# 영업은 흑자, 장부는 적자 — 3Q 영업 밖에서 9,872억원이 빠졌다
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발행: 2026-11-03T09:44:06+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"나눠 사기는 유지하되 1년 목표주가는 490,000원으로 조금 낮춥니다"**

- **무슨 일**: 회사가 11/3 정정공시(DART 20261103800087)로 3Q26 순이익 2,969억원 적자를 처음 공개했습니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 아직 반응하지 않았습니다 — 공시 직후 보합권이었습니다(연합뉴스 11/3 09:24 보도 기준).
- **우리 판단**: 매수 — 나눠 사기 · 1년 목표주가 500,000원 → 490,000원(하향) · 원인 확인 전까지 한 번에 사지 않습니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q26 영업 밖 손실 9,872억원 ② 9월 말 주당순자산(BPS) 94,210원 × 5.24배 ③ 3Q26 세전이익 2,312억원 적자
- **지켜볼 것**: 11/3(화) 10:00 실적설명회 — 손실이 환율 평가 같은 일회성이면 좋고, 손상차손처럼 되풀이되면 나쁩니다.
- **위험**: 11/27 지분 처분 시작 뒤 종가가 330,000원 아래로 내려가면 판단을 다시 봅니다.
- **다시 볼 때**: 11/3(화) 실적설명회 직후, 11/27(금) 처분 시작일(DART 20261028000416)

### 회사는 무엇을 하나

영업이익이 늘었는데 왜 적자인지 묻는 독자가 많아 사업 구조부터 적습니다.
- **사업 한 줄**: 전기차·에너지저장장치(ESS)·원통형 소형 배터리를 만들어 완성차·전력 회사·전기차 업체에 팝니다. (iM증권 10/12 보고서)
- **매출 구조**: 3Q26 매출 9.64조원 중 4,169억원이 미국 생산 세액공제(AMPC)입니다. (DART 20261103800087) 부문별 비중은 확인 안 됨(사업보고서 미확보).
- **경쟁력**: 미국 ESS 생산능력은 57GWh입니다. (IBK투자증권 10/12 보고서)
- **경쟁사**: 국내 삼성SDI, 해외 CATL·BYD·Eve Energy입니다. (삼성증권 10/15 보고서 비교 대상) 차이점은 확인 안 됨.

### 핵심 아이디어

**① 증권사들은 3Q 세전 흑자를 가정했습니다 — 2026년 순이익 예상이 내려갈 차례입니다**
- 근거: 메리츠증권(10/15)은 3Q 세전이익을 5,567억원, 삼성증권(10/15)은 1.12조원으로 추정했습니다. 실제는 2,312억원 적자입니다(DART 11/3 정정공시).
- 계기: 11/3(화) 10:00 KST 실적설명회(DART 20261008800068) — 영업 밖 손실의 내역이 나옵니다.
- 틀리는 경우: 손실 대부분이 환율 평가·파생상품 같은 현금 없는 일회성으로 확인되는 경우입니다. 그러면 2027년 이익은 그대로입니다.
- 주가 반영: 일부 — 직전 리포트 뒤 -8.6%는 대주주 지분 매각 몫입니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/29 08:51) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (나눠 사기) | **Buy (나눠 사기)** |
| 1년 목표주가 | 500,000원 | **490,000원** (-2.0%) |
| 3개월 예상 구간 | 340,000~430,000원 | **330,000~410,000원** |
| 현재가 | 389,500원 (10/28 종가) | 356,000원 (11/2 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | 3,323억원 순매수, 시가총액의 0.37% (중립) | 2,999억원 순매수, 시가총액의 0.36% (중립 — 5일 기준은 순매도) |
| 판단 근거 | — | 3Q 순손실이 장부가를 깎아 같은 배수로 목표주가를 조금 낮춥니다. |

### 2. 무슨 일이 있었나 — 영향

10/8 첫 공시는 매출·영업이익만 담았고, 이번 정정공시가 세전이익 2,312억원 적자를 더했습니다. 영업이익 7,560억원과 보조금을 뺀 3,391억원은 그대로입니다.

영업 밖 손실은 9,872억원입니다. 3Q 손실을 모두 지배주주 몫으로, 4Q는 메리츠 10/15 추정대로 보면 2026년 주당순이익(EPS)은 -1,788원에서 -4,769원으로 낮아집니다.

6월 말 BPS 95,479원(DART 반기보고서)에서 3Q 순손실 주당 1,269원(전액 지배주주 몫 가정)을 빼면 94,210원입니다. 직전과 같은 5.24배를 곱해 490,000원입니다. 증권가 평균 목표주가 526,167원(18곳, 11/2 기준)보다 낮습니다.

3개월 예상 구간 하단 330,000원은 52주 최저 종가 300,500원과 11/2 종가의 중간입니다. 상단 410,000원은 10/20 종가 414,000원 바로 아래입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 490,000원 × 발행주식수 234,000,000주 = 114.66조원

382,500원 공급선은 11/27 처분 시작까지 판정 대기, 배수 갈림은 유지합니다. 거래소의 11/2 불성실공시법인 지정(제재금 800만원, 뉴스천지 11/2 보도 기준)은 실적과 무관합니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.