# 상장은 접었는데 공장 청구서는 남았다 — 막힌 조달 최대 150억달러, 10/28 환원과 한 지갑
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4024
발행: 2026-10-23T08:49:02+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 이 문서는 갱신된 회고본입니다(작성 시점 기준 보존본 — 현행 의견이 아닙니다). 최신: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4094
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"상장 중단만 보고 사지는 않습니다 — 10/28 환원 크기를 본 뒤 판단, 목표주가 3,200,000원"**

- **무슨 일**: 회사는 10/23 오전 공시로 솔리다임의 상장 전 투자유치와 미국 상장 검토를 중단했습니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 상장 중단보다 미국 반도체 급락을 따랐습니다. 대체거래소(NXT) 프리마켓은 10/23 08:23 -3.2%였습니다(국제뉴스).
- **우리 판단**: 매수 — 지금은 기다림(Buy). 1년 목표주가 3,200,000원 유지. 10/28 환원을 보고 들어갑니다.
- **핵심 숫자**: ① 1H26 영업현금흐름 91.74조원 ② 2027년 주당순자산 1,100,000원 ③ 외국인·기관 20일 순매도 시가총액의 1.88%
- **지켜볼 것**: 10/28(수) 09:00 KST 3Q26 콜 — 두 번째 환원과 공장 자금안이 함께 나오면 좋고, 환원이 줄면 나쁩니다.
- **위험**: 외국인·기관 20일 순매도가 시가총액의 1.88%보다 커지면 1,090,000원까지 밀릴 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 10/28(수) 콜 직후, 또는 외국인·기관 20일 매매가 순매수로 돌아설 때

### 핵심 아이디어

**① 상장 중단은 큰 호재가 아닙니다 — 시장이 매긴 솔리다임 할인이 애초에 작았습니다**
- 근거: 한화투자증권(10/20)은 상장 보도 이틀간 삼성전자보다 1.2%p 이내로만 더 빠졌다고 집계했습니다. 오늘 프리마켓은 미국 필라델피아 반도체지수(10/22 현지) -6.72%를 따랐습니다.
- 계기: 10/23(금) 09:00 KST 정규장 — 삼성전자와의 낙폭 차이
- 틀리는 경우: 삼성전자보다 3%p 넘게 덜 빠지면 할인이 컸다고 고칩니다.
- 주가 반영: 이미 반영 — 프리마켓 낙폭이 삼성전자(-4.9%)보다 1.7%p 작을 뿐입니다.

**② 상장이 멈추면서 미국 공장 자금이 모회사 지갑으로 넘어옵니다 — 10/28 환원과 같은 돈입니다**
- 근거: 이투데이(10/23)는 최대 150억달러(약 20조원) 외부 조달 계획이 막혔고 미국 신규 공장 투자는 그대로라고 보도했습니다. 하나증권(10/13)은 추가 환원을 최소 30조원으로 가정합니다.
- 계기: 10/28(수) 09:00 KST 3Q26 실적 콜(회사 10/14 공시)
- 틀리는 경우: 하나증권 가정 이상의 환원과 별도 공장 자금안이 함께 나오면 버립니다.
- 주가 반영: 아직 — 읽은 증권사 보고서 5건 중 이 경우를 계산한 곳이 없습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/22 21:37) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (진입 대기) | **Buy (진입 대기)** |
| 1년 목표주가 | 3,200,000원 | **3,200,000원** (유지) |
| 3개월 예상 구간 | 1,090,000~1,550,000원 | **1,090,000~1,550,000원** |
| 현재가 | 1,223,000원 (10/22 종가) | 1,223,000원 (10/22 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 순매도 16.79조원, 시가총액의 1.88% (외국인·기관이 크게 파는 중) |
| 판단 근거 | — | 상장 중단은 이익과 2027년 주당순자산을 바꾸지 않아 유지하고, 크게 파는 흐름과 10/28 환원을 확인한 뒤 들어갑니다. |

### 2. 무슨 일이 있었나 — 영향

**상장 중단은 희석 걱정을 덜 뿐 가치를 더하지는 않습니다.** 한화투자증권(10/20)은 보도 기업가치 약 136조원을 10/13 종가 기준 시가총액의 약 13%로 봤습니다.

**남는 숙제는 공장 자금입니다.** 회사는 직접투자 등 자금조달을 계속 검토합니다(서울경제 10/23). 1H26 영업현금흐름 91.74조원으로 감당은 됩니다(DART 반기보고서, 연결). 막힌 외부 조달 약 20조원(이투데이 10/23 보도 기준)을 메워도 반기 영업현금의 약 22%입니다.

목표주가 계산에는 영향이 없습니다. 2027년 주당순자산 1,100,000원에 2.91배를 적용합니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 3,200,000원 × 발행주식수 730,492,000주 = 2,337.57조원

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.