# 물량은 늘었는데 이익이 따라오지 않았다 — 3분기 영업이익 409억, 예상보다 22% 적어
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4124
발행: 2026-11-06T14:37:46+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"매수는 유지하되 지금은 기다립니다 — 1년 목표주가 29,000원, 4분기 이익률을 보고 삽니다"**

- **무슨 일**: 11/6(금) 14:13 DART 잠정실적에서 3분기 영업이익이 409억원으로, 연합인포맥스 집계 예상 526억원보다 22.1% 적었습니다.
- **왜 움직였나**: 오늘 14:26 -15.7%입니다. 공시 전 오전에 이미 -8.8%였고, 시장 급락에 실적 실망이 겹쳤습니다.
- **우리 판단**: 매수 — 지금은 기다림(Buy) · 1년 목표주가 50,000원→29,000원 하향 · 4분기 확인 전 추격 매수는 하지 않습니다.
- **핵심 숫자**: ① 3분기 영업이익률 9.9% ② 2027년 예상 주당순이익 2,457원 ③ 4분기 영업이익률 15%
- **지켜볼 것**: 회사 상세 자료(게재 시각 미공시) — 영업 밖 손실 약 247억원이 일회성이면 좋고, 반복되면 나쁩니다.
- **위험**: 아직 바닥 확인 전입니다(3개월 예상 구간 21,000~28,500원). 4분기도 이익률 10%대 초반이면 비관 19,000원입니다.
- **다시 볼 때**: 4분기 실적 발표(미확정(회사 공시 전)) 또는 외국인·기관 20일 매매가 순매수로 돌아설 때

### 회사는 무엇을 하나

3분기 이익이 예상보다 크게 적어 목표주가를 다시 계산했습니다.
- 사업: 선박용 저속엔진과 중속엔진을 만들어 국내외 조선소에 팝니다(회사 IR 7/31).
- 매출 구조: 2분기 말 수주잔고 6.0조원 중 컨테이너선 58%·LNG선 28%·탱커 14%, 고객은 한화·삼성 54%·중국 등 46%입니다(신한 8/5). 사업보고서 부문 비중은 확인 안 됨.
- 경쟁력: 선박엔진 잔고의 83%가 이중연료 엔진입니다(회사 IR 7/31). 중속엔진 약 900MW 생산능력 증설이 2026년 말 끝납니다(메리츠 8/3).
- 경쟁사: HD현대마린엔진은 3분기 영업이익 603억원을 냈습니다(파이낸셜뉴스 10/28 보도 기준). HD현대중공업은 4/22 데이터센터용 엔진발전기 첫 계약을 공시했습니다(보도 기준). 한화엔진은 데이터센터 수주 공시가 없습니다.

### 핵심 아이디어

**① 매출은 증권사 예상보다 많았는데 이익률은 2분기보다도 낮았습니다 — 물량이 아니라 원가 문제입니다**
- 근거: 3분기 매출은 4,136억원으로 메리츠(8/3)·신한(8/5)·유안타(8/25)의 예상 3,780~4,030억원을 모두 넘었습니다. 그런데 영업이익률은 9.9%로 2분기 10.5%보다 낮습니다(DART 11/6 잠정실적).
- 계기: 회사 홈페이지 상세 자료(시각 미공시) → 12/17(목) 11:00 KST 임시주주총회(DART 20261026800315, 자기주식 보유·처분 계획 안건) → 4분기 실적(일정 미공시)
- 틀리는 경우: 상세 자료에서 3분기 비용이 일회성으로 확인되고, 4분기 영업이익률이 15% 이상 나오면 틀립니다.
- 주가 반영: 일부 — 주가는 빠졌지만 증권가 연간 예상은 아직 높습니다.

**② 오늘 하락의 절반가량은 공시 전에 나왔습니다 — 기관 매도와 시장 급락이 겹친 자리입니다**
- 근거: 09:42 주가는 25,900원(-8.8%)으로 시장도 5%대 급락이었습니다(아이투자 11/6). 20일간 기관은 591억원 순매도, 외국인은 377억원 순매수였습니다(KRX, 11/5 기준).
- 계기: 11/6(금) 22:30 KST 미국 10월 고용보고서 — 시장 전체 분위기가 바뀌는지 봅니다.
- 틀리는 경우: 시장이 반등해도 오늘 장중 저점 아래 종가가 이어지면 실적 고유 충격이 더 큰 것입니다.
- 주가 반영: 이미 반영 — 52주 신저가이고 단기 낙폭 과다(RSI 31) 구간입니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (08/26 16:19) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 매수 — 나눠 사기 | **매수 — 지금은 기다림** |
| 1년 목표주가 | 50,000원 | **29,000원** (-42.0%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **21,000~28,500원** |
| 현재가 | 47,900원 (8/26 종가) | 23,950원 (11/6 14:26 장중) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 214억원 순매도, 시가총액의 0.90% (파는 쪽 우세 — 기관이 팖) |
| 판단 근거 | — | 매출이 늘어도 이익률이 회복되지 않아 2027년 이익 추정을 낮췄습니다 |

의견을 '매수 — 나눠 사기'에서 '매수 — 지금은 기다림'으로 낮춥니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**3분기 숫자는 매출과 이익이 엇갈렸습니다.** 매출은 작년보다 +39.1%, 직전 분기보다 +14.2% 늘었습니다. 영업이익은 직전 분기보다 +7.9%에 그쳤고, 순이익은 116억원으로 작년보다 -61.7%입니다.

