# 방어선은 넘었는데 할인이 사라졌다 — 실제 PBR 0.14, 피어 0.15
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/2827
발행: 2026-08-06T09:42:49+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"퇴출 방어는 성공했고, 그 성공이 저평가 논거를 함께 가져갔다"**

직전 리포트(7월 27일)가 지목한 촉매는 예정대로 실현됐다. 7월 30일 신주 1,280만주가 추가 상장되며 상장주식총수는 20,580,097주로 확정됐고, 8월 5일 종가 1,897원 기준 시가총액은 390억원이 됐다. 2026년 7월 시행된 코스닥 시가총액 200억원 기준을 95% 여유로 통과했을 뿐 아니라, 2027년 1월 적용 예정인 300억원 기준까지 30% 여유로 동시 충족한다. 그 사이 주가는 1,750원에서 1,897원으로 8.4% 올랐다. 7월 29일에는 상한가(2,025원)를 기록했고 7월 31일 공매도 과열종목으로 지정됐다. 논거대로 움직인 트레이드였다.

문제는 그 다음이다. 당사는 이번 업데이트에서 1분기보고서 원문의 연결 대차대조표를 직접 확인했고, 그 결과 그동안 이 종목의 저평가 논거를 떠받쳐온 숫자가 화면 지표의 착시였음이 드러났다. 화면상 PBR은 0.03~0.04로 중국 고섭 피어 중앙값 0.15배의 4분의 1 수준처럼 보인다. 그러나 화면 BPS 53,159원은 2026년 5월 50대 1 주식병합 이전 기준이 남아 있는 값이고, 1분기말 지배주주 자본 2,758억원을 실제 상장주식 2,058만주로 나눈 **실제 BPS는 13,403원, 실제 PBR은 0.142**다. 고착 배율은 정확히 3.97배다. 검산도 맞는다 — 화면 PBR 0.0357 × 화면 BPS 53,159원 = 1,898원으로 종가와 일치하므로, 분자(주가)는 라이브이고 분모(BPS)만 고착됐다. 즉 이 종목은 피어 대비 4분의 1 가격이 아니라 **피어와 거의 같은 가격**이다. "극단적 차이나 디스카운트"라는 프레임 자체가 성립하지 않는다.

동시에 확인된 반대 방향의 사실도 있다. 미상환 전환사채 2건(제6·7회차, 합계 252억원)은 모두 리픽싱 하한(최초 전환가액의 70%)에 이미 도달해 추가 희석 여력이 소진됐고, 전환가액 12,750원·6,800원은 현재가의 6.7배·3.6배로 깊은 외가격이며 조기상환청구권도 없다. 희석 상단이 13.3%로 확정된 셈이다. 1분기 연결 영업활동현금흐름은 +812억원, 매출채권 회수 효과를 걷어낸 운전자본 변동 전 기준으로도 +36억원 흑자였다. "영업손실이 시가총액을 넘는다"는 공포의 전제 — 손실이 곧 현금 유출이라는 가정 — 은 최소한 1분기에는 성립하지 않았다. 다만 매출 1,833억원 제조업체의 유형자산 장부가가 1,832만원이고 비유동자산 전체가 2.6억원이라는 사실, 순손실 기업이 449억원의 당기법인세부채를 안고 있다는 사실은 시장이 왜 이 대차대조표를 액면대로 사지 않는지를 그대로 설명한다. 투자의견을 Buy에서 **Hold(차익실현 권고)**로, 목표주가를 2,100원에서 2,000원으로 하향한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy | **Hold (차익실현 권고)** |
| **목표주가 (12M)** | 2,100원 | **2,000원** (-4.8%) |
| **3M 전술 밴드** | — | 1,550~2,300원 |
| **수급 (20일)** | 중립 | **중립** (외인 +0.6억 / 기관 0.0억) |
| **변경 사유** | 7/30 신주 상장으로 시총 요건 촉매가 완전 실현되어 소멸했고, 1분기보고서 원문 확인 결과 실제 PBR 0.142가 피어 중앙값 0.15와 사실상 동일해 저평가 논거의 핵심 축이 제거됨 |

> 증권사 커버리지는 여전히 0건이다. 비교 가능한 컨센서스 목표가가 존재하지 않으므로 당사 TP는 전적으로 피어 상대가치에 의존하며, 그만큼 피어 선정과 배수 적용의 타당성이 결론을 좌우한다. 수급등급은 20일 기준 중립(실측 T+20 +7.4% 최적 구간)으로 게이트상 제약은 없으나, 60일 외국인 순매도가 -49.9억원(시총 대비 -1.05%)이고 최근 5일이 20일과 반대 방향으로 돌아서 전환 조짐이 감지된다. 7월 31일 공매도 과열종목 지정에 따른 8월 3일 하루 공매도 금지는 이번 주 반등에 기술적으로 기여했을 가능성이 있어, 수급 신호를 액면대로 읽기 어려운 구간이다.

