# 주가는 15배 올랐는데 시총은 제자리 — 199억, 퇴출선 200억을 처음 밑돌았다
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발행: 2026-08-10T12:12:47+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"감자가 만든 세 자리 주가 뒤에서 시총은 199억 — 퇴출 기준선을 처음 밑돌았다"**

직전 리포트(2026-08-05, Strong Sell TP 2,000원) 이후 5거래일 동안 주가는 3,045원에서 2,805원으로 7.9% 하락했다. 그런데 이 기간에 실제로 바뀐 것은 주가가 아니다. 7월 14일 15:1 무상감자로 발행주식수가 106,638,983주에서 7,109,265주로 줄면서 주가는 230원에서 3,045원으로 기계적으로 열세 배 올랐지만, 시가총액은 그 반대편에서 조금도 늘어나지 않았다. 감자는 파이를 나누는 칼자국의 수를 줄였을 뿐 파이를 키우지 않는다. 그리고 오늘 그 시가총액이 199.4억원으로 내려앉으면서, 2026년 7월부터 앞당겨 시행된 코스닥 시가총액 200억원 미달 퇴출 기준선을 **처음으로 밑돌았다**.

이 종목의 화면 데이터는 정확히 반대를 말한다. 시가총액 3,098억원, PSR 11.09배, PBR 1.14배. 감자 전 발행주식수가 그대로 남아 있어 시총이 실제의 **15.001배**로 계상돼 있기 때문이다. 화면만 보면 퇴출 기준선의 15배 위에 안전하게 떠 있는 고평가 적자주이고, 복원하면 기준선 아래로 내려간 극단적 저평가주다. 당사는 직전 리포트에서 이 반전을 지적했으나, 그때 지적하지 못한 것이 하나 더 있다. 이번 검증에서 화면의 분모는 하나의 날짜에 고착된 것이 아니라 **세 개의 서로 다른 시점으로 갈라져 있었다**. 발행주식수는 7월 6일 유상증자 상장분까지 반영된 106,638,983주, 유동주식수가 함축하는 모집단은 그 유증 이전인 62,829,459주, 상장예정 포함 시가총액은 어느 쪽으로도 환산되지 않는 169억원이다. 그리고 PBR·52주 고저가 함축하는 가격 축은 별도로 **2026년 4월 21일**에 멈춰 있다.

당사가 우려하는 것은 저평가의 실재 여부가 아니다. 실효 PBR 0.85배·PSR 0.71배는 검산을 통과한 적자 화장품 브랜드사 대비 54~61% 할인이며 이 할인은 수익성으로 설명되지 않는다. 문제는 이 할인이 사라지는 방향이다. 유상증자 발행가 3,000원은 감자 전 200원을 15배 환산해 기계적으로 정해진 값이고, 현재가 2,805원은 이 발행가를 6.5% 하회한다. 1년 보호예수가 걸린 주식을 시장가보다 비싸게 인수해야 하는 구조에서, 납입 주체인 세 조합의 2025년말 자본총계 합계는 80.8억원인 반면 납입 예정 총액은 240억원이다. 내일부터 11거래일간 매매거래가 정지되고, 재개되는 8월 26일에는 액면분할로 주가가 절반이 된다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Strong Sell | **Strong Sell (유지)** |
| **목표주가 (12M)** | 2,000원 | **1,900원** (-5.0%) |
| **3M 전술 밴드** | — | 1,700~3,200원 (분할 전 기준) |
| **장기 시나리오 (24~36M)** | — | 3,000~4,500원대 — 조건부 (5번 섹션) |
| **수급 (20일)** | — | 중립 (외인 -0.6억 / 기관 0.0억) |
| **변경 사유** | 실제 시가총액이 코스닥 퇴출 기준선 200억원을 하회했고, 유상증자 발행가가 시장가를 상회 전환하며 납입 인센티브가 역전됐다 |

> 모든 목표주가·현재가는 **액면분할 전 기준**이다. 8월 26일 분할 신주상장 후 환산치는 목표주가 950원, 현재가 1,403원, 유상증자 발행가 1,500원이다. 기준을 혼용하면 상승여력의 부호가 반대로 계산되므로 후속 리포트도 기준을 명시해야 한다.
>
> 증권사 커버리지는 **0건**이다. 컨센서스 목표주가·투자의견 분포가 존재하지 않으므로 당사 목표주가는 피어 멀티플과 자체 pro-forma 장부가에만 의존한다. 수급등급은 중립이나, 이 등급을 산출하는 시총 대비 강도 역시 화면 시총(3,098억)에 오염돼 있다. 실제 시총 199억 기준으로 재계산하면 20일 순매도 강도는 -0.018%가 아니라 **-0.30%**이며, 15배 조정 후에도 강유출 기준(-1%)에는 미달해 등급 결론 자체는 바뀌지 않는다.

