# SoCAMM이 마침내 실적으로 — 2Q OP 629억·컨센 +33% 상회
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발행: 2026-08-10T16:39:59+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"직전 리포트 TP 95K를 12거래일 만에 완주 — SoCAMM 가이던스 상향으로 EPS 지평선을 다시 그린다"**

7월 29일 68,600원까지 폭락한 시점에 발간한 직전 리포트에서 당사는 "저점 대비 반등이 있어도 105K에서 조정 가능"으로 TP 95,000원을 제시했다. 12거래일이 지난 8월 10일 종가는 115,900원, **저점 대비 +69.0%** 반등했다. 8/6 심텍의 2Q26 실적 발표가 촉발제였다. 매출 5,145억원(YoY +51.0%, QoQ +21.8%), 영업이익 629억원(YoY +1,034%, QoQ +358.7%, OPM 12.2%)으로 컨센(OP 473억) 대비 **+33% 상회**했고, 하반기 가이던스 매출 1.07조·OP 1,631억(OPM 15.2%)이 함께 공시되면서 SoCAMM 연간 매출 가이던스는 1,500억→**2,300억**으로 53% 상향됐다.

당사가 직전 리포트에서 제시한 논리(SOCAMM2 유일공급자·CXMT 침투 영역과 분리·8/14 실적이 관문)는 8/6 잠정공시가 예상보다 8일 앞서 발표되면서 정면돌파에 성공했다. 이는 단순 서프라이즈가 아니다. 회사가 하반기 OP 1,631억을 자발적으로 공시했다는 것은 3Q(DB증권 751억)와 4Q(약 880억)를 회사 스스로 확약한 것이며, SoCAMM 매출을 2Q 393억 → 3Q 723억 → 4Q 989억으로 스텝업 시키겠다는 뜻이다. 시장은 8/6 이후 6~7영업일간 이를 재해석했고, 8/10 코스닥 6%대 급등에 심텍 +5.36%로 편승했다. 8사 컨센 평균 TP가 5월 146K → 7월 165K → 8월 **175,556원**으로 계단식 상향된 것이 이를 반증한다.

이제 판단이 필요한 것은 두 가지다. 첫째, **FY27E EPS를 얼마로 잡을 것인가**. 5월 컨센 3,500원 → 8월 4사(DB·키움·하나·교보) 평균 **9,050원**으로 158% 상향됐다. 둘째, **Target PER을 얼마로 부여할 것인가**. 하나증권은 글로벌 BT 기판 피어 평균 16.3x, 국내 피어(대덕·코리아써키트·티엘비·해성디에스) FY27E PER median 17.6x, 반면 DB·키움·교보는 20~22x 부여로 갈린다. 당사는 실측 캘리브레이션 규율(upside +40% 상한, T+20 실현 -8%)과 저점 대비 +69% 반등 후 RSI 79.4 극단 과매수, 20일 수급 유출 등급을 감안해 **9,050원 × 17x = 154,000원**으로 리캘리브레이션한다. 이는 컨센 175K 대비 -12% 하회로 "시장보다 강세 불가" 규율을 준수한다. 3M 관점에서는 100,000~135,000원 밴드 내 100~105K 재조정 시 분할 진입이 정석이다.

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### 1. 실적 리뷰

| 항목 | 2Q26 실적 | 컨센서스 | vs 컨센 | 2Q25 | YoY | 1Q26 | QoQ |
|------|---------|--------|---------|------|-----|------|-----|
| 매출액(억원) | **5,146** | 4,561 | **+12.8%** | 3,408 | **+51.0%** | 4,224 | **+21.8%** |
| 영업이익(억원) | **629** | 473 | **+33.0%** | 55 | **+1,034%** | 137 | **+358.7%** |
| OPM(%) | **12.2** | 10.4 | +1.8%p | 1.6 | +10.6%p | 3.2 | +9.0%p |
| 지배주주순이익(억원) | 450 | 356 | +26.2% | -187 | 흑전 | 145 | +211.2% |