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### 2. 핵심 업데이트

**첫째, 촉매는 실현됐고 그래서 소멸했다.** 7월 30일 제3자배정 유상증자 신주 12,800,000주가 추가 상장되어 상장주식총수가 20,580,097주로 확정됐다. 8월 5일 종가 1,897원 기준 시가총액 390억원은 2026년 7월부터 시행 중인 코스닥 200억원 기준(역산 주가 972원)을 크게 웃돌고, 2027년 1월 적용 예정인 300억원 기준(역산 주가 1,458원) 대비로도 30% 여유가 있다. 직전 리포트가 "방어선은 굳었으나 한 겹뿐"이라고 표현했던 상태는 이제 실제로 굳었다. 그러나 투자 논거로서의 수명은 여기까지다. 이벤트 트레이드는 이벤트가 일어나면 끝난다.

**둘째, 규제 완화 논의의 축이 시가총액에서 수익성으로 옮겨가고 있고, 그 이동은 동사에 불리하다.** 금융당국은 시총 기준 미달이더라도 흑자를 내는 코스닥 상장사는 퇴출 절차에서 제외하거나 유예하는 방안, 그리고 2027년 1월로 앞당겨진 300억원 상향의 시행 시기를 다시 늦추는 방안을 함께 검토하고 있는 것으로 전해진다. 두 갈래 중 후자는 동사에 유리하지만, 전자는 정확히 동사를 배제한다. 동사는 FY24·FY25 연속 영업적자이며 FY26E도 적자를 벗어나지 못한다. 대조 사례가 같은 피어 그룹 안에 있다. 헝셩그룹(900270)은 시가총액이 102억원으로 200억원 기준에 명백히 미달하지만 FY24 영업이익 74억원·OPM 6.3%의 흑자 기업이라 검토 중인 예외 조항의 수혜 대상이다. 심사 기준이 '얼마짜리 회사인가'에서 '돈을 버는 회사인가'로 이동하면 두 회사의 상대적 안전도는 뒤집힌다. 동사가 7월 한 달을 들여 방어한 것은 이동하기 전의 기준선이었다.

**셋째, 전환사채 2건의 실체가 확인됐고 결론은 희석 위협이 아니라 만기 현금부채다.** 2026년 3월 31일 기준 미상환 전환사채는 제6회차 141.57억원(발행 2025.10.27, 만기 2028.10.26)과 제7회차 110.51억원(발행 2026.1.30, 만기 2029.1.29) 합계 252.08억원이다. 7월 30일 제7회차 전환가액이 시가 하락을 사유로 9,700원에서 6,800원으로 조정됐는데, 이 6,800원은 공시에 명시된 **최저 조정가액 한도(최초 전환가액의 70%)** 그 자체다. 제6회차 역시 조정 하한 255원(병합 반영 12,750원)에 이미 도달해 있다. 두 사채 모두 리픽싱 여력이 소진돼 주가가 더 내려도 전환가액은 더 내려가지 않으며, 따라서 전환가능주식수는 제7회차 1,625,183주·제6회차 1,110,353주 합계 2,735,536주, **상장주식 대비 13.3%로 상단이 확정**됐다. 전환가액 6,800원·12,750원은 현재가의 3.6배·6.7배로 전환 유인이 사실상 없고, 두 사채 모두 조기상환청구권(풋옵션)이 없어 만기 전 상환 압박도 없다. 대신 표면이자 0%·만기보장수익률 6% 조건이므로 만기 도래 시 원리금 합계 약 300억원의 현금 상환 의무가 남는다. 시계가 2028년 10월·2029년 1월이므로 12개월 목표주가 산정에는 직접 영향을 주지 않지만, 이 회사의 현금이 실재하는지를 검증하는 최종 시험대가 그 시점에 예정돼 있다는 뜻이다.

