# 과열 3중 지표 완전 해소 — RSI 74→55, %b 0.96→0.24, 수급 유입→중립
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/3395
발행: 2026-09-07T16:26:22+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"과열 지표는 풀렸으나 프리미엄은 여전 — 4.35→4.52배 되돌림 진행 조짐"**

직전 리포트가 Strong Sell의 세 축으로 지목한 기술적 과열(RSI 73.9·BB %b 0.963·POC 거리 +9.54%)이 11거래일 만에 극적으로 해소됐다. RSI 54.5·BB %b 0.237로 밴드 하단에 근접했고, 20일 수급 등급도 유입→중립으로 한 단계 완화됐다. 5일 외국인 -96.9억 유출 반전과 5d(-80억) vs 20d(+14억) 추세전환 조짐이 겹치며 앞서 지적한 "얇은 유동성 위 밀어올린 가격"의 되돌림이 시작된 것으로 판단한다.

그러나 되돌림의 궤적은 우리가 원하는 방향과는 반대다. 주가는 64,400→66,900원 +3.9%로 오히려 소폭 올라 목표가 35,000원 대비 upside가 -47.7%로 확대됐고, 실효 PBR은 4.35→4.52배로 심화됐다. 피어 median 실효 PBR 0.63배 대비 프리미엄은 +590%→**+617%**로 확장, FY27E ROE 8.6% 기준 이론 정당 PBR 1.11배 대비 +307% 관대 허용치조차 초과한 상태다. 하나증권은 8/25 리포트에서도 정식 TP를 부여하지 않고 NR을 유지했으며, 자체 EPS 추정치 1,429원은 컨센 2,493원 대비 여전히 -42% 낮다.

의견 Strong Sell·TP 35,000원 유지한다. 다만 시나리오 확률 배분을 조정해 Bull 25→20%, Base 50→55%로 이동시키며 되돌림 개연성을 반영한다. 3M 전술 밴드는 45,000~70,000원으로 신규 제시. 하방 촉매는 LME 알루미늄 3분기 평균가 되돌림·투자경고 재지정·3Q26 재고평가이익 되돌림 확인 세 가지다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (rid 3264, 8/27) | 변경 후 |
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| **투자의견** | Strong Sell | **Strong Sell** (유지) |
| **목표주가 (12M)** | 35,000원 | **35,000원** (유지) |
| **3M 전술 밴드** | — | **45,000 ~ 70,000원** (신규) |
| **장기 시나리오 (24~36M)** | — | **28,000~48,000원대 조건부** |
| **수급 (20일)** | 유입 (외인 -160억 / 기관+연기금 +141억) | **중립** (외인 -160억 / 기관+연기금 +284억) |
| **현재가** | 64,400원 | **66,900원** (+3.9%) |
| **상승여력** | -45.7% | **-47.7%** (하방여력 확대) |
| **변경 사유** | 앵커(FY27E BPS 15,800원 × PBR 2.19배) 미변경. 과열 지표 3중 해소로 되돌림 개연성 강화, Base 확률 상향 |

> 컨센 TP는 여전히 부재(SK증권·하나증권 2사 모두 NR 유지). 하나증권 8/25 자체 EPS 1,429원 앵커는 당사 FY27E 1,323원과 유사한 보수적 톤이며, 컨센 EPS 2,493원과는 -42% 격차. 컨센 FY27 OP는 8/17 스냅샷 419억에서 최근 368억으로 -12% 하향 조정된 흔적이 잡히는데, 이는 컨센이 하나·당사 방향으로 이동하는 신호로 해석된다. 대형주 v3.3.1 규율 대상은 아니지만 하우스 간 갭 축소 자체가 프리미엄 되돌림의 정성적 배경이다.

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### 2. 핵심 업데이트

**과열 3중 지표 완전 해소.** 직전 리포트가 Strong Sell의 정량 근거로 나열한 세 축이 11거래일 만에 모두 무너졌다. RSI(14)는 73.9→**54.5**로 중립대 진입, BB %b는 0.963→**0.237**로 상단 이탈에서 하단 근접까지 이동, POC 거리는 +9.54%→**+14.12%**로 오히려 이격이 벌어졌으나 이는 주가 유지 상황에서 20일 이평 밀집대의 자연 이동에 따른 것이다. Vol/20d 배수는 이전 1.67배→**0.86배**로 거래량이 20일 평균의 86%로 축소, "얇은 유동성 위 가격 밀어올리기"가 소강 상태에 들어섰다. 이 지표 조합은 되돌림 진행의 초기 국면을 시사한다.

