# 두 발짝 물러난 자리에 몽골 승격 카드 — 완전희석 PBR 1.07배로 재정렬
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/2511
발행: 2026-07-20T16:24:52+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"주가 -15.8% 회수해 upside -9.1%로 근접 — Sell 뚝심 유효, TP 소폭 하향"**

지난 리포트(7/9, 종가 2,090원, Sell TP 1,600원) 이후 11영업일 동안 대양금속은 -15.8% 되돌림을 소화하며 오늘 종가 1,760원까지 내려앉았다. 7/8 고점 2,090원은 이전 리포트에서 제시한 3M 전술 밴드 상단 2,150원의 97% 지점이었고, 그로부터 정확히 밴드 하단 1,700원 근접까지 밀린 셈이다. 이 구간 조정의 배경은 세 가지가 겹친다 — ① 니켈 LME 3M이 $16,420에서 $16,741로 소폭 반등하는 데 그쳐 Bull 트리거 $20,000까지 여전히 -18%가 부족하다는 사실 확인, ② RSI 61.3·BB %b 0.895로 상단에 붙어 있던 기술적 부담의 해소 국면 진입, ③ 강유출 수급이 20일 시총대비 -2.27%에서 **-3.33%로 심화**되면서 외인 20일 순매도가 -20.5억에서 -26.0억으로 확대. Sell 방향성은 명확히 유효했고, 확률가중 기대가치 1,608원(-8.7%)에 이미 근접했다.

동시에 이 구간에는 새 재료가 하나 들어왔다. **7월 14일 몽골 100% 출자 자회사 설립 추진 발표**로, 6월 17일 아하코리아와의 MOU 단계에서 자체 자회사 설립 단계로 격상된 것이다. 원료 조달부터 생산·물류·유통까지의 수직계열화 밑그림이 나왔고, 종토방에는 "몽골 지인이 준 특급 정보"·"연기금 형님들 들어왔어" 같은 개인 매수 심리가 재점화되었다. 그러나 회사 공식 공시(DART)에는 아직 자회사 설립 결의·투자 규모·SPC 지분율 등 정량 정보가 잡히지 않고 있고, 발표 다음날인 7월 15일 이후로도 주가는 -6.1% 조정을 더 받았다. 시장이 몽골 자회사 승격을 매출 인식으로 곧바로 환산해주지 않은 것이다. 몽골 구리 정광 실제 매출 반영은 여전히 24~36개월 시나리오이며, 헤드라인 12M TP에는 격리 처리해야 한다.

밸류에이션은 주가 조정으로 부분 재정렬됐다. 완전희석 발행주식수 4,510만주 기준 BPS 1,638원 대비 현재가 1,760원의 **완전희석 PBR은 1.07배로 재계산**되며, 스테인리스 냉연 피어 median PBR 0.46배와의 스프레드는 이전 리포트 시점 +178%에서 **+134%로 축소**됐다. 그러나 여전히 피어 median의 2.3배에 해당하는 프리미엄이며, ROE 6.8%·OPM 4.0%가 피어와 사실상 동등한 상황에서 이를 정당화하려면 자원개발 매출 인식이라는 회계 이벤트가 필요하다. **Sell 의견 유지, 12M TP는 완전희석 PBR 0.94배 앵커에 맞춰 1,600원에서 1,550원으로 소폭 하향**한다. 상승여력 -12.0%로 Sell 밴드(-10~-30%) 하단에 안착하며, 하락여력이 이전 -23.4%에서 축소되었으므로 "커버 축소 예정" 태그를 부착한다. 8월 26일 임시주총 안건 확정 이후 재검토 예정이며, 안건에 유증·감자·정관 변경 파열 신호가 없다면 Hold(차익 실현 마무리) 전환을 유력하게 검토한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-07-09) | 변경 후 (2026-07-20) |
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| **투자의견** | Sell | **Sell (커버 축소 예정)** |
| **목표주가 (12M)** | 1,600원 | **1,550원** (-3.1%) |
| **3M 전술 밴드** | 1,700~2,150원 | **1,500~1,900원** |
| **장기 시나리오 (24~36M)** | 조건부 2,200~2,800원대 | **조건부 2,200~2,800원대 (유지)** |
| **현재가** | 2,090원 (7/8 종가) | **1,760원** (7/20 종가) |
| **상승여력 (12M)** | -23.4% | **-12.0%** (하락여력 축소) |
| **수급 (20일)** | 강유출 (외인 -20.5억 / 시총대비 -2.27%) | **강유출 심화** (외인 -26.0억 / 시총대비 -3.33%) |
| **변경 사유** | 주가 -15.8% 조정으로 완전희석 PBR 프리미엄 178%→134% 축소, 하락여력 -23.4%→-12.0% 축소. 몽골 자회사 승격 발표에도 매출 인식 미확인. TP는 완전희석 BPS 1,638원 × PBR 0.94배 = 1,540원으로 재산정 → 1,550원으로 반올림 |

