# 정치 웃돈이 빠진 자리, 보안 실적만 남았다 — 목표주가 91,000원으로 하향
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4039
발행: 2026-10-26T20:00:26+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"보안 회사로서의 이익만 남기면 91,000원 — 조정 때 나눠 사고 10/28 실적부터 확인"**

- **무슨 일**: 10/23 장중 52주 신고가 94,800원을 찍고 종가 78,400원(-10.09%)으로 밀렸습니다. 10/28(수) 3Q26 잠정실적이 공시됩니다.
- **왜 움직였나**: 서울시장 항소심 선고 예정일(아이뉴스24 보도)과 겹쳤고, 정치 테마 매물로 추정합니다.
- **우리 판단**: 매수 — 조정 때 사기(Buy). 1년 목표주가 108,000원 → 91,000원 하향. 순이익을 다시 잡았습니다.
- **핵심 숫자**: ① 1H26 영업이익 +62.3%, 지배순이익 -26.5% ② 2027년 주당순이익 4,134원 × 22배 ③ 3Q25 영업이익 79억원
- **지켜볼 것**: 10/28(수) 시각 미공시 3Q26 잠정실적 — 영업이익 90억원 이상이면 좋음, 79억원 미만이면 나쁨
- **위험**: 3Q26 영업이익이 79억원을 밑돌면 올해 영업이익 380억원 가정이 무너집니다.
- **다시 볼 때**: 10/28(수) 잠정실적 공시 직후

### 핵심 아이디어

**① 이익의 질로 다시 재면 목표주가는 108,000원이 아니라 91,000원입니다**
- 근거: DART 반기보고서 기준 1H26 영업이익은 73.1억원(+62.3%)인데 지배순이익은 125억원(-26.5%)입니다. 2025년 순이익 515억원은 영업이익 333억원보다 182억원 많았고, 이 영업 외 이익은 되풀이를 장담할 수 없습니다.
- 계기: 10/28(수) 시각 미공시 3Q26 잠정실적 — 순이익과 영업이익을 함께 봅니다.
- 틀리는 경우: 3Q26 연결 순이익이 150억원을 넘으면 순이익 가정이 지나치게 보수적입니다.
- 주가 반영: 일부 — 10/23 하락은 정치 요인이고, 이익 정상화를 다룬 증권사 보고서는 없습니다.

**② 10/28 잠정실적은 증권가 예상 없이 치르는 첫 시험이고, 기준선은 3Q25 영업이익 79억원입니다**
- 근거: 회사는 10/23 공시(접수 20261023900438)로 10/28 잠정실적 공시를 예고했습니다. 최근 90일 증권사 보고서는 0건이라 비교할 공개 예상치가 없습니다.
- 계기: 10/28(수) 시각 미공시 3Q26 잠정실적
- 틀리는 경우: 3Q26 영업이익이 79억원 미만이면 올해 영업이익 380억원 가정이 무너집니다.
- 주가 반영: 아직 — 공개 예상치가 없어 발표 숫자가 곧 주가 기준이 됩니다.

**③ 정치 웃돈은 빠지는 중이고, 연기금은 보안 회사로 사고 있습니다**
- 근거: 10/23 코스피가 5,550선을 되찾은 날 안랩은 -10.09%였습니다(뉴스케이알 10/23). 반면 연기금은 20거래일 동안 117.7억원, 시가총액의 1.32%를 순매수했습니다(KRX 기준).
- 계기: 10/28(수) 잠정실적 — 정치 대신 실적이 주가 기준이 되는지 봅니다.
- 틀리는 경우: 외국인·기관 20일 합계가 순매도로 돌아서면 이 해석을 거둡니다.
- 주가 반영: 일부 — 최근 5거래일은 외국인·기관이 20.6억원 순매도로 돌아섰습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/16 07:11) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (눌림 대기) | **Buy (조정 시 매수)** |
| 1년 목표주가 | 108,000원 | **91,000원** (-15.7%) |
| 3개월 예상 구간 | 78,000~95,000원 | **72,000~93,000원** |
| 현재가 | 86,600원 (10/15 종가) | 80,200원 (10/26 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 304.8억원 순매수, 시가총액의 3.42% (크게 사는 중) |
| 판단 근거 | — | 영업이익 개선은 맞지만 순이익 가정이 높아 목표주가를 낮춥니다. |

