# 통행량은 늘고 주식 수는 줄어든다 — 밸류업 소각에 개인CB +11.5%
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발행: 2026-07-20T11:55:41+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리

> **"자사주 소각으로 밸류업 사이클 재확인 — 조회 톨게이트에 EPS 감소분모까지 붙었다"**

지난 7월 10일 커버리지 개시 이후 열흘 만에 투자 논거를 강화하는 이벤트가 나왔다. 동사는 7월 15일 기존 자기주식취득 신탁계약을 해지하고 반환 주식 전량을 소각하기로 결정하는 동시에 신규 취득 신탁계약을 다시 체결했다(DART 2026-07-15). 이는 2023년 이사회 결의로 시작된 "매년 발행주식총수의 1% 이상 소각" 프로그램의 이번 연도 사이클이 정상 가동되고 있음을 확인시킨 것이다. 통행량(조회 건수)이 늘어 원가 없이 이익이 두꺼워지는 톨게이트형 사업에, 이제는 이익을 나누는 분모(주식 수)까지 매년 줄어드는 이중 EPS 상승 구조가 더 선명해졌다.

핵심은 소각이 단발성 이벤트가 아니라 구조라는 점이다. 동사는 2023~2025년 누적 1,803,293주를 소각했고, 배당은 2026~2028년 연결배당성향 35% 이상·DPS 매년 증가를 공식화했다(2025년 DPS 510원, 배당총액 298억원). 여기에 1Q26 실적이 매출 1,560억원(+9.7%), 영업이익 294억원(+17.7%, OPM 18.8%)으로 컨센서스를 상회하며 개인신용정보(CB) 부문의 조회 건수 확대가 실제 마진 개선으로 이어지고 있음을 증명했다. CB 부문은 2025년 3,759억원에서 2026E 4,192억원(+11.5%)으로 전 사업부 중 가장 빠르게 성장한다. 시장이 아직 충분히 반영하지 못한 것은, 마이데이터 지원사업 최종 선정(6/30)과 대안신용평가 모델이 조회 TAM 자체를 넓히는 옵션이라는 점이다.

다만 열흘 전 개시 시점 대비 주가는 13,940원으로 큰 변동이 없고, 밸류업 소각은 이미 예고된 연례 사이클의 재확인이지 신규 리레이팅 트리거는 아니다. 외국인은 최근 20일 20.6억원 순매도로 지분율이 여전히 부담 요인이며, 개인CB 시장을 양분하는 KCB와의 경쟁, 금융당국의 신용정보 이용 수수료 규제 리스크는 상존한다. 이에 따라 EPS·목표배수 모두 개시 시점과 동일하게 유지하되, 밸류업 사이클 재확인을 근거로 투자의견 Buy와 목표주가 17,500원을 유지한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-07-10) | 변경 후 (2026-07-20) |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy | **Buy (유지)** |
| **목표주가 (12M)** | 17,500원 | **17,500원** (0.0%) |
| **3M 전술 밴드** | — | 13,200~15,300원 |
| **수급 (20일)** | — | 중립 (외인 -20.6억 / 기관 +24.9억) |
| **변경 사유** | 자사주 소각·신규 신탁 공시로 밸류업 사이클 재확인. EPS·목표배수 불변으로 TP 유지 |

> 증권사 커버리지는 여전히 얇다. TP를 제시한 곳은 LS증권(정홍식) 20,000원(Buy) 1개사에 불과하다. 당사 17,500원은 컨센서스 대비 12.5% 낮은데, 이는 개인CB의 규제 수수료 리스크와 얇은 커버리지를 감안해 목표배수를 FY26E PER 11.5배로 보수적으로 적용했기 때문이다. 열흘 전 개시 이후 주가가 사실상 제자리여서 상승여력은 개시 시점 +29.5%에서 현재 +25.5%로 소폭 축소됐다.
> 수급등급은 '중립'(외인+기관 20일 시총대비 +0.05%)으로 실측 T+20 최적 구간이다. 기관이 20일 +24.9억·60일 +43.2억을 매집하는 반면 외국인은 순매도 중이어서, 게이트 규칙상 강유출/강유입 경고는 해당되지 않는다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① 밸류업 사이클 재가동 (7/15 공시).** 동사는 7월 15일 자기주식취득 신탁계약 해지결정·해지결과보고서·주식소각결정·신규 신탁계약 체결결정을 동시 공시했다. 기존 신탁(2025년 11월 미래에셋 50억원 규모)으로 취득한 자사주를 반환받아 전량 소각하고, 다시 새 신탁을 걸어 다음 소각 재원을 확보하는 구조다. 2023년 이사회가 결의한 "연 1% 이상 소각"이 예고대로 굴러가고 있다는 신호이며, 유통주식 감소는 매년 EPS를 1%대 추가 부양한다. 소각은 배당(배당성향 35%+·DPS 증가)과 병행되어, 총주주환원율은 배당수익률 4.1%에 소각분을 얹어 5%대에 이른다.

