# AACR BCMA 데이터 확인 + LCB02A IND 신청, ASCO 5월을 향한 리레이팅 가속
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발행: 2026-04-25T08:52:28+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 리가켐바이오 (141080) 커버리지 업데이트

> 업데이트 기준일: 2026-04-25 | 이전 리포트: 2026-04-14 (Buy TP 240,000원)

### 투자 스토리

> **"AACR BCMA 데이터 확인 + LCB02A IND 신청, ASCO 5월을 향한 리레이팅 가속"**

리가켐바이오는 직전 update 리포트(4월 14일) 이후 약 11일 만에 188,800원에서 200,000원으로 +5.9% 상승하며, 시가총액 7.3조원 구간에 안착했다. 단기 가격 모멘텀의 핵심 동력은 두 갈래로 구분된다. 첫째, 4월 14일 자체 신약 LCB02A(CLDN18.2 ADC)의 글로벌 임상 1/2상 IND를 미국 FDA에 제출하면서 자체 파이프라인의 임상 단계 첫 진입이 가시화되었다. 둘째, 4월 17일~22일 미국 샌디에이고에서 열린 AACR 2026에서 BCMA ADC 2종(LCB14-2524, LCB14-2516)의 비임상 데이터를 공개하며, 대조군 블렌렙(GSK) 대비 우월한 세포독성과 안구독성 감소 가능성을 동시에 입증했다. 4월 23일 단일 거래일에 +7.01%가 급등한 것은 시장이 이 두 이벤트를 ConjuAll 플랫폼의 다중 검증으로 받아들이고 있음을 의미한다.

이 변화의 구조적 함의는 시장 기대 이상이다. 글로벌 ADC 산업은 4월 7일 길리어드의 Tubulis 인수($31.5억 선급 + 마일스톤 $18.5억, 총 $50억)로 또 한 차례 M&A 사이클이 점화되었으며, 길리어드는 Trodelvy 매출 정체($14억, +6%) 한계를 차세대 페이로드(TUB-040, TUB-030) 확보로 우회하는 전략을 명시적으로 천명했다. 빅파마들의 ADC 갈증이 "1세대 Topo-I 페이로드"를 넘어 "차세대 페이로드 + 차세대 링커" 조합으로 빠르게 이동 중인 가운데, 리가켐의 LBG(β-Glucuronide) 링커 + MMAF/PBD prodrug 조합은 정확히 이 빈자리를 노리는 포지션이다. 한국투자증권은 "코스닥 바이오 중 누적 기술이전 9.6조원 대비 시총이 가장 낮은 유일한 바이오텍"이라며 비대칭적 밸류에이션을 강조했고, 신한투자증권은 J&J의 LCB84 1상 완료를 "옵션 행사 트리거가 가까워졌다는 신호"로 해석했다. 종목토론실 추천 비율 85.2%는 이런 구조적 인식이 개인 투자자에게도 확산되고 있음을 시사한다.

다만 단기 모멘텀에는 두 가지 견제 요인이 존재한다. 첫째, 4월 24일 외국인이 차익실현으로 -0.74% 하락했고, 5월 ASCO(5/29~6/2)에서 LCB71(ROR1) 1b상 결과 발표를 앞두고 변동성이 확대될 가능성이 있다. 둘째, 4월 2일 ADC 공동연구·항체 기술도입 계약 1건이 해지되며 파이프라인 가지치기가 진행 중인데, 이는 R&D 효율 측면에서는 긍정적이지만 단기적 헤드라인 리스크를 동반한다. 매수의견과 목표주가 240,000원은 그대로 유지하되, 5월 ASCO 데이터 + 6월 J&J 옵션 행사 윈도우라는 두 변곡점을 통과하는 동안 BB Squeeze로 압축된 변동성이 분출할 가능성에 주목한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (4/14) | 변경 후 (4/25) |
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| **투자의견** | Buy | **Buy** |
| **목표주가** | 240,000원 | **240,000원** (변경 없음) |
| **변경 사유** | rNPV 기반 적정가 유지 — LCB02A IND 신청과 AACR BCMA 데이터는 기존 SOTP에 미반영된 옵션가치로 인식. 5월 ASCO 결과 + 6월 J&J 옵션 행사 윈도우 통과 후 재산정 |