**핵심 드라이버 4가지**(공통 인식): ① 물량 증가에 따른 **가동률 상승**(1Q 81% → 2Q 85% 추정, 키움), ② 고부가 제품(MSAP 패키징·SOCAMM) 출하 증가로 **Blended ASP QoQ +15%**, ③ 고객사 판가 인상분 반영과 원재료(금·구리) 하향 안정화, ④ 우호적 환율(원/달러 1,418원대). 부문별 OPM은 모듈PCB 약 10%(1Q 3% 대비), Substrate 약 15%(1Q 5% 대비)로 전 제품군 고른 호조. **SoCAMM 매출은 모듈PCB+MCP 합산 390억원**으로 QoQ +200억 급증했다.

**하반기 자체 가이던스** (8/5 공정공시):
- 매출 1조 719억원(HoH +14%, YoY +40%)
- 영업이익 1,631억원(HoH +113%, OPM 15.2%)
- SoCAMM 연간 매출 가이던스: 종전 1,500억원 → **2,300억원** (모듈PCB 1,600 + MCP 700)

3분기 DB증권 추정 OP 751억(+506%YoY, +19.4%QoQ)이며, 회사 가이던스 하반기 1,631억을 3/4분기로 배분 시 **3Q ~750억 / 4Q ~880억** 그림. 4분기 SoCAMM 매출만 989억원(전분기 대비 +266억)까지 스텝업이 예상된다는 게 삼성증권 시각이다.

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### 2. 실적 vs 컨센서스

**증권사 즉시 반응 (8/6 발간 8건):**

| 증권사 | 목표가 | 변경 | FY26E OP 추정 | FY27E EPS | Target PER | 핵심 톤 |
|--------|-------|------|-------------|-----------|-----------|--------|
| 키움증권 | **190,000원** | 유지 | 2,560억 | 8,673원 | ~21.9x | "과거 기판 사이클 챔피언의 위엄" — 22년 OPM 21% 재현 여지 |
| iM증권 | **185,000원** | 유지 | - | - | - | "명실상부 소캠 시장 확대의 최대 수혜주" |
| 교보증권 | **180,000원 (상향)** | 135K→180K | 2,747억 | 8,994원 | ~20.0x | "예상을 뛰어넘는 SOCAMM 효과" — 27년 OP 4,500억 |
| DB증권 | 175,000원 | 유지 | 2,436억 | 8,105원 | ~21.6x | "SoCAMM 가이던스 상향" — 최선호 유지 |
| 메리츠증권 | 170,000원 | 유지 | - | - | - | "SoCAMM의 선봉장" |
| 하나증권 | 170,000원 | 신규(개시) | 2,585억 | 10,426원 | 16.3x | "기판 야호!" — 글로벌 BT 피어 평균 PER 적용 |
| 삼성증권 | NR | NR | - | - | - | "빛나는 수익성" — 재개시 검토 시사 |
| 대신증권 | 160,000원(직전 7/1) | 105K→160K | - | - | - | +52.4% 상향, "역대급 실적 사이클" |

**컨센서스 평균 TP**: 8건 중 valid 6건 평균 **175,556원** (min 170K, max 190K, median 175K). 5월 146K → 7월 165K → 8월 176K로 계단식 상향.

**의견 분포**: Buy 6건 / NR 2건 (삼성·교보 재개시 시사).

**당사 TP 위치**: 154,000원 = **컨센 -12.3% 하회**. 캘리브레이션 규율(+40% 캡 = 162,260원)과 극단 과매수(RSI 79.4)·20일 수급 유출을 감안한 규율 준수 위치다.

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### 3. 밸류에이션 재산정

**FY27E EPS 재추정**: 5월 컨센 3,500원 → 7월 4,406원 → 8월 4사 평균 **9,050원**으로 158% 상향. 회사 가이던스 하반기 OP 1,631억 반영 + SoCAMM 2H26 스텝업(3Q 723억, 4Q 989억) + FY27 연간 SoCAMM 3,000억원대 진입이 EPS 상향의 3대 축.