의견은 매수를 유지하되 표기를 '조정 때 사기'로 옮깁니다. 이미 매수세가 많이 들어와 추격보다 조정을 기다립니다. 3개월 구간 상단은 10/23 52주 신고가 94,800원 바로 아래, 하단은 현재가에서 10% 아래입니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

- **직전 리포트(10/16)의 가정을 고쳤습니다: 실적 공시일과 순이익입니다.** 실적일은 11/14가 아니라 회사 공시대로 10/28입니다. 2026년 순이익은 520억원에서 390억원(지배 430억원)으로 낮췄습니다.
- **주당순자산(BPS)도 DART 자본 기준으로 바꿨습니다.** 2025년 말 지배주주지분 3,735억원을 주식수로 나누면 33,568원입니다. 직전 리포트의 42,000원 대신 이 값에서 다시 쌓았습니다.
- **10/23 급락은 실적이 아니라 정치 일정과 겹쳤습니다.** 시가 90,800원, 장중 94,800원에서 고가 대비 -17.3% 밀렸습니다. 서울시장 항소심 선고가 이날 예정돼 있었다는 보도가 있습니다.
- **보안 업황 재료는 오히려 커졌습니다.** 정부는 10/22 사이버위기 경보를 '주의'로 올렸습니다. 안랩은 국내 취약 PHP 서버를 11만 건으로 집계해 다수 매체에 인용됐습니다(연합뉴스 10/25).

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 2,677억원 | 2,940억원 | 3,236억원 |
| 영업이익 | 333억원 | 380억원 | 437억원 |
| 영업이익률 | 12.4% | 12.9% | 13.5% |
| 주당순이익(EPS) | 4,619원 | 3,865원 | 4,134원 |

매출·영업이익 전망은 유지합니다. 3Q26은 매출 710억원, 영업이익 90억원(+14%)으로 봅니다. 4분기 비중이 큰 것은 공공 발주가 연말에 몰리기 때문입니다(4Q25 영업이익 209억원).

목표주가는 2027년 EPS 4,134원에 22배를 곱했습니다. 22배는 보안 동종사 6곳의 주가수익비율(PER) 중간값 23.6배와 1년 뒤 예상 기준 19.6배(2곳 기준) 사이입니다. 증권사 커버리지가 없어 증권가 평균 목표주가는 없습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 91,000원 × 발행주식수 11,126,506주 = 1.01조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 3Q26 영업이익 100억원 이상, 2027년 EPS 4,400원·24배 | 105,000원 |
| 기본 | 50% | 3Q26 영업이익 90억원 안팎, 2027년 EPS 4,134원·22배 | 91,000원 |
| 비관 | 20% | 3Q26 영업이익 79억원 미만, 2027년 EPS 3,700원·17배 | 63,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 89,600원입니다.

10/29(목) 03:00 KST 미국 연준 회의 결과도 변수입니다. 금리 부담이 커지면 코스닥 성장주 배수가 눌릴 수 있습니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 110,000~130,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 매출이 해마다 10%씩 늘어 2029년 3,900억원대에 이른다 ② 연결 영업이익률이 15%를 넘는다 ③ 보안 동종사 PER이 22~25배를 유지한다. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

외국인·기관은 20거래일 동안 304.8억원을 순매수해 크게 사는 중입니다. 다만 최근 5거래일은 20.6억원 순매도로 방향이 바뀌는 조짐입니다. 연기금은 20일 동안 시가총액의 1.32%를 순매수했고, 주가가 오르던 10월 중순에 매수가 몰렸습니다.

투자자 게시판에서는 "정치 테마 매물만 빠졌고 보안주 보유자는 남았다"는 주장이 되풀이됩니다. 그러나 10/26 보안주 급등일에 장중 +5.87%를 지키지 못하고 +2.30%로 마감해, 이탈이 하루로 끝났다고 보기는 이릅니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.