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### 2. 핵심 업데이트

**시가총액 199억 — 퇴출 기준선을 처음 밑돌았다.** 금융위원회의 상장폐지 개혁방안에 따라 코스닥 시가총액 미달 기준은 당초 2027년 200억원 적용 예정이었으나 6개월 앞당겨 **2026년 7월부터** 시행됐다. 30거래일 연속 기준을 하회하면 관리종목에 지정되고, 이후 90거래일 중 45거래일 연속 상회하지 못하면 상장폐지된다. 흑자 기업은 시총 미달이어도 예외 적용을 받지만 당사가 커버하는 이 회사는 FY22 이후 4년 연속 영업손실, 1Q26에도 -15.8억원으로 5년째 적자가 진행 중이라 예외에 해당하지 않는다. 감자 재상장 이후 실제 시총은 8월 4일 216.5억, 5일 221.1억, 6일 218.3억, 7일 206.5억으로 기준선 위를 유지하다 오늘 199.4억원으로 내려왔다. 화면 시총 3,098억원만 보는 스크리너에서는 이 사건이 전혀 포착되지 않는다.

**액면분할은 출구가 아니라 세 방향 모두 불리한 이벤트다.** 8월 11일부터 25일까지 11거래일간 매매거래가 정지되고, 13일 효력이 발생해 26일 신주가 상장된다. 액면가는 200원에서 100원으로, 주식수는 7,109,265주에서 14,218,530주로 늘어난다. 공시된 분할 목적은 "유통주식수 증가를 통한 주식거래 활성화"다. 그러나 첫째, 액면분할은 시가총액을 바꾸지 않으므로 200억원 요건에 아무런 도움이 되지 않는다. 둘째, 주가가 절반인 1,403원 수준으로 조정되면서 주가 1,000원 미만 30거래일 지속 시 관리종목으로 지정되는 동전주 요건과의 거리가 40%로 줄어든다. 이 회사는 불과 한 달 전까지 동전주 명단에 올라 있었고 6개월 수익률이 -75.6%다. 셋째, 8월 4일 재개 후 4거래일 만에 다시 11거래일이 봉쇄되면서, 오늘 200억원 선이 무너지는 것을 확인한 투자자에게 남은 매도 기회는 오늘 하루뿐이다.

**유상증자 발행가가 시장가를 넘어섰다.** 7월 15일 정정공시로 확정된 유상증자 A(150억원, 5,000,000주)와 B(40억원, 1,333,333주)의 발행가는 모두 3,000원이다. 이 가격은 시장가를 다시 산정한 결과가 아니라, 2026년 6월 초 가중산술평균주가 216.92원에 8% 할인율을 적용해 나온 200원에 감자비율 15배를 기계적으로 곱한 값이다. 현재가 2,805원은 이 발행가를 **6.5% 하회**한다. 신주는 전량 1년간 의무보호예수되므로 인수자는 시장가보다 비싼 가격에 사서 1년간 팔지 못한다. 납입 대상인 지앤비조합(IHQ 99.95% 출자)의 2025년말 자본총계는 20.1억원, 더에프피조합(IHQ 67.28%)은 30.0억원, 전환사채 5회차 인수처인 비티비조합(IHQ 89.78%)은 30.6억원으로 **합계 80.8억원**이다. 세 조합이 납입해야 할 총액은 유상증자 190억원과 전환사채 50억원을 합쳐 240억원으로, 장부상 자본의 세 배에 달한다. 유상증자 B의 주금납입일은 8월 31일, 신주상장은 9월 16일이다.

