# 변압기+케이블 원스톱, 전력기기 슈퍼사이클의 숨은 강자
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발행: 2026-03-11T14:06:30+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 일진전기 (103590) 커버리지 개시 보고서

> 분석 기준일: 2026-03-11 | 데이터 출처: FnGuide, 공시자료, 증권사 리포트, 언론보도

### 투자 스토리

> 변압기+케이블 원스톱, 전력기기 슈퍼사이클의 숨은 강자

일진전기는 66~765kV급 초고압 변압기와 초고압·중고압 케이블을 동시에 생산하는 국내 유일의 종합 중전기 기업이다. 글로벌 전력기기 슈퍼사이클 속에서 2025년 매출 1.58조원(사상 최대), 4분기 영업이익이 전년 동기 대비 98.5% 급증하며 본격적인 이익 성장 궤도에 진입했다.

당사가 주목하는 핵심 포인트는 세 가지다. 첫째, **Forward PER 23.8배로 전력기기 피어 중앙값(26.2배)을 하회**하며, 2026E 영업이익 성장률 +89.7%라는 섹터 내 최고 성장성 대비 밸류에이션이 저평가 구간에 있다. 둘째, 2026년 1월 미국 신재생 프로젝트향 525kV급 초고압변압기 1,980억원(단일 최대) 수주를 확보하며 북미 시장에서 기술력을 입증했다. 셋째, 서해안 에너지고속도로(HVDC) 5조원 프로젝트에서 **변압기+케이블 원스톱 솔루션**을 제안할 수 있는 국내 유일 기업으로, 2028년 이후 대형 수주 파이프라인이 열려 있다.

리스크로는 초고압변압기 CAPA(3,000억→4,300억원) 확대 과정의 실행 리스크, 미국 관세 변수, 그리고 낮은 영업이익률(5.1%)에 따른 수익성 우려가 있으나, OPM은 2027년 8.9%까지 빠르게 개선될 전망이다.

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### 1. 투자 요약

> **한줄 요약**: 섹터 내 가장 빠른 이익 성장 + 피어 대비 할인된 밸류에이션 = 매수 기회

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| **투자의견** | Buy |
| **현재가** | 81,000원 (FnGuide 기준) |
| **목표주가** | 100,000원 (Forward PER SOTP 기반) |
| **상승여력** | +23.5% |
| **증권사 컨센서스** | 64,500~124,000원 (SK증권 124,000원, 유안타 64,500원) |

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### 2. 기업 개요

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| 기업명 / 종목코드 / 거래소 | 일진전기 / 103590 / KOSPI |
| 섹터 | 전기장비 |
| 시가총액 | 38,625억원 |
| 종가 | 81,000원 |
| PER / PBR | 78.70배 / 7.38배 |
| 배당수익률 | 0.39% |
| ROE(2025) / 부채비율(2025) | 10.60% / 149.65% |
| 매출(2025) / 영업이익률(2025) | 15,772억원 / 5.06% |
| 발행주식수(추정) | 4,769만주 |
| 베타 | 1.26 |

**컨센서스**:

| 항목 | 2026E | 2027E |
|------|-------|-------|
| 매출 | 20,446억 (+29.6%) | 22,520억 (+10.1%) |
| 영업이익 | 1,512억 (+89.7%) | 2,001억 (+32.3%) |
| 영업이익률 | 7.4% | 8.9% |
| PER | - | 23.77배 |
| ROE | - | 23.43% |

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### 3. 사업부문 분석

| 부문 | 매출 비중 | 매출액(억, 2025) | YoY | 주요 제품 | 경쟁 강도 |
|------|---------|---------------|-----|---------|---------|
| 변압기/전력기기 | ~60% | ~9,463 | 높음 | 초고압변압기(66~765kV), 차단기, GIS | 높음 |
| 전력케이블 | ~40% | ~6,309 | 높음 | 초고압·중고압 해저/지중 케이블 | 중~높음 |

#### 3-1. 변압기/전력기기 (매출 비중 ~60%)

66kV부터 765kV급까지 초고압 변압기를 자체 설계·생산하는 핵심 사업부다. 2025년 변압기 CAPA는 연 3,000억원이었으나, 공장 증설을 통해 **2026년 4,300억원으로 43% 확대**된다. 2026년 1월 미국 신재생에너지 프로젝트향 525kV급 초고압변압기 24대, 1,980억원(단일 최대) 수주를 확보했으며, 미국향 누적 수주는 4,318억원에 달한다. 4Q25 매출 6,140억원(+29.8%), 영업이익 440억원(+98.5%)을 기록하며 분기 실적이 가파르게 성장 중이다.