> 증권사 공식 커버리지는 여전히 부재하다(fetch_broker_reports 결과 재확인 0건). 컨센 부재 상태에서는 자체 밸류에이션(완전희석 PBR 정상화 + 정상 PER 14배 교차검증)의 지지선이 유일한 기준이다. Sell 등급이므로 수급 게이트(강유출 → Buy 진입 대기 태그)는 직접 적용 대상이 아니지만, 20일 강유출이 -2.27%에서 -3.33%로 심화되었다는 사실은 하방 시나리오의 확률 유지 근거로 반영한다. 실측상 20일 강유출 종목의 T+20 수익률은 -6.8%/승률 27%이며, 이 실측선을 밟아 내려온 것이 지난 11영업일 -15.8% 되돌림이다. "커버 축소 예정" 태그는 upside -12.0%가 Sell 밴드 하단에 붙어 있어 8/26 임시주총 안건 확인 후 Hold(차익실현 마무리)로 전환할 수 있음을 시사하는 것이며, 지금 시점의 방향성은 여전히 하방이다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① 7월 14일 몽골 100% 출자 자회사 설립 추진 — MOU에서 자회사 승격**

지난 7월 14일 매체 보도에 따르면 대양금속은 몽골 현지에 100% 출자 자회사를 설립해 원료 조달부터 생산·물류·유통까지의 수직계열화 파이프라인을 구축한다고 발표했다. 이는 6월 17일 아하코리아(현지 파트너십 보유 법인)와 체결한 몽골 구리 자원 공급망 MOU에서 한 단계 격상된 형태이며, 자원 확보에서 제조·유통까지 밸류체인 전 구간을 지분 100%로 통제하겠다는 그림이다. 시장 심리 관점에서는 "MOU 단계에서 자회사 단계로 진전"이라는 명확한 신호이며, 종토방에서도 "몽골 지인이 준 특급 정보"·"몽골 구리 관세 0%네" 같은 자원 스토리 재점화 코멘트가 6~7건 등장했다.

다만 회사 공식 채널(DART)에는 자회사 설립 결의 공시, 투자 규모, SPC 지분율, 현지 광산 지분 확보 여부 등 정량 정보가 아직 잡히지 않았다. 7월 3일 발행한 사모 CB 40억원의 자금 사용 목적이 "타법인 증권 취득자금"으로 명기되어 있어, 이 40억이 몽골 자회사 초기 자본금 또는 아하코리아 지분 인수에 투입될 개연성이 높다. 그러나 40억원은 몽골 구리 광권 인수 또는 실제 정광 생산설비 구축에는 명백히 부족한 금액이며, 24~36개월 관점에서 SPC 증자·추가 CB·전략적 투자자(SI) 유치가 뒤따를 가능성이 크다. **자회사 설립 자체는 상방 스토리이지만, 매출 인식은 여전히 24~36M 장기 시나리오 슬롯 격리 대상**이다. 발표 다음날인 7월 15일 이후 주가가 오히려 -6.1% 조정을 받은 것이 시장의 즉시 반영 부재를 방증한다.

**② 완전희석 PBR 프리미엄 재정렬 — 178% → 134%로 축소**

이전 리포트(7/9 종가 2,090원 기준)에서 완전희석 PBR 1.28배 vs 피어 median 0.46배의 스프레드 +178%를 지적한 바 있다. 오늘 종가 1,760원 기준으로는 다음과 같이 재계산된다:

- 완전희석 발행주식수: **4,510만주 유지** (7/3 CB 40억 반영, 신규 오버행 발생 없음)
- 완전희석 BPS FY26E: **1,638원 유지** (FY26E 순수 BPS 1,710원 × 4,320/4,510)
- 현재가 1,760원 ÷ 완전희석 BPS 1,638원 = **완전희석 PBR 1.07배**
- 스테인리스 냉연 피어 median PBR 0.46배 대비 스프레드: **+134%** (이전 +178%에서 44%p 축소)

즉 주가 -15.8% 되돌림의 84%가 완전희석 PBR 프리미엄 축소로 전환된 셈이다. 그러나 여전히 피어 median의 2.3배 프리미엄이며, ROE 6.8%(피어 median 5.5%)·OPM 4.0%(피어 median 4.2%)가 피어와 사실상 등가인 상황에서 이 스프레드를 정당화할 근거는 자원개발 매출 인식뿐이다. FY26E 영업이익 95억 중 자원개발 부문 기여도는 여전히 0이며, 100% 스테인리스 냉연 본업 실적으로만 구성되어 있다.