> 증권사 컨센서스 평균 TP는 234,000원(8개사 커버, Buy 5건/NR 3건). 당사 240,000원은 컨센 대비 +2.6% 수준이며, 4월 1일 교보증권의 TP 230,000원 상향(이전 대비)과 같은 흐름의 보수적 상단에 위치한다. LCB02A 옵션 가치를 +20,000~30,000원 가산하지 않은 점이 컨센과의 좁은 갭의 원인이며, 옵션 가치는 Bull 시나리오에 반영했다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① LCB02A(CLDN18.2 ADC) 글로벌 임상 1/2상 IND 신청** (4/14)

자체 신약으로는 가장 진전된 ConjuAll 플랫폼 검증 사례다. 미국·캐나다·한국 다국가 임상으로 1H26 IND 승인 후 2H26 첫 환자 투여를 목표로 한다. 대상 질환은 위암·위식도접합부암(GEJ)·췌장암으로, 직접 경쟁자는 안하트 바이오의 졸베툭시맙(Astellas의 단클론항체 ADC가 아닌 일반 mAb)과 경쟁 ADC인 Astellas/Agenus의 ASP2138, AstraZeneca의 AZD0901이다. 회사는 전임상에서 경쟁 약물 대비 5배 낮은 용량(2mpk 단회 투여)에서도 종양 소실을 확인했다고 발표했으며, 이는 단순 효능을 넘어 **치료 윈도우(therapeutic window) 확대**를 의미한다. CLDN18.2는 위암에서 유병률 60%, 췌장암에서 50%로 글로벌 시장 규모가 $80억 이상으로 추정되며, 동등 임상 단계 진입 시 BMS·Astellas·MSD 등 빅파마들의 라이선스 인 옵션이 작동할 잠재성을 내포한다. 다만 본 리포트의 SOTP에서는 임상 1상 진입 단계의 rNPV가 아직 작아(보수적으로 200~500억) 옵션 가치로만 반영했다.

**② AACR 2026 BCMA ADC 2종 비임상 결과 — 블렌렙 대비 우월** (4/17~22)

리가켐은 다발성 골수종(MM) 대상 BCMA 표적 ADC 2종(LCB14-2524, LCB14-2516)의 전임상 데이터를 포스터로 공개했다. LCB14-2524는 ADCC 강화 항체 + LBG 링커 + MMAF 페이로드, LCB14-2516은 안전성 강화 항체 + LBG 링커 + 자체 개발 PBD prodrug 페이로드다. 두 후보 모두 GSK 블렌렙(현재 시장 유일 BCMA ADC)과 비교해 세포독성·종양 억제 효능에서 우월하며, 무엇보다 **블렌렙의 가장 큰 약점인 안구독성을 감소시킬 가능성**을 동물모델에서 확인했다. 다발성 골수종 시장은 현재 CAR-T(Carvykti, Abecma)와 이중항체(Tecvayli, Talvey)가 양분하고 있으나 가격·접근성·만성 사용 한계가 명확해, 안전성 개선된 BCMA ADC는 1차 또는 2차 라인 진입 잠재력이 크다. 신한투자증권 이호철 애널리스트는 "리가켐의 차세대 BCMA ADC는 CAR-T와 이중항체 사이의 명확한 빈자리를 정조준하는 포지션"이라고 평가했고, 교보증권 정희령 애널리스트도 "AACR을 기점으로 IND 제출 준비가 본격화되어 연내 4~5건의 IND 발표 가능성이 있다"고 언급했다.

