CSA 코스믹 (083660) 분할이 두 번째 퇴출선을 끌어당긴다

2. 핵심 업데이트

2-1. 퇴출 요건이 둘이 됐고, 분할은 둘째 요건 쪽으로 걷는다

시가총액 요건과 주가 요건이 2026년 7월 나란히 시행됐다. 코스닥 기준 시가총액 200억원 미만 또는 주가 1,000원 미만이 30거래일 연속되면 관리종목으로 지정되고, 지정 후 90거래일 중 연속 45거래일을 회복하지 못하면 상장폐지된다. 시가총액 기준은 당초 2027년 시행 예정이었으나 6개월 앞당겨졌다. 8월 5일 기준 퇴출 경고를 받은 상장사는 코스피 16사, 코스닥 47사 등 63사다.

두 요건은 결국 같은 가격축 위의 두 점으로 환산된다. 이 회사에 적용하면 다음과 같다.

핵심은 표의 마지막 두 행이다. 시가총액 요건은 분할에 대해 중립이다 — 임계주가가 주가와 같은 비율로 반토막나므로 여유는 +2.0%로 보존된다. 그러나 동전주 요건은 절대 금액이라 분할되지 않는다. 그 결과 지금까지 사실상 무의미했던 두 번째 요건이 8월 26일을 기점으로 갑자기 유효 사정권에 들어온다. 분할 후 두 퇴출선 1,407원과 1,000원은 서로 40.7% 간격으로 같은 축 위에 늘어서며, 주가가 30% 더 빠지면 두 요건에 동시 저촉된다. 분할 전에는 이 두 선의 간격이 181%였고 동전주 요건은 논의 대상이 아니었다.

회사가 공시한 분할 목적은 "유통주식수 증가를 통한 거래 활성화"다. 목적 자체는 통상적이나, 시가총액이 기준선을 2% 상회하는 국면에서 남은 완충장치 하나를 스스로 반납하는 선택이라는 점은 지적해야 한다.

2-2. 오늘 장중 레인지가 두 개의 행정 가격 사이에 갇혔다

오늘 시가 2,905원, 고가 3,000원, 저가 2,750원, 현재가 2,870원이다. 이 250원 폭의 위아래를 막고 있는 것이 둘 다 시장가격이 아니라는 점이 특징적이다. 하단 2,750원은 시가총액 195.5억원으로 기준선 200억원을 이탈한 지점이고, 상단 3,000원은 유상증자 발행가와 정확히 일치한다. 그 사이 2,813원에 임계주가가 놓인다. 오늘 주가는 거래소가 정한 선과 회사가 정한 발행가 사이를 오간 셈이며, 1분기 말 지배주주 장부가 3,301원은 이 구간 전체보다 위에 있다. 장중 저가에서의 기준선 이탈은 종가 기준이 아니므로 카운트되지 않는다.

2-3. 키움의 분모 보정이 분자 오류까지 고치지는 못한다

직전 자료들은 화면(FnGuide)이 15:1 감자를 미반영해 주식수 106,638,983주를 그대로 쓰는 반면 키움 API는 감자 후 7,109,265주를 반영한다는 점, 그래서 두 축의 비율이 정확히 15.0이면 반영 여부가 즉시 갈린다는 판별을 세웠다. 이번에 DART 사업보고서로 분자를 직접 대조한 결과 그 판별은 분모에 대해서만 유효하다는 점이 확인된다.

화면 EPS -108원과 키움 EPS -1,625원은 정확히 15.05배 관계이며, 두 값이 함축하는 순손실은 -115.5억원으로 동일하다. 그런데 DART가 확정한 FY25 지배주주 귀속 순손실은 -66.75억원이다. 즉 두 피드는 같은 분자를 공유하고 있고 그 분자가 73% 과대다. 키움은 분모(주식수)를 고쳤을 뿐 분자를 고치지 않았다. BPS도 마찬가지로 두 피드가 자본 244.2억원을 공유하는데, 이는 1분기 말 실제 지배자본 234.65억원을 4.1% 상회하고 FY25 말 165.73억원과는 47% 어긋난다. 감자형 종목에서 키움이 분모 검증축이 된다는 규율은 유지하되, 분자는 반드시 DART로 별도 확인해야 한다.

실제 발행주식수 7,109,265주 기준 FY25 EPS는 -939원이며, 화면·키움 어느 값도 이 숫자와 일치하지 않는다. 화면 EPS -108원이 함축하는 주식수는 61,804,142주로, 이미 확인된 세 개의 분모 모집단(106,638,983 / 62,829,459 / 7,109,265) 어디에도 정확히 대응하지 않는다. 분모 시점 분열이 EPS 축까지 이어진다.