#### 3-2. 전력케이블 (매출 비중 ~40%)

초고압·중고압 해저 및 지중 케이블을 생산한다. 케이블 CAPA는 6,200억원 수준으로 확대 예정이다. 특히 **변압기와 케이블을 동시에 생산·시공**할 수 있는 국내 유일 기업이라는 점이 핵심 경쟁력이다. 서해안 에너지고속도로(HVDC) 프로젝트에서 변압기-케이블 정합성을 극대화한 원스톱 솔루션을 제안할 수 있어, 2028년 이후 대형 수주 파이프라인이 열려 있다.

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### 4. 기술력 & 경쟁 해자

#### 핵심 기술

| 기술 영역 | 경쟁력 | 글로벌 포지션 |
|---------|-------|-----------|
| 초고압변압기 (765kV급) | 국내 최고 수준, 525kV 미국 수출 실적 | 글로벌 중상위 |
| HVDC 변압설비 | 직류송전 변압기 기술 보유 | 국내 선두 그룹 |
| 초고압 해저/지중 케이블 | 변압기-케이블 정합 기술 | 국내 독보적 |
| GIS(가스절연개폐장치) | 변전소 핵심 설비 | 국내 강자 |

#### 진입장벽

| 장벽 | 수준 | 설명 |
|------|------|------|
| 원스톱 솔루션 | 매우 높음 | 변압기+케이블 동시 생산·시공은 글로벌적으로도 희소 |
| 기술 인증 | 높음 | 765kV급 변압기 및 초고압 케이블 제조 인증 |
| 레퍼런스 | 높음 | 미국 전력청 장기공급계약, 1,980억 단일 수주 실적 |
| 설비 투자 | 높음 | CAPA 확대에 수백억원 규모 투자 필요 |

#### 시장 테마 & 매크로 맥락

일진전기는 두 개의 메가트렌드에 동시 노출되어 있다. 첫째, AI 데이터센터 전력 인프라 슈퍼사이클로 북미 초고압변압기 수요가 폭증하고 있으며, 둘째, 국내 서해안 에너지고속도로(HVDC) 5조원 프로젝트가 2028년 시작을 앞두고 있다. 변압기+케이블 원스톱 역량을 보유한 일진전기는 이 두 테마의 교차점에 위치한다.

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### 5. 피어 그룹 & 상대가치

| 기업 | 시총(억) | PER(T) | PER(27E) | PBR | OPM(25) | ROE(25) | OP성장(26E) |
|------|---------|--------|---------|-----|---------|---------|-----------|
| **일진전기** | **38,625** | **78.7x** | **23.8x** | **7.4x** | **5.1%** | **10.6%** | **+89.7%** |
| HD현대일렉트릭 | 339,204 | 65.2x | 33.3x | 21.6x | 20.1% | 39.3% | +48.8% |
| 효성중공업 | 237,776 | 100.1x | 28.6x | 11.7x | 7.4% | 14.9% | +106.1% |
| LS ELECTRIC | 217,200 | 85.6x | 45.1x | 11.0x | 8.6% | 13.4% | +9.6% |
| 산일전기 | 44,596 | 43.0x | 21.2x | 9.7x | 32.7% | 29.9% | +65.9% |
| **피어 중앙값** | | **72.0x** | **26.2x** | **10.7x** | **13.8%** | **22.4%** | **+57.4%** |

**핵심 관찰**: 일진전기의 Forward PER(23.8x)은 피어 중앙값(26.2x) 대비 **9% 할인**에 거래 중이다. 반면 2026E 영업이익 성장률(+89.7%)은 피어 중앙값(+57.4%)을 상회한다. OPM(5.1%)이 낮은 점이 디스카운트 요인이나, 2027E 8.9%까지 빠르게 개선되며 ROE도 23.4%로 피어 수준에 근접할 전망이다. **성장 대비 밸류에이션이 매력적인 구간**이다.