**③ 신규 기전 신약 기술도입 계약 체결 + 1건 해지** (4/2, 4/6)

4월 2일 ADC 공동연구 및 항체 기술도입 계약 1건이 해지되었고, 4월 6일에는 새로운 기전 신약 연구개발을 위한 기술도입 계약이 체결되었다. 표면적으로는 파이프라인의 정리·재배치이나, 실질적으로는 ADC 단일 기전을 넘어 **기전 다변화(non-ADC modality)** 단계로 진입했다는 신호다. 한국투자증권은 "리가켐이 ADC 외 신규 페이로드·캐리어 플랫폼으로 확장하는 전략은 길리어드-Tubulis 사례에서 확인된 빅파마 수요와 정확히 일치한다"고 분석했다.

**④ 주가·수급 — 외국인 18일 연속 순매수, BB Squeeze**

직전 리포트 이후 주가는 188,800원 → 200,000원(+5.9%). 4월 23일 단일 거래일 +7.01% 급등이 핵심 동력이었으며, 동일 시점부터 외국인 매수세가 18일 연속 이어지고 있다. 다만 거래량은 20일 평균 대비 0.58배로 한산하며, 이는 단기 매물 출회보다는 **물량 잠김**으로 해석된다. 볼린저밴드는 명확한 Squeeze 상태(BB %b 0.503, 밴드 폭 수축)이고 MA20·60·120·240 4종이 모두 정배열로, 5월 ASCO를 변곡점으로 변동성 분출이 임박한 기술적 위치다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)**:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 799 | 1,416 | 2,179 | 3,200 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+77.2** | **+53.9** | **+46.8** |
| 영업이익(억원) | -466 | -312 | -150 | 200 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **적자축소** | **적자축소** | **흑자전환** |
| **OPM(%)** | **-58.3** | **-22.0** | **-6.9** | **+6.3** |
| 순이익(억원) | -574 | -296 | -128 | 183 |
| **EPS(원)** | **-1,567** | **-807** | **-350** | **+500** |
| **PER(배)** | **N/A(적자)** | **N/A(적자)** | **N/A(적자)** | **400.0** |
| **PBR(배)** | — | **14.14** | — | — |
| **ROE(%)** | — | — | — | **+3.3** |

> 2025년 매출 1,416억원(+77.2% YoY)의 구조적 의미는 **기술료 수익이 마침내 손익계산서에 본격적으로 반영되기 시작했다는 점**이다. 영업적자도 -466억 → -312억 → -150억(2026E) → +200억(2027E)으로 4년 만에 흑자전환이 가시권에 들어왔다. OPM이 -58.3% → +6.3%로 64.6%p 개선되는 궤적은 단순 적자축소가 아니라 **플랫폼 비즈니스의 운영 레버리지가 본격적으로 작동하는 변곡점**으로 해석된다. ASCO 직후 추가 L/O가 체결될 경우 2026E 영업이익은 BEP 또는 흑자로 상향될 여지가 있다.

**밸류에이션 재산정 (rNPV 기반 SOTP)**:

| 항목 | 이전 (4/14) | 현재 (4/25) | 비고 |
|------|------------|-------------|------|
| 방법론 | rNPV SOTP | rNPV SOTP | 동일 — LCB02A는 옵션 가치(미반영) |
| LCB14(HER2) rNPV | 1,445억 | 1,445억 | ASCO 데이터 발표 전 보수 유지 |
| LCB71(ROR1) rNPV | 1,098억 | 1,098억 | 5월 ASCO 데이터 후 재산정 예정 |
| LCB84(TROP2) rNPV | 1,475억 | 1,475억 | J&J 옵션 행사 시 +50% 상향 가능 |
| 플랫폼 + 기존 L/O | 4,490억 | 4,490억 | LCB02A IND는 옵션 가치 |
| **총 EV** | **8,508억** | **8,508억** | 변경 없음 |
| 순현금 | +2,500억 | +2,500억 | DART 자본총계 5,631억 기반 |
| 주주가치 | 11,008억 | 11,008억 | |
| 발행주식수 | 3,660만주 | 3,660만주 | |
| **목표주가** | **240,000원** | **240,000원** | **유지** |
| 현재가 | 188,800원 | 200,000원 | +5.9% |
| **상승여력** | **+27.1%** | **+20.0%** | 가격 상승으로 갭 축소 |