**수급 등급 유입→중립, 5d 유출 반전.** 20일 시총대비 순매수는 +0.138%로 완화됐고, 5일 시총대비는 **-0.795% 유출로 반전**됐다. 5d 외국인 -96.9억이 순매도 반전의 핵심 동력이고, 기관계 20일 매집(+173.6억)과 연기금 20일 매집(+109.9억)이 앞서 리포트에서 재확인한 매집 구조는 유지되고 있으나 5일 창에서는 냉각 중이다. `query_flow.py`가 "5일(-80억)이 20일(+14억)과 반대 방향 — 전환 조짐 주시" 태그를 붙였는데, 이는 rid 3264가 지적한 "60일 외국인 +257억 매집 후 청산 리스크"의 실증 신호로 해석된다.

**주가는 오히려 소폭 상승, 프리미엄 심화.** 11거래일간 64,400→66,900원 +3.9%. 되돌림이 오지 않았고, 실효 PBR은 오히려 4.35→**4.52배**로 확장됐다. 피어 median 실효 PBR 0.63배 대비 프리미엄은 +590%→**+617%**로 심화. Bull 시나리오 목표가 65,000원마저 이미 상회한 상태(65,000원 upside +1.0%). "관문 통과 확인 vs 주가 선행 도달" 패턴은 이번 리포트에서도 재확증됐다.

**하나증권 8/25 리포트 정독 — NR·정식 TP 부재 유지.** 8/25 하나증권 한유건·윤채리의 "하반기, 수주와 스프레드 동시 확대" 리포트는 2Q26 실적을 매출 929억(+37.8% YoY)·OP 17억(OPM 1.9%)·순이익 6.9억으로 확정 보도하며 흑전을 재확인했다. 알루미늄 Foil 2Q 매출 650억(QoQ +59.2%), 수출 물량 YoY +67%·QoQ +97% 급증을 강조. 3분기 수주잔고는 2Q 대비 약 1.5배 확대되고 가동률은 25말 50%→2Q26 75%→하반기 90% 풀캐파 전망을 제시. 그러나 **정식 TP는 부여하지 않은 채 NR을 유지**했고 자체 EPS는 1,429원으로 컨센 2,493원 대비 -42% 낮은 수준을 고수. 리포트 자체가 "펀더멘털 개선 확인 vs 밸류에이션 정당화 유보" 이중 태도를 보인다.

**뉴스 관측 — ESS 테마 정점 통과 조짐.** 9/3 ETODAY 기사는 삼아알미늄이 한달 새 +98.85%(34,800→69,200원) 급등해 ESS 테마 대표주로 부상했음을 알렸으나, 9/7 오늘 기관 매매 상위에서 삼아알미늄이 매도 목록에 등장(팬오션·SK이터닉스와 함께). 상반기 매출은 22.9% 성장으로 잡히면서 철강 업종 매출 성장 상위군에 들었으나 이는 이미 반영된 재료다. LME 알루미늄은 9/6 기준 톤당 3,317달러로 4월 고점 3,600달러 대비 -7.9% 조정 국면에 진입, 재고평가이익 되돌림 리스크의 초기 신호가 잡히기 시작했다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 이전 리포트 대비 미세 조정:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 2,517 | 2,715 | 3,600 | 4,700 | 5,300 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+7.9** | **+32.6** | **+30.6** | **+12.8** |
| 영업이익(억원) | -96 | -176 | 60 | 260 | 350 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **적자확대** | **흑전** | **+333.3** | **+34.6** |
| **OPM(%)** | **-3.8** | **-6.5** | **1.7** | **5.5** | **6.6** |
| **EPS(원)** | **-636** | **-1,692** | **199** | **1,323** | **1,852** |
| **PER(배)** | **N/A** | **N/A** | **336.2** | **50.6** | **36.1** |
| **PBR(배)** | **4.04** | **4.52** | **4.46** | **4.23** | **3.80** |
| **ROE(%)** | **-3.8** | **-10.8** | **1.3** | **8.6** | **11.1** |

> 이전 리포트 추정 유지. FY26 OP 60억(컨센 59억과 정합), FY27 OP 260억(컨센 368억 하향 후 격차 -29%로 축소, 이전 스냅샷 419억 대비 갭이 좁혀짐). 하나증권 자체 316억과 컨센 368억 사이 중간값 근접. 창사 이래 최대 실적 시나리오는 여전히 컨센이 앞서 있으나 격차 축소는 컨센이 당사 방향으로 이동하는 정황.