**넷째, 1분기 현금흐름은 손실 서사와 다른 이야기를 한다.** 1분기 연결 영업활동현금흐름은 +371.5백만 위안(+812억원)이었다. 대부분은 매출채권 회수(+605억원)라는 운전자본 효과이므로 반복성이 없다. 그러나 운전자본 변동을 걷어낸 **운전자본 변동 전 영업활동흐름도 +36억원 흑자**였다. 회계상 영업손실 74억원과 이 흑자를 잇는 다리는 광고선전비 107억원의 비현금 가감이다. 회사는 가맹점 유치를 위해 지출한 비용을 자산화한 뒤 계약기간에 걸쳐 정액 상각하는 구조를 쓰고 있어, 손익계산서의 판관비 상당분이 당기 현금 유출과 분리된다. 결과적으로 현금및현금성자산은 전기말 1,136억원에서 1분기말 2,114억원으로 978억원 늘었고, 여기에 4월 183.5억원·7월 582.4억원의 유상증자 대금이 추가로 유입됐다. 직전 리포트가 경고했던 "FY26E 영업손실 450억원 > 시가총액"이라는 구도는, 손실이 곧 현금 소진이라는 전제 위에서만 성립한다. 최소한 1분기에는 성립하지 않았다.

**다섯째, 그럼에도 대차대조표는 액면대로 살 수 없다.** 1분기말 자산 3,587억원 중 유동자산이 3,584억원으로 99.9%이고, 비유동자산은 2.6억원, 그중 유형자산 장부가는 **1,832만원**이다. 연매출 1,833억원을 내는 화장품 제조기업의 유형자산이 1,800만원대이며 1분기 투자활동현금흐름은 정확히 0이다. FY24말 531억원이던 비유동자산이 FY25말 9.8억원으로 사라진 경위도 분기보고서 본문만으로는 설명되지 않는다. 또한 순손실 기업이 449억원의 당기법인세부채를 유동부채(827억원)의 54%로 계상하고 있다. 이 세 가지는 시장이 이 회사의 자본 2,758억원에 0.14배를 매기는 이유를 그대로 설명한다. 한국 지주회사(홍콩 소재) 별도 재무제표의 자산총계는 16억원에 불과해 배당 통로도 사실상 부재하다. 상장 이래 배당·자사주 매입 실적은 없고, 자금 흐름은 반대 방향(한국에서 유상증자로 조달)으로만 났다.

**여섯째, 유통물량 프레이밍을 정정한다.** 직전 리포트는 신주 1,280만주가 전량 1년 의무보호예수라고 서술했으나, 유상증자결정 공시 원문의 '보호예수 여부' 항목은 '아니오'로 기재돼 있다. 제3자배정 사모 발행에 따른 1년 전매제한이 별도로 적용되는 것과 공시상 자발적 보호예수는 구분되는 사항이며, 당사는 이를 확정 사실이 아닌 **모니터링 항목**으로 재분류한다. 실질적으로는 인수자(최대주주 SUN YANE 등 오너 8인)의 인수가액이 4,550원이고 현재가가 그 대비 -58.3%이므로 즉시 매도 유인은 낮다. 다만 유통 가능 물량을 기존 778만주로 보면 시가총액 390억원 중 유통분은 148억원에 불과하며, 이 얇은 부동주가 7월 29일 상한가(+29.7%)와 7월 30일 -17.5%가 이틀 사이에 함께 나온 배경이다. 7월 30일 거래량 122만주는 유통주식의 15.7%였다.

**일곱째, 9월 4일 임시주주총회의 안건이 아직 없다.** 7월 28일 이사회는 9월 4일 임시주총 소집을 결의하고 의결권 기준일을 8월 12일로 정했으나, 공시는 "임시주주총회 안건 세부내역은 미확정이며 추후 이사회 결의로 안건 확정 시 정정공시할 예정"이라고만 밝혔다. 안건 없이 소집일과 기준일부터 확정한 형태이므로, 정정공시가 나오기 전까지 이사 선임·정관 변경·추가 자본조달 중 어느 방향인지 판단할 근거가 없다. 기준일이 8월 12일이라는 점만 확정 정보다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)**

