# 100조 분기에 주가는 거꾸로 — 10/29 콜 뒤 매수
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4000
발행: 2026-10-21T03:07:10+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 이 문서는 갱신된 회고본입니다(작성 시점 기준 보존본 — 현행 의견이 아닙니다). 최신: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/4121
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

> 실적 발표 예정일: 2026-10-29(목) 10:00 KST (D-8) | 투자의견: Buy (진입 대기) | 1년 목표주가: 540,000원 유지

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"100조 분기에도 주가는 눌림 — 10/29 세부 확인 뒤 나눠 사기, 1년 목표주가 540,000원"**

- **무슨 일**: 10/8 삼성전자가 3Q26 잠정 실적 매출 195조원·영업이익 107.4조원을 발표했습니다. 한국 기업 분기 영업이익 100조원 돌파는 처음입니다.
- **왜 움직였나**: 발표 당일 -2.42% 하락 뒤 10/20 종가 211,500원까지 -19.3% 더 밀렸습니다(10/8 종가 262,000원 기준). 코스피 동반 급락과 외국인 매도가 겹쳤기 때문입니다.
- **우리 판단**: 매수 — 지금은 기다림(Buy 진입 대기). 1년 목표주가 540,000원 유지. 10/29 세부 확인 뒤 세 번에 나눠 사기. 00:11 판의 작년 매출·시나리오 전제 오류를 바로잡은 정정 재발행입니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q26 영업이익 107.4조원(작년 같은 분기 대비 +782.5%) ② 알파증류소 추정 2027년 주당순이익(EPS) 48,750원 × 주가수익비율(PER) 11.1배 = 540,000원 ③ 외국인 20거래일 순매도 5조 3,869억원(KRX 공식, 9/17~10/20) — 최근 3거래일은 순매수 전환
- **지켜볼 것**: 10/29(목) 10:00 KST 3Q26 확정 콜 — HBM4 비중·주주환원 집행·4분기 수급 중 셋 이상이 긍정이면 상향, 둘 이하면 비관 시나리오 재검증
- **위험**: 서버 D램 공급이 확대되어 글로벌 상위 3사 구도가 흔들리면 D램 가격 전제가 깨져 비관 시나리오 390,000원
- **다시 볼 때**: 10/29 콘퍼런스콜 직후

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/21 00:11) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (진입 대기) | **Buy (진입 대기)** |
| 1년 목표주가 | 540,000원 | **540,000원** (유지) |
| 3개월 예상 구간 | — | **190,000~245,000원** |
| 현재가 | 211,500원 (10/20 종가) | 211,500원 (10/20 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 외국인 5조 3,869억원 순매도·기관 3,657억원 순매도 (KRX 공식 9/17~10/20 20거래일, 파는 쪽 우세 — 최근 5거래일도 외국인 8,870억원·기관 3,324억원 순매도, 10/16~20 사흘은 외국인 순매수 전환) |
| 판단 근거 | — | 10/29 세부가 열리기 전까지 추정과 평가 배수가 그대로라 유지합니다 |

### 2. 이번 발표에서 볼 것

1. **HBM4 비중과 엔비디아 Rubin 공급 레시피** — 이번 콜에서 하반기 HBM 매출 가운데 HBM4 비중이 숫자로 제시되는지가 핵심입니다. 60%대면 긍정, 50% 아래면 평가 배수 하향 요인입니다.
2. **2026년 주주환원 90~110조원 집행 로드맵** — 8/21 이사회는 자유현금흐름의 50%를 돌려주겠다고 발표했습니다. 10월 말 이사회에서 3분기 배당 약 30조원이 결정되고, 나머지는 2027년 1월 이사회에서 정해집니다. 자사주 소각 비중이 환원액의 50%를 넘으면 재평가 재료, 50% 아래면 효과가 분산됩니다.
3. **4분기 메모리 수급과 D램 2027 상반기 계약가** — 삼성전자는 숫자 가이던스를 내지 않습니다. 다만 콜에서 "장기공급계약(LTA) 비중 확대"·"D램 가격 두 자릿수 상승 지속"이라는 톤이 유지되면 2027년 추정치 상단이 유지되고, 톤이 꺾이면 하단으로 밀립니다.
4. **디바이스솔루션(DS) 수익성과 디바이스경험(DX) 흑자 여부** — 2분기 DS 영업이익 89.2조원이 전사 영업이익의 99.7%를 차지했고 DX 등 나머지 부문은 합쳐 0.3조원에 그쳤습니다. 3분기 DX 영업이익이 뚜렷한 흑자로 나오면 평가 배수 긍정, 적자 지속이면 중립입니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 3Q25 실적 | 3Q26 잠정 | 알파증류소 예상 | 작년 같은 분기 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 86.1조원(DART 3Q25 분기보고서) | 195조원 | 195조원 | +126.6% |
| 영업이익 | 12.1조원 | 107.4조원 | 107.4조원 | +782.5% |
| 영업이익률 | 14.1% | 55.1% | 55.1% | +41.0%p |

3Q26 잠정은 증권가 평균(매출 200.6조원·영업이익 106.6조원)보다 매출은 소폭 밑돌고 영업이익은 소폭 웃돌았습니다. 1~3분기 누적 영업이익 254.1조원이고, 알파증류소는 4분기를 보수적으로 120조원대로 보아 2026년 전사 영업이익을 375조원으로 둡니다. 증권가 평균 약 387조원보다 보수적입니다.

1년 목표주가 540,000원은 알파증류소가 추정한 2027년 주당순이익(EPS) 48,750원 × 주가수익비율(PER) 11.1배입니다. 11.1배는 과거 메모리 상승 사이클 상단 수준이고, HBM4 비중 상승으로 평가 배수가 오를 여지가 들어간 숫자입니다. 증권가 평균 495,227원(22곳)보다 +9.0% 높지만 상위군 중앙값 580,000원 안쪽입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 540,000원 × 발행주식수 5,846,280,000주 = 3,157조원

### 4. 실적 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 45% | 4분기 영업이익 130조원 이상, HBM4 비중 60% 이상 공식, 110조원 환원 집행, 엔비디아 Rubin용 조달 비중 60% 확보 | 620,000원 |
| 기본 | 40% | 4분기 영업이익 110~120조원, 네 가지 중 셋 통과, D램 가격 +20% 유지, 주주환원 집행, 외국인 매도 완화 | 540,000원 |
| 비관 | 15% | 창신메모리 서버 D램이 상위 3사 조기 통과, HBM4 엔비디아 지연, 4분기 D램 가격 하향, 외국인 매도 연장 | 390,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 553,500원입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 650,000~800,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① HBM4·HBM4E 엔비디아 공급 비중 50% 이상 안착 ② 2027~2028년 D램 공급 부족 2년 연장 ③ 자사주 소각이 환원액의 50% 이상 차지해 주당순이익(EPS) 증가로 연결. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

외국인은 20거래일(9/17~10/20, KRX 공식) 5조 3,869억원을 순매도했고 기관도 3,657억원 순매도입니다. 최근 5거래일도 외국인 8,870억원·기관 3,324억원 순매도이지만, 10/16~20 사흘은 외국인이 1,992억·2,711억·3,822억원 순매수로 돌아섰습니다. 단기 낙폭 과다(알파증류소 계산 RSI 33, 최근 변동 범위의 바닥 근처)에 10/29 콘퍼런스콜이 겹치므로 지금 추격보다 세 번에 나눠 사는 접근이 적절합니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.