# P-CAB 후발이 국내 2위로 — 자큐보 처방 4월 85억, 중국 승인 2H26 대기
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발행: 2026-07-17T16:09:11+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"자큐보로 흑자를 확정하고, 네수파립으로 옵션을 얹는다 — TP 20,000원 (Buy)"**

동사는 제일약품(지분 50.3%)이 2020년 신약개발 전담 자회사로 분사시켜 2024년 12월 코스닥에 상장한 저분자 신약 개발사다. 파이프라인은 두 축으로 갈리는데, ① P-CAB 위식도역류질환 신약 **자큐보정(자스타프라잔)** ─ 국내 3번째 P-CAB이지만 출시 6개 분기 만에 처방 200억원을 돌파했고 2026년 4월 처방액 85억원으로 대웅 펙수클루를 제치고 **국내 P-CAB 2위**에 올랐다 ─ 와 ② PARP·Tankyrase 이중저해 합성치사 항암제 **네수파립** ─ 췌장암·난소암·자궁내막암·위암 4개 암종 임상 2상 병행 진행 중 ─ 이다. 2024년 4Q까지 적자였던 손익은 2025년 자큐보 국내 판매 본격화와 중국 라이선스 마일스톤 인식으로 매출 534억원·영업이익 126억원·ROE 24.7%로 급전환됐다.

시장이 아직 충분히 인식하지 못한 것은 **자큐보의 국내 침투 속도**다. 케이캡이 6년에 걸쳐 도달한 분기 처방 200억원 궤도에 자큐보는 출시 6개 분기 만에 진입했고, 4월 월간 처방 85억원으로 시장점유율 19.7%를 확보하며 이미 펙수클루를 넘어섰다. 여기에 2025년 10월 출시된 구강붕해정이 처방 편의성을 개선해 3분기 이후 성장이 재가속될 여지가 크다. 해외 사업화도 **2H26 중국 리브존제약의 NMPA 품목허가**를 앞두고 있고, 2026년 6월에는 인도·멕시코·남미 NDA 제출이 잇따라 완료됐다. 헬리코박터 3상 진입으로 100만 달러 규모 개발 마일스톤도 이미 확정됐다. 여기에 네수파립은 ASCO 2026에서 췌장암 1L 1b상 GemAbraxane 병용 ORR 53.8%·mFOLFIRINOX 병용 ORR 38.5%를 발표해 BRCA 비변이 환자군에서도 항종양 활성을 입증했고, 전이성 췌장암 완전관해(CR) 환자 40개월 이상 생존 사례가 더해지며 미국 IND와 글로벌 2상 확대 준비가 본격화됐다.

다만 **주가는 이미 그 대부분을 반영했다.** 2/25 고점 26,300원 대비 3M -39.3% 조정을 겪었지만 여전히 12M +163.5%로 코스닥을 크게 아웃퍼폼했고, PBR 12.1배·PER 62.9배는 국내 신약주 평균을 상회한다. 최근 5일 외국인 -84억 순매도, RSI(14) 76.7 과매수, BB %b 1.04 밴드 상단 이탈은 단기 소화가 더 필요하다는 신호다. 자큐보 매출의 lumpy한 마일스톤 성격, 네수파립 임상 실패 리스크, 제일약품 50.3% 최대주주 오버행이 하방 요인이다. 캘리브레이션 규율(upside 40% 상한, 실측 큰 upside = 역지표)에 따라 키움 TP 30,000원(upside +107%)은 3-호라이즌 중 장기 슬롯에 격리하고, **12M TP는 20,000원(+38%)에서 출발한다**. 진입은 12,500~14,500원대 눌림 확인 후 분할이 우월하다.

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### 1. 투자 요약

> **한줄 요약**: 자큐보 국내 2위 등극과 중국 승인 임박이 실적을 견인하고, 네수파립이 옵션 가치를 얹는다.

