 5/15 가이던스 한 줄이 1.4조 시총을 2조로 끌어올린다
5월 15일 정식 실적 컨퍼런스콜은 일반적인 의미의 어닝 이벤트가 아니다. 1Q26 매출 888.93억(YoY +396%), 영업이익 301.43억(YoY +1,504%, OPM 33.9%)이라는 숫자는 이미 4월 15일 잠정 공시로 시장에 던져졌고, 그 후 23거래일 동안 주가는 50,000원에서 5월 7일 신고가 58,500원까지 올라갔다 5월 8일 -5% 조정으로 55,500원에 마감했다. 이번 컨콜에서 정작 시장이 들으려는 것은 1Q 숫자 그 자체가 아니라 ① 회사가 2026년 연간 가이던스를 잠정 컨센(매출 2,856억)이 아닌 하나증권 신추정(3,394억)·당사 추정(3,300억) 수준으로 사실상 인정하는가, ② 2Q26 매출이 1Q와 유사하거나 그 이상인 수직 흐름을 유지하는가, ③ SK하이닉스와 공동개발 중인 '레오 WS'의 양산 검증 일정이 2027년 1Q에서 더 당겨지는가이다.
이 셋이 동시에 긍정으로 나오면 컨센 평균 TP는 5/4 대신증권 합류로 이미 73,750원에서 사실상 80,000원 이상까지 끌어올려진 상태(흥국증권 44K의 낡은 추정을 제외한 최신 3사 평균은 83,667원)에서 다시 한 번 위쪽으로 점프한다. 4/22 업데이트 때 71,666원이었던 평균이 5/8 시점에 80~84K 박스로 옮겨앉은 데서 이미 컨센은 당사 88,000원을 향해 동조화 단계의 중반을 넘어섰다. 무엇보다 5/4 대신증권 김진형 위원이 "실적은 역대 최대, 주가는 여전히 저렴"이라는 제목으로 신규 커버를 시작하면서 5번째 커버 증권사가 합류한 사실 자체가 코스닥150 6월 정기변경(5월 중 확정)을 앞둔 패시브 자금에 명분을 더한다.
다만 5월 7일 한국거래소가 다시 부여한 투자경고종목 딱지는 단기 변동성을 키운다. 4월 30일 1일 투주 → 5월 7일 신규 투경의 흐름은 소수계좌 매수 집중이 다시 발생했다는 뜻이고, 추가 5거래일 내 15% 이상 급등 시 1일 매매거래 정지로 이어진다. 컨콜 당일 가이던스가 강하면 투경 → 거래정지 → 정지 후 재시동이라는 관문을 한 번 더 통과해야 시총 2조원에 도달한다. 시나리오별 TP·EPS·멀티플은 섹션 5에 정량화한다. 본 리포트의 결론은 TP 88,000원과 Strong Buy 모두 유지한다.
1. 투자의견 재검증
| 항목 | 직전 리포트 (2026-05-01) | 현재 (2026-05-09) | 변화 |
|---|---|---|---|
| 투자의견 | Strong Buy | Strong Buy | 유지 |
| 목표주가 | 88,000원 | 88,000원 | 0.0% |
| 적용 EPS·멀티플 | 12M Fwd EPS 3,667원 / Target PER 24x | 12M Fwd EPS 3,667원 / Target PER 24x | 동일 방법론 |
| 당시 현재가 | 53,400원 | 55,500원 | +3.9% |
| 상승여력 | +64.8% | +58.6% | -6.2%p (괴리 축소) |
TP 88,000원 유지: 직전 리포트 이후 주가는 +3.9% 상승해 upside가 64.8% → 58.6%로 6.2%p 축소됐다. 그러나 ① 12M Fwd EPS 산정 기준인 2026E EPS 3,400원 + 2027E EPS 4,200원의 가중평균(2026 잔여 8개월 / 2027 4개월 = 67% : 33%)에서 도출한 3,667원이 그대로 유효하고, ② 적용 PER 24x도 1Q 잠정 실적이 이미 주가에 반영된 후의 멀티플로 정합성이 유지된다. ③ 5/15 컨콜은 잠정치를 추인하는 자리이지 신규 정보가 발생하는 자리가 아니므로 EPS·멀티플 두 변수 모두 컨콜 이전에 변경할 근거가 없다. 컨콜에서 회사가 2026 연간 매출 3,500억+를 명시적으로 시사하면 다음 update에서 TP 95~100K 상향을 검토한다. TP 유지는 보수적 정합성 유지의 결과이지, 상방 부재의 결과가 아니다.