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 1,647 | 1,833 | 2,200 | 2,350 | 2,500 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+11.3** | **+20.0** | **+6.8** | **+6.4** |
| 영업이익(억원) | -644 | -615 | -440 | -300 | -150 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **적자지속** | **적자지속** | **적자지속** | **적자지속** |
| **OPM(%)** | **-39.1** | **-33.6** | **-20.0** | **-12.8** | **-6.0** |
| **EPS(원)** | **-2,308** | **-3,737** | **-2,527** | **-1,749** | **-923** |
| **PER(배)** | **N/A** | **N/A** | **N/A** | **N/A** | **N/A** |
| **PBR(배)** | **0.15** | **0.15** | **0.13** | **0.14** | **0.15** |
| **ROE(%)** | **-18.0** | **-28.7** | **-17.3** | **-12.5** | **-7.2** |

> 적자 축소의 방향과 속도는 유효하다. 1분기 매출은 위안화 기준 195.1백만 위안으로 전년 동기 157.3백만 위안 대비 **+24.0%** 성장했고, 영업손실은 -48.8백만 위안에서 -34.9백만 위안으로 **28.4% 축소**, 순손실은 12.6% 축소됐다(1분기보고서 원문 기준, 원화 환산 매출 413억원·영업손실 -74억원). 직전 리포트들이 인용한 +32.6%·-23.3%는 기업정보 제공사 집계치였고, 이번에 확보한 공시 원문 수치는 성장률이 다소 낮고 적자 축소 폭은 더 크다. 이 궤적을 연장해 FY26E 매출을 2,050억원에서 2,200억원으로, 영업손실을 -450억원에서 -440억원으로 조정한다. FY28E에도 흑자 전환에는 도달하지 못한다는 것이 당사 가정이다. PBR은 화면 지표가 아니라 실제 자본과 상장주식 2,058만주로 산출한 값이다.

**밸류에이션 재산정**

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | 조정순자산 + FY27E PSR 0.20배 | FY27E PSR 0.20배 + 피어 PBR 0.1125배 이원화 평균 | 공시 원문 대차대조표 확보로 PBR 축을 정식 도입 |
| 적용 지표 | FY27E 매출 2,200억 / 순자산 432억 | FY27E 매출 2,350억 / FY26E 자본 3,092억 | 1Q26 +24.0% 반영해 매출 상향, 유증 766억 자본 반영 |
| 적용 배수 | PSR 0.20배 | PSR 0.20배 · PBR 0.1125배 | 피어 median PBR 0.15배에 적자 디스카운트 25% 적용 |
| 목표주가 | 2,100원 | **2,000원** (-4.8%) | 두 트랙 Equity 470억·348억의 평균 409억 |
| 상승여력 | +20.0% | **+5.4%** | 주가 +8.4% 상승과 TP 하향이 겹쳐 괴리 축소 |

| 트랙 | 산출 근거 | Equity Value |
|------|---------|-------------|
| A. 사업가치 (PSR) | FY27E 매출 2,350억원 × PSR 0.20배 | **470억원** |
| B. 순자산가치 (PBR) | FY26E 지배주주자본 3,092억원 × PBR 0.1125배 | **348억원** |
| **채택 (A·B 평균)** | | **409억원** |

> **산술 검산**: 목표주가 2,000원 × 발행주식수 20,580,097주 = **411.6억원** (= Equity Value 409억원, 오차 +0.6% 일치).

> 순차입금은 차감하지 않는다. 1분기말 현금 2,114억원이 미상환 전환사채 252억원을 크게 웃도는 **순현금 구조**이므로, 여기서 차입금을 차감하면 부호가 반대인 조정이 된다. 동시에 그 순현금을 가산하지도 않았다 — 홍콩 지주 별도 자산이 16억원이고 한국 주주에게 현금이 환원된 이력이 없어, 중국 자회사 장부현금의 귀속 실현 가능성을 당사는 밸류에이션에 반영하지 않는다. 두 트랙 모두 이 보수적 전제 위에 서 있다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PBR | PSR | OPM(%) | 시총(억원) | 비고 |
|--------|-----|-----|--------|-----------|------|
| GRT (900290) | 0.49 | 0.33 | 14.3 | 3,182 | 중국 고분자 필름 |
| 크리스탈신소재 (900250) | 0.17 | 1.55 | 19.2 | 1,519 | 중국 합성운모 |
| 윙입푸드 (900340) | 0.15 | 0.30 | 10.3 | 583 | 중국 육가공, 병합 이력 |
| 컬러레이 (900310) | 0.12 | 2.94 | 0.4 | 1,280 | 중국 진주광택안료 |
| 헝셩그룹 (900270) | 0.05 | 0.09 | 6.3 | 102 | 중국 완구, 시총 요건 미달·흑자 |
| **피어 median** | **0.15** | **0.33** | **10.3** | — | 중국 고섭 5사 |
| CSA코스믹 (083660) | 0.08 | 0.79 | -20.2 | 221 | 15:1 감자 반영 보정치 |
| 코리아나 (027050) | 0.76 | 0.75 | -6.0 | 555 | 국내 화장품, 적자 |
| **오가닉티코스메틱** | **0.14** | **0.21** | **-33.6** | **390** | **피어 median과 사실상 동일** |