**밸류에이션 재산정** — 앵커 미변경, 가격 독립성 원칙 준수:

| 항목 | 이전 (rid 3264, 8/27) | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | FY27E BPS × Target PBR | FY27E BPS × Target PBR | 동일 방법론 유지 |
| 적용 BPS | 15,800원 (FY27E) | 15,800원 (FY27E) | 하나 8/25 자체 EPS 1,429원 반영 유지 |
| Target PBR | 2.19배 | 2.19배 | 이론 정당 1.11배 대비 +197% 관대 허용 유지 |
| 목표주가 | 35,000원 | 35,000원 | 급등 추격 상향 금지 규율 준수 |
| 상승여력 | -45.7% | **-47.7%** | 하방여력 확대 (주가 +3.9%) |

> 앵커(FY27E BPS 15,800 × Target PBR 2.19배 = 34,602원 → 35,000원 반올림)는 유지. 컨센 FY27 OP가 419→368억으로 -12% 하향 조정된 흔적은 당사 260억 방향으로의 컨센 이동으로 해석되나, BPS 앵커 자체를 흔들 정도는 아니다. Target PBR 2.19배는 이론 정당 배수 1.11배 대비 이미 +97% 프리미엄 허용치이며, 실효 PBR 4.52배 대비로도 하방 -52% 여력을 담고 있다. 급등일 추격 상향은 가격 독립적 앵커 규율(v3.3.1) 위반이므로 금지.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PBR (실효) | 매출 YoY | OPM | 비고 |
|--------|-----------|---------|-----|------|
| DI동일 (직접경쟁 알박) | 0.97 | +8% | 저조 | 알루미늄박 주력 경쟁사 |
| 동원시스템즈 | 0.72 | +5% | 2%대 | 포장재 대형사 |
| 조일알미늄 | 0.63 | -3% | 저조 | 압연 중견 |
| 알루코 | 0.49 | 소폭 | 저조 | 압출·창호 |
| 남선알미늄 | 0.48 | -5% | 저조 | 창호·건자재 |
| **피어 median** | **0.63** | — | — | — |
| **삼아알미늄** | **4.52** | **+37.8** (2Q26) | **1.9** (2Q26) | **프리미엄 +617%** |

> 피어 median 실효 PBR 0.63배 대비 삼아알미늄 프리미엄은 rid 3264의 +590%→**+617%**로 심화. 직접경쟁사 DI동일 실효 0.97배 대비로도 +366%. 2Q26 매출 +37.8% YoY와 OPM 1.9% 흑전은 확인됐으나, 이는 이미 EPS·컨센에 반영된 재료이며 피어 대비 절대 수익성(FY27E OPM 5.5%)이 프리미엄 +617%를 정당화하지는 못한다. FY27E ROE 8.6%·COE 10%·g 3% Gordon 공식 이론 정당 PBR 1.11배 대비 +307% 오버슈트.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | **20%** (25→20) | 3Q26 OP 30억+ 서프라이즈, LME 3,500달러 재돌파, 컨센 FY27 OP 368억 유지, 정식 TP 부여 브로커 등장 | 58,000 | 62,000 | **65,000원** (+1.0%) |
| **Base** | **55%** (50→55) | 3Q26 OP 15~25억 인라인, 재고평가이익 되돌림 확인, FY26 OP 60억 실현, 프리미엄 되돌림 시작 | 52,000 | 43,000 | **35,000원** (-47.7%) |
| **Bear** | **25%** (25 유지) | LME 알루미늄 되돌림(4Q 톤당 2,800달러), 투자경고 발효 회전율 급감, ESS 신규 수주 3분기 연속 부재 | 45,000 | 32,000 | **22,000원** (-67.1%) |

**확률 가중 기대가치**: 65,000×0.20 + 35,000×0.55 + 22,000×0.25 = 13,000 + 19,250 + 5,500 = **37,750원** (-43.6%)

> 확률 조정 근거: (1) 과열 3중 지표 해소로 되돌림 개연성 강화 → Base 50→55% (2) 수급 20d 등급 유입→중립·5d 유출 반전으로 Bull 25→20% (3) LME 조정·재고평가 되돌림 리스크는 유효로 Bear 25% 유지. Base 시나리오(-47.7%)와 Bear 시나리오(-67.1%) 사이 비대칭이 극단적으로 아래로 기운다.
>
> 3M/6M 시점 분해: Base 3M 52,000원은 12M TP의 149%로 되돌림 초기 국면 반영, 6M 43,000원은 12M TP의 123%로 프리미엄 되돌림 진행. Bull 3M 58,000원은 현 수준 이탈 못 하는 정체 시나리오. Bear 3M 45,000원은 투자경고 발효 시 회전율 급감으로 밀집대(POC) 근접 이동.