**직전 리포트의 희석률과 장부가를 정정한다.** 전환사채 5회차 정정공시의 미상환 사채권 명세에서 직전 리포트가 반영하지 못한 **제3회차(30억원)·제4회차(50억원) 전환사채**가 확인됐다. 두 사채는 각각 6월 24일과 6월 30일에 전환가액이 425→412원, 456→320원으로 하향 리픽싱됐고, 감자비율을 반영하면 전환가는 6,180원·4,800원, 전환가능주식수는 485,437주·1,041,667주다. 5회차(3,765원, 1,328,021주)까지 더하면 전환사채 3종의 잠재 주식은 2,855,125주다. 유상증자 6,333,333주를 합한 완전희석 주식수는 16,297,723주로, 감자 후 7,109,265주 대비 희석률은 직전 리포트가 제시한 +107.8%가 아니라 **+129.3%**다. 아울러 1Q26 자본총계 257.9억원에는 1분기 중 새로 발생한 비지배지분 23.3억원이 포함돼 있다. 주당 장부가의 분자는 지배주주 귀속 자본 **234.6억원**이므로 BPS는 3,627원이 아니라 **3,301원**이며, 실효 PBR은 0.84배가 아니라 **0.85배**다. 방향과 결론은 동일하나 분자를 지배주주 기준으로 정정한다.

**화면 분모가 세 시점으로 갈라졌다.** 통상의 고착은 여러 필드가 한 날짜로 수렴하지만 이 종목은 정반대다. ① 발행주식수 106,638,983주는 7월 6일 유상증자 43,809,524주 상장까지 반영한 감자 직전 값이다. ② 유동주식수 50,641,702주를 유동비율 80.6%로 나누면 모집단은 62,829,459주로, 이는 106,638,983에서 유증분 43,809,524주를 정확히 뺀 수치다. 즉 유동주식수는 유증 이전 시점에 멈춰 있다. ③ 상장예정 포함 시가총액 169억원은 어느 주식수로 나눠도 실제 거래된 가격이 나오지 않는다. 평소 가장 정밀한 판별식인 상장예정 포함 시총 ÷ 발행주식수는 여기서 15.85원이라는 무의미한 값을 뱉으며, **판별식의 실패 자체가 필드 간 시점 분열의 증거**다.

**고착 날짜는 2026년 4월 21일로 특정된다.** 화면 PBR 1.14배에 bps_작년 229원을 곱하면 261원이고, 이 종가가 실제로 존재한 날은 3월 4일·4월 9일·4월 15일·4월 21일·5월 29일 다섯 개다. 52주 고저(2,770원/260원)를 종가 기준으로 역산하면 창의 종료일은 3월 4일부터 4월 21일 사이이며, 두 축의 교집합에서 피어와 공유되는 날짜는 하나뿐이다. 화장품·뷰티 및 인접 종목 13사의 화면 PBR × BPS 함축가를 각각 역산한 결과 **11개 종목이 2026년 4월 21일에 수렴**했다. 브이티·토니모리·본느·아우딘퓨쳐스·코스메카코리아·펌텍코리아·엠엑스온이 모두 이 날짜를 공유했고, 화장품이 아닌 비에이치·아나패스·오늘이엔엠도 같은 날에 걸렸다. 4월 20~21일이 섹터를 넘는 파이프라인 공통 고착 창이라는 기존 관측이 화장품 섹터에서 재확인된 셈이며, 복원배율은 비에이치 0.42배부터 이 회사 11.13배까지 양방향으로 벌어져 **같은 날짜여도 이후 주가 경로에 따라 배율이 전부 갈린다**는 규율도 그대로 성립한다.

**키움 API가 감자를 반영했다.** 그동안 키움 시세 API는 라이브 가격만 유효하고 주당 지표는 화면과 동일해 분모 검증에 쓸 수 없었다. 이번에는 다르다. 키움이 반환한 BPS 3,436원은 화면 bps_작년 229원의 정확히 15.0배이고, EPS -1,625원도 화면 -108원의 15배다. 52주 고저 3,450원/180원은 당사가 일별 시세에서 직접 재계산한 실제 값과 정확히 일치하며, 화면의 2,770원/260원과는 완전히 다르다. **화면 축과 외부 축의 비율이 기업행위 비율과 정확히 일치하면, 반영한 쪽과 미반영한 쪽이 곧바로 판별된다.** 다만 키움도 완전하지는 않다. 키움 BPS 3,436원은 FY25말 주식수를 기준으로 감자만 반영한 값이라 2026년 중 늘어난 유상증자 주식을 담지 못했고, DART 1Q26 지배주주 자본 기준 실제 BPS 3,301원 대비 4.1% 과대하다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결, 지배주주 기준)**

