# 산업전선에서 HVDC 턴키 플레이어로 — 서해안 에너지 고속도로가 여는 구조적 성장
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발행: 2026-04-01T19:31:07+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 대한전선 (001440) 커버리지 개시 보고서

> 분석 기준일: 2026-04-01 | 데이터 출처: FnGuide, DART 공시, 증권사 리포트, Naver News API

### 투자 스토리

> **"산업전선에서 HVDC 턴키 플레이어로 — 서해안 에너지 고속도로가 여는 구조적 성장"**

대한전선은 국내 3대 전선사(LS전선·대한전선·가온전선) 중 하나로, 초고압·해저케이블 중심의 믹스 개선을 통해 단순 전선 제조사에서 HVDC 턴키 플레이어로 진화 중이다. 수주잔고 3.66조원(사상 최대)을 기록했으며, 초고압·해저 부문이 4Q25 전분기비 40%+ 매출 증가를 기록하면서 구조적 이익 개선이 시작됐다.

메리츠증권이 3/30 커버리지를 개시하며 "확장 잠재력이 크다"고 평가한 핵심은 서해안 에너지 고속도로 프로젝트다. 총 연장 440km의 해저케이블이 투입되는 2GW급 대형 국책사업으로, 대한전선은 '일렉스 코리아 2026'에서 525kV HVDC 해저케이블 시제품과 턴키 솔루션을 공개했다. 2025년 6월 해저1공장 증설 완료(345kV급), 2027년 해저2공장 가동 시 생산능력이 기존 대비 5배+ 확대된다.

유안타증권은 "현재 주가는 단순 실적 개선을 반영하는 국면을 넘어 사업 구조의 상향을 선반영하는 구간"이라며 TP 39,000원을 유지했다. 다만 현재 PER 59배, 26E PER 47배로 밸류에이션이 높아 리스크 관리가 필요하다.

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### 1. 투자 요약

> **한줄 요약**: 초고압·해저케이블 믹스 개선 + 서해안 에너지 고속도로 수혜. 구조적 증익이나 밸류에이션 부담 상존.

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| **투자의견** | Hold |
| **현재가** | 26,700원 (2026-03-31 종가) |
| **목표주가** | 33,000원 (27E BPS × PBR 3.2배) |
| **상승여력** | +23.6% |
| **증권사 컨센서스** | Buy 5건, 평균 TP 36,800원 (35K~39K) |

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### 2. 기업 개요

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| 기업명 / 종목코드 / 거래소 | 대한전선 / 001440 / 코스피 |
| 시가총액 / 종가 | 4,978억원 / 26,700원 |
| PER / PBR / ROE | 59.2x / 3.1x / 5.5% |
| 매출(FY25) / 영업이익률 | 3.64조원 / 3.5% |
| 발행주식수 / 최대주주 | 1.86억주 / 호반산업 외 2인 (42.0%) |
| 수주잔고 | 3.66조원 (사상 최대) |

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### 3. 사업부문 분석

| 부문 | 매출 비중 | 핵심 제품 | 성장 동인 |
|------|---------|---------|---------|
| **초고압 케이블** | ~25% | 345kV·525kV 지중/해저케이블 | 서해안 에너지 고속도로, 북미 송전망 |
| **해저 케이블** | ~15% | HVDC 해저케이블 | 해상풍력 연계, 인터커넥터 |
| **산업전선** | ~45% | 중저압 전력선, 통신선 | 안정적 기저 매출 |
| **소재** | ~15% | 구리 가공, 알루미늄선 | 구리 가격 연동 |

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### 4. 기술력 & 경쟁 해자

| 장벽 | 수준 | 설명 |
|------|------|------|
| HVDC 기술 | 중간→높음 | HVDC 테스트센터 준공(2026.01), 525kV 시제품 완성. 525kV 외부망 양산은 2027년~ |
| 턴키 역량 | 초기 | 대한오션웍스 인수, CLV 도입 검토 중. LS전선 대비 아직 초기 단계 |
| 수주잔고 | 높음 | 3.66조원 사상 최대. 초고압·해저 비중 확대로 2027년까지 매출 하단 지지 |
| 해저 생산능력 | 확장 중 | 해저1공장 증설 완료(345kV), 해저2공장 2027년 가동(640kV) → 5배 확대 |

메리츠증권은 "아직 525kV 해저케이블 외부망 생산 경험이 없고 대규모 포설 경험도 부족하지만, GT 20,000톤급 CLV 확보 시 대규모 인터커넥터 외부망 턴키 수주의 길이 열린다"고 평가. 현재는 '확장 잠재력'에 투자하는 단계다.