> 이 표가 이번 업데이트의 결론을 압축한다. 화면 지표만 보면 동사 PBR은 0.03~0.04로 피어 중앙값 0.15의 4분의 1이지만, 병합 후 실제 자본·주식수로 산출한 PBR은 **0.14로 중앙값 0.15와 사실상 같다**. 반면 OPM은 피어 중앙값 +10.3%에 대해 동사는 -33.6%로 유일하게 큰 폭 적자다. 같은 배수를 받으면서 수익성만 크게 열위인 구조이므로, 여기서 추가로 배수를 확장할 근거를 찾기 어렵다. PSR 0.21배는 중앙값 0.33배 대비 36% 할인 상태인데, 이 할인은 적자 프리미엄 소멸분으로 이미 설명된다. 한 가지 방향성 있는 단서는 피어 쪽에도 병합 이력이 있는 종목(윙입푸드·CSA코스믹)이 섞여 있다는 점이다. 이들 화면 PBR에 동일한 분모 고착이 남아 있다면 피어 중앙값의 실제값은 표시된 0.15보다 **높다**. 그 경우 동사의 상대 위치는 더 비싸지므로, 이 표의 결론은 완화되지 않고 강화된다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 25% | 반기보고서에서 운전자본과 무관한 영업현금 흑자가 2개 분기 연속 확인되고 적자 축소가 가속, 규제 예외가 적자기업까지 확대 | 2,320원 | 2,410원 | **2,500원** (+31.8%) |
| **Base** | 50% | 시총 요건 통과 상태 유지, 장부 신뢰는 회복되지 않아 PBR 0.11~0.13 박스 지속 | 1,965원 | 1,980원 | **2,000원** (+5.4%) |
| **Bear** | 25% | 1분기 매출채권 회수가 일회성으로 확인되며 현금 재유출, 9/4 임시주총에서 추가 자본조달 안건 등장, 2027.1 300억 기준 재우려 | 1,600원 | 1,450원 | **1,300원** (-31.5%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.25×2,500 + 0.50×2,000 + 0.25×1,300 = **1,950원** (-2.5%)

> 확률 가중 기대가치가 현재가를 소폭 밑돈다는 점이 Hold를 차익실현 쪽으로 기울이는 근거다. Base 시나리오의 상승여력 +5.4%는 실측상 가장 건강한 10~30% 구간에 미치지 못하고, Bear의 하락폭 -31.5%가 Bull의 상승폭 +31.8%와 대칭이므로 위험보상비가 1대1에 그친다. 직전 리포트 시점(1,750원)에서는 이 비율이 유리했으나 주가가 8.4% 오르는 동안 그 여유가 소진됐다.

**장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 2,800~4,000원대 (헤드라인 TP 아님)**
"대차대조표 신뢰 회복" 시나리오다. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효하다. ① FY26 감사보고서가 적정의견을 받고, FY24말 531억원에서 1Q26말 2.6억원으로 소멸한 비유동자산의 경위가 주석으로 설명될 것 ② 매출채권 회수 같은 운전자본 효과를 제외한 영업활동현금흐름이 2개 분기 연속 흑자를 유지할 것 ③ 중국 자회사에서 홍콩 지주를 거쳐 한국 주주에게 이르는 현금 환원(배당 또는 자사주 매입)이 상장 이래 처음으로 실행될 것. 세 조건이 충족되면 PBR 0.14가 0.20~0.28로 부분 정상화되는 경로를 상정할 수 있다. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 특히 ③은 상장 이래 한 번도 발생한 적이 없어 확률이 가장 낮다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 54.5 | 중립. 7/29 상한가와 7/30 급락이 상쇄돼 과열·과매도 어느 쪽도 아님 |
| MA 정배열 | 3/4 | 단기 이평 회복, 장기선은 미회복 |
| BB %b | 0.539 | 밴드 중단. 방향성 부재 |
| 거래량/20일 | 0.43x | 이벤트 소화 후 거래 고갈 |
| VWAP 5일 갭 | +10.52% | 5일 평균단가 대비 큰 폭 이격 — 단기 과열 신호 |
| D+1 상승확률 | 41.7% | 기대수익 +0.02%, 사실상 중립 |
| BB Squeeze | YES | 변동성 압축 국면, 확대 임박 |

