# 장부가 언저리까지 밀린 우주 VC — 올해 이익은 예상의 3분의 1, 목표주가 5,300원
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4028
발행: 2026-10-26T01:12:49+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"팔 자리는 아니지만 3분기 흑자 복귀를 본 뒤 판단 — 1년 목표주가 5,300원"**

- **무슨 일**: 주가가 10/22~10/23 이틀간 -10.0% 내려 5,020원으로 KRX 종가 기준 1년 최저입니다. 회사 공시·뉴스는 없었습니다.
- **왜 움직였나**: 원인은 확인되지 않았습니다. 외국인은 10/23에도 4.4억원 순매수였고, 동종사도 -2.8~-20.0% 내렸습니다.
- **우리 판단**: 보유 — 확인 후 판단(Hold). 1년 목표주가 6,500원에서 5,300원으로 하향. 새로 사는 것은 3분기 뒤로 미룹니다.
- **핵심 숫자**: ① 2Q26 영업손실 39.8억원 ② 6월 말 주당순자산 5,163원 ③ 2026년 예상 영업이익 40억원
- **지켜볼 것**: 3분기 실적 공시 미확정(회사 공시 전) — 분기 영업이익 흑자 복귀면 매수로, 적자가 이어지면 매도 쪽으로 봅니다.
- **위험**: 3분기도 적자면 동종사 평가 배수 0.67배가 적용돼 3,500원까지 내려갈 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 3분기 분기보고서 공시 직후, 또는 종가 4,890원 이탈 때

### 핵심 아이디어

**① 올해 이익은 직전 예상의 3분의 1 수준입니다 — 목표주가는 주당순자산 1배가 상한입니다**
- 근거: DART 반기보고서(별도) 기준 상반기 영업이익은 14.6억원으로 작년 같은 기간보다 -66.1%입니다. 직전 리포트의 2026년 영업이익 135억원 가정은 이 숫자와 맞지 않습니다.
- 계기: 3분기 분기보고서 공시 — 시각 미공시
- 틀리는 경우: 3Q26 영업이익이 30억원 이상이면 연간 예상과 평가 배수를 다시 올립니다.
- 주가 반영: 대부분 반영 — 주가는 주가순자산비율(PBR) 0.97배로, 목표 배수 1.0배에 거의 닿았습니다.

**② 이틀 -10.0%는 회사 재료가 아닙니다 — 외국인은 오히려 샀습니다**
- 근거: KRX 기준 외국인은 20일간 12억원 순매수, 10/23 하루 4.4억원 순매수였습니다. 10/23 거래대금은 20일 평균의 4.4배였습니다. 외국인·기관 밖에서 매물이 나왔고, 같은 날 회사 공시·뉴스는 없었습니다.
- 계기: 10/29(목) 03:00 KST 미국 연준 회의 결과 — 금리 부담이 줄면 소형주 매도가 잦아들 수 있습니다.
- 틀리는 경우: 외국인 20일 매매가 순매도로 돌아서거나, 종가가 10/23 장중 저가 4,890원 밑으로 내려가는 경우입니다.
- 주가 반영: 일부 과잉 — 실적 악재는 8/13 반기보고서로 이미 알려진 내용입니다.

**③ 업스테이지 상장은 올해 이익과 관계없습니다 — 볼 것은 3분기 숫자입니다**
- 근거: 업스테이지의 상장 예비심사 청구는 아직 확인되지 않았습니다. 청구부터 상장까지 수개월이 걸려 2026년 실적에는 들어오기 어렵습니다. 더 가까운 회수 기회는 공모 절차를 밟는 바로팜입니다. 회사 펀드 보유분 53만6,627주 중 32만2,851주가 상장 한 달 뒤 매각 제한에서 풀립니다(톱데일리 10/07).
- 계기: 바로팜 상장 — 상장일 날짜 미확인(공모 진행 중)
- 틀리는 경우: 11월 안에 청구가 나오고 회사가 분기 평가이익으로 반영하는 경우입니다.
- 주가 반영: 기대가 빠진 상태 — 주가는 1년 최저입니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/21 12:03) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | **Hold (확인 대기)** |
| 1년 목표주가 | 6,500원 | **5,300원** (-18.5%) |
| 3개월 예상 구간 | 5,000~6,500원 | **4,600~5,700원** |
| 현재가 | 5,590원 (10/20 종가) | 5,020원 (10/23 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 외국인 12억원 순매수·기관 0억원, 시가총액의 1.53% (사는 쪽 우세) |
| 판단 근거 | — | 올해 이익 예상을 상반기 실적 기준으로 낮추자 목표주가가 현재가 근처로 내려왔습니다. |