**장기 조건부 시나리오 (24~36M, 헤드라인 TP 아님)**: "구조적 리레이팅" 시나리오, 범위 **48,000~68,000원대**. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효: ① 6대 압연기 증설 CAPEX 500억을 유증 없이 영업현금흐름으로 충당 ② SIB(Sodium-ion Battery) 알박 양산 계약 체결 및 매출 인식 ③ FY28E OPM 8%+ 및 ROE 11%+ 지속. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 이전 (rid 3264, 8/27) | 현재 (9/7) | 판단 |
|------|---------|-----|------|
| RSI(14) | 73.9 | **54.5** | 과매수 완전 해소, 중립대 진입 |
| MA 정배열 | 4/4 | 3/4 | 소폭 약화, 여전히 상승 추세 |
| BB %b | 0.963 | **0.237** | 상단 이탈→하단 근접 (극적 이동) |
| BB Squeeze | NO | **YES** | 밴드 수렴, 방향성 대기 |
| 거래량/20일 | 1.67x | **0.86x** | 급등 소진 후 거래 위축 |
| VWAP 5d gap | 상단 | **-2.13%** | 단기 하회 |
| POC 거리 | +9.54% | **+14.12%** | 밀집대 이격 유지 (되돌림 낙폭 잠재) |
| D+1 상승확률 | — | 58.4% | 단기 소폭 반등 편향 |

> 기술적 지표가 rid 3264에서 지목한 "매우 과열"에서 "중립~눌림 시작"으로 극적으로 이동. RSI 54.5·BB %b 0.237은 되돌림 초기 국면의 전형적 조합이고, 거래량이 20일 평균의 86%로 축소된 것은 상승 추세 지속을 위한 새 매수세 부재를 시사한다. 다만 POC 거리 +14.12%는 되돌림 시 밀집대까지 상당한 낙폭이 잠재해 있음을 의미(밀집대 약 58,600원 부근). BB Squeeze YES는 방향성 대기 신호로, 하방 브레이크 시 낙폭 확대 가능성.

⚠ 데이터 주의: 화면 PBR 4.67배는 복원배율 0.967로 실효 4.52배로 재계산. 고착 잔재는 소폭이나 피어 median 비교 시 실효값 사용.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**:

- **9/7 시장 컨텍스트 상방** (약함): SOX +3.38%·마이크론 +5.93%·SK하이닉스 ADR +8.14% 반도체 축 재점화로 코스피 강세 흐름 배경. 다만 ESS 테마는 별도 축이며, 삼아알미늄은 9/7 오전 기관 매매 상위 매도 목록에 등장.
- **컨센 FY27 OP 419→368억 하향 감지**: 하나증권 자체 316억과 컨센 368억 사이 갭 축소. 컨센이 당사·하나 방향으로 이동하는 정황. 정식 TP 부여 지연은 하나·SK 모두 NR 유지로 여전.
- **LME 알루미늄 -7.9% 조정**: 4월 고점 3,600달러 → 9/6 3,317달러. 3분기 재고평가이익 되돌림 리스크의 초기 신호.

**해소된 이벤트**:

- **과열 3중 지표 해소** (RSI 73.9→54.5, BB %b 0.963→0.237, Vol 1.67x→0.86x): Strong Sell의 정량 근거였던 기술적 과열은 대부분 소화. 그러나 밸류에이션 오버슈트는 심화.
- **수급 20d 등급 유입→중립**: rid 3264가 정정 반영한 "기관·연기금 매집" 유입 등급은 5d 유출 반전과 함께 냉각 국면 진입.

**향후 모니터링**:

- [ ] **3Q26 실적 발표** (2026-11-14): OP 20억+ 서프라이즈 여부. 재고평가이익 되돌림 확인 시 3분기 흑자 규모 축소 리스크.
- [ ] **SK·하나 정식 TP 부여 시점** (2026-Q4): 정식 TP 부재 지속이 프리미엄 정당성 부재 근거로 유지되는지.
- [ ] **투자경고 재지정** (2026-09): 4/22 투자경고 지정 이력. 회전율 급감 시 신용 매도 청산 트리거.
- [ ] **LME 알루미늄 3분기 평균 가격** (2026-10 확인): 톤당 2,800달러 근접 시 재고평가이익 되돌림 확증.
- [ ] **컨센 FY27 OP 조정** (2026-Q4): 419→368억 흐름이 이어질지 여부. 하나 자체 316억으로 추가 하향되면 프리미엄 되돌림 가속.
- [ ] **신규 압연기 증설 CAPEX 500억 자금조달 방식** (2026-Q4): 유증 공시 시 지분 희석 → 밸류에이션 하향 가속.
- [ ] **중국 배터리사 본계약 체결** (2027-Q1): SK증권이 언급한 SIB 알박 양산 계약 진전. 계약 부재 시 장기 시나리오 폐기.

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.