# 손실 늪은 깊어졌는데 투즈뉴는 남미로 — 매도 유지, 목표주가 4,500원
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발행: 2026-10-21T17:21:21+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"매도(Sell) 유지, 목표주가 4,500원 — 유증 공시 전까지 반등을 기다립니다."**

- **무슨 일**: 9월 22일 DART에 FY26 사업보고서(2025년 7월~2026년 6월)가 공시됐고 매체 보도 기준 연결 매출 261억원·영업손실 936억원으로 적자가 확대됐습니다. 자회사 IDC 투자주식 장부가가 1,938억원에서 1,618억원으로 줄며 321억원 손상차손이 반영됐습니다.
- **왜 움직였나**: 직전 리포트(9/11) 이후 20일 간 -10.5% 밀려 10월 21일 5,370원까지 왔습니다. 외국인·기관 매매는 중립을 유지한 가운데 매도 서사가 재점화됐습니다.
- **우리 판단**: 매도(Sell) 유지, 1년 목표주가 4,500원 유지. 반등 시 분할 매도 쪽에 섭니다.
- **핵심 숫자**: ① 매체 보도 기준 영업손실 936억원 ② 사업별 가치 합산 2,700억원(목표 시가총액) ③ 투즈뉴 신규 품목허가 2개국(브라질·트리니다드토바고)
- **지켜볼 것**: 유상증자·전환사채 조건 공시(할인율 20% 이상이면 비관 시나리오 확정) / 분기보고서 공시(일정 미확정) — 계속기업·종속기업 추가 손상
- **위험**: 유상증자가 희석률 15% 이내로 매듭지어지고 PBP1510 임상 2a상 IND 승인과 투즈뉴 추가국 품목허가가 함께 터지면 목표주가가 8,500원대로 올라갑니다.
- **다시 볼 때**: 유상증자 조건 공시 또는 주가 4,500원 접근 시

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (9/11 16:40) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Sell | **Sell** |
| 1년 목표주가 | 4,500원 | **4,500원** (유지) |
| 3개월 예상 구간 | — | **4,500~6,000원** |
| 현재가 | — (직전 리포트 기준) | 5,370원 (10/21 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 순매수 3억원, 시가총액의 +0.10% (중립) |
| 판단 근거 | — | 사업별 가치 합산이 그대로이고 주가 하락분이 모두 반영됐다 보고 유지합니다. |

### 2. 무엇이 달라졌나

- **FY26 사업보고서 공시(9/22, DART) — 손실 늪 재확인.** 매체 보도 기준 매출은 143억원에서 261억원으로 늘었지만 영업손실이 471억원에서 936억원으로 확대됐습니다. 자회사 IDC 투자주식 장부가는 1,938억원에서 1,618억원으로 16.5% 줄었습니다(321억원 손상차손).
- **투즈뉴 남미 허가 확대 — 소소한 호재.** 9월 18일 트리니다드토바고(5개 신청국 중 첫 승인), 9월 28일 브라질 ANVISA에서 품목허가를 받았습니다. 9월 23일에는 유럽 로열티 첫 수익이 반영됐습니다. 사업보고서 매출 성장의 질을 받쳐 줍니다.
- **자회사 로직스 영업현금흐름 악화 — 매체 보도.** 투즈뉴(HD201) 생산 협력 무산에서 비롯된 모자회사 간 분쟁 가능성과 유상증자 필요성이 거론됐습니다. 사업별 가치 합산의 로직스 지분(40.03%)은 시장가치에 10% 할인을 적용해 500억원으로 반영했습니다.
- **PBP1710 연내 임상시험계획 신청 목표(9/22).** 고형암 항체신약 전임상 단계로 지켜볼 일정에 추가합니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | FY25 실적 | FY26 사업보고서 | FY27 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 143억원 | 261억원 (+73.4%) | 320억원 |
| 영업이익 | -471억원 | -936억원 | -650억원 |
| 영업이익률 | -329.4% | -358.6% | -203.1% |
| 주당순자산(BPS) | 5,259원 | 3,300원 | 2,900원 |

사업별 가치를 합산해 목표 시가총액 2,700억원으로 봅니다. PBP1510 췌장암 항체 900억원·바이오시밀러(투즈뉴·HD204) 900억원·로직스 40.03% 지분 500억원·IDC 등 옵션 250억원에 모회사 별도 순현금 150억원을 더한 값입니다. 발행주식수 6,010만주로 나누면 주당 4,500원이 됩니다. 다루는 증권사 리포트가 없어 증권가 평균 목표주가와의 비교는 생략합니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 4,500원 × 발행주식수 60,096,000주 = 2,704억원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 22% | 유상증자 성공(희석 15% 이내) + PBP1510 2a상 IND 승인 + 투즈뉴 추가국 품목허가 가속 | 8,500원 |
| 기본 | 45% | 유상증자 10~20% 할인으로 실행, 2a상 IND는 하반기 지연 | 4,500원 |
| 비관 | 33% | 유상증자 >20% 할인, 로직스 분쟁 확대, 종속기업 투자주식 추가 손상 | 2,500원 |

세 경우를 확률로 평균하면 4,720원입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 7,000~10,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① PBP1510 2a상 데이터 공개 성공 ② 투즈뉴 미국·중동 품목허가 확대와 로열티 두 자릿수 성장 ③ 로직스 흑자 전환과 영업현금흐름 반전. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.