# 공시된 계약은 하나, 증권사 예상은 둘 — 목표주가 7,500원으로 낮추고 매수 대기
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4040
발행: 2026-10-26T20:13:43+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"매수 쪽으로 돌리되 3분기 실적 확인까지 기다립니다 — 1년 목표주가 7,500원"**

- **무슨 일**: 8/14 이후 주가가 10,540원에서 6,330원으로 내렸습니다. 새 공시나 수주 소식은 없었습니다.
- **왜 움직였나**: 가장 큰 하루 낙폭은 코스피가 7%대 급락한 10/15(목)에 나왔습니다. 공시된 서버 계약 하나로는 신한투자증권의 연간 예상이 버거워 보입니다.
- **우리 판단**: 매수 — 지금은 기다림(Buy). 1년 목표주가는 10,500원에서 7,500원으로 낮춥니다. 3분기 실적을 본 뒤 삽니다.
- **핵심 숫자**: ① 하반기 필요 영업이익 266억원 ② 2027년 주당순이익 522원 ③ 최대주주 담보 유지 가격 5,217원
- **지켜볼 것**: 3Q26 실적(일정 미확정, 회사 공시 전) — 매출 1,300억원 이상이면 좋고, 영업이익 50억원 미만이면 나쁩니다.
- **위험**: 3분기 영업이익이 50억원에 못 미치고 주가가 5,200원 밑으로 내려가면 낙폭이 커질 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 3Q26 분기보고서 공시 직후, 또는 종가 5,200원 이탈 시

### 핵심 아이디어

**① 신한투자증권의 2026년 영업이익 308억원은 하반기에 상반기의 6배를 요구합니다**
- 근거: DART 반기보고서 기준 1H26 영업이익은 41.9억원입니다. 신한투자증권 9/11 보고서의 연간 308억원을 맞추려면 하반기에 266억원이 필요합니다.
- 계기: 3Q26 분기보고서 — 일정 미확정(회사 공시 전)
- 틀리는 경우: 3Q26 매출 1,300억원·영업이익 100억원 이상이면 신한의 숫자가 맞습니다.
- 주가 반영: 일부 — 주가가 52주 고가 14,180원의 절반 아래라 실망은 상당히 들어갔습니다.

**② 최대주주 담보대출의 유지 가격이 4,600~5,200원대에 몰려 있습니다**
- 근거: 최대주주 유대규 측 10/20 대량보유 보고(DART 20261020000254) 기준 담보 주식은 5,878,739주, 대출은 147억원입니다. NH투자증권 두 건의 유지 가격은 5,217원, 신한투자증권 두 건은 4,663원입니다. 현재가 6,330원에서 5,217원까지는 -17.6%이고, 9~10월 담보 변경 공시 3건은 지분 변동 없이 계약만 바꿨습니다.
- 계기: 최대주주의 다음 대량보유 보고 공시 — 날짜·시각 미공시
- 틀리는 경우: 주가가 5,200원 밑에서도 지분 감소 보고가 없으면 이 위험은 과장입니다.
- 주가 반영: 아직 — 증권사 보고서와 뉴스 어디에도 이 가격대 언급이 없습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (08/14 07:13) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold (차익실현 권고) | **Buy (진입 대기)** |
| 1년 목표주가 | 10,500원 | **7,500원** (-28.6%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **5,200~7,500원** |
| 현재가 | 10,540원 (8/14 종가) | 6,330원 (10/26 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 외국인 20억원 순매수·기관 40억원 순매도(9/22~10/23), 시가총액의 0.68% 순매도 (파는 쪽 우세) |
| 판단 근거 | — | 공시 계약 기준으로 이익 예상을 낮췄지만 주가가 그보다 더 내려 목표주가 아래로 왔습니다. |

의견을 '보유 — 일부 차익실현'에서 '매수 — 지금은 기다림'으로 올립니다. 목표주가는 낮추지만 주가가 그보다 더 빠졌기 때문입니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

- **공시된 서버 계약은 여전히 1건입니다.** 8/14 정정 공시(DART 20260814900594)로 상대방이 '국내 반도체 기업'으로 밝혀졌습니다. 금액은 1,028.8억원 그대로이고 납품 기한은 8/14였습니다. 10월까지 새 계약 공시는 없습니다.
- **증권사 예상에는 공시 밖 물량이 들어 있습니다.** 신한투자증권은 9/11 보고서에서 2분기에 305억원, 연내 나머지 1,059억원의 서버 매출을 봤습니다. 공시 계약에서 2분기 인식분을 빼면 724억원이라 335억원이 비어 있습니다. 회사는 추가 수주를 진행 중이라고 설명했다고 신한은 적었습니다.
- **시장 급락이 하락을 키웠습니다.** 8/14 이후 가장 큰 하루 낙폭은 10/15(목)에 나왔습니다. SBS Biz 보도에 따르면 그날 코스피가 7%대 급락했고 반대매매가 804억원이었습니다. 외국인은 20일 기준 20억원 순매수였지만 최근 5일은 파는 쪽으로 돌았습니다.
- **주식 수가 줄었습니다.** 8/18 이사회가 자기주식 770,960주 소각을 결정해 발행주식은 45,940,603주가 됐습니다(DART 20260818900311).

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025년 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 1,255억원 | 2,700억원 | 3,400억원 |
| 영업이익 | 39억원 | 160억원 | 300억원 |
| 영업이익률 | 3.1% | 5.9% | 8.8% |
| 주당순이익(EPS) | 351원 | 631원 | 522원 |

2026년은 공시 계약 잔여 724억원과 본업 850억원을 하반기 매출로 넣었습니다. 영업이익은 160억원으로 신한투자증권 9/11 보고서(예상 낸 곳 1곳)의 308억원의 절반입니다. 2025년 EPS 351원은 신한 보고서 표의 지배순이익 기준입니다. 신한 9/11 보고서는 2026년 이익에 두산테스나 등 보유 금융자산 평가이익이 들어 있다고 적었습니다. 그래서 2027년 주당순이익이 오히려 낮습니다.

1년 목표주가는 2027년 EPS 522원에 14배를 곱한 값과, 올해 말 주당순자산(BPS) 3,440원에 2.2배를 곱한 값을 평균했습니다. 14배는 신한 9/11 보고서 표의 2025년 주가수익비율(PER) 18.0배와 2026년 예상 9.3배의 중간입니다. 2.2배도 같은 표의 주가순자산비율(PBR) 2.4배와 2.1배 사이입니다. 두 값의 평균 7,438원을 500원 단위로 반올림했습니다. 목표주가를 내는 증권사는 없어 증권가 평균 목표주가와는 비교하지 않았습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 7,500원 × 발행주식수 45,940,603주 = 3,446억원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 3Q 서버 매출 대부분 인식·1,000억원급 추가 수주 | 9,000원 |
| 기본 | 50% | 공시 계약만 인식·2027년 영업이익 300억원 | 7,500원 |
| 비관 | 25% | 3Q 영업이익 50억원 미만·담보 가격대 이탈 | 5,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 7,250원입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 9,000~11,000원대입니다. 2028년 EPS 631원에 14~18배를 곱한 값입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2027년까지 서버 계약이 매년 1,000억원 이상 새로 공시된다 ② 서버 영업이익률이 10%를 넘는다 ③ 교환사채·전환우선주 희석 없이 운전자본을 댄다. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

10/29(목) 03:00 KST 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 성명에서 금리 부담이 줄면 코스닥 반등과 함께 낙관 쪽 확률이 올라갑니다. 반대로 금리 부담이 커지면 비관 구간을 먼저 시험할 수 있습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.