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| **투자의견** | **Buy** |
| **현재가** | 14,500원 (2026-07-16 기준) |
| **목표주가 (12M)** | **20,000원** (SOTP 기반) — 12개월 펀더멘털 목표 |
| **상승여력 (12M)** | **+37.9%** (캘리브레이션 규율: +40% 초과 금지) |
| **3M 전술 밴드** | **12,500~18,500원** (RSI 76.7 과매수 소화 + 중국 승인 이벤트 대기) |
| **장기 시나리오 (24~36M)** | **25,000~35,000원대** — 조건부 (자큐보 중국 승인+네수파립 2상 진입+국내 처방 유지, 시나리오 섹션 참조, 채점 비대상) |
| **수급 (20일)** | **중립** (외인 +11.7억 / 기관 +14.5억 / 연기금 +11.4억, 시총대비 +0.4%) — 최근 5일 외인 -84억으로 전환 조짐 주시 |
| **증권사 컨센서스** | Buy 1건 / NR 2건 (2개사), 평균 TP 30,000원 (키움 단독) — 당사는 캘리브레이션 규율로 20,000원 |

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### 2. 기업 개요

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| 기업명 / 종목코드 / 거래소 | 온코닉테라퓨틱스 / 476060 / KOSDAQ |
| 시가총액 / 종가 | **6,509억원** / 14,500원 |
| PER / PBR / P/S | 62.9x / 13.9x / 12.2x |
| ROE(전년) / 부채비율(전년) | **24.7%** / 5.1% |
| 매출(전년) / 영업이익률(전년) | **534억원** / **23.6%** |
| 발행주식수 / 최대주주 | 4,489만주 / 제일약품 외 6인 **50.3%** |

**실적 & 밸류에이션 추이**:

> 과거 연도 기준주가 = 해당 FY 말 종가, 미래 추정 기준주가 = 현재가. FY2024는 상장 첫 해(2024년 12월 상장) 종가 4,085원, FY2025는 19,550원.

| 항목 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E |
|------|----------|----------|--------|----------|
| **기준주가** | 4,085원 | 19,550원 | 14,500원 | 14,500원 |
| 매출(억원) | 148 | 534 | 1,144 | 1,356 |
| 영업이익(억원) | -48 | 126 | 260 | 426 |
| 순이익(억원) | -81 | 158 | 249 | 371 |
| EPS(원) | -244 | 359 | 560 | 834 |
| BPS(원) | 1,296 | 1,619 | 2,176 | 3,007 |
| **PER(배)** | **N/A** | **54.5** | **25.9** | **17.4** |
| **PBR(배)** | **3.2** | **12.1** | **6.7** | **4.8** |
| **PSR(배)** | **9.1** | **16.1** | **5.7** | **4.8** |
| **EV/EBITDA(배)** | **N/A** | **62.2** | **21.2** | **14.2** |
| ROE(%) | -44.6 | 24.7 | 29.5 | 32.2 |

**피어 대비 멀티플 위치**: FY2026E PER 25.9배는 국내 신약 개발사 중 흑자 진입 종목(HK이노엔·유한양행 등) PER 20~30배 대비 인라인이며, 국내 임상 단계 바이오텍 평균(PER 40~60배 또는 적자)보다는 실적 가시성이 확보되어 있는 것이 장점이다. PBR 6.7배는 여전히 성장주 프리미엄을 반영한다.

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### 3. 사업부문 분석

| 부문 | 매출 비중 (2026E) | 매출(억) | YoY | 주요 제품/서비스 |
|------|---------|-----------|-----|--------------|
| 자큐보정 국내 | ~95% | 1,088 | +146% | P-CAB 위식도역류질환 치료제 |
| 자큐보정 기술이전 마일스톤 | ~5% | 100 | +10% | 중국·인도·멕시코·남미 |
| 기타 | 0% | 0 | — | 네수파립은 매출 미인식 (임상 단계) |

#### 3-1. 자큐보정 국내 판매

자큐보정은 국내에서 케이캡(HK이노엔, 2019년 출시)과 펙수클루(대웅제약, 2022년 출시)에 이은 3번째 P-CAB이다. 후발 진입에도 불구하고 동아에스티·제일약품 공동 영업망을 활용해 2024년 10월 출시 이후 매 분기 처방액 최고치를 경신, 2026년 4월 월간 처방 85억원으로 펙수클루를 제치고 국내 2위에 올랐다. 1분기 처방 212억원(YoY +216%), 시장점유율 19.7%. 2025년 10월 출시된 구강붕해정(ODT)이 편의성을 개선해 하반기 성장 가속 여지가 크다. 국내에서는 NSAIDs 유발 소화성궤양 예방, 비미란성 위식도역류질환, 미란성 GERD 유지요법 등 3개 적응증 3상이 병행 진행 중이며, 승인 시 추가 성장 동력으로 작용한다.

