# 삼성닉스 무너진 날 나 홀로 초록 — 외인 코스닥 순매수 2위 (+64억) 확인
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발행: 2026-08-28T22:35:55+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"메모리 3사 급락 중 유일한 상승 — 어제 세운 '반도체 밸류체인 안전지대' 서사가 하루 만에 시장 판정으로 실증"**

간밤 엔비디아 실적 서프라이즈(EPS 2.22 vs 컨센 2.09, +6.2%)에도 오늘 국내 시장은 반대로 흘렀다. 코스피는 -1.8% 급락하고 외인·기관은 합계 2.4조원을 팔았다. 삼성전자 -3.38%, SK하이닉스 -4.45%로 메모리 대장주가 무너지며 하이닉스 관련 8조원 순매도가 집중됐다. 그 한복판에서 HPSP는 +1.19% 상승 마감하며 코스닥 외국인 순매수 2위(+63.75억, 1위 파마리서치 256억 다음)와 기관 순매수 3위(155.99억, 알테오젠·파마 다음)를 동시에 기록했다. 어제 커버리지 개시 리포트에서 세운 "메모리 3사가 무너져도 HBM 밸류체인 안전지대"라는 서사가 하루 만에 실측으로 확인된 셈이다.

이 차별화의 핵심은 시장이 HPSP를 메모리 3사 밸류체인의 부속물이 아니라 **미세화 심화의 독점적 관문**으로 재분류하기 시작했다는 신호다. 하이닉스가 -4.45% 무너진 이유는 주주환원 재료 소멸과 NVDA 컨콜 후 시간외 -0.87% 되돌림에 대한 실망이지 HBM 사이클 자체의 훼손이 아니다. 오히려 엔비디아가 어제 발표한 NVHBM(HBM4E 대비 대역폭 +30%·전력 -15%, 커스텀 base die + PHY)은 base die 커스터마이제이션 강도를 심화시켜 HPA(고압 수소 어닐링) 공정의 스팟 수를 늘린다. 삼성·SK가 여전히 NVHBM을 제조하는 만큼 HPSP 매출 함의는 오히려 강화 방향이다. 파운드리에서 NAND 300단 이상 공정 대부분 도입, DRAM 북미(마이크론) 투자 본격화, 1d DRAM·후공정 편입, 여기에 신규로 테라팹(테슬라 AI 반도체) 2027~2028년 양산과 인텔 메모리 진입 검토까지 TAM은 다층으로 확장 중이다.

다만 오늘의 강세를 새 TP 상향으로 연장하지는 않는다. 컨센 평균 66,833원(NH 71K·LS 72K·삼성 65K·KB 65K·대신 63K·한투 65K)과 당사 66,000원의 격차는 -1.2%로 이미 중앙에 위치하며, 캘리브레이션 상한 70,700원까지 여유가 있음에도 이틀 연속 상승 이후 추격 상향은 규율 위반이다. 3M 전술 밴드 상단 55,000원까지는 아직 +7.6% 여유가 있고, 55K 태그 시 분할 차익 원칙을 유지한다. 리스크는 코스닥 이격도 과열 편입, VWAP 5일 갭 여전 +4.26%, D+1 상승확률 48.8%로 균형점 근접이다. 의견·TP 모두 유지, 서사 실증에 집중한 Update다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy (분할) | **Buy (분할)** |
| **목표주가 (12M)** | 66,000원 | **66,000원** (변화 없음) |
| **3M 전술 밴드** | 45,000~55,000원 | **45,000~55,000원** (유지) |
| **장기 시나리오 (24~36M)** | 60,000~85,000원대 (조건부) | **60,000~85,000원대** (조건 유지) |
| **수급 (20일)** | 강유입 (외인 +422억·기관 +1,014억·연기금 +322억) | **강유입** (외인 +479억·기관 +1,136억·연기금 +366억, 시총대비 +3.84%) |
| **변경 사유** | 의견·TP 모두 유지. 시장이 하이닉스↔HPSP 분리 인식을 실측으로 확인, 서사 강화. 이틀 연속 상승 이후 추격 TP 상향 자제(캘리브 규율). |