컨센 위치: 당사 TP 88,000원은 5개 커버 증권사 평균 TP 78,750원 대비 +12% 상회, 흥국 44K(2/11 낡은 추정) 제외 최신 3사(대신 80K, 다올 87K, 하나 84K) 평균 83,667원 대비 +5.2% 상회 수준이다. 4/22 시점 컨센 평균 71,666원에서 12K 상승한 것으로, 컨센 동조화는 5/4 대신증권 합류로 한 단계 더 진행됐다.
2. 컨센서스 전망
1Q26 잠정 실적 (4/15 발표 — 이미 공시) vs 잠정 직전 컨센서스:
| 항목 | 1Q26 잠정 | 잠정 직전 컨센 | 서프라이즈 | 4Q25 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 888.93 | 780 (하나추정) | +14.0% | 508 | +396% |
| 영업이익(억원) | 301.43 | 241 (하나추정) | +25.1% | 93 | +1,504% |
| 순이익(억원) | 255.80 | n/a | n/a | n/a | +1,535% |
| OPM(%) | 33.9 | 30.9 | +3.0%p | 18.3 | +29.4%p |
컨센 직전 추정치를 매출 14%, 영업이익 25% 상회한 어닝 서프라이즈는 ① M15X 신규 팹 진입 속도가 당초 예상보다 빠른 1Q부터 본격 진행됐고, ② 1c 나노 전환이 시장이 예상한 4월 가속화 시점보다 1분기 일찍 시작됐으며, ③ 파츠 매출이 예상치를 상회해 이익률 개선을 지원했다는 세 가지가 동시에 작용한 결과다. OPM 33.9%는 2017년 슈퍼사이클(연간 OPM 30%) 정점을 분기 기준으로 이미 뛰어넘었고, 2022년 2분기와 동일한 분기 최고 마진을 갱신했다.
증권사 TP 컨센서스 (2026-05-08 기준):
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 커버 증권사 수 | 5개사 (대신·다올·하나·SK·흥국) — 직전 4사 대비 +1 |
| 5사 평균 TP | 78,750원 (NR인 SK증권 제외 4사 기준) |
| 최신 3사 평균 TP | 83,667원 (대신 80K + 다올 87K + 하나 84K, 흥국 44K 낡은 추정 제외) |
| TP 범위 (min~max) | 44,000원 ~ 87,000원 |
| 의견 분포 | Buy 4 / NR 1 |
| 당사 TP 위치 | 5사 대비 +12%, 최신 3사 대비 +5% |
5월 4일 대신증권 김진형 위원이 "실적은 역대 최대, 주가는 여전히 저렴"(15페이지)으로 신규 커버를 시작하면서 코스닥150 6월 정기변경 직전에 커버 증권사가 4 → 5사로 늘어났다. 흥국증권 2/11 추정(TP 44K)은 1Q 잠정 발표 이전 데이터로 더 이상 유효 컨센이 아니다. 실질 컨센은 4사(대신 80K, 다올 87K, 하나 84K, SK NR) 평균 83,667원 수준이고, 당사 88K는 그 위쪽으로 5% 정도만 떨어져 있다. 4/22 시점 당사가 컨센 평균(71,666원)보다 +23% 위에 있던 구도가 5/8 시점에는 +5%로 좁혀진 셈이다.
3. 핵심 체크포인트
5월 15일 컨퍼런스콜에서 시장이 답을 들으려는 세 가지 질문은 다음과 같다.
-
2026 연간 가이던스의 톤: 현재 컨센은 매출 2,856억으로, 1Q 잠정 889억 × 4 = 3,556억보다 700억 낮다. 즉 시장은 "1Q는 일회성 슈퍼분기"로 보고 2~4Q는 평균 656억(분기당 -25% 조정)으로 깎고 있다. 회사가 2~4Q 합산 2,500~2,600억 수준(분기 833~867억 = 1Q와 비슷한 흐름)을 시사하면 컨센은 즉시 3,300~3,500억으로 재조정된다. 하나증권 추정 3,394억이 회사 가이던스의 사실상 기준점이 된다.