#### 3-2. 자큐보정 해외 라이선스 아웃

세 지역에서 사업화가 병행되고 있다. **중국**은 2023년 3월 리브존제약과 1,600억원 규모 L/O 체결 후 2025년 8월 NMPA 신약 허가 신청이 완료됐으며, 2H26 중 품목 허가 승인이 기대된다. 여기에 2026년 6월 헬리코박터 파일로리 제균 요법 3상 진입으로 100만 달러(약 15억원) 규모 개발 마일스톤이 확정됐다. **인도**는 2024년 5월 L/O 후 2026년 6월 NDA 제출 완료. **멕시코·남미**는 2024년 9월 L/O 후 2026년 6월 NDA 제출 완료. 시장은 2H26 중국 승인 여부와 리브존 상업화 초기 처방 데이터에 주목한다.

#### 3-3. 네수파립(항암) 파이프라인

PARP와 Tankyrase를 동시에 억제하는 이중저해 기전으로, 기존 PARP 저해제가 주로 BRCA/HRD 변이 환자군에 집중된 한계를 극복하고자 한다. 4개 암종에서 임상 2상 진행 중: ① 췌장암 1L 병용(국내 2상, 미국 2상 준비), ② 자궁내막암 Merck 키트루다 병용 2상, ③ 난소암 재유지 셀트리온 베그젤마 병용 2상, ④ 위암 1b/2상. FDA 희귀의약품 지정(ODD)은 췌장암(2021.2), 위암(2025.5), 소세포폐암(2026.2) 3개 적응증에서 획득. ASCO 2026에서 췌장암 1L 1b상 GemAbraxane 병용 ORR 53.8%·mFOLFIRINOX 병용 ORR 38.5%를 공개해 BRCA 비변이군 항종양 활성을 입증했다. 매출은 미인식 상태이나 rNPV 기준 SOTP 옵션 가치로 반영한다.

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### 4. 기술력 & 경쟁 해자

#### 진입장벽

| 장벽 | 수준 | 설명 |
|------|------|------|
| P-CAB 신약 특허 (자큐보) | 높음 | 자스타프라잔은 조성물·용도 특허 보유. 국내 37호 신약 허가 |
| 국내 대형 영업망 결합 | 높음 | 동아에스티+제일약품 공동 마케팅으로 처방 침투 가속 |
| PARP/Tankyrase 이중저해 특허 (네수파립) | 중간 | 국내·미국 물질 특허. 이중저해 기전은 국내 유일 |
| FDA ODD 3건 확보 | 중간 | 희귀의약품 지정으로 시판 승인 시 7년 시장 독점권 |
| 임상 실행력 | 중간 | 국내 신약사 대비 초기 단계, 미국 임상 이력 부족 |

#### 글로벌 경쟁 포지션

**P-CAB 시장**은 일본 다케다(다케캡)가 2015년 개척한 이후 국내 HK이노엔이 케이캡으로 글로벌 판권 L/O(누적 1조원 처방 돌파), 대웅 펙수클루가 후발 진입한 구도다. 자큐보는 국내 3번째지만 처방 침투 속도(6분기만 200억원 돌파)로 후발 페널티를 극복했다. 글로벌에서는 중국 시장이 최대 성장 축(제일약품 리브존 L/O, 케이캡 루오신제약, 펙수클루 양쯔강제약이 모두 중국 재라이센스 구조)이며, 자큐보는 2H26 승인 시 케이캡·펙수클루와 중국 시장에서 3자 경쟁 구도를 형성한다. **PARP 시장**은 AstraZeneca 린파자·GSK 제줄라·Pfizer 탈제나 등 이미 시판되는 4개 제품이 있으나 BRCA/HRD 변이군에 국한된 시장. 네수파립은 이중저해로 비변이군까지 확장 시도 중이며 임상 2상에서 검증되면 차별화 가치가 크다.

#### 시장 테마 & 매크로 맥락

국내 P-CAB 시장은 케이캡 처방 1조 원 돌파(2026년 4월 누적)로 이미 검증된 시장이며, 자큐보는 그 성장 궤도의 후발주자로 편승한다. 항암 신약에서는 미국 FDA ODD 획득 종목의 글로벌 라이선스 아웃 트랙이 알테오젠·펩트론 등 국내 바이오 리레이팅 흐름과 연결된다. 다만 국내 신약주 전반의 밸류에이션 프리미엄이 2026년 상반기 크게 팽창(52주 최고 26,300원)한 이후 조정 국면에 진입한 상태로, 개별 파이프라인 촉매(승인·임상 데이터) 없이는 단기 재랠리 여지가 제한적이다.