> 컨센 평균 66,833원(Buy 6건·NR 3건·10개 커버, 범위 63,000~72,000원) 대비 당사 66,000원은 -1.2%로 중앙에 위치. NH증권 71,000원(8/18 65K→71K 상향)과 LS증권 72,000원이 상단, 대신증권 63,000원이 하단 앵커. 수급 강유입 등급이 5·20·60일 전 구간에서 유지되며 외국인 코스닥 순매수 2위 재확인 — 어제부터 적용한 "Buy(분할) 태그" 규율 그대로다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① 시장이 하이닉스와 HPSP를 분리 판정했다.** 오늘 코스피 -1.8% / 삼성 -3.38% / 하이닉스 -4.45% 급락 중 HPSP는 +1.19% 상승. 어제 커버리지 개시 리포트에서 "메모리 밸류체인 안전지대" 가설을 세우며 하이닉스 시초 174.8만원 방어를 monitoring 이벤트로 등록했으나, 하이닉스는 종가 방어에 실패(-4.45%)했다. 그럼에도 HPSP는 두 종목 하락과 완전히 디커플링돼 상승 마감. 코스닥 외국인 순매수 2위(+63.75억, 1위 파마리서치), 기관 순매수 3위(155.99억, 알테오젠·파마 다음) 이중 순매수 상위 안착이 서사를 뒷받침한다. 오전 10시대 장중 +4.36%까지 급등 후 오후 되돌림 있었으나 종가 51,100원(전일 50,500원 대비 +1.19%) 유지.

**② NVHBM 세부가 오히려 HPA 공정 스팟을 늘린다.** 어제 밤 엔비디아가 NVLink Fusion 확장으로 발표한 NVHBM은 HBM4E 대비 대역폭 +30%, 전력 -15%, XPU 다이 면적 +25% 확보를 표방한다. 핵심은 메모리 컨트롤러를 HBM base die 안으로 이동시키고 커스텀 PHY를 심는 것으로, 이는 base die의 미세화·정밀도 요구를 심화시킨다. HPSP의 HPA는 웨이퍼 표면 결함을 저온·고압 수소로 개선하는 공정으로 열 손상 최소화가 특징인 만큼, base die 커스터마이제이션이 확산될수록 HPA 스팟 수는 늘어난다. 삼성·SK가 여전히 NVHBM을 제조하는 만큼 메모리 3사가 코어 다이 공급자로 표준화되더라도 장비주 함의는 오히려 강화된다.

**③ TAM 확대 촉매 다층 확인.** LS증권 8/18 리포트(TP 72K, 상승여력 78%)와 NH증권 8/18 리포트(TP 65K→71K 상향)에서 세 층의 신규 TAM 촉매가 정리됐다. (1) 파운드리: 미국 중심 신규 선단 공정 투자 확대, 특히 NAND 300단 이상 공정 대부분 기업이 HPSP 장비 도입 (2) DRAM: 북미 고객사(마이크론) 투자 본격화 + 1d DRAM(10나노 7세대) 테스트 진행, 국내 메모리사와 협력 2027년 개시 가시화 (3) **신규 고객: 테라팹(테슬라 AI 반도체) 2027~2028년 양산 목표 증설, 인텔 메모리 사업 진입 가능성 검토 단계.** 특히 테라팹은 텍사스 시범 라인 구축이 2027년 초 예정이므로 HPSP는 2027 상반기 HPA 공급 유력하다.

**④ 2Q26 실적 재확인 — 서프라이즈의 질.** 2Q26 매출 461.2억(-10.2% YoY, +44.4% QoQ), 영업이익 283억(-1.1% YoY), OPM 61.4%(+5.6%p YoY). 매출 감소에도 OPM 급개선은 기존 고객과의 계약 갱신에 따라 ASP를 타 계약 수준으로 상향한 결과. 삼성증권은 "일회성 주식보상비용 환입 영향을 제거해도 컨센서스 상회했을 것"으로 평가. 즉 이익률 서프라이즈는 일회성이 아닌 계약 리세팅에 의한 구조적 요인.

**⑤ 어제 예측한 monitoring 이벤트 판정.**
| 이벤트 | 어제 예측 | 오늘 실측 | 판정 |
|--------|----------|----------|------|
| 하이닉스 시초 174.8만원 유지 | 종가 방어 여부 감시 | -4.45% 174.0만 → 165.0만대 | ❌ 방어 실패 |
| HPSP 페어트레이드 강세 유지 | 안전지대 서사 검증 | +1.19%, 외인 코스닥 2위 | ✅ 초과 달성 |
| MA 정배열 3.0/4 회복 | 20일 이평 상방 지지 확인 | 2.0/4 유지 (미회복) | 🔄 진행 중 |
| 코스닥 이격도 과열 | 편입 지속 여부 | 편입 유지 (8/27 리스트) | ⚠️ 경계 지속 |