**③ 임시주총 8월 26일 재확정 — 안건 확정 이후 재검토**

두 차례 연기(7/8 → 7/22 → 8/26) 끝에 임시주총은 8월 26일 오전 10시로 재확정됐다(7/8 공시). 개최 장소는 충남 예산군 신암면 본사 대회의실로 이전과 동일하다. 대양금속은 5월 이후 유증 10억(5/8) → 22회 CB 전환가 하향(5월 중) → 23회 CB 40억(7/3) 등 자본 조달 사이클을 3회 돌린 상태이며, 이번 임시주총 안건에는 **정관 변경(신규 사업목적 추가·수권주식수 확대)**, **이사 선임(자원개발 전문가 영입 가능성)**, **추가 유증 또는 CB 결의**가 상정될 개연성이 있다. 두 차례 연기는 안건 조율 진통을 시사하며, 8월 26일 안건 확정 결과가 다음 커버리지 결정의 핵심 이벤트다. **파열 신호(대규모 유증·감자·최대주주 변경 등)가 없다면 Hold(차익실현 마무리)로 전환을 검토**하고, 파열 신호가 있으면 Sell TP 하향 조정을 검토한다.

**④ 7월 20일 대량보유상황보고서 신규 공시 — 최대주주 담보대출 관련 개연성**

오늘(7/20) DART에 주식등의 대량보유상황 보고서(일반)가 신규 접수됐다(rcpNo=20260720000207). 6월 10일 최대주주 디와이엠파트너스가 주식담보대출 계약 변경으로 대량보유상황 보고를 제출한 전례가 있어, 이번 공시 역시 담보대출 관련 변경 개연성이 높으나 공시 원문에서 상세 사유(신규 매수/매도, 담보대출 계약 변경, 지분율 변화)가 확인되지 않아 매체 정보만으로는 단정하지 않는다(DART 미확인 항목). 최대주주 지분(디와이엠파트너스 14.30% 기준)에 담보대출이 계속 확대되고 있다면 오버행 리스크로 반영해야 하며, 반대로 지분 매수 방향의 공시라면 하방 방어 신호가 될 수 있다. **8/26 임시주총 안건과 연계해 확인 필요**.

**⑤ 수급 강유출 심화 — 20일 -2.27% → -3.33%**

이전 리포트 시점 20일 외인+기관 순매수는 시총 대비 -2.27%(외인 -20.5억)였으나, 7월 20일 기준으로 -3.33%(외인 -26.0억)로 -1.06%p 심화됐다. 5일 시총대비 -0.74%, 60일 -0.84%로 최근 흐름이 유출 방향으로 정렬되었고, 기관계는 20일 순매수 +0.8억으로 사실상 관망 지속이다. 시장 실측상 20일 강유출 종목의 T+20 수익률은 -6.8%/승률 27%로 최악 구간이며, 지난 11영업일 -15.8% 되돌림은 이 실측선을 이미 밟았다. 남은 하방 여력이 실측 대비 축소됐으나, 심화된 수급 흐름은 8월 임시주총·2Q 실적 발표까지 하방 압력을 지속시킬 요인이다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 이전 리포트 대비 FY26E·FY27E 가정 유지 (몽골 자회사 매출 반영 없음):

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 2,156 | 2,235 | 2,350 | 2,450 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+3.7** | **+5.1** | **+4.3** |
| 영업이익(억원) | 19 | 56 | 95 | 120 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **+194.7** | **+69.6** | **+26.3** |
| **OPM(%)** | **0.9** | **2.5** | **4.0** | **4.9** |
| 순이익(억원) | -153 | 115 | 70 | 90 |
| **EPS(원)** | **-280** | **192** | **115** | **140** |
| BPS(원) | 1,490 | 1,670 | 1,710 | 1,820 |
| **PER(배)** | — | **9.2** | **15.3** | **12.6** |
| **PBR(배)** | **1.18** | **1.05** | **1.03** | **0.97** |
| **ROE(%)** | **-13.0** | **9.9** | **6.8** | **8.0** |
| 부채비율(%) | 44.3 | 44.3 | 58.0 | 50.0 |