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### 6. SOTP 밸류에이션

| 부문 | 2027E 순이익(억) | 적용 멀티플 | 부문가치(억) | 비고 |
|------|---------------|----------|-----------|------|
| 변압기/전력기기 | 975 | PER 30.0x | 29,250 | 초고압 CAPA 확대(3,000→4,300억), 미국 수주 4,318억, HVDC 옵션가치 |
| 전력케이블 | 650 | PER 25.0x | 16,250 | 케이블 CAPA 6,200억, 원스톱 솔루션 프리미엄 |
| **합계** | **1,625** | | **45,500** | |
| 순차입금 | | | △3,000 | 부채비율 149.65% 기반 추정 |
| **주주가치** | | | **42,500** | |
| **발행주식수** | | | 4,769만주 | |
| **SOTP 목표주가** | | | **89,100원** | |

**프리미엄 가산**: SOTP 기본 목표가 89,100원에 HVDC 옵션가치(서해안 에너지고속도로 5조원 프로젝트 수혜 가능성)와 변압기+케이블 원스톱 프리미엄(~12%)을 가산하여 **최종 목표주가 100,000원**을 제시한다.

**검증**: 목표주가 100,000원 기준 Forward PER = 100,000 × 4,769만 / 1,625억 / 1억 = **29.4배**. 이는 효성중공업(28.6x)과 유사한 수준으로, 빠른 이익 성장과 HVDC 파이프라인을 감안하면 합리적이다.

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### 7. 시나리오 분석

| 시나리오 | 적용 멀티플 | 실적 기준 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|----------|---------|---------|---------|
| **Bull** (p75) | PER 35x | 2027E (순이익 1,625억) | 120,000원 | +48.1% |
| **Base** (median) | PER 29x | 2027E (순이익 1,625억) | 100,000원 | +23.5% |
| **Bear** (p25) | PER 22x | 2025 (순이익 491억) | 55,000원 | -32.1% |

**Bull 시나리오** (확률 25%): 서해안 HVDC 수주 조기 확보, 미국 변압기 수주 가속화, OPM 10%+ 조기 달성. SK증권 목표가(124,000원)에 근접.

**Base 시나리오** (확률 55%): 컨센서스 수준 실적 달성. CAPA 확대 순조, 미국 수주 지속. Forward PER이 피어 수준으로 수렴.

**Bear 시나리오** (확률 20%): 미국 관세 부과로 수출 마진 악화, HVDC 프로젝트 지연, 원자재 가격 급등으로 OPM 개선 부진.

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### 8. 지배구조 & 리스크

**최대주주**: 일진그룹 계열. 일진전기는 일진그룹의 핵심 상장사로, 변압기·케이블 사업을 영위한다. CB/BW 관련 오버행 이슈는 현재까지 확인되지 않는다.

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### 9. 촉매 & 리스크 종합

#### 상승 촉매
- 서해안 에너지고속도로(HVDC) 변압기+케이블 패키지 수주 확보
- 미국향 초고압변압기 추가 대형 수주 공시
- 2026년 분기 실적에서 OPM 8%+ 조기 달성 확인
- 미국 동부 전력청향 장기공급계약 물량 본격 매출 반영
- 변압기 CAPA 추가 증설 발표

#### 하락 리스크
- 미국 관세 정책 변화로 수출 마진 압박
- CAPA 확대 과정의 실행 리스크 (인력, 원자재 조달)
- 원자재(동, 실리콘강판) 가격 급등
- 경쟁사 CAPA 확대에 따른 초고압변압기 공급과잉 가능성 (중기)
- 서해안 HVDC 프로젝트 지연/취소

#### 향후 모니터링
- [ ] 2026년 1분기 실적 (OPM 개선 확인)
- [ ] 서해안 HVDC 입찰 일정 및 참여 현황
- [ ] 미국향 신규 수주 공시
- [ ] CAPA 확대 진행 상황 (4,300억 목표 달성 여부)
- [ ] 원자재 가격 동향

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.