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 어제 리포트 대비 변동 없음, YoY 성장률·OPM 재차 명시:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 1,810 | 1,730 | 2,486 | 3,584 | 4,400 |
| **매출 YoY(%)** | — | **-4.4** | **+43.7** | **+44.2** | **+22.8** |
| 영업이익(억원) | 940 | 899 | 1,386 | 2,036 | 2,470 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **-4.4** | **+54.2** | **+46.9** | **+21.3** |
| **OPM(%)** | **51.9** | **52.0** | **55.7** | **56.8** | **56.1** |
| **EPS(원)** | **1,040** | **870** | **1,565** | **1,900** | **2,400** |
| **PER(배)** | — | **58.7** | **32.7** | **26.9** | **21.3** |
| **PBR(배)** | — | **13.9** | **10.6** | **8.5** | **6.6** |
| **ROE(%)** | **31.1** | **24.8** | **34.6** | **35.0** | **32.5** |

> 실적 궤적의 핵심은 FY25A 매출 -4.4% 소폭 감소 구간이 저점이었고, FY26E부터 파운드리 미세화 사이클(NAND 300단+, 마이크론 DRAM 투자)이 본격 매출 견인. FY27E는 여기에 테라팹·인텔·1d DRAM이 얹혀 매출 +44.2%·EPS 21.4% 성장 재가속. FY28E는 신규 라인 안착으로 OPM 56%대 지속 가능. 오늘 시장이 이 궤적을 재확인한 셈이다.

**밸류에이션 재산정** (Update — 유지):

| 항목 | 이전 (8/27) | 현재 (8/28) | 비고 |
|------|------------|-----------|------|
| 방법론 | FY27E EPS × PER 34.7배 | **FY27E EPS × PER 34.7배** | 유지 (연도·멀티플 동결) |
| 적용 EPS | 1,900원 | **1,900원** | 유지 (NH 1,966원, 삼성/LS/KB 인라인) |
| 적용 PER | 34.7배 | **34.7배** | 유지 (3년 평균 48배 대비 -3-2-2+2 페널티 반영) |
| 목표주가 | 66,000원 | **66,000원** | 유지 (연속일 상향 자제, 캘리브 규율) |
| 상승여력 | +30.7% (기준 50,500원) | **+29.2%** (기준 51,100원) | 소폭 축소 (주가 상승) |
| 컨센 평균 대비 | -3.3% (컨센 68,250원) | **-1.2%** (컨센 66,833원, 10개 커버) | 컨센 재계산으로 갭 축소 |
| 캘리브 상한 대비 | 70,700원 이내 | **70,700원 이내** | 유지 |

> 컨센 재계산: NH 71K·LS 72K·삼성 65K·KB 65K·대신 63K·한투 65K·SK증권 미확인 → Buy 커버 7개 평균 66,833원, min 63,000원 / max 72,000원. 당사 66,000원은 중앙값에 근접하며 이견 리스크 낮다. NH·LS 상단 71~72K가 이미 발간된 만큼 시장 리레이팅 여지는 열려 있으나, 이틀 연속 상승 이후 추격 상향은 실측 T+20 -8.0%(upside 50%+ 그룹)를 감안하면 규율 위반. 55,000원 상단 태그 후 눌림에서 재검토가 원칙.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PER (당해) | PBR | OPM (전년) | 비고 |
|--------|-----------|-----|-----------|------|
| 한미반도체 (042700) | 25.5 | 8.4 | 42.0 | HBM TC본더 독점, 커버 활성 |
| 원익IPS (240810) | 28.2 | 3.1 | 12.5 | 파운드리 CVD/ALD 장비 |
| 주성엔지니어링 (036930) | 22.6 | 3.5 | 15.3 | LPCVD·ALD, 오늘 +3.29% |
| 피에스케이 (319660) | 24.8 | 4.2 | 20.1 | 후공정 Strip 장비 |
| **피어 median** | **25.2** | **4.2** | **19.0** | |
| **HPSP** | **34.7** | **10.6** | **52.0** | 프리미엄 +38% (독점 지위+HBA TAM) |

> HPSP의 PBR 10.6배는 피어 median 4.2배 대비 2.5배 프리미엄. 이는 HPA 세계 유일 상용화 기업이라는 독점 지위와 OPM 52%(피어 median 19%의 2.7배)의 이익 창출력이 뒷받침. PER 프리미엄 +38%는 3년 평균 48배 대비 이미 -28% 디스카운트 상태이므로 오히려 저평가 구간. 오늘 시장은 이 프리미엄을 재정당화했다 — 하이닉스 -4.45% 급락에도 피어 대비 우위를 유지한 것은 독점 프리미엄이 시장에서 살아 있음을 방증.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 25% | 테라팹 2027 초기 계약 공시 + 1d DRAM 파일럿 양산 진입 + 크레센도 잔여 안정 | 60,000원 | 65,000원 | **78,000원** (+52.6%) |
| **Base** | 50% | NH·LS 컨센 부합 + D램 파일럿 지속 + 서울지법 계류 지속 + 크레센도 잔여 안정 | 55,000원 | 60,000원 | **66,000원** (+29.2%) |
| **Bear** | 25% | 크레센도 3차 블록딜 + 서울지법 지연/역결과 + 3Q26 미스 + NVDA 훈풍 되돌림 | 47,000원 | 46,000원 | **47,600원** (-6.8%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.25×78,000 + 0.50×66,000 + 0.25×47,600 = **64,400원** (+26.0% vs 51,100원)