> 실적 가정은 이전 리포트와 동일하게 유지한다. 1Q26 영업CF 적자 -89억이 이미 반영된 보수적 추정치이며, 몽골 자회사 승격은 24~36M 시나리오 슬롯에 격리했으므로 FY26~27E 매출·영업이익에 미반영이다. 스테인리스 냉연 본업 관점에서는 매출 YoY 3~5% 저성장·OPM 4~5%대 유지가 기본 궤적이며, 이는 스테인리스 냉연 피어 median OPM 3~5%와 사실상 일치한다. 주가 -15.8% 조정 이후 순수 PER은 15.3배(FY26E EPS 115원 기준)로 여전히 피어 median 7~8배 대비 2배 프리미엄이나, 완전희석 EPS 155원 기준으로 재계산하면 PER은 **11.4배**로 프리미엄 폭이 축소된다.

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 (7/9) | 현재 (7/20) | 비고 |
|------|-----------|-------------|------|
| 방법론 | 완전희석 PBR 정상화 + 정상 PER 교차검증 | 완전희석 PBR 정상화 + 정상 PER 교차검증 (동일) | 방법론 유지 |
| 완전희석 발행주식수 | 4,510만주 | 4,510만주 (변화 없음) | 신규 오버행 발생 없음 |
| 완전희석 BPS (FY26E) | 1,638원 | 1,638원 (동일) | FY26E 순자기자본 가정 유지 |
| 적용 PBR | 0.94배 (피어 median×2배 프리미엄) | **0.94배 (유지)** | 스프레드 축소에도 자원개발 매출 미인식으로 프리미엄 근거 미완 |
| 정상화 EPS·PER | 115원 × 14배 = 1,610원 | 115원 × 14배 = 1,610원 (유지) | 교차검증 유지 |
| 목표주가 (12M) | 1,600원 | **1,550원** (-3.1%) | 완전희석 BPS × PBR 0.94배 = 1,540원 → 반올림 |
| 상승여력 | -23.4% (당시 2,090원 대비) | **-12.0%** (현재 1,760원 대비) | 하락여력 축소 |

> 현재가 1,760원 기준 완전희석 PBR은 1.07배로, 이전 리포트 시점 1.28배에서 축소됐다. 스테인리스 피어 median 0.46배 대비 스프레드도 178% → 134%로 44%p 축소됐다. 그러나 여전히 피어 median의 2.3배에 해당하는 프리미엄이며, 이를 정당화하려면 자원개발 매출 인식이라는 회계 이벤트가 필요하다. 완전희석 BPS 1,638원 × PBR 0.94배 = **1,540원**을 반올림해 TP를 1,550원으로 설정하며, 이는 이전 1,600원에서 -3.1% 소폭 하향이다. 정상 PER 14배 크로스체크(1,610원)와 -60원 격차이나, 완전희석 관점에서 실측된 PBR 프리미엄 축소를 반영하는 것이 우선이다. **CB 오버행이 완전히 소화되는 24~36M 시점에는 완전희석 BPS가 FY27~28E 자기자본 증가분(연 5~7% 가정)으로 1,800원대까지 회복 가능**하나, 이는 헤드라인 12M TP에 혼합하지 않고 장기 시나리오 슬롯에 격리한다.

> **산술 검산**: 목표주가 1,550원 × 완전희석 발행주식수 4,510만주 = 699억원 (Equity Value). 순수 발행주식수 4,320.57만주 × 1,550원 = 670억원. 참고로 현재 시총(순수 기준)은 종가 1,760원 × 4,318만주 ≈ 760억원이며, TP 도달 시 시총 670억원으로 -12.0%. ✓

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목 | PER(FY26E) | PBR(현재) | ROE(%) | OPM(%) | 비고 |
|------|-----------|-----------|--------|--------|------|
| 포스코스틸리온 (058430) | 6.5~8배 | 0.35 | 4~5 | 3.5 | 대형 STS 냉연, 딥밸류 |
| 티플랙스 (081150) | 9배 | 0.55 | 6.5 | 5.8 | STS·희귀금속 특수강 |
| 현대비앤지스틸 (004560) | 7배 | 0.42 | 6 | 4.2 | STS 냉연 |
| **피어 median** | **7~8배** | **0.46** | **5.5** | **4.2** | — |
| **대양금속** | **15.3** (순수) / 11.4 (완전희석) | **1.03** (순수) / **1.07** (완전희석) | **6.8** | **4.0** | STS 냉연+자원개발 스토리 |