**Target PER 결정 로직**:

| 근거 | 배수 | 판단 |
|------|-----|------|
| 하나증권 (글로벌 BT 피어 6사 평균) | 16.3x | 보수적 하한 |
| 국내 피어 median (대덕·코리아써키트·티엘비·해성디에스, 신컨센 반영) | 17.6x | 실측 median |
| 심텍 컨센 FY27E PER (현재가 기준) | 19.7x | 시장 부여치 |
| 교보증권 | 20.0x | 성장 프리미엄 |
| DB증권·키움증권 | 21.6~21.9x | 사이클 정점 시각 |
| **당사 적용** | **17.0x** | 하나·국내 median에 근접, +40% 캡 대응 |

**밸류에이션 조정 표**:

| 항목 | 이전(7/29) | 현재 | 비고 |
|------|----------|------|------|
| 방법론 | Forward PER (FY27E) | Forward PER (FY27E) 유지 | 방법론 불변 |
| 적용 EPS | 5,220원 | **9,050원** | 컨센 4사 평균 반영, +73.4% |
| 적용 PER | 18.2x | **17.0x** | 신컨센 EPS 상향 반영 후 배수는 소폭 하향(피어 median 근접) |
| 목표주가 | 95,000원 | **154,000원** | +62.1% |
| 당시/현재가 | 68,600원 | 115,900원 | +69.0% |
| 상승여력 | +38.5% | **+32.9%** | 캘리브레이션 +40% 상한 준수 |
| 컨센 TP 대비 | - | -12.3% | 컨센 하회 규율 준수 |

**산술 검산**: 목표주가 154,000원 × 발행주식수 3,734.2만주 = **57,507억원 (5.75조원)**. FY27E EPS 9,050 × Target PER 17.0 = 153,850원 ≈ TP 154,000원. ✓

**+40% 캡 준수 검증**: 115,900 × 1.40 = 162,260원 상한, 당사 TP 154,000원 = **캡 이내** ✓

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### 4. 포워드 가이던스

**실적 추정 (연결)** — 4사 평균 반영:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 12,310 | 14,110 | 21,000 | 25,500 | 28,000 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+14.6** | **+48.8** | **+21.4** | **+9.8** |
| 영업이익(억원) | -470 | 120 | 2,582 | 4,350 | 4,760 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **흑전** | **+2,051** | **+68.5** | **+9.4** |
| **OPM(%)** | **-3.8** | **0.8** | **12.3** | **17.1** | **17.0** |
| 순이익(억원) | -310 | -1,640 | 1,950 | 3,380 | 4,050 |
| **EPS(원)** | **-953** | **-4,955** | **5,220** | **9,050** | **10,850** |
| **PER(배)** | **NA** | **NA** | **22.2** | **12.8** | **10.7** |
| **PBR(배)** | **0.79** | **3.20** | **5.15** | **3.85** | **2.90** |
| **ROE(%)** | **-6.6** | **-32.1** | **26.0** | **31.0** | **28.5** |

기준주가: FY24 (25/12/31 종가), FY25 (25/12/31 종가), FY26/27/28 (현재가 115,900원).

**해석**: 매출성장은 FY26E +48.8%로 정점(SoCAMM 첫 매출 온기+MSAP 회복 동시), FY27E +21.4%로 자연 감속하되 여전히 20%+ 성장. **OPM 궤적이 핵심** — 25년 0.8% → 26년 12.3% → 27년 17.1%로 **레버리지 효과**가 본격화. 과거 22년 BT 기판 쇼티지 사이클에 심텍은 전사 OPM 21%를 기록했으며(당시 매출 1.7조·OP 3,520억), 이번 사이클도 SoCAMM 프리미엄 추가로 22년 재현 여지 존재(키움 시각).