**② 1Q26 컨센 상회로 조회 톨게이트 실증.** 1Q26 영업이익 294억원은 기존 시장 추정 281억원을 4.8% 상회했고 OPM은 1Q25 17.6%에서 18.8%로 개선됐다. 부문별로 개인신용정보 993억원(+12.1%)이 성장을 견인했고, 원가가 거의 없는 데이터 가공 구조상 조회 건수 증가가 곧바로 이익으로 직결됨을 보여줬다. 투자목적 신용대출 수요 증가와 서비스 영역 확대가 조회 건수를 밀어올리는 배경이다.

**③ 마이데이터·대안신용평가 옵션.** 6월 30일 금융위 마이데이터 서비스 지원사업에 최종 선정됐다. 비금융 상거래 정보를 결합한 대안신용평가 모델은 씬파일러(금융이력 부족자) 대출 승인 서비스 등으로 고객·수요처를 다변화시켜, 기존 금융권 조회에 국한됐던 TAM을 비금융 영역으로 확장하는 장기 옵션이다. 아직 실적 기여는 미미하나, CB 데이터 독점력을 새 수요처로 레버리지하는 성장 경로다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)**:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|----------|----------|----------|----------|
| 매출(억원) | 5,350 | 6,021 | 6,547 | 7,153 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+12.5** | **+8.7** | **+9.3** |
| 영업이익(억원) | 868 | 1,044 | 1,166 | 1,279 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **+20.3** | **+11.7** | **+9.7** |
| **OPM(%)** | **16.2** | **17.3** | **17.8** | **17.9** |
| **EPS(원)** | **1,279** | **1,310** | **1,585** | **1,734** |
| **PER(배)** | **10.9** | **10.6** | **8.8** | **8.0** |
| **PBR(배)** | **2.0** | **1.8** | **1.6** | **1.4** |
| **ROE(%)** | **19.5** | **17.6** | **18.8** | **18.2** |

> 매출은 8~9%대 안정 성장이지만 OPM이 16.2%→17.8%로 완만히 우상향하며 영업이익 성장률(+11.7%)이 매출 성장률(+8.7%)을 상회하는 오퍼레이팅 레버리지가 작동한다. 이는 개인CB 조회의 무(無)원가 구조 때문으로, 소각에 따른 EPS 추가 부양까지 감안하면 EPS 성장률(FY26E +21.0%)은 영업이익 성장률을 크게 웃돈다. 현금성 자산이 순현금 1,863억원(시총의 23%)으로 재무 안전판도 두껍다.

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | FY26E PER 11.5배 | FY26E PER 11.5배 | 방법론 불변 |
| 적용 EPS | FY26E 1,520원 | FY26E 1,520원 | 지배주주 EPS 기준 유지 |
| 적용 PER | 11.5배 | 11.5배 | 밸류업 재확인, 리레이팅 트리거 아님 |
| 목표주가 | 17,500원 | 17,500원 (0.0%) | EPS·배수 불변 |
| 상승여력 | +29.5% | +25.5% | 주가 소폭 상승으로 괴리 축소 |