> 주목할 조합은 **거래량 0.43배의 고갈 상태와 VWAP 5일 갭 +10.52%의 이격이 동시에 나타난다**는 점이다. 적은 거래량으로 주가만 밀어올린 형태로, 유통주식 778만주·유통시총 148억원이라는 얇은 부동주 구조를 감안하면 되돌림에 취약하다. 직전 리포트 시점의 VWAP 갭이 -4.11%였던 것과 비교하면 단기 위치가 뒤바뀌었다. BB Squeeze가 켜져 있어 방향성 확대는 임박했으나 방향 자체는 9월 4일 임시주총 안건과 8월 반기보고서가 결정할 사안이며, 기술적 지표만으로는 판별되지 않는다. RSI 54.5는 의견 변경의 근거로 사용하지 않았다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**해소된 이벤트**

- 7/30 신주 1,280만주 추가 상장 완료 — 상장주식총수 20,580,097주 확정, 시가총액 390억원
- 2026년 7월 시행 코스닥 200억원 시총 기준 통과 (역산 주가 972원 대비 +95%)
- 2027년 1월 300억원 기준 선제 충족 (역산 주가 1,458원 대비 +30%)
- 전환사채 리픽싱 하한 도달로 추가 희석 여력 소진 — 희석 상단 13.3% 확정

**신규 촉매/리스크**

- (+) 미상환 CB 252억원 전량 깊은 외가격·조기상환청구권 부재 — 12개월 시계 내 상환 압박 없음
- (+) 1분기 운전자본 변동 전 영업활동현금흐름 +36억원 흑자, 광고선전비 107억원의 비현금 구조 확인
- (+) 300억원 기준 시행 시기 연기 논의 — 하방 앵커 압력 완화 가능성
- (−) 규제 예외 검토가 '흑자 기업' 기준으로 설계되고 있어 적자인 동사는 배제 대상
- (−) 실제 PBR 0.14가 피어 중앙값 0.15와 동일 — 저평가 논거 소멸
- (−) 매출 1,833억원 기업의 유형자산 1,832만원, FY24→FY25 비유동자산 531억→9.8억 소멸 경위 미설명
- (−) 순손실 기업의 당기법인세부채 449억원 (유동부채의 54%)
- (−) 9/4 임시주총 안건 미확정 (기준일 8/12) — 추가 자본조달 가능성 배제 불가
- (−) 7/31 공매도 과열종목 지정 — 단기 수급 신호 해석 왜곡
- (−) 신주 보호예수 여부 공시상 '아니오' — 확정 사실이 아닌 모니터링 항목으로 재분류
- (−) 증권사 커버리지 0건, 외국인 지분율 0.0%, 60일 외국인 -49.9억원

**향후 모니터링**

- [ ] 8월 반기보고서 — 운전자본 효과를 제외한 2Q26 영업활동현금흐름 부호, 매출채권 재증가 여부
- [ ] 9/4 임시주주총회 안건 정정공시 (기준일 8/12) — 이사 선임/정관 변경/자본조달 중 무엇인가
- [ ] 코스닥 시총 요건 예외 조항 최종 확정안 — 흑자 요건 포함 여부, 300억 상향 시기
- [ ] 11/1 시행 동전주 요건(30거래일 연속 1,000원 미만) — 2026년 5월 병합으로 향후 1년간 추가 병합 불가
- [ ] FY26 감사보고서 — 비유동자산 소멸 경위 주석, 당기법인세부채 449억원의 성격
- [ ] 신주 1,280만주 전매제한 실효 여부 및 최대주주 SUN YANE(9.52%) 지분 변동

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.