> 시점 분해: Base 3개월 55,000원 = 12M 66,000원의 83% 수준으로 3M 밴드 상단과 정합. 이는 단기 모멘텀이 강함을 반영. 6개월 60,000원 = 12M 66K의 91%, 3~6개월 사이가 밴드 상단 태그 국면. Bear 3개월 47,000원 = 45K 밴드 하단 위 방어선.

**장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 60,000~85,000원대 (헤드라인 TP 아님, v3.3)**  
"미세화 사이클 지배력 유지" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효: ① NAND 300단 이상 공정에서 HPSP HPA 도입률 80% 이상 지속 ② 삼성·SK D램 HPA 정식 수주(단순 파일럿 아닌 양산 라인) 2027년 내 공시 ③ 테라팹·인텔 등 신규 파운드리·메모리 고객 최소 2곳 편입. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 특히 ①은 후발주자(TEL·AMAT)의 대체 장비 진입 시 즉시 훼손되므로 최우선 감시.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 오늘 (8/28) | 전일 (8/27) | 판단 |
|------|-----------|-----------|------|
| RSI(14) | 64.2 | 63.5 | 과매수 임계 근접 유지 (70 미도달) |
| MA Align | 2.0/4 | 2.0/4 | 정배열 미완, 20일 이평 회복 대기 |
| BB %b | 0.914 | 0.920 | 상단 마찰 소폭 완화 |
| Vol/20d | 0.92x | 1.04x | 거래 냉각 (오늘 298만주, 20일 평균 하회) |
| VWAP 5d gap | +4.26% | +5.77% | 단기 과열 완화 |
| D+1 상승확률 | 48.8% | 43.8% | 균형점 근접 (5:5) |
| 외국인 Streak | +2일 | +1일 | 순매수 지속 연장 |
| 스크리너 | 0.508 (high_float_turnover) | 0.508 | 유동성 과열 시그널 유지 |

> ⚠ 데이터 주의: RSI 64.2는 과매수 임계 70 미도달, BB %b 0.914·VWAP 갭 +4.26% 모두 전일 대비 소폭 완화. 거래량이 오늘 20일 평균의 92%로 냉각된 것은 상승이 강한 매수세보다는 매도 부재에 의한 결과일 가능성 시사. 어제 D+1 상승확률 43.8%(하방 우세) 대비 오늘 48.8%로 개선됐으나 여전히 균형점. 종합 판단은 "과열 완화 진행 중이나 완결 미도달, 눌림 대기가 원칙". 55,000원 상단 태그 시 분할 차익 실행 규율 유지.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매 (Update 반영)**:
- ✅ **테라팹(테슬라) 2027 상반기 HPA 공급 유력** — LS증권 리서치 확인, 미국 텍사스 시범 라인 2027 초 예정
- ✅ **인텔 메모리 사업 진입 검토** — 초기 단계, TAM 확대 옵션
- ✅ **시장의 페어트레이드 판정** — 하이닉스↔HPSP 디커플링 실증, 안전지대 재분류

**해소된 이벤트**:
- ~~8/28 오전 하이닉스 시초 174.8만원 부근 유지~~ → 종가 방어 실패(-4.45%), 그러나 HPSP는 무관하게 상승 → **HPSP 서사가 하이닉스 방어에 종속되지 않음을 확인**

**향후 모니터링**:
- [ ] **3Q26 실적 발표 (11/13)** — 매출 QoQ +50%+ 회복 여부, OPM 55%+ 지속
- [ ] **서울중앙지법 특허 침해소송 판결** (2026-3Q~2027-1H) — 역결과 시 -10% 초기 임팩트
- [ ] **D램 HPA 삼성·SK 정식 수주 공시** (2026-2H~2027-1H) — 파일럿→양산 전환의 핵심 촉매
- [ ] **테라팹 계약 공시** (2027-1H) — Bull 시나리오 핵심 조건
- [ ] **크레센도 잔여 10.3% 지분 변동** (2026-2H~2027-1H) — 블록딜 시 단기 오버행
- [ ] **4Q26 대형 셋업 스케줄 확정** (2026-4Q)
- [ ] **55,000원 상단 태그 시 분할 차익 실행** — 3M 밴드 규율

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.