> 이번 조정 이후 대양금속의 순수 PBR은 1.25배(7/9)에서 1.03배로, 완전희석 PBR은 1.28배에서 1.07배로 각각 -17.5%·-16.4% 축소됐다. 피어 median 0.46배 대비 스프레드는 여전히 +124~134% 잔존하며, ROE·OPM은 피어와 사실상 동등하다. **밸류 부담이 절대적으로 해소됐다기보다 프리미엄 폭이 좁아지는 방향으로 조정이 진행 중**이라는 판단이며, 자원개발 매출 인식 없이 피어 수준(PBR 0.5~0.6배)까지 마이그레이션이 이어진다면 추가 -30~-40% 하방 여지가 있다. 반대로 몽골 자회사가 24~36M 안에 실제 매출을 인식하면 프리미엄 확장 정당성이 확보되어 완전희석 PBR 1.5~1.8배까지 재확장할 수 있다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|-------|-------|--------------|
| **Bull** | 15% | 몽골 자회사 SPC 지분 인수 공시 + 알루미늄 첫 정식 공급계약 + 니켈 $20,000 재돌파 + FY26E OPM 6%+ 안착 | 1,950원 | 2,150원 | **2,400원 (+36.4%)** |
| **Base** | 55% | 8/26 임시주총 안건 인라인(정관 변경 위주), 완전희석 PBR 0.94배 수렴, 스테인리스 반등 재료 소비 완료 | 1,700원 | 1,600원 | **1,550원 (-11.9%)** |
| **Bear** | 30% | 임시주총에서 대규모 유증·감자·최대주주 변경 파열, 영업CF 적자 2분기 연속, 니켈 $15,000 재이탈, 22회 CB 리픽싱 재발 | 1,500원 | 1,200원 | **1,100원 (-37.5%)** |

**확률 가중 기대가치**: 0.15×2,400 + 0.55×1,550 + 0.30×1,100 = 360 + 852.5 + 330 = **1,542.5원 (-12.4%)**

> **시점 분해**: Base 시나리오 3개월 1,700원은 12M TP 1,550원의 110% 지점 — 강유출 심화 국면에서 즉시 TP 도달을 반영하지 않고 3개월 관점에서는 밴드 하단에서 소폭 반등 여지를 남긴다. 6개월 1,600원은 12M TP의 103% 지점 — 8/26 임시주총 안건 확정 후 완전희석 PBR 0.94배 수렴이 확정되는 구간이다. Bull 시나리오는 12M TP 도달을 위해 자원개발 매출 인식과 니켈 트리거의 동시 달성이 필요하므로 3~6개월 도달 확률은 낮게 배분했다. Bear 시나리오는 임시주총 파열이 트리거이므로 3개월(주총 직후) 급락 후 6개월 -25% 추가 하락 구간을 반영했다.
>
> **시나리오 확률 재조정**: 이전 리포트(Bull 20/Base 45/Bear 35)에서 Bull 15%(-5%p) / Base 55%(+10%p) / Bear 30%(-5%p)로 조정. 근거는 ① 주가 -15.8% 되돌림으로 Base 시나리오가 이미 상당 부분 실현되어 확률 상향, ② 몽골 자회사 승격은 스토리 진전이나 매출 인식이 24~36M이라 Bull 확률 조정 크지 않음, ③ Bear 확률은 임시주총 안건 확인 전까지 -5%p 소폭 하향(과잉 대비 소진).