의견을 '매수'에서 '보유 — 확인 후 판단'으로 낮춥니다. 3개월 예상 구간 하단은 주당순자산의 0.89배, 상단은 10/19~10/21 거래 가격대입니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

- **직전 리포트(10/21)의 가정을 고쳤습니다.** 매출 216억원·영업이익 97.7억원은 2024년이 아니라 2025년 실적입니다. 2024년은 매출 150.7억원·영업이익 32.6억원이었습니다(DART 3/20 사업보고서).
- **2분기 적자를 반영했습니다.** 2Q26 영업수익은 10.5억원으로 2Q25 44.2억원에서 크게 줄었습니다. 2Q26 영업손실은 39.8억원, 순손실은 31.5억원입니다(DART 8/13 반기보고서). 요약 재무에 수익 구성이 없어 원인을 단정하지 않습니다.
- **자기자본이 줄었습니다.** 6월 말 자본총계는 806억원으로 작년 말 820억원보다 적습니다. 주당순자산은 5,163원입니다.
- **좋은 재료는 그대로입니다.** 10/19 뉴스페이스펀드 2호 623억원 결성(회사 출자 45억원)은 유효합니다. 수출입은행 AI·첨단전략 중형 운용사 후보 4곳에도 들었습니다. 최종 2곳은 아직 선정 전입니다(이투데이 10/13).

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 216억원 | 180억원 | 230억원 |
| 영업이익 | 97.7억원 | 40억원 | 85억원 |
| 영업이익률 | 45.2% | 22.2% | 37.0% |
| 주당순자산(BPS) | 5,253원 | 5,300원 | 5,570원 |

하반기 영업이익은 25억원으로 2025년 하반기의 절반 안팎입니다. 하반기 매출은 92억원으로 2025년 하반기의 약 70%입니다. 2027년 영업이익률은 2024년과 2025년 사이의 값인 37%로 두었습니다. 2026년 말 예상 BPS 5,300원에 PBR 1.0배를 곱해 1년 목표주가 5,300원을 냅니다.

상장 창투사 6곳의 PBR 중간값은 0.67배, 자기자본이익률(ROE) 중간값은 10.4%입니다(10/23 기준). 회사의 2025년 ROE 9.25%(DART 사업보고서 기준)는 중간값보다 낮아 웃돈을 줄 근거가 약합니다. 다만 ROE가 비슷한 곳도 0.45~2.09배로 갈려, 장부가 1배까지만 인정했습니다. 다루는 증권사 리포트는 없습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 5,300원 × 발행주식수 15,610,000주 = 827억원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 3분기 흑자 복귀, 2027 BPS 5,570원 × 1.15배 | 6,400원 |
| 기본 | 50% | 하반기 영업이익 25억원, 2026 BPS × 1.0배 | 5,300원 |
| 비관 | 20% | 3분기도 적자, BPS 5,250원 × 동종사 0.67배 | 3,500원 |

세 경우를 확률로 평균하면 5,270원입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 7,000~8,500원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 영업이익이 2025년 수준인 연 90억원대로 회복 ② 뉴스페이스 2호 등 새 펀드로 운용자산 확대 ③ 업스테이지 등 주요 투자 기업의 상장 회수. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.