> rNPV 기반 SOTP에서 LCB02A IND 신청은 임상 1상 단계 진입 직전이라 보수적으로 옵션 가치(약 200~500억)로만 반영했다. 만약 2H26 첫 환자 투여 후 1상 데이터가 우호적이면 정식 SOTP 항목으로 편입되며, 이 경우 TP는 +5,500~13,500원 가산이 가능하다. 컨센서스 평균 TP 234,000원과의 갭은 +2.6%로 매우 좁으며, 차이는 주로 LBG 링커 차별화에 대한 평가 차이에서 발생한다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시총(억) | PER | PBR | P/S | 비고 |
|--------|---------|-----|-----|-----|------|
| 삼성바이오로직스 | 707,326 | 57.0 | 6.77 | 15.5 | CDMO, 안정 흑자 |
| 셀트리온 | 463,851 | 46.3 | 2.45 | 11.2 | 바이오시밀러 |
| 알테오젠 | (피어) | — | — | — | ALT-B4 플랫폼, 흑자 |
| 에이비엘바이오 | 88,012 | — | 54.69 | — | 이중항체, 적자 |
| 한미약품 | 63,735 | 37.0 | 4.85 | 4.1 | 자체신약, 흑자 |
| **피어 median(섹터)** | — | **17.7** | **1.32** | **1.5** | n=88~155 |
| **리가켐바이오** | **73,221** | **N/A(적자)** | **14.14** | **51.7** | **ADC 플랫폼 + L/O 마일스톤 9.6조** |

> 리가켐의 PSR 51.7배는 섹터 median 1.5배 대비 34배 프리미엄이고, PBR 14.14배는 섹터 median 1.32배 대비 11배 프리미엄이다. 그러나 이는 **현재 매출 수준이 마일스톤 인식의 일부에 불과하기 때문**이며, 누적 기술이전 계약 9.6조원 대비 시총 비율로 환산하면 0.76배(시총/누적 L/O)로 에이비엘바이오(2.5배), 펩트론(N/A) 등 피어 대비 가장 낮다. 한국투자증권이 "유일하게 밸류에이션이 좋은 바이오텍"이라 평가한 근거가 여기 있다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 30% | LCB71 ASCO 1b 데이터 BIC 확인 + LCB14 ESMO 64% ORR 후속 발표 + J&J LCB84 옵션 행사($200M) + LCB02A 옵션 가치 편입 + 신규 L/O 1건 체결 | 320,000원 | **+60.0%** |
| **Base** | 50% | 현 파이프라인 rNPV 유지, LCB02A는 옵션 가치, ASCO 데이터 인라인, J&J 옵션 행사 지연 가능 | 240,000원 | **+20.0%** |
| **Bear** | 20% | LCB71 ASCO 데이터 부진 또는 LCB14 P2 부진, 글로벌 ADC M&A 모멘텀 둔화, 비ADC 부문 임상 실패 | 150,000원 | **-25.0%** |

