# 입찰 다음은 수의계약 — 목표주가 500,000원, 11/13 납입이 첫 시험
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4033
발행: 2026-10-26T02:13:42+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"새로 사지 말고 11/13 우선주 납입을 확인하세요 — 1년 목표주가 500,000원"**

- **무슨 일**: 10/25 방사청이 소형무인기 대응체계 사업의 방산업체 지정 취소 검토를 산업부에 요청했다고 연합뉴스가 보도했습니다.
- **왜 움직였나**: 방사청이 10/20 의결한 2년 입찰 제한(키움증권 10/22 보고서)으로 10/20 종가 548,000원 대비 -13.2%, 대부분은 10/21 하루 -9.0%입니다.
- **우리 판단**: 의견을 '매수 — 지금은 기다림'에서 '보유 — 확인 후 판단(Hold)'으로 낮춥니다. 목표주가 530,000원→500,000원.
- **핵심 숫자**: ① 우선주 발행가 462,581원 ② 27~28년 평균 주당순이익 21,000원 × 24배 ③ 증권가 평균 목표주가 1,058,947원(19곳)
- **지켜볼 것**: 10/29(목) 입찰 제한 효력 시작 전후 법원의 집행정지 판단, 11/13(금) 우선주 5,319.68억원 납입 여부
- **위험**: 집행정지가 인용되면 제재 효력이 멈춰 3개월 구간 상단 550,000원까지 반등할 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 11/13(금) 납입 공시 직후, 또는 3Q26 실적 발표일 공시 때

### 핵심 아이디어

**① 11/13 납입이 끝나면 발행가 462,581원 부근이 지지선이 됩니다 — 그 아래면 바닥이 아닙니다**
- 근거: DART 9/4 기재정정 공시 기준 우선주 1,150,000주를 462,581원에 발행합니다. 펀드가 1년 의무보유로 들어오는 가격이라 기준점이 되고, 10/23 종가는 이보다 2.8% 높습니다.
- 계기: 11/13(금) 시각 미공시 — 우선주 납입(D-18)
- 틀리는 경우: 납입 연기나 발행 조건 재정정 공시가 나오면 자금 조달 우려가 주가를 더 누릅니다.
- 주가 반영: 아직 — 인베스트조선 10/23 보도는 출자자 모집 지연 우려만 다뤘고, 발행가와 주가가 붙은 점은 다루지 않았습니다.

**② 증권사 숫자에는 제재 영향이 아직 없습니다 — 추정 하향이 더 남았습니다**
- 근거: SK증권 10/22 보고서의 목표주가 900,000원 하향 사유는 동종사 배수 조정입니다. 2026년 영업이익을 4,110억원으로 낮춘 것도 개발비 때문이고, 대신증권 10/19 추정은 제재 의결 전이고, 키움증권 10/22 보고서도 영향 국내 수주 1~2조원을 숫자로 반영하지 않았습니다.
- 계기: 3Q26 실적 발표 — 미확정(회사 공시 전). 발표 뒤 증권사 추정 개정
- 틀리는 경우: 집행정지가 인용돼 제재 효력이 멈추면 증권사 숫자가 맞게 됩니다.
- 주가 반영: 일부 — 주가는 내렸지만 증권가 평균 목표주가는 아직 주가의 2.2배입니다.

**③ 제재가 '입찰'에서 '수의계약·보상이윤'으로 번질 조짐입니다**
- 근거: 브릿지경제·세이프타임즈 10/25 보도는 1,223억원 대드론 양산 수의계약과 보상이윤 제재 검토를 다뤘습니다. 이는 회사 10/22 공시상 최근 매출 43,069억원의 2.8%입니다. 회사 10/22 공시상 제한 대상 거래처 매출은 최근 매출의 64.5%입니다.
- 계기: 10/29(목) 입찰 제한 효력 시작, 산업부 지정 취소 검토 결과(날짜 미공개)
- 틀리는 경우: 지정 취소가 소형무인기 사업 하나로 끝나고 보상이윤 조정이 없으면 기본 시나리오가 유지됩니다.
- 주가 반영: 일부 — 10/25 보도라 10/26 첫 거래부터 반영될 수 있습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/21 15:55) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (진입 대기) | **Hold (확인 대기)** |
| 1년 목표주가 | 530,000원 | **500,000원** (-5.7%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **410,000~550,000원** |
| 현재가 | 498,500원 (10/21 종가) | 475,500원 (10/23 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 순매도 375억원, 시가총액의 0.36% (파는 쪽 우세) |
| 판단 근거 | — | 수의계약·보상이윤 제재 위험을 이익에 반영하니 목표주가까지 5.2%만 남아 확인 후 판단합니다 |