-
2Q26 매출의 1Q 대비 흐름: 하나증권은 2Q26 매출을 902억(QoQ +1.5%)으로 보수적으로 추정한다. 회사 코멘트가 "1Q와 유사한 수준 또는 소폭 상회"로 나오면 시장은 안심하고, "다소 둔화"로 나오면 주가는 곧장 PER 16x 시나리오(EPS 3,400원 × 16x = 54,400원)로 회귀한다. 분기 매출의 sequential 흐름이 시나리오 분기점이다.
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레오 WS JDP의 양산 검증 일정: 4/22 디일렉 보도 기준 SK하이닉스와 공동개발 중인 3세대 폴리 식각 장비 '레오 WS'는 현재 데모 단계다. 회사가 컨콜에서 양산 적용 시점을 "2027 1Q" → "2026 4Q"로 3~6개월 앞당기는 코멘트를 하면 2027E EPS 추정의 상향(현재 4,200원 → 5,000원+)이 가능해지고, TP는 단숨에 100K+ 영역으로 진입한다. 반대로 "양산은 2027 하반기"로 코멘트되면 2027E 추정은 그대로다.
이 셋 외에 부수적 관전 포인트는 ④ 코스닥150 6월 정기변경 편입 확정 시 ETF 추적자금 유입 규모(현재 코스닥150 ETF AUM 14.76조원, 브이엠 비중 0.18% 가정 시 270억원 매수 압력 추정), ⑤ M15X PH2 클린룸 오픈 시점(SK하이닉스 4/23 컨콜에서 2027년 5월 → 2027년 2월로 3개월 앞당김 시사), ⑥ HBM4E 1c 나노 적용 양산 시점(2027년) 관련 추가 코멘트, ⑦ 5월 1Q 공시에서 확인된 국민연금 지분 5.05% → 7.05% 확대(2분기 연속 매수)에 따른 추가 매집 가능성 등이다.
4. 부문별 전망
| 부문 | 1Q26 추정 | 4Q25 | QoQ | 핵심 변수 |
|---|---|---|---|---|
| Metal Etcher | 480억 | 280억 | +71% | M15X 신규 Fab-in (HBM 1b 라인) |
| Poly Etcher | 300억 | 170억 | +76% | 1c 전환 가속(M14/M16) |
| 상품·기타(파츠) | 109억 | 58억 | +88% | 가동률 상승 → 파츠 수요 동반 |
| 합계 | 889억 | 508억 | +75% | — |
Metal Etcher는 SK하이닉스 M15X 신규 팹의 HBM 1b D램 라인 진입 가속으로 매출 비중 54%를 차지하는 주력으로 부상했고, Poly Etcher는 M14/M16에서 진행 중인 1c 나노 전환 투자가 1분기부터 본격적으로 드라이브를 걸면서 매출이 QoQ +76% 급증했다. 파츠 매출도 가동률 상승에 따라 동반 증가했고, 이 부문은 마진율이 제품 매출보다 낮음에도 불구하고 매출 비중 12%로 OPM 33.9%의 한 축을 이루었다. 2Q26은 Metal과 Poly 모두 1Q와 유사한 수준의 매출이 유지될 것으로 전망되나, Poly는 1c 전환의 두 번째 라운드 발주가 2~3Q에 걸쳐 분산될 가능성이 있어 분기별 변동성이 다소 클 수 있다.
