셀트리온은 글로벌 바이오시밀러 시장 선도 기업으로, 2025년 창사 이래 최초로 연 매출 4.16조원, 영업이익 1.17조원을 돌파하며 구조적 성장 국면에 진입했다. 합병 리스크를 털어낸 뒤 본격적인 이익 레버리지가 시작되었으며, 2026년에는 매출 5.2조원, OPM 32%의 고수익 체제가 전망된다.

핵심 투자 논거는 세 가지이다. 첫째, 바이오시밀러 2nd Wave의 본격 매출 기여이다. 2025년 하반기 출시된 스테키마(스텔라라bs), 옴리클로(졸레어bs), 아이덴젤트(아일리아bs) 등 신제품 5종의 FY26E 매출 합은 1조 233억원(+212% YoY)으로 추정된다. 짐펜트라(램시마SC 미국 제품명)는 미국 3대 PBM 등재 효과가 1년 내내 반영되는 첫 해로, 처방량 급증이 예상된다.

둘째, 수직계열화 완성에 따른 원가율 구조적 하락이다. 원가율은 FY24 52.7%에서 FY26E 38.2%(유진투자증권 추정)로 14.5%p 하락하며, GPM 61.6%(한국투자증권)에 도달한다. 자체 생산·유통 체계 강화와 고마진 신제품 비중 확대가 핵심 동인이다.

셋째, CMO 사업 + 신약 파이프라인이 여는 중장기 성장 엔진이다. 미국 뉴저지 브랜치버그 공장(일라이릴리 인수)을 기반으로 CMO 수주 계약 6,787억원을 확보했으며, 2Q26부터 CMO 매출 인식이 시작된다. ADC 파이프라인(CT-P70~73) 4건이 임상 1상에 진입했으며, 하반기 중간 데이터 발표 예정이다.

주요 불확실성은 2nd Wave 경쟁 심화로 신제품 성장 사이클이 1st Wave보다 짧아질 수 있다는 점, 그리고 Trailing PER 115x의 높은 밸류에이션이다.

1. 투자 요약

한줄 요약: 바이오시밀러 2nd Wave + 원가율 구조적 하락으로 OPM 32% 진입, CMO·신약이 여는 중장기 성장 옵션

항목	내용
투자의견	Buy
현재가	206,000원
목표주가	265,000원 (12MF EPS × P/E 38x)
상승여력	+28.6%
증권사 컨센서스	Buy 19건 (23개 증권사), 평균 TP 266,842원 (240K~320K)

당사 목표가 265,000원은 컨센서스 평균 266,842원과 거의 동일하다. FY26E EPS 6,231원(유진투자증권) 기준 12MF Forward PER 38x를 적용했다. 이는 KRX 헬스케어 지수의 12MF PER 42x 대비 10% 할인이며, 바이오시밀러 피어 산도즈의 PER 밴드(25~40x)를 감안한 수치이다.

2. 기업 개요

항목	내용
기업명 / 종목코드 / 거래소	셀트리온 / 068270 / KOSPI
섹터	바이오
시가총액	478,270억원
종가 / PER / PBR	206,000원 / 115.2(T) / 2.49
ROE(FY26E)	8.2% (유진투자증권)
부채비율	19.8%
순차입금	582억원 (FY26E, 유진투자증권)

3. 사업부문 분석

부문	매출 비중(FY26E)	주요 제품	성장 동인
기존 바이오시밀러	~31%	램시마IV, 트룩시마, 허쥬마	안정적 점유율, 가격 인하 상쇄
짐펜트라(램시마SC)	~4%	짐펜트라	미국 PBM 등재 풀이어 효과
유플라이마·베그젤마	~19%	유플라이마, 베그젤마	글로벌 시장 확대
2nd Wave 신제품 5종	~20%	스테키마, 옴리클로 등	신규 진입 국가 확대
CMO 및 기타	~12%	위탁생산	미국 공장 기반 신규 수주
기존 제품 기타	~14%	람시마SC 기타 지역 등	처방 확대

바이오시밀러 포트폴리오 로드맵

2025년: 11종 상업화 → 2030년: 18종 → 2038년: 41종 목표
키트루다·옵디보(2028~2030 특허만료), 엔티비오·듀피젠트(2033~2038) 등 대형 오리지널 바이오시밀러 진입 예정

4. 실적 전망 (증권사 PDF 기반)

