스피어347700스피어 (347700) SpaceX 1.5조원 장기계약의 실체가 드러나고 있다
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투자 스토리
SpaceX 1.5조원 장기계약의 실체가 드러나고 있다 — FY25 매출 956억 달성, Hold에서 Buy로 상향
3/25 Initiation(Hold TP 55,000원)에서 "416억원 계약 이행 가능성이 핵심 변수"라고 제시했다. 1주일 만에 증권사 6곳이 분석 리포트를 발간하면서 스피어의 사업 실체가 보다 명확해졌다. 대신증권에 따르면 스피어는 SpaceX와 10년+α 장기 특수합금 공급 계약(초기년도 예측치 1,544억원, 총 ~1.5조원)을 보유하고 있으며, FY25 연결 매출이 956억원(전년 대비 274% 성장)을 달성했다. 이전 리포트에서 "연매출 25억원 기업"이라고 기술한 것은 FY23~24의 합병 전 별도 기준이었으며, 2025년 스피어코리아 합병 이후 특수합금 매출이 본격 반영되면서 실적이 극적으로 전환됐다.
핵심 인사이트는 세 가지다. 첫째, SpaceX의 Starship 양산(연 1,000~2,000기 목표)과 연간 발사 횟수 증가(20년 25회→25년 170회)에 따라 니켈·초합금 수요가 구조적으로 증가하고 있으며, 스피어는 이 공급망의 핵심 Tier 1 파트너다. 납기 리드타임 4~12주(업계 20~40주 대비)라는 구조적 경쟁 우위가 이 지위를 뒷받침한다. 둘째, 인도네시아 니켈 제련소 지분(10%) 확보로 원자재 수직계열화를 추진하고 있으며, 대신증권은 "수년 내 연 900~1,200억원의 배당 및 추가 매출"을 기대한다. 셋째, FY25P OPM 8.8%로 이미 흑자 전환에 성공했다.
밸류에이션(PBR 29배)은 여전히 높으나, FY26E 매출 1,500~2,000억+ 가시성이 확보된 상태에서 성장주로서의 프리미엄이 과거보다 정당화된다. 투자의견을 Hold에서 Buy로 상향하고, 목표주가를 60,000원으로 상향한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold | Buy (상향) |
| 목표주가 | 55,000원 | 60,000원 (+9.1%) |
| 변경 사유 | 증권사 6곳의 분석을 통해 SpaceX 장기계약의 스케일(1.5조)과 FY25 실적(매출 956억)이 확인됨. 니켈 제련소 수직계열화까지 감안하면 이전 Hold는 보수적이었다고 판단. | |
2. 핵심 업데이트
이전 리포트 대비 주요 변화:
- FY25 매출 956억원 확인 (이전: "연매출 25억" → 합병 전 기준이었음). 우주항공 특수합금 매출이 792억원으로 전체의 83%를 차지. OPM 8.8%로 흑자 전환.
- SpaceX 10년 장기계약의 구체적 규모: 초기년도 1,544억원, 총 계약 ~1.5조원(10억5,400만 달러). 2026년 확정 매출분 5,548만 달러(~800억원).
- 증권사 6곳 분석 리포트 발간: 대신·유진·iM·SK·메리츠·신한. 모두 NR이지만 "글로벌 공급망의 핵심 플레이어"로 평가.
- 니켈 제련소 지분 10% 확보 (인도네시아 EII, 연 72,000톤 니켈·코발트). 원자재 수직계열화 + 배당 수익.
- 납기 경쟁 우위: 업계 20~40주 대비 4~12주. SpaceX가 첫 장기 공급계약을 스피어와 체결한 이유.
밸류에이션 재검토: 이전 리포트에서 PBR 29배를 "극과평가"로 판단했으나, FY26E PSR로 환산하면 매출 1,500억 기준 14배, 2,000억 기준 10.7배 수준으로 우주항공 테마 소형주로서 과도하지 않은 범위에 진입한다.
3. 실적 & 밸류에이션
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 26~269 | 956 | 1,500~2,000 | 대신증권 가이던스 |
| 영업이익(억원) | -64 | 84~91 | 200+ | OPM 8.8%→13%+ |
| 우주항공 매출 | — | 792 | 1,200+ | SpaceX 확정 매출분 반영 |
| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|---|
| PSR (FY26E) | N/A | 10.7~14.2배 | 매출 1,500~2,000억 기준 |
| 목표주가 | 55,000원 | 60,000원 | PSR 12배 × FY26E 매출 1,700억 |
4. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | FY26 매출 2,000억+ + 니켈 제련소 수익 + 추가 고객사 확보 | 80,000원 | +85.2% |
| Base | 45% | FY26 매출 1,500~1,700억 + SpaceX 안정 공급 + OPM 10~13% | 60,000원 | +38.9% |
| Bear | 25% | SpaceX 발주 둔화 + 니켈 가격 하락 + CB 희석 + 계약 이행 차질 | 25,000원 | -42.1% |
5. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- SpaceX Starship 양산 가속 → 특수합금 수요 급증
- 인도네시아 니켈 제련소 배당 수익 가시화
- 추가 우주항공/방산 고객사 확보 (SpaceX 외 ULA, Blue Origin 등)
- 증권사 정식 커버리지 개시(현재 NR) → 목표가 제시 시 리레이팅
해소된 이벤트:
- 416억원 계약에 대한 시장 의구심 → 증권사 분석으로 계약 실체 확인
향후 모니터링:
- [ ] 1Q26 실적 — SpaceX 매출 인식 속도
- [ ] 니켈 제련소 가동률 및 수익 기여 시점
- [ ] CB 전환 진행 상황 → 지분 희석 규모
- [ ] SpaceX 발사 일정 및 Starship 양산 진전
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.