3. 실적 & 밸류에이션

실적 추정 (연결) — FY24·FY25는 DART 확정치, FY26E 이후 당사 추정. 주당 지표는 감자 후 7,109,265주 소급 기준, FY26E 이후는 유상증자 완납 후 13,442,598주 기준이다.

실적 자체는 개선 궤적이다. 1분기 매출 70.8억원은 연 283억원 run-rate로 FY25를 소폭 웃돌고, 영업손실도 -15.8억원으로 FY25 분기 평균 대비 축소됐다. 문제는 이 개선 속도로는 FY28까지도 흑자에 도달하지 못한다는 점이며, 그 사이 누적 결손금 -711.9억원이 계속 자본을 잠식한다. 감자로 199억원을 충당하고도 결손금은 -512.9억원이 남았고 자본잉여금은 0이다.

PBR 행이 이 리포트의 핵심이다. 주가를 2,870원에 고정해도 PBR은 FY25 1.23배에서 FY26E 1.04배로 낮아졌다가 FY27E 1.18배, FY28E 1.28배로 다시 올라간다. 유상증자가 자본을 키워 한 번 눌러주지만, 그 효과는 1년치 손실에 잠식돼 사라진다.

밸류에이션 재산정:

pro-forma BPS는 다음과 같이 재유도했다. 1분기 말 지배주주 자본 234.65억원에 유상증자 A 150억원과 B 40억원, 합계 190억원을 더하고, 2~4분기 예상 손실 52.4억원(1분기 지배순손실 17.48억원 × 3)을 차감하면 372.2억원이다. 주식수는 7,109,265주에 발행가 3,000원 기준 신주 6,333,333주를 더해 13,442,598주다. 372.2억원 ÷ 13,442,598주 = 2,769원이며, 현재가 2,870원 대비 pro-forma PBR은 1.04배다.

산술 검산: 목표주가 1,900원 × pro-forma 발행주식수 13,442,598주 = 255.4억원 = Equity Value 255.4억원 (오차 0.0%). ✓

매도 논거는 할인의 축소가 아니라 부호의 전환이다. 현재 복원 PBR 0.87배는 "순자산 대비 싸다"는 서술을 허용한다. 그러나 유상증자가 발행가 3,000원으로 완납되면 — 이 값은 1분기 말 BPS 3,301원보다 낮다 — 주당 장부가가 희석되고, 여기에 1년치 손실이 더해지면서 pro-forma PBR이 1.04배로 1을 넘는다. 즉 주가가 장부가 아래에서 위로 이동한다. 할인이 -53%에서 -44%로 줄어드는 정도의 문제가 아니라, 저평가라는 서술 자체가 성립하지 않게 되는 지점이다.

4. 피어 대비 위치

화면 배수는 2026-04-21에 고착돼 있다. 판별: 화면 pbr 1.14 × bps_작년 229원 = 261원이며 이는 감자 전 기준 4월 21일 종가다. 감자 후로 환산하면 3,916원으로 현재가를 36.4% 상회한다. 최정밀 판별식(시가총액_상장예정포함 ÷ 발행주식수_보통주)은 169억원 ÷ 106,638,983주 = 15.85원이라는 무의미한 값을 뱉는데, 이 실패 자체가 분모 시점 분열의 증거다. 규율에 따라 대상과 피어 전원을 복원한 뒤 복원값들의 median과 비교한다.

적자 화장품 5사를 재스크린한 결과 라이브는 코스나인·에스디생명공학 2사뿐이고 나머지 3사는 여전히 고착이다. 배율은 본느 0.103부터 엠엑스온 1.257(역방향)까지 양방향으로 흩어진다. 복원 PBR median 1.86배·PSR median 1.82배 대비 대상은 0.87배·0.73배로 -53.2% / -59.9% 할인이다. 본느(7.50배)를 이상치로 제외해도 median은 1.86배로 결론이 바뀌지 않는다.

이 할인은 수익성으로 설명되지 않는다. 에스디생명공학의 OPM -21.0%는 대상의 -20.2%보다 나쁜데 PBR은 2배 이상이다. 그러나 할인의 존재가 매수 논거가 되지 못한다 — 위 3절에서 보였듯 pro-forma 기준으로 대상 PBR은 1.04배로 올라서고, 그 시점의 할인은 -44%로 줄어드는 동시에 절대 위치가 장부가 위로 넘어간다.

5. 시나리오 분석

확률 가중 기대가치: 0.20 × 2,900 + 0.45 × 1,900 + 0.35 × 900 = 1,750원 (-39.0%)

Bear 확률 35%는 가정이 아니라 확인된 사실에 근거한다 — 오늘 장중 시가총액이 실제로 기준선을 이탈했고, 완충폭은 2.0%에 불과하다. 주목할 점은 Bull 시나리오조차 상승여력이 +1.0%라는 것이다. 최선의 경우가 현재가 유지이고 기대값이 -39.0%인 분포에서 보유 논거를 구성하기는 어렵다.