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### 5. 피어 그룹 & 상대가치

| 종목명 | 종목코드 | 시총(억) | PER(배) | PBR(배) | ROE(%) | OPM(%) |
|--------|--------|-----|-----|-----|-----|-----|
| HK이노엔 (케이캡) | 195940 | ~20,000 | ~18 | ~3.0 | ~17 | ~18 |
| 대웅제약 (펙수클루) | 069620 | ~15,000 | ~25 | ~2.5 | ~10 | ~10 |
| 유한양행 (렉라자) | 000100 | ~90,000 | ~30 | ~3.5 | ~12 | ~9 |
| 알테오젠 (임상 후기) | 196170 | ~200,000 | 적자 | ~50 | 적자 | 적자 |
| **온코닉테라퓨틱스** | 476060 | **6,509** | **62.9** | **13.9** | **24.7** | **23.6** |
| **온코닉 FY26E** | | | **25.9** | **6.7** | **29.5** | **21.9** |

동사의 FY25 트레일링 PER 62.9배·PBR 13.9배는 성장 프리미엄을 크게 반영하고 있다. 다만 FY26E 기준 PER 25.9배로 낮아지면 케이캡·펙수클루 판매 상장사와 유사 수준으로 정렬되며, 이는 자큐보 매출 확대가 정상적으로 진행될 경우 밸류에이션 부담이 자연 해소됨을 의미한다. 네수파립 옵션 가치는 임상 진전 시 별도 프리미엄 근거로 작용한다.

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### 6. 밸류에이션

**방법론**: **SOTP** — ① 자큐보 국내 영업가치(PER 15배) + ② 자큐보 중국 로열티 DCF + ③ 네수파립 rNPV + ④ 순현금

| 부문 | 산출 근거 | 금액(억원) | 주당(원) |
|------|---------|------|------|
| A. 자큐보 국내 영업가치 | FY26E 순이익 249억 × PER 15배 | **3,735** | 8,320 |
| B. 자큐보 중국 파이프라인 | DCF (키움 2,864억을 40% 할인 — 승인 리스크 반영) | **1,720** | 3,830 |
| C. 네수파립 rNPV | 췌장암+난소암 (키움 6,100억을 40% 할인 — 초기 임상 리스크 반영) | **3,660** | 8,150 |
| D. 순현금 | 2Q26 예상 | **570** | 1,270 |
| **합계 (Equity Value)** | | **9,685** | **21,570** |
| **12M 목표주가** | (캘리브레이션 규율 상 상한 반영) | | **20,000** |

**크로스체크**: FY27E EPS 834원 × PER 24배 = 20,016원 → SOTP와 정합. 또는 FY26E EPS 560원 × PER 36배 = 20,160원. 두 방식 모두 20,000원 근방에 수렴.

**당사 TP vs 컨센서스**: 유일 커버사 키움 TP 30,000원(upside +107%)은 자사 리포트 실측 백테스트상 upside 50%+ 그룹의 T+20 -8.0%·40일내 TP 터치율 26% 데이터와 정면 충돌하는 구간이다. 당사는 캘리브레이션 규율(upside 40% 상한, 큰 upside=역지표 실측)을 준수해 자큐보 중국·네수파립 rNPV를 각 40% 할인 처리해 12M TP 20,000원(upside +38%)에 집중한다. 키움 TP 수준(30,000원)은 **장기 24-36M 조건부 시나리오**로 격리한다.

> **산술 검산**: 목표주가 20,000원 × 발행주식수 44,890,000주 = **8,978억원** ≈ Equity Value 합계 9,685억원(주당 21,570원). Equity Value의 92.7%를 반영해 20,000원으로 조정. ✓

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### 7. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 76.7 | **과매수** — 단기 조정 소화 필요 |
| MA 정배열 | 2/4 | 부분 정배열, 방향 애매 |
| BB %b | 1.04 | 밴드 상단 이탈 — 되돌림 우세 |
| 거래량/20일 | 4.56x | 거래량 급증 (vol_surge_3x 신호) |
| VWAP 5일 갭 | +1.65% | 소폭 프리미엄 |
| D+1 상승확률 | 40.9% | 확률 미묘 |
| 스크리너 점수 | 0.479/1.0 | vol_surge_3x, high_float_turnover |