**확률 가중 기대가치**: 0.3×320,000 + 0.5×240,000 + 0.2×150,000 = 96,000 + 120,000 + 30,000 = **246,000원** (+23.0%)

> Bull 확률 30%는 5월 ASCO와 6월 J&J 옵션 행사 윈도우라는 단기 변곡점을 반영한 것이다. 직전 리포트 대비 가격이 +5.9% 상승하면서 Base 상승여력은 +27.1% → +20.0%로 축소되었으나, AACR BCMA 데이터·LCB02A IND 두 이벤트로 Bull 확률은 25% → 30%로 소폭 상향되었다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 58.0 | 중립~약강세, 과매수 진입 전 단계 |
| MA 정배열 | 4/4 | MA20·60·120·240 완전 정배열, 추세 강함 |
| BB %b | 0.503 | 밴드 정중앙, **BB Squeeze 발생** — 변동성 분출 임박 |
| 거래량/20일 | 0.58x | 한산 — 매물 잠김으로 해석 |
| VWAP 5일 갭 | -0.32% | 단기 평균선 인접, 뚜렷한 단기 과매도/과매수 없음 |
| 외국인 매수 | +18일 연속 | 강한 매집 흐름 |
| D+1 상승확률 | 54.1% | 모델 기준 약간 우호 |
| 스크리너 점수 | 0.661/1.0 | 시그널: fn_buying_3d, ma_alignment_full, **bbands_squeeze** |

> 기술적 종합 판단: **변동성 압축 + 추세 정배열 + 외국인 매집의 3중 조합**은 일반적으로 5~15% 단기 분출의 선행 패턴이다. 5월 ASCO(5/29~6/2)를 변곡점으로 BB Squeeze가 풀릴 때 펀더멘털 이벤트(LCB71 1b 결과)와 결합한다면 기술적 분출은 위쪽으로 작용할 가능성이 높다. 다만 거래량이 한산한 가운데 외국인 매도 전환이 확인되면 BB Squeeze 풀림이 아래로 작용할 수도 있어, 5월 둘째 주 거래량 회복 여부를 1차 트리거로 모니터링한다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매**:

- **2026.05.29~06.02 ASCO 2026**: LCB71 1b상 (DLBCL) 데이터 발표 — Best-in-class 확인 시 추가 L/O 트리거. LCB14 ESMO 2025 64% ORR(엔허투 내성군) 후속 데이터 가능성
- **2026 6월 J&J LCB84 옵션 행사 윈도우**: 행사 시 옵션 Fee $200M 수령. 2상 종료 시점까지 가능하나 시기 불확실
- **2026 2H BLA 신청 (LCB14 중국 3상)**: 중국 허가 신청 → 익수다 글로벌 임상 진전과 연계
- **2026 2H LCB02A 첫 환자 투여**: 자체 신약 글로벌 임상 첫 진입
- **연내 4~5건 IND 추가 제출 예정**: 교보증권 정희령 애널리스트 코멘트
- **글로벌 ADC M&A 모멘텀**: 길리어드-Tubulis $5B 후속 — BMS·Pfizer·MSD 행보 주목

**해소된 이벤트**:

- ✅ AACR 2026 BCMA ADC 비임상 데이터 발표 — 블렌렙 대비 우월 효능 입증
- ✅ LCB02A 미국 IND 신청 — 자체 신약 글로벌 임상 첫 진입 가시화

**하방 리스크**:

- 5월 ASCO LCB71 1b 데이터 부진 또는 안전성 이슈 발생
- J&J LCB84 옵션 행사 무산 또는 지연 (2상 종료 시점까지 가능하나 결정 지연 가능)
- 글로벌 바이오 센티먼트 악화 (FDA 정책 변경, 금리 환경)
- 코스닥 바이오 단기 차익실현(외국인 매도 전환) — 4/24 -0.74% 차익실현 시그널 모니터링

**향후 모니터링**:

- [ ] 5월 ASCO LCB71 1b 결과 (Dose Level 10 안전성·ORR)
- [ ] 6월 J&J LCB84 옵션 행사 결정
- [ ] 2H26 LCB02A 첫 환자 투여 시점 + 1상 초기 데이터
- [ ] 외국인 매수 연속일수 (현재 18일 연속) 유지 여부
- [ ] BB Squeeze 분출 방향 (5월 둘째 주 거래량 회복 여부)
- [ ] 추가 L/O 체결 (펩트론·올릭스 등 동종 코스닥 바이오 동향)

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.