**부문별 실적 (2026 기준)**:

| 부문 | FY26E 매출(억) | 비중(%) | OPM(%) | 성장 드라이버 |
|------|-------------|--------|-------|------------|
| 패키징(Substrate: MSAP+MCP+FC-CSP) | 15,000~15,700 | 71-72% | 15% | System IC(SiP·FCCSP·MCP) 회복 + 서버·전장 수요 |
| 모듈PCB (PC·서버·SSD·**SOCAMM**) | 5,500~5,700 | 26-27% | 10% | SoCAMM 첫 온기 반영, 가이던스 2,300억 |
| Tenting | 250 | 1% | 저마진 | 우선순위 낮음 |

**SoCAMM 부문 별도**: FY26E 2,300억 (2Q 393 + 3Q 723 + 4Q 989 + 1Q 100 = 4Q 스텝업), FY27E **3,000~3,450억**으로 자연 확대. 심텍은 SoCAMM 시장 내 모듈PCB에서 70%+, MCP+모듈 통합 시 50%+ 점유율을 가진 유일 턴키 공급자 지위.

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### 5. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시총(조) | PER(FY27E) | PBR | OPM | 비고 |
|--------|-------|-----------|-----|-----|------|
| 대덕전자(353200) | 5.3 | 23.5x | 5.76 | 13.2% | ABF·BT 병행, FCBGA 프리미엄 |
| 코리아써키트(007810) | 1.4 | 17.6x | 5.58 | 7.6% | BT 기판 중심, 저마진 |
| 이수페타시스(007660) | 6.8 | 28.8x | 12.94 | 21.1% | MLB(AI 서버) 프리미엄 |
| 티엘비(356860) | 0.3 | 15.6x | 5.96 | 13.2% | 모듈PCB, 심텍의 SoCAMM 경쟁자 |
| 해성디에스(195870) | 1.0 | 10.5x | 1.97 | 13.1% | 리드프레임, 사이클 하단 |
| **피어 median** | - | **17.6x** | **5.58** | **13.2%** | - |
| **심텍(222800)** | 4.3 | **12.8x** (신컨센) | 5.15 | 17.1% | **PER 27E 피어 대비 -27% 할인** |

**심텍이 피어 median 대비 저평가**인 이유는 신컨센 EPS 상향이 아직 stock_info에 반영되지 않았기 때문이다. 컨센 갱신 완료 시 심텍의 FY27E PER은 12.8x → **17.0x**로 정상화(당사 Target PER과 일치)될 것으로 판단된다. SoCAMM 유일 턴키 공급자 지위와 27년 OPM 17%+가 유지된다면 이수페타시스(MLB 프리미엄 28.8x) 수준까지의 프리미엄 부여도 논리적으로 가능하나, 이는 Bull 시나리오 영역이다.

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### 6. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|------------|
| **Bull** | 30% | FY27 OP 4,700억+, PER 20x, SoCAMM M/S 유지, CXMT 하이엔드 침투 지연 | 135,000원 | 160,000원 | **180,000원** (**+55.3%**) |
| **Base** | 45% | FY27 EPS 9,050 × PER 17x, 하반기 가이던스 부합, 3Q OP 750억 실현 | 118,000원 | 135,000원 | **154,000원** (**+32.9%**) |
| **Bear** | 25% | CXMT DDR5 서버 침투 가속, PER 12x, FY27 EPS 7,000, 4분기 재고조정 | 100,000원 | 92,000원 | **84,000원** (**-27.5%**) |

**확률 가중 기대가치**: 30% × 180,000 + 45% × 154,000 + 25% × 84,000 = 54,000 + 69,300 + 21,000 = **144,300원 (+24.5%)**

**시점 분해 로직**: Base의 3M(118K)는 12M TP의 77% 지점, 6M(135K)는 88% 지점. 극단 과매수·수급 유출 국면이라 3M에는 조정 우선 반영이 정석. Bear의 3M(100K)는 60일 이평·POC(약 108K)에서 이격 조정 하단 가정.

**장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 200,000~220,000원대 (헤드라인 TP 아님)**
"기판 사이클 챔피언 재현" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효: ① SoCAMM 시장 M/S 50%+ 유지 및 FY27 SoCAMM 매출 3,000억+ 실현 ② CXMT DDR5 하이엔드(서버·AI용) 침투가 하이퍼스케일러 실질 채택으로 이어지는 시점이 **12개월 이상 지연** ③ FY28 OP 4,700억+ 및 OPM 17%+ 유지. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다.

