# 예상보다 덜 번 이유는 연결 차이와 세금 — 3Q26 순이익 2,386억원, 목표주가 305,000원
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4064
발행: 2026-10-30T08:26:20+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"나눠 사되, 1년 목표주가는 장부가 1배인 305,000원으로 낮춥니다"**

- **무슨 일**: 10/30 DART 잠정실적 공시 기준 3Q26 연결 영업이익 4,061억원, 지배주주 순이익 2,386억원입니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 아직 반응하지 않았습니다 — 공시가 10/30 개장 전에 나와 10/29 종가 236,500원은 공시 전 가격입니다.
- **우리 판단**: 매수 — 나눠 사기 · 1년 목표주가 380,000원→305,000원 하향 · 설명회 뒤 세 번에 나눠 삽니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q26 세율 39.2%(2Q26 13.7%) ② 2026년 말 주당순자산 306,405원 ③ 연결-별도 영업이익 차이 -475억원
- **지켜볼 것**: 10/30(금) 10:00 KST 실적 설명회 — 연결-별도 차이가 일회성 평가손이면 좋고, 반복이면 나쁩니다.
- **위험**: 거래대금이 10월 38.7조원(10/30 보도 기준)보다 더 줄어 4Q 순이익이 2,000억원을 밑돌면 다시 낮춥니다.
- **다시 볼 때**: 10/30 설명회 직후, 또는 종가가 52주 최저 210,000원을 밑돌 때

### 회사는 무엇을 하나

3분기 순이익이 직전 분기의 3분의 1로 줄자 '이익이 꺾였나'를 묻는 독자가 많아, 이익 구조부터 짚습니다.
- **사업 한 줄**: 개인 투자자 온라인 주식 위탁매매가 중심인 증권사로, 이자·운용·기업금융(IB)을 함께 합니다 (DART 2026 반기보고서 20260813001767)
- **매출 구조**: 2025년 별도 순영업수익은 수수료 50.2%(위탁매매 33.8%·IB 15.7%), 이자 24.3%, 운용 25.5%입니다 (하나증권 10/13 보고서)
- **경쟁력**: 상장지수펀드(ETF) 시장점유율이 6월 10.7%에서 9월 15.0%로 올라 업계 2위입니다 (하나증권 10/13 보고서). 위탁매매 점유율 최신치는 확인 안 됨
- **경쟁사**: 미래에셋증권·삼성증권·NH투자증권과 겨룹니다. 키움은 위탁매매 비중이 커 거래대금 감소에 더 민감합니다 (유안타증권 9/10 보고서)

### 핵심 아이디어

**① 증권사 예상보다 덜 번 순이익은 연결 차이와 세금 탓이고, 본사 영업이익은 예상보다 많았습니다**
- 근거: 순이익은 하나증권 10/13 예상(3,387억원)보다 1,001억원 적습니다. 연결 영업이익은 하나 예상(4,715억원)보다 -13.9%지만, 별도 영업이익 4,536억원은 하나 예상(4,336억원)을 넘었습니다(DART 10/30 공시).
- 계기: 10/30(금) 10:00 KST 3Q26 실적 설명회(DART 10/23 공시 20261023800736) — 연결-별도 차이의 내역
- 틀리는 경우: 설명회에서 그 차이가 해외법인·투자조합의 반복 손실로 확인되거나, 4Q 세율이 다시 30%를 넘으면
- 주가 반영: 아직 — 공시가 개장 전에 나와 10/29 종가에는 들어 있지 않습니다

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (08/03 16:56) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | **Buy (나눠 사기)** |
| 1년 목표주가 | 380,000원 | **305,000원** (-19.7%) |
| 3개월 예상 구간 | 250,000~320,000원 | **210,000~288,000원** |
| 현재가 | 274,000원 (8/3 종가) | 236,500원 (10/29 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 20일 외국인 109억원 순매수·기관 98억원 순매도, 5일은 반대 (한쪽 쏠림 없음) |
| 판단 근거 | — | 본사 이익은 버텼지만 연결 이익이 흔들려 목표주가를 장부가 1배로 낮춥니다. |

### 2. 무슨 일이 있었나 — 영향

직전 분기보다 줄어든 이유는 영업이익 자체입니다. 3Q26 연결 영업이익은 작년 같은 분기보다 -0.7%, 직전 분기보다 -48.5%입니다. 국내 일평균 거래대금이 5월 106.2조원에서 10월 38.7조원으로 줄었습니다(10/30 보도 기준).

증권사 예상과의 차이는 다른 곳에서 나왔습니다. 하나증권은 연결 영업이익이 별도보다 379억원 많을 것으로 봤지만, 실제로는 475억원 적었습니다. 3Q26 세율도 39.2%(2Q26 13.7%)로 높았습니다. 상반기 낮던 세율이 되돌려져 9개월 누적 세율은 24.3%로 맞춰졌습니다.

직전 리포트(8/3)의 가정을 고쳤습니다: 2026년 지배주주 순이익을 2.05조원에서 1.63조원으로 낮췄습니다. 9개월 실적 1.40조원에 4Q를 3분기 수준(2,386억원)으로 더한 알파증류소 추정입니다. 2026년 말 주당순자산(BPS)은 6월 말 지배주주 자본 7.56조원에 3·4분기 이익을 더한 306,405원입니다. 1년 목표주가는 이 BPS의 1배입니다. 이익이 줄어든 3분기도 연환산 자기자본이익률(ROE)이 12.4%여서, 장부가보다 싸게 거래될 근거는 약하다고 봤습니다. 지금 주가는 6월 말 BPS 288,214원의 0.82배입니다.

외국인은 20일 동안 사고 최근 5일은 124억원어치 팔았습니다. 기관은 그 반대여서, 실적 발표 전 어느 쪽도 크게 걸지 않았습니다(KRX 10/29 기준). 최근 90일 증권사 목표주가는 385,000~490,000원(3곳, 10/13 기준)입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 305,000원 × 발행주식수 26,228,000주 = 8.00조원

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.