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 364 | 279 | 275 | 285 | 295 |
| **매출 YoY(%)** | **-18.4** | **-23.2** | **-1.5** | **+3.6** | **+3.5** |
| 영업이익(억원) | -38 | -56 | -58 | -34 | -18 |
| **영업이익 YoY(%)** | **적자지속** | **적자확대** | **적자확대** | **적자축소** | **적자축소** |
| **OPM(%)** | **-10.4** | **-20.2** | **-21.1** | **-11.9** | **-6.1** |
| **EPS(원)** | **-1,860** | **-1,620** | **-778** | **-312** | **-179** |
| **BPS(원)** | **3,282** | **3,435** | **2,772** | **2,460** | **2,281** |
| **PBR(배)** | **0.85** | **0.82** | **1.01** | **1.14** | **1.23** |
| **ROE(%)** | **-37.0** | **-41.2** | **-23.0** | **-12.0** | **-7.5** |

> EPS·BPS는 15:1 감자를 소급 반영한 기준이다. FY26E 이후 주식수는 유상증자 A·B 납입 완료를 가정한 13,442,598주다. PBR은 현재가 2,805원 고정 기준이다.
>
> 1Q26 확정 실적(DART 분기보고서, 2026-05-15 제출)은 매출 70.8억원, 영업손실 -15.8억원, 지배주주 순손실 -17.5억원이다. 매출은 FY25 분기 평균 69.8억원과 사실상 같아 5년 연속 이어진 역성장이 일단 멈춘 모습이며, 이 지점이 유일한 긍정 신호다. 다만 1분기 중 새로 연결된 종속기업의 기여(비지배지분 23.3억원 신규 발생)가 섞여 있어 기존 원더바스 브랜드 자체의 회복으로 단정할 수 없다. 영업손실은 분기 -15.8억원으로 FY25 연간 -56.3억원의 28% 수준이라 연간 적자 규모는 전년과 유사한 궤도다.
>
> **이 표에서 가장 중요한 것은 PBR 행이 시간이 갈수록 올라간다는 사실이다.** 주가가 2,805원에 고정돼 있어도 PBR은 FY25 0.82배에서 FY28E 1.23배로 상승한다. 적자로 자본이 깎이는 동시에, 장부가(3,301원)보다 싼 3,000원에 신주가 발행되면서 주당 장부가가 희석되기 때문이다. 저평가가 외부 충격 없이 스스로 소멸하는 구조다.

**밸류에이션 재산정**

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | Pro-forma PBR | Pro-forma PBR | 적자로 PER 축 사용 불가, 유지 |
| 적용 BPS | 유증 후 2,945원 | **유증 후 2,772원** | 분자를 지배주주 자본 234.6억으로 정정, 비지배 23.3억 제외 |
| 적용 PBR | 0.68배 | **0.69배** | 퇴출 요건 진입 반영해 실질 하향, 산식상 유사 |
| 목표주가 | 2,000원 | **1,900원 (-5.0%)** | 분할 후 환산 950원 |
| 상승여력 | -34.3% | **-32.3%** | 주가 하락분만큼 괴리 축소, 방향 불변 |

> **산술 검산**: 목표주가 1,900원 × 유상증자 후 발행주식수 13,442,598주 = **255.4억원** (= Equity Value 255.4억원, 일치). 화면 발행주식수 106,638,983주는 감자 미반영 값이므로 검산에 사용할 수 없다.
>
> 목표주가는 유상증자 A·B 190억원이 전액 납입된 후의 pro-forma 주당 장부가 2,772원에 0.69배를 적용해 산출했다. 직전 리포트 대비 5.0% 하향한 근거는 두 가지다. 첫째, 실제 시가총액이 퇴출 기준선을 하회하면서 관리종목 지정 경로가 열렸다. 둘째, 완전희석 주식수가 전환사채 2종 추가 확인으로 14,770,619주에서 16,297,723주로 늘었다. 적용 배수 0.69배는 적자 화장품 피어 중앙값 1.86배 대비 63% 할인으로, 이 할인폭은 지배주주 리스크와 상장 유지 불확실성의 가격이다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PSR(배) | 복원 PBR(배) | OPM(%) | ROE(%) | 비고 |
|--------|---------|-------------|--------|--------|------|
| 본느 | 5.65 | 7.50 | -18.1 | -36.0 | 최대주주 변경 기대 급등, 화면 배율 9.73 |
| 코스나인 | 4.93 | 2.16 | -85.0 | -68.6 | 화면 검산 통과(배율 1.00) |
| 에스디생명공학 | 1.82 | 1.86 | -21.0 | -25.2 | 화면 검산 통과(배율 1.00) |
| 엠엑스온 | 1.19 | 0.94 | -9.4 | +2.3 | 화면 배율 0.80 |
| 아우딘퓨쳐스 | 1.05 | 1.83 | -4.3 | -15.8 | 부채비율 214.8% |
| **적자 브랜드사 median** | **1.82** | **1.86** | **-21.0** | **-36.0** | |
| 토니모리 (흑자 참조) | 0.61 | 1.12 | +6.5 | +9.8 | 흑자 전환 완료 |
| **CSA 코스믹 (복원)** | **0.71** | **0.85** | **-20.2** | **-41.2** | **-61% / -54% 할인** |
| CSA 코스믹 (화면) | 11.09 | 1.14 | -20.2 | -41.2 | 시총 15.0배 과대 |