**장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 헤드라인 TP 아님, 채점 비대상**

"**자원개발 매출 인식 리레이팅**" 시나리오. 24~36개월 관점에서 주가가 2,200~2,800원대에 안착하려면 다음 세 조건이 **모두** 유지되어야 한다: ① 몽골 100% 자회사가 SPC 지분 인수·현지 광권 확보를 지나 실제 구리 정광 매출로 잡히거나(FY27~28E 최소 300억원 매출 기여), ② 차세대 모빌리티용 알루미늄 정식 공급계약이 매출로 인식(FY27E 최소 200억원), ③ FY27E OPM 7%+가 스테인리스 본업+자원 부문 결합으로 확인. **세 조건 중 하나라도 깨지면 이 범위는 폐기하고 Sell TP 1,550원 앵커로 회귀**한다. 헤드라인 큰 숫자를 12M TP에 혼합하지 않는 이유는 자사 백테스트상 upside +50% 상단 리포트가 T+20 실현 -8.0%로 역지표였기 때문이다. 자원개발 리레이팅 시나리오는 시간축이 길어 12M 채점 대상이 아니다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 42.7 | 중립(61.3에서 급락), 과매도 진입 전 |
| MA 정배열 | 3/4 | 5·20·60·120일 중 3개 유지 (단기 이탈 조짐) |
| BB %b | 0.197 | 하단 근접, 반등 시도 가능 지점 |
| 거래량/20일 | 0.36x | 평균 대비 급감, 관망 확산 |
| VWAP 5d gap | -9.33% | 5일 VWAP 대비 -9.33% 이탈, 단기 하방 확정 |
| POC 거리 | -15.18% | 최근 관측 최고 거래대금 구간에서 크게 이탈 |
| D+1 상승확률 | 49.7% | 중립, 방향성 불확실 |
| 스크리너 점수 | 0.507/1.0 | 시그널 `ma_alignment_3` — 부분 정배열 |

> 지난 11영업일 -15.8% 조정을 소화하며 기술적 지표가 완연히 하방으로 정렬됐다. RSI가 61.3에서 **42.7로 -18.6p 급락**하며 중립~약세 구간에 진입했고, BB %b가 0.895에서 **0.197로 하단 근접**했다. 거래량/20일이 1.37배에서 0.36배로 -74% 급감한 것은 개인 매수세 소진과 관망 확산을 보여주며, VWAP 5일 갭이 +3.7%에서 -9.33%로 뒤집힌 것은 단기 하방 확정 신호다. POC 거리 -15.18%는 6~7월 상승 국면의 매물대(2,000~2,100원)에서 크게 이탈했음을 의미한다. 다만 %b 0.197은 밴드 하단 근접으로 기술적 반등 시도 가능 지점이며, RSI 42.7·MA 3/4 유지는 아직 완전한 하락 추세로 전환되지 않았음을 시사한다. **1,700~1,750원 부근에서 단기 반등 시도가 나타난 뒤 8월 임시주총까지 1,500~1,700원 박스권 형성**이 3M 전술 관점의 기본 시나리오이며, 새 3M 전술 밴드는 **1,500~1,900원**으로 이전 1,700~2,150원 대비 하방으로 시프트했다. RSI 42.7은 차트 자동 주입 KPI chip과 ±5 이내 일치를 확인했다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크 (이번 업데이트에서 확인)**:

- **[신규 상방] 7/14 몽골 100% 출자 자회사 설립 추진** — MOU에서 자회사 승격, 그러나 DART 정식 공시 미확인, 매출 인식은 24~36M 시나리오
- **[신규 리스크 확인] 20일 강유출 심화** — 외인 -20.5억 → -26.0억, 시총대비 -2.27% → -3.33%로 확대
- **[모니터링] 7/20 대량보유상황보고서 신규 접수** — 최대주주 담보대출 관련 개연성, 원문 확인 필요
- **[안건 재확정] 임시주총 8/26 오전 10시** — 정관 변경·이사 선임·추가 조달 안건 확인 필요

**해소된 이벤트**:

- **7/6 스테인리스 반등 헤드라인 재료 소진** — +13% 급등 트리거로 작용했으나 이후 -18% 되돌림, 실물 니켈 지표 미확인으로 재료 완전 소비
- **7/22 임시주총 → 8/26 재연기 확정** — 안건 조율 진통 지속

**향후 모니터링**:

- [ ] **8/26 임시주총 안건 확정** — 정관 변경·이사 선임·추가 유증/CB 결의 여부 (핵심 이벤트, 커버 축소 or Hold 전환 트리거)
- [ ] **7/20 대량보유상황보고서 원문** — 최대주주 지분·담보대출 변화 확인
- [ ] **7/3 신규 CB 40억 실제 자금 사용처** — 몽골 자회사 초기 자본 or 아하코리아 지분 인수 여부
- [ ] **몽골 자회사 설립 결의 DART 공시** — 투자 규모·SPC 지분율·현지 광권 확보 여부
- [ ] **니켈 LME 3M 가격 $20,000 재돌파 여부** — Bull 시나리오 트리거
- [ ] 2Q26 분기보고서 (8월) — 영업CF 흑전 여부
- [ ] CB 전환가 추가 조정 공시 (9월 예상)
- [ ] 차세대 모빌리티 알루미늄 정식 공급계약 (12월)
- [ ] 인도네시아 RKAB 정식 결정 (12월)

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.