> 당사 TP 17,500원은 FY26E PER 11.5배로, 현재 주가가 반영하는 8.8배 대비 밸류업(소각+배당)과 CB 독점력의 프리미엄을 인정한 수준이다. EV/EBITDA로는 순현금 차감 후 4배대에 불과해 데이터 독점 사업 대비 저평가다. 밸류업이 예고대로 진행 중임을 재확인했으나, 이는 이미 목표배수에 반영된 사이클의 실행 확인이므로 배수를 추가 상향하지 않고 유지한다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PER(FY26E) | PBR | OPM | 비고 |
|--------|-----|-----|-----|------|
| 나이스디앤비(130580) | 11.5x | 1.9x | 22%대 | 기업정보 계열 |
| 에프앤가이드(064850) | 15x대 | 2.0x | 20%대 | 금융데이터 |
| 코리아크레딧뷰로(비상장) | — | — | — | KCB, 개인CB 양강 |
| **피어 median** | **~12x** | **~1.9x** | **~20%** | |
| **NICE평가정보** | **8.8x** | **1.6x** | **17.8%** | 개인CB 1위, 순현금 23%·소각 프리미엄 미반영 |

> 개인CB 시장을 KCB와 양분하는 1위 데이터 사업자임에도 FY26E PER 8.8배로 데이터·금융정보 피어 median(~12배) 대비 할인 거래된다. 순현금 23%와 연 1%+ 소각을 감안하면 할인 폭은 정당화되기 어렵다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 30% | 마이데이터 수익화 가시화 + 개인CB 조회 두 자릿수 가속, 소각 확대 | 15,300원 | 17,000원 | **20,000원** (+43.5%) |
| **Base** | 50% | CB +11%대 안정 성장, OPM 17.8%, 예정대로 소각·배당 | 15,000원 | 16,200원 | **17,500원** (+25.5%) |
| **Bear** | 20% | 신용정보 수수료 규제·조회 둔화, 외국인 이탈 지속 | 13,000원 | 12,800원 | **12,500원** (-10.3%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.30×20,000 + 0.50×17,500 + 0.20×12,500 = **17,250원** (+23.7%)

> 3개월·6개월 값은 Base 12M TP의 60~70% 도달 경로로 산출했다. 수급이 중립이고 D+1 상승확률 72%로 단기 모멘텀은 완만히 우호적이나, 밸류업 재확인이 이미 알려진 이벤트라 급등 촉매는 제한적이다.
>
> **장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 22,000~26,000원대 (헤드라인 TP 아님)**: "데이터 독점 리레이팅" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효: ① 마이데이터·대안신용평가가 유의미한 신규 매출(연 500억+)로 전환 ② 연 1%+ 소각이 3년 이상 지속되며 총주주환원율 6%+ 정착 ③ 개인CB OPM이 20%대로 재차 레벨업. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| D+1 상승확률 | 72.4% | 단기 우호 (P50 +0.22%) |
| 스크리너 점수 | 0.72/1.0 | 매수 우위 시그널 |
| 52주 범위 | 13,060~18,200원 | 현재가 하단 근접 (저점권) |
| 수급(20일) | 중립 | 기관 매집 +24.9억 / 외인 -20.6억 |
| 추세전환 | 5일 vs 20일 반대 | 단기 변곡 조짐 주시 |

> 현재가 13,940원은 52주 최저가 13,060원 근처의 저점권으로, 하방은 밸류업·순현금이 방어한다. 기관이 20·60일 순매수로 바닥을 다지는 가운데 외국인 순매도가 상단을 누르는 국면이며, D+1 모델과 스크리너는 단기 매수 우위를 시사한다. 펀더멘털(저평가+밸류업)과 기술적 저점권이 겹치는 자리다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**:

- (촉매) 7/15 자사주 소각·신규 신탁 공시 → 밸류업 사이클 재확인, 유통주식 감소
- (촉매) 6/30 마이데이터 지원사업 최종 선정 → 조회 TAM 확장 옵션

**해소된 이벤트**:

- 1Q26 실적 컨센 상회(OP +17.7%)로 개인CB 조회 성장 실증

**향후 모니터링**:

- [ ] 2Q26 실적(8월 중순 예정) — 개인CB 조회 건수·OPM 지속 여부
- [ ] 소각 주식 수 확정 및 배당성향 40%+ 실행 여부
- [ ] 마이데이터·대안신용평가 신규 매출 기여 시점
- [ ] 신용정보 이용 수수료 규제 동향, 외국인 수급 방향

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.