> 피어 화면 PBR도 대부분 4월 21일에 고착돼 있어 복원 PBR은 현재 종가를 각 사의 FY25 BPS로 나눠 재계산했다. 복원 후 비교에서 이 회사의 PSR 0.71배는 적자 브랜드사 중앙값 1.82배 대비 61% 할인, PBR 0.85배는 1.86배 대비 54% 할인이다. 중요한 것은 이 할인이 수익성으로 설명되지 않는다는 점이다. 중앙값을 만드는 에스디생명공학의 OPM은 -21.0%로 이 회사(-20.2%)보다 나쁘고 코스나인은 -85.0%로 비교 자체가 무의미한데도, 두 회사 모두 더 높은 배수를 받는다.
>
> 차이를 만드는 것은 실적이 아니라 지배구조와 상장 지위다. 두 피어는 시가총액이 각각 548억·478억원으로 퇴출 기준선 위에 있고 최대주주가 도피 중인 그룹의 계열도 아니다. **할인이 정당하냐가 아니라, 할인이 좁혀질 경로가 있느냐가 판단의 기준**이며 현재로서는 그 경로가 유상증자 납입 하나뿐이다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 20% | 유상증자 190억 전액 납입, 시총 요건 탈출, 매출 역성장 종료 확인 | 2,900원 | 2,900원 | **2,900원** (+3.4%) |
| **Base** | 45% | 유상증자 일부 지연, 적자 지속, 시총 요건 경계선 등락 | 2,300원 | 2,050원 | **1,900원** (-32.3%) |
| **Bear** | 35% | 납입 실패 또는 30거래일 요건 충족으로 관리종목 지정 | 1,900원 | 1,300원 | **900원** (-67.9%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.20 × 2,900 + 0.45 × 1,900 + 0.35 × 900 = **1,750원** (-37.6%)

> 모든 수치는 액면분할 전 기준이며, 8월 26일 이후에는 각각 절반으로 환산해 읽어야 한다. Bull 시나리오에서도 상승여력이 +3.4%에 그치는 것은 최선의 경우조차 현재가가 이미 그 위에 근접해 있기 때문이다. 확률가중 기대가치 1,750원이 목표주가 1,900원을 밑도는 것은 하방 분포가 두껍다는 신호다. Bear 확률을 직전 리포트의 30%에서 35%로 상향한 근거는 시가총액이 실제로 기준선을 하회한 사실이며, 이는 가정이 아니라 확인된 사건이다.
>
> **장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 3,000~4,500원대 (헤드라인 TP 아님)**
> "재무구조 정상화 후 브랜드 가치 재평가" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효하다. ① 유상증자 A·B 190억원이 전액 납입되고 전환사채 3종 130억원이 조기상환 청구 없이 만기까지 유지될 것 ② FY27 매출이 전년 대비 플러스로 전환하고 영업손실이 -34억원 이내로 축소될 것 ③ 시가총액 200억원 요건과 주가 1,000원 요건을 액면분할 후에도 동시에 충족할 것. 조건이 하나라도 깨지면 이 범위는 폐기한다. 현시점에서 세 조건 중 어느 것도 충족이 확인되지 않았으므로 12개월 목표주가에는 반영하지 않는다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 90.5 | **무효** — 감자 점프 산물 |
| MA 정배열 | 4/4 | **무효** — 동일 원인 |
| BB %b | 0.96 | **무효** — 동일 원인 |
| 거래량/20일 | 0.14배 | 유효 — 거래 고갈 |
| VWAP 5일 갭 | -4.9% | 유효 — 단기 약세 |
| D+1 상승확률 | 44.1% | 유효 — 기대수익률 -0.52% |