### 2. 무엇이 달라졌나

- **KF-21 장거리 공대공 미사일 계약도 불확실해졌습니다.** 유안타증권은 10/12 보고서에서 1.9조원 사업의 12월 계약을 예상했습니다. 키움증권 10/22 보고서는 계약 전 제재 효력이 생기면 계약 가능 여부가 법적으로 불확실하다고 봤습니다.
- **올해 영업이익 예상을 낮췄습니다.** 상반기 2,768억원(DART 반기보고서, 연결) + 3분기 950억원 + 4분기 432억원 = 4,150억원으로 봅니다. 3분기 950억원은 유안타·SK증권 예상(957억·965억원)에 맞췄습니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 43,069억원 | 50,000억원 | 59,000억원 |
| 영업이익 | 3,194억원 | 4,150억원 | 5,150억원 |
| 영업이익률 | 7.4% | 8.3% | 8.7% |
| 주당순이익(EPS) | 11,516원 | 15,000원 | 19,500원 |

2027년 19,500원과 2028년 22,500원의 평균 21,000원에 24배를 적용하면 504,000원이며, 500,000원으로 낮춰 잡았습니다. 직전 리포트(10/21)의 가정을 고쳤습니다: 27년 주당순이익을 20,500원→19,500원, 28년을 23,500원→22,500원으로 4~5% 낮추고 단순 평균으로 바꿨습니다. 배수는 25배에서 24배로 내렸습니다. 3개월 구간 하단은 2027년 주당순이익 19,500원 × 21배, 상단은 10/20 의결 당일 종가 548,000원 부근입니다. 증권가 평균 목표주가 1,058,947원(19곳, 10/23 기준)보다 53% 낮은 것은 제재 영향을 이익에 넣었기 때문입니다.

주당순이익과 목표 시가총액은 보통주 22,000,000주 기준이며 11/13 납입 우선주 1,150,000주는 넣지 않았습니다. 넣어도 납입금 5,319.68억원이 함께 들어와 주당 가치는 약 498,000원으로 거의 같습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 500,000원 × 발행주식수 22,000,000주 = 11.0조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 집행정지 인용·11/13 납입 완료 | 640,000원 |
| 기본 | 45% | 입찰 제한 유지, 수출 수주잔고 소화 | 500,000원 |
| 비관 | 30% | 수의계약·보상이윤 제재 확대, 납입 지연 | 360,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 493,000원입니다.

낙관은 27~28년 주당순이익 23,000원에 28배, 비관은 18,000원에 20배를 적용했습니다. 10/29(목) 03:00 KST 미국 연방공개시장위원회(FOMC) 결과에서 금리 부담이 줄면 방산 동종사 배수가 버티는 쪽, 커지면 배수가 더 낮아지는 쪽입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 650,000~800,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2028년 10월 제한 종료 뒤 국내 수주 회복 ② 중동·동남아 천궁-II 신규 계약 ③ 우선주 자금으로 짓는 김천·구미 공장 증설 가동. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

20일 기준 외국인은 868억원 순매도, 기관은 493억원 순매수했습니다. 최근 5일은 외국인이 387.5억원 순매수했고 연기금은 350.2억원 순매도했습니다. 투자자 게시판에서는 "효력 시작 전에 집행정지가 인용돼 급반등한다"는 주장이 되풀이되지만, 법원 결정 일정은 공개된 근거가 없습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.