5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응
| 시나리오 | 회사 가이던스 톤 + 2Q 흐름 | 2026E 매출/OP | FY26E EPS 조정 | 적용 PER | 시나리오 TP | 주가 영향 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bull (3,500억+ 시사) | 2026 가이던스 3,500억+ 명시 + 2Q 매출 1Q 동등+ + 레오 WS 양산 6개월 조기화 | 3,500억 / 1,050억 | 3,800원 (+12%) | 26x | 98,800원 (+78%) | 컨콜 직후 +10~15% 갭상승. 코스닥150 편입 후 추가 +10% |
| Base (인라인 추인) | 가이던스 3,300억 시사 + 2Q QoQ +0~3% 코멘트 + 레오 WS 일정 유지 | 3,300억 / 930억 | 3,400원 유지 | 24x | 88,000원 (+58.6%) | 컨콜 직후 ±3% 박스. 6월 코스닥150 편입 모멘텀으로 점진 상승 |
| Bear (모멘텀 둔화) | 가이던스 3,000억대 보수적 + 2Q QoQ -5% + 레오 WS 양산 2027 하반기로 후퇴 | 3,050억 / 850억 | 3,100원 (-9%) | 22x | 68,200원 (+22.9%) | 컨콜 직후 -5~8%, 65,000원 PoC 지지 시도 |
확률 가중 기대 TP: 98,800 × 0.35 + 88,000 × 0.45 + 68,200 × 0.20 = 87,820원 (현재가 대비 +58.2%)
시나리오 분포는 4/22 update의 Bull 35% / Base 45% / Bear 20%를 그대로 유지한다. 주가가 4/29 신고가 조정 후 5/8 다시 한 차례 조정 받으며 변동성이 확대됐지만, 펀더멘털 분포는 변하지 않았다. Base 시나리오에서도 TP 88K는 현재가 55,500원 대비 58.6% upside를 제공하는 만큼 차익 실현 권고는 시기상조다. 단, Bull 시나리오 발현 시 시총 2조원 도달 후 OP 1,050억 × 8배 = 8,400억 EV 수준에서 한 차례 모멘텀 점검이 필요하다는 점을 분명히 한다.
6. 기술적 진단
RSI 30 중립권, MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.5x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 34.4 | 4/29 22.1에서 회복 중. 35선 안착 시 추가 매수 영역 진입 |
| MA 정배열 | 4/4 | 5/20/60/120일선 모두 정배열 유지 — 추세 훼손 없음 |
| BB %b | -0.096 | 밴드 하단 이탈 직후. 단기 반등 영역 |
| 거래량/20일 | 1.22x | 5/7~5/8 투경 후 거래량 평소 대비 22% 증가 — 차익 실현 출회 |
| VWAP 5d gap | -3.72% | 단기 평균선 아래 위치 — 단기 매수 영역 |
| 외국인 streak | +12일 | 4/29 +29일 streak에서 5/2 끊긴 후 재형성 진행 중 |
| 스크리너 점수 | 0.593 | 4/29 0.823에서 약화. fn_buying_3d, ma_alignment_full, rsi_oversold 시그널 |
| D+1 상승확률 | 49.3% | 모델 중립 영역 |
5월 7일 신고가 58,500원 → 5월 8일 종가 55,500원(-5%) 조정은 투자경고 신규 지정에 따른 차익 실현 출회의 결과다. RSI 22까지 떨어졌던 4/30 대비 5/8 RSI 34.4는 과매도 영역에서 정상 영역으로 복귀하는 과정이고, MA 4/4 정배열이 그대로 유지되는 만큼 추세 훼손은 발생하지 않았다. 외국인 streak이 +29일에서 끊겼다가 +12일로 다시 형성된 것은 일시적 차익 실현 후 재진입 의지가 있다는 신호로 해석된다. 컨콜 당일 5/15는 BB %b가 0~+0.5 영역으로 회복할 가능성이 높고, Base 시나리오 기준 ±3% 박스권 흐름이 예상된다. 펀더멘털과 기술적 지표 모두 컨콜 직전 추가 신규 매수 진입에 부담이 없는 수준이다.
7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트
- [ ] 2026 연간 가이던스 톤: 매출 3,300~3,500억 명시 여부 — 시장 컨센 2,856억과의 괴리(+15~22%) 해소 가능성
- [ ] 2Q26 sequential 흐름: "1Q와 유사한 수준" 코멘트 시 컨센 즉시 상향, "다소 둔화" 시 PER 16x 시나리오 회귀
- [ ] 레오 WS JDP 진척도: 양산 검증 일정 — 2027 1Q 유지 / 6개월 조기화 / 2027 하반기 후퇴 중 어느 방향
- [ ] M15X PH2 일정: SK하이닉스 4/23 컨콜에서 2027년 5월 → 2027년 2월로 3개월 조기화 시사된 부분에 대한 회사 측 확인
- [ ] HBM4E 1c 적용 영향: 2027년 양산 목표 1c 전환 라인 추가 발주 가시성
- [ ] 2026 CAPEX·R&D 가이던스: 레오 WS 개발비 반영 시점 및 규모
- [ ] 국민연금 지분 7.05% 추가 매집 가능성: 2분기 연속 확대 후 다음 행보
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.