> **기술적 지표 대부분이 감자 미조정 시계열의 산물이라 무효다.** 일별 시세 테이블에 감자 소급조정이 반영되지 않아 8월 3일 종가 230원에서 8월 4일 3,045원으로 하루 만에 +1,224%가 기록됐다. RSI 90.5, MACD 히스토그램 +337, 4/4 정배열, 밴드 상단 0.96은 모두 이 단일 점프 하나에서 파생된 값이며 실제 매수세를 전혀 반영하지 않는다. 과매수·정배열이라는 표면적 신호를 근거로 삼는 것은 데이터 오류를 모멘텀으로 착각하는 것이다.
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> 점프의 영향을 받지 않는 지표만 남기면 그림은 정반대다. 오늘 거래량은 18,008주로 20일 평균의 0.14배, 거래대금은 약 5,050만원에 불과하다. 유통주식수 4,189,000주 기준 유통 시가총액은 117.5억원으로, 이 규모에서는 소액 매도만으로도 호가가 무너진다. 5일 VWAP 대비 -4.9%, 익일 상승확률 44.1%, 기대수익률 -0.52%로 단기 방향도 하방이다. **내일부터 11거래일간 거래가 정지되므로 이 얇은 유동성마저 오늘로 끝난다.**

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**

- **시가총액 200억원 요건 진입 (하방, 신규·최중요)**: 실제 시총 199.4억원으로 기준선을 하회했다. 30거래일 연속 하회 시 관리종목 지정, 이후 90거래일 중 45거래일 연속 미상회 시 상장폐지. 4년 연속 적자로 흑자기업 예외에 해당하지 않는다.
- **유상증자 발행가 역전 (하방, 신규)**: 발행가 3,000원 대비 현재가 2,805원으로 -6.5%. 1년 보호예수 조건에서 인수 유인이 사라졌다. 세 조합 자본 합계 80.8억원 대 납입 예정 240억원.
- **11거래일 매매거래 정지 (하방, 신규)**: 8월 11일~25일. 재개일인 8월 26일 액면분할로 주가가 절반으로 조정되며, 1,000원 요건과의 거리가 40%로 축소된다.
- **전환사채 3종 130억원 확인 (하방, 정정)**: 제3회 30억원(전환가 6,180원)·제4회 50억원(4,800원)·제5회 50억원(3,765원). 완전희석률 +129.3%. 5회차 전환가는 실제 납입일 전 3거래일 가중평균주가로 재산정될 예정이라 주가 하락 시 추가 하향 리픽싱된다.
- **1Q26 매출 역성장 정지 (상방)**: 분기 매출 70.8억원으로 전년 분기 평균과 동등. 5년 만에 감소세가 멈췄으나 신규 연결 자회사 기여가 섞여 있어 지속성은 미확인이다.

**해소된 이벤트**

- 주주총회결의 취소 소송(서울중앙지법 2025가합15412)이 5월 15일 **각하**됐다. 경영권 분쟁 관련 법적 불확실성 하나가 회사 측에 유리하게 종결됐다.
- 감자 등기가 7월 20일 완료됐고, 99,529,718주 소각과 자본금 213.3억→14.2억원 감소가 확정됐다.

**향후 모니터링**

- [ ] 8월 26일 액면분할 신주상장 후 주가 수준 — 1,000원 요건 및 시총 199억 유지 여부
- [ ] 8월 31일 유상증자 B 40억원 주금납입 성공 여부 (신주상장 9월 16일) — **단일 최중요 확인 지점**
- [ ] 유상증자 A 150억원 납입 및 10월 30일 신주상장 진행 여부
- [ ] 8월 중 2026 반기보고서 — 2Q26 매출 지속성과 비지배지분 발생 종속기업의 실체
- [ ] 전환사채 5회차 전환가액 최종 재산정 결과 (납입일 전 3거래일 가중평균주가 기준)
- [ ] 시가총액 200억원 미만 연속 거래일 카운트 및 관리종목 지정 공시

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.