**8월 증권사 논리가 두 번째로 빗나갔습니다.** 메리츠는 8/3 보고서에서 물량 증가, 제품 구성 개선, 낮은 환율로 헤지한 일감 축소로 3분기 회복을 예상했습니다. 신한은 8/5 2분기 부진을 '일시적'으로 봤고 3분기 영업이익 660억원을 제시했습니다. 물량은 늘었는데 이익률이 떨어졌습니다.

**10월에 증권사들이 눈높이를 낮췄지만 충분하지 않았습니다.** SK증권은 10/15 목표주가를 90,000원에서 75,000원으로 낮추며 영업이익 475억원을 예상했습니다(아시아경제 보도). 실제는 이보다도 13.9% 적습니다. 증권가 평균 2026년 영업이익 2,142억원을 맞추려면 4분기에 3분기의 두 배인 840억원이 필요합니다.

**순이익은 영업 밖에서 깎였습니다.** 영업이익 409억원에서 세전이익 162억원으로 약 247억원이 빠졌습니다(DART 11/6). 2분기에는 이 차이가 20억원 정도였습니다(메리츠 8/3 표 기준). 원인이 일회성인지가 다음 갈림길입니다.

직전 리포트(8/26) 아이디어별 판정은 다음과 같습니다.
- 3분기 이익률 17% 회복 → 폐기(실제 9.9%)
- 창원 중속엔진 공장 → 유지(생산능력은 실재)
- 데이터센터 몫 목표주가 미반영 → 유지(수주 공시 없음)
- 5일 매매 반전 초입 → 판정 대기(5일 합계 약 34억원 순매수)

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 13,711 | 15,711 | 19,000 | 22,000 |
| 영업이익(억원) | 1,301 | 1,802 | 2,565 | 3,190 |
| 영업이익률 | 9.5% | 11.5% | 13.5% | 14.5% |
| 주당순이익(원) | 2,082 | 1,650 | 2,457 | 3,056 |

2027년 영업이익률은 직전 16.2%(매출 19,500억원·영업이익 3,150억원)에서 13.5%로 낮췄습니다. 4분기 영업이익은 500억원만 넣었습니다.

**1년 목표주가는 2027년 예상 주당순이익(EPS) 2,457원에 주가수익비율(PER) 11.8배를 곱했습니다.** 이익률 회복이 두 번 늦어져 직전 16배에서 낮췄습니다. 11.8배는 직전 리포트의 비슷한 회사 1년 예상 PER 중간값 10.1배에 약 17% 웃돈을 얹은 값입니다. 10/15 삼성중공업 1,322.5억원 계약(DART) 등 수주가 이어지고 있어서입니다.

지금 주가는 2027년 예상 기준 9.7배입니다. 증권가 평균 목표주가 78,700원(10곳, 증권 정보 기준, 11/5)과는 거리가 멉니다. 데이터센터 발전엔진 가치는 수주 공시 전이라 넣지 않았습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 29,000원 × 발행주식수 83,447,142주 = 2.42조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 4분기 이익률 15% 이상, 2027년 16% | 39,000원 |
| 기본 | 50% | 이익률 13%대로 천천히 회복 | 29,000원 |
| 비관 | 25% | 이익률 10%대 정체, 영업 밖 손실 반복 | 19,000원 |

낙관은 2027년 주당순이익 3,000원에 13배, 비관은 1,900원에 10배를 씁니다. 13배는 이익률 회복이 확인돼 웃돈이 +29%로 커지는 경우, 10배는 웃돈 없이 비슷한 회사 수준(10.1배)인 경우입니다.

세 경우를 확률로 평균하면 29,000원입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 2028년 이익률 17%일 때 주당순이익 3,585원에 11~13.5배(비슷한 회사 10.1배에 웃돈 +9~+34%)를 곱한 39,000~48,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2028년 영업이익률 17% 이상 ② 데이터센터 발전엔진 첫 수주 공시 ③ 수주잔고 6조원대 유지.

11/6(금) 22:30 KST 미국 고용보고서가 금리 부담을 덜면 시장 반등과 함께 낙폭을 일부 되돌릴 수 있습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.