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### 7. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 79.4 | **극단 과매수** — 저점 대비 +69% 반등 산물 |
| MA Align | 3.0/4 | 5·20·60일 정배열, 120일선(약 92K)까지는 아직 미회복 |
| BB %b | 0.866 | 상단 근접, Squeeze YES → 방향성 결정 임박 |
| Vol/20d | 0.96x | 정상 (거래 급증 없이 반등, 개인 매수 주도) |
| VWAP 5d gap | +5.57% | 5일 평균가 대비 프리미엄, 눌림 여력 |
| POC 거리 | +7.34% | 최대매물대(약 108K) 상단, 재테스트 여지 |
| D+1 상승확률 | 54.0% | 중립 |
| 스크리너 점수 | 0.61 | ma_alignment_3, bbands_squeeze, high_float_turnover 시그널 |

**수급 스냅샷** (8/7 기준, 8/8~8/10 반등 미반영):

| 기간 | 외국인 | 기관계 | 연기금 | 등급 |
|-----|-------|-------|--------|-----|
| 5일 | **-718억** | +535억 | +30억 | 외국인 매도 지속 |
| 20일 | -409억 | +281억 | +88억 | **유출** (T+20 실측 -0.9%) |
| 60일 | -1,800억 | **+4,143억** | **+1,504억** | 강유입 (기관+연기금 대량 매집) |

**해석**: 60일 관점 기관·연기금은 심텍을 **저점부터 대량 매집** 중이다(코스닥 8/10 기관 순매수 1위). 반면 외국인은 5·20일 매도 우세로 반등 랠리에 참여하지 않는다(60일 -1,800억). 이 이중구조는 국내 기관이 SoCAMM 스토리를 매집으로 표현하는 반면, 외국인은 CXMT 오버행 인식이 잔존함을 시사한다. 8/6 실적 확정 후 외국인 매도가 완화되는지가 진입 대기 완전 해제의 트리거. **RSI 79.4 극단치**는 단기 눌림 리스크의 정량 앵커.

⚠️ RSI 79.4는 극단 과매수 영역으로, 8/10 종가 기준 최근 12거래일 +69% 반등의 자연스러운 산물이다. 이는 의견 변경의 결정적 근거가 아니라 **단기 매수 타이밍 규율**의 근거로만 사용한다. 3M 밴드 하단(100K)까지의 조정은 정상 범주 내 되돌림.

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### 8. 향후 모니터링

**컨퍼런스 콜 관전 포인트** (기업설명회 8/5 실시):
- SoCAMM 4Q 매출 989억 도달의 세부 확약 강도 (마이크론·삼성 vs SK 배분)
- MSAP FY27 매출 1.7조 가이던스에 대한 System IC 비중 30% 확대 로드맵
- BT 기판 증설 여부 (Capex 지금까지 최소, 회사는 유지)
- 배당 정책 (하나증권 FY26 DPS 200원, FY27 300원 추정)

**모니터링 이벤트**:
- [ ] 8월 중순: 컨센 EPS 갱신 완료 여부 (FY26 5,220 / FY27 9,050 반영)
- [ ] 2026-09: NVIDIA Vera Rubin 4Q 대량양산 정식 발표
- [ ] 2026-10: 심텍 3Q26 실적 발표 (컨센 OP 750억 도달 여부, SoCAMM 720억 확인)
- [ ] 2026-10~11: CXMT 하이퍼스케일러(AWS·MS·Google) 서버 DDR5 채택 뉴스
- [ ] 2026-11: 4Q 예약 수주 및 FY27 회사 가이던스 사전 시사
- [ ] 2026-12: 심텍 130K 재돌파 여부 (직전 리포트 앵커, 이미 115K 도달)

**분할 진입 정석**: 3M 밴드 하단 100,000원(1차) / 90,000원(2차, 120일 이평) 조정 시 매수. 현재가 115,900원에서의 추격 매수는 상승여력 +32.9%지만 극단 과매수·수급 유출로 확률 낮은 진입.

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.