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### 5. 실적 추정 & 밸류에이션

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출액 (억원) | 32,913 | 36,360 | 43,868 | 47,290 |
| 영업이익 (억원) | 1,152 | 1,286 | 1,604 | 1,955 |
| OPM (%) | 3.5 | 3.5 | 3.7 | 4.1 |
| 지배순이익 (억원) | 705 | 842 | 1,381 | 1,595 |
| EPS (원) | 409 | 452 | 741 | 856 |
| PER (배) | 27.3 | 50.7 | 36.0 | 31.2 |
| PBR (배) | 1.4 | 2.7 | 2.9 | 2.6 |
| ROE (%) | 5.8 | 5.5 | 8.3 | 8.3 |

> 메리츠증권 기준. 26E PER 36~47배(증권사 추정치 편차), 전력기기 피어 대비 고평가 구간.

**밸류에이션**

| 항목 | 산출 근거 | 금액 |
|------|---------|------|
| 27E BPS | 메리츠증권 기준 | 10,186원 |
| 적용 PBR | 전력기기 피어 평균 3.6배의 10% 할인 | **3.2배** |
| **목표주가** | | **33,000원** |

유안타증권 TP 39,000원은 27E BPS에 PBR 4.1배를 적용한 것으로, HVDC 턴키 전환을 적극 반영한 공격적 밸류에이션이다. 당사는 아직 525kV 양산·대규모 포설 경험이 없다는 점에서 10% 할인을 적용하여 33,000원으로 보수적 접근한다.

**피어 비교**

| 기업 | 시총(조) | PER | PBR | OPM | 비고 |
|------|---------|-----|-----|-----|------|
| HD현대일렉트릭 | 30.0 | 40.9 | 14.7 | 24.4% | 변압기 글로벌 1위 |
| 효성중공업 | 22.9 | 44.0 | 9.7 | 12.5% | 변압기+전력기기 |
| LS ELECTRIC | 21.5 | 75.2 | 10.4 | 8.6% | 전력기기 종합 |
| **대한전선** | **5.0** | **59.2** | **3.1** | **3.5%** | 전선 중심 |
| 가온전선 | 1.6 | 30.3 | 3.3 | 3.1% | 전선 |

OPM 3.5%로 전력기기 피어(8.6~24.4%) 대비 현저히 낮으나, 초고압·해저 비중 확대로 마진 개선이 진행 중이다. PBR 3.1배는 가온전선(3.3배)과 유사하지만, HVDC 턴키 프리미엄을 감안하면 추가 리레이팅 여지가 있다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 40.2 | 중립~약세 |
| Stochastic %K | 18.7 | 과매도 접근 |
| Bollinger 스퀴즈 | 발동 | 변동성 축소 후 방향성 돌파 임박 |
| MA 정배열 | 2단계 | 상승 추세 유지 |
| D+1 상승확률 | 63.0% | 상승 우위 |
| 전략 엔진 확률 | 0.513 | 10종목 중 6위 |

52주 최고 36,000원에서 26,700원까지 26% 조정. 볼린저 스퀴즈가 발동된 상태로 방향성 돌파 대기 중.

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### 7. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 25% | 서해안 에너지고속도로 수주 확정 + CLV 확보 + HVDC 턴키 전환 | 42,000원 | +57.3% |
| **Base** | 50% | 초고압·해저 믹스 개선 + 수주잔고 점진적 매출 반영 | 33,000원 | +23.6% |
| **Bear** | 25% | 정책 지연 + 해저2공장 가동 차질 + 구리가 급락 | 20,000원 | -25.1% |

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### 8. 지배구조 & 리스크

**지배구조**: 호반산업(건설) 42.0%, 국민연금 6.0%. 외국인 9.5%로 낮은 편. 전선업과 건설업의 시너지는 제한적이나, 호반산업의 안정적 재무력이 대규모 투자(해저2공장, CLV)의 뒷받침이 된다.

**주요 리스크**:
1. **밸류에이션 부담**: PER 59배, 26E PER 36~47배. 성장 기대가 이미 상당 부분 반영
2. **HVDC 양산 미검증**: 525kV 해저케이블 외부망 양산 경험 부재, 대규모 포설 역량 부족
3. **정책 리스크**: 서해안 에너지 고속도로 사업 일정 지연 가능성
4. **구리 가격 변동**: 소재 부문 마진이 구리가에 연동

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### 9. 촉매 & 리스크

**상방 촉매**:
- [ ] 서해안 에너지 고속도로 1단계 입찰·수주 (내부망)
- [ ] 해저2공장 2027년 가동 → 640kV HVDC 양산
- [ ] CLV(포설선) 확보 결정 → 턴키 수주 자격 확보
- [ ] 북미 데이터센터향 초고압 송전 추가 수주

**하방 리스크**:
- [ ] 서해안 에너지 고속도로 정책 지연
- [ ] 525kV 해저케이블 인증·테스트 실패
- [ ] 구리 가격 급락 → 소재 부문 마진 악화
- [ ] 전력기기 섹터 전반의 밸류에이션 조정

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.