항목	FY24A	FY25A	FY26E	FY27E
매출(조원)	3.56	4.16 (+17.0%)	5.21~5.27 (+25~27%)	6.17~6.35 (+19~21%)
영업이익(억원)	4,920	11,680 (+137.5%)	15,930~16,920 (+37~45%)	20,490~21,370 (+26~28%)
OPM	13.8%	28.1%	30.6~32.1%	33.2~33.6%
순이익(억원)	4,190	10,410 (+149%)	14,270~14,320 (+37~38%)	17,850~18,080 (+25~27%)
EPS(원)	1,789~1,882	4,721~4,757	6,231~6,525	7,766~7,886

핵심 수치 (유진투자증권 권해순):

원가율: FY24 52.7% → FY25 43.9% → FY26E 38.2% → FY27E 30.4%
신제품 매출 비중: FY24 ~15% → FY26E ~60%+
CMO 매출: FY26E 3,063억원 (ImClone 2천억 + 테바 1천억)

5. 밸류에이션

항목	수치	비고
FY26E EPS	6,231원	유진투자증권
적용 P/E	38x	KRX 헬스케어 42x 대비 10% 할인
목표주가	265,000원	—
현재 FY26E P/E	33.1x	206,000 / 6,231
EV/EBITDA (FY26E)	30.4x	유진투자증권

피어 비교 (글로벌 바이오시밀러):

종목	PER*	PBR	OPM*	매출 CAGR(25-27)
삼성바이오로직스	42.8x	7.26	44.7%	+8%
산도즈(글로벌)	~25x	~3x	~15%	+10%
셀트리온	33.1x	2.49	30.6%	+22%

* FY26E 기준

셀트리온의 FY26E PER 33x는 삼성바이오로직스(43x) 대비 23% 디스카운트이나, 매출 CAGR은 22%로 삼성바이오(+8%)를 크게 상회한다. PEG 관점에서 셀트리온의 밸류에이션 매력이 돋보이는 구간이다.

한국투자증권 밸류에이션 (위해주):

12MF EBITDA: 2조 3,065억원
적정 EV/EBITDA: 28x (KRX 헬스케어 기준)
셀트리온제약 지분가치(54.8%): 16,100억원
순차입금 차감: 9,760억원
적정주가: 282,100원 → 목표주가: 290,000원

증권사 목표주가 분포

최근 12건

평균 288,333원당사 vs 평균 -8.1%

피어 밸류에이션 비교

동일 섹터 10개 — 자사는 축에 점선 표시

6. 시나리오 분석

시나리오	확률	가정	목표주가
Bull (25%)	—	짐펜트라 미국 초과 달성 + ADC 임상 긍정적 + CMO 추가 수주	320,000원
Base (55%)	—	컨센서스 달성, PER 38x	265,000원
Bear (20%)	—	2nd Wave 경쟁 심화, 신제품 가격 하락 가속	200,000원

7. 촉매 & 리스크

상방 촉매

짐펜트라 미국 처방량 지속 급증 (PBM 풀이어 효과)
2nd Wave 신제품 5종의 신규 진입 국가 확대
CMO 추가 수주 확보 (미국 브랜치버그 공장 기반)
ADC 파이프라인(CT-P70~73) 임상 1상 중간 결과 (하반기)
램시마IV 액상 유럽 시장 선점

하방 리스크

2nd Wave 경쟁 심화로 가격 인하 가속 → 신제품 성장 사이클 단축
CMO 수주 지연 또는 미국 공장 가동률 하회
트럼프 행정부 관세 정책 변화 (바이오의약품 포함 시)
환율 변동 리스크 (유럽·미국 매출 비중 높음)
Trailing PER 115x — 실적 미스 시 급격한 멀티플 수축

향후 모니터링

[ ] 1Q26 실적 — OPM 28%+ 확인, CMO 매출 인식 시작 여부
[ ] 짐펜트라 미국 분기별 처방량 추이
[ ] ADC 파이프라인 임상 1상 중간 데이터 (2H26)
[ ] 신규 바이오시밀러 유럽·미국 허가 일정
[ ] 2026 가이던스 달성률 (매출 5.3조 목표)

면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.

데이터 시각화

기술적 지표

주가 + MA20/60/120 + 거래량 + RSI(14) · 최근 180일

RSI 70 · 과매수정배열거래량 1.5x (20일 평균)

외국인 · 기관 누적 순매수

최근 6개월 · 주가 오버레이

외국인 지분율 25.58%외국인 순매수 +3,256억기관 순매수 +8,056억외인↔주가 +0.42기관↔주가 +0.75

한소희

바이오·헬스케어 애널리스트

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한소희