장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 300~800원대 (분할 후 150~400원, 헤드라인 TP 아님) "요건 저촉 고착" 시나리오. 다음 세 조건이 모두 유지될 때만 유효하다. ① 유상증자 190억원 납입이 실패하거나 감액 집행돼 자본 확충이 완결되지 않을 것 ② 종가 기준 시가총액 200억원 미만이 30거래일 누적돼 관리종목으로 지정될 것 ③ 본업 매출이 300억원 선에서 정체하고 영업적자가 지속돼 결손금 -512.9억원이 추가 확대될 것. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 특히 ①이 깨지면 — 즉 240억원이 정상 납입되면 — 이 시나리오는 즉시 무효이며 12개월 관점도 Base 상단으로 재조정해야 한다.

6. 기술적 진단

RSI 28 과매도 (반등 여력), MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.

hist_daily_price에 15:1 감자에 대한 소급조정이 없어 8월 3일 230원에서 8월 4일 3,045원으로 +1,224% 단일 점프가 기록돼 있다. RSI·MACD·이동평균·볼린저는 전부 이 점프 하나의 산물이며 해석 대상이 아니다. 거래소 코드가 0 단일이고 nxt_거래가능이 0이라 중복행 오염은 없으며, dedup 재계산 RSI 90.55는 스크립트 반환값 90.5와 정확히 일치한다 — 즉 계산은 맞고 입력이 틀렸다.

특히 유의할 점은 이 리포트를 촉발한 전략엔진 시그널(rank 1, pred 0.6373, 유일 신호 ma_alignment_full)이 같은 오염 시계열에서 산출됐다는 것이다. 4/4 정배열은 감자 점프가 만든 것이지 추세가 아니다. 데이터 결함이 커버리지 트리거를 만든 자기참조 구조이며, 오늘 세 번의 동일 시그널 재발화도 같은 원인으로 판단한다.

7. 촉매 & 리스크

신규 확인 (이번 자료):

• 동전주 요건(주가 1,000원 미만, 2026-07-01 시행)이 액면분할과 충돌 — 절대 금액 기준이라 분할로 조정되지 않는다. 8/26 이후 퇴출선까지 거리가 +187%에서 +43.5%로 압축
• 분할 후 두 퇴출선이 40.7% 간격으로 수렴 — 시총 임계주가 1,407원, 동전주선 1,000원. 주가 30% 추가 하락 시 동시 저촉

• 당사 목표주가 950원(분할 후)이 동전주선 1,000원 아래

• 화면·키움이 FY25 순손실 분자를 공유하며 73% 과대 — DART 확정 -66.75억원 vs 양측 함축 -115.5억원. 실제 EPS는 -939원

해소되지 않은 리스크:

• 완충폭 2.0%. 임계주가 2,813원(분할 후 1,407원) 이탈 시 종가 기준 카운트 개시
• 8/11~8/25 11거래일 거래정지 — 오늘이 정지 전 마지막 세션이며, 그 사이 이탈이 확인돼도 매도 경로가 없다
• 유증 납입 3개 조합(전부 IHQ 출자)의 2025년 말 자본 합계 80.8억원 대비 납입 예정액 240억원
• 발행가 3,000원이 현재가 2,870원을 4.5% 상회 — 1년 보호예수 조건에서 시장가보다 비싸게 인수해야 하는 유인 역전
• 자본잉여금 0, 결손금 -512.9억원 잔존
• 불성실공시법인 지정(2026-06-12, 벌점 4.5)

해소된 이벤트:

• 주주총회결의 취소 소송 각하 (서울중앙지법 2025가합15412, 2026-05-15)

향후 모니터링:

• [ ] 오늘 종가 — 2,813원 상회 여부. 정지 전 마지막 확정 종가로 카운트 기준점이 된다
• [ ] 8/26 변경상장 첫 종가 — 1,407원(시총) 및 1,000원(동전주) 대비 위치
• [ ] 8/31 유상증자 B 40억원 납입 — 단일 최중요 확인 지점, 신주상장 9/16
• [ ] 10/30 유상증자 A 150억원 신주상장
• [ ] 2026 반기보고서 — 2Q26 매출 지속성 및 비지배지분 23.25억원 종속기업 실체
• [ ] 관리종목 지정 공시 및 30거래일 카운트 개시 여부
• [ ] 거래정지 기간의 30거래일 산입 여부에 대한 거래소 유권해석 — 현재 공개 자료로 확인되지 않음

면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.