3M -39.3% 조정 이후 최근 반등 국면에서 RSI가 76.7까지 급등했고 BB %b 1.04로 밴드 상단을 이탈해 **단기 조정 소화가 필요한 구간**이다. 거래량 4.56배 급증은 매수·매도 양쪽 관심이 집중된 상태로, 방향성 결정 이벤트(중국 승인·2Q26 실적 발표)까지는 밴드 내 등락이 이어질 가능성이 높다. 외국인은 -7일 연속 순매도 중이나 20일 누적으로는 +11.7억 순매수를 유지 중이라 대규모 이탈 신호는 아니다. 진입 타이밍은 12,500~14,500원대 눌림 확인 후 분할 매수가 우월하다.

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### 8. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 30% | 자큐보 중국 3Q26 조기 승인 + ASCO 후속 데이터 긍정 + 국내 처방 25%+ 점유율 | 18,500원 | 22,000원 | **26,000원 (+79%)** |
| **Base** | 50% | 자큐보 중국 4Q26 승인 + 국내 처방 20% 유지 + 네수파립 2상 정상 진행 | 15,500원 | 18,000원 | **20,000원 (+38%)** |
| **Bear** | 20% | 중국 승인 지연(2027 상반기) + 국내 처방 정체 + 네수파립 부진 | 11,500원 | 12,500원 | **13,000원 (-10%)** |

**확률 가중 기대가치**: (0.30 × 26,000) + (0.50 × 20,000) + (0.20 × 13,000) = **20,400원** (+40.7%)

3M 밴드는 Base 12M TP의 55~85% 도달치로, 초기 3개월은 RSI 76.7 과매수 소화·외국인 5일 유출로 하단(12,500)에 근접할 여지가 있다. 6개월 시점은 중국 승인 발표 임박 뉴스플로우로 상단 접근 가능. Bear 시나리오는 리브존 승인 지연이 실현되면 시장이 매출 가시성 재산정에 나서면서 국내 처방 프리미엄만 남는 케이스.

**장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 25,000~35,000원대 (헤드라인 TP 아님, v3.3)**
"자큐보 글로벌 확장 + 네수파립 L/O" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효: ① 자큐보 중국 상업화 초기 처방액이 케이캡 중국 진입 초기(2022~2023) 궤도와 유사한 수준 이상 진입 ② 네수파립 췌장암 미국 2상 진입 및 중간 데이터에서 ORR 40%+ 유지(GemAbraxane 병용 기준) ③ 자큐보 국내 처방 시장점유율 25% 이상 유지. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 키움 TP 30,000원 수준은 이 조건부 슬롯에 위치.

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### 9. 지배구조 & 리스크

**지분 구조**: 제일약품 외 6인 특수관계자가 지분 50.3%를 보유하는 지배구조. 제일약품의 100% 출자 자회사로 2020년 설립됐고 2024년 12월 상장을 통해 외부 자금을 유치했다. 최대주주 지분율이 절대적으로 높아 경영권 안정성은 확보되지만, **최대주주 오버행(50.3%)**은 상장 후 락업 해제 시점에 시장 부담으로 작용할 여지가 있다. 외국인 지분율 1.3%로 매우 낮아 글로벌 자금 유입 여지도 남아있다.

**주요 리스크**:

1. **자큐보 매출의 lumpy 성격**: FY25 매출 534억 중 라이선스 마일스톤이 91억(17%)을 차지. FY26 계획 마일스톤 100억(약 8%)에는 중국 승인 여부가 결정적이다. 마일스톤 시점 지연 시 분기 실적 변동성 확대.
2. **네수파립 임상 실패 리스크**: 4개 암종 2상 동시 진행은 성공 시 파이프라인 다각화 장점이나, 임상 성공률(rNPV 반영 17.9%~19.5%)이 낮은 항암 신약 특성상 개별 임상 실패는 옵션 가치를 크게 삭감한다.
3. **P-CAB 시장 경쟁 심화**: 케이캡·펙수클루가 각각 처방 확대 및 신규 적응증 확장을 지속하고 있고, 다케다 다케캡 국내 재출시 가능성도 존재. 자큐보의 20% 시장점유율 유지가 최우선 과제.
4. **밸류에이션 부담**: PBR 12.1배·PER 62.9배(트레일링)는 3M -39.3% 조정 이후에도 여전히 높은 프리미엄. 국내 신약주 전반의 리레이팅 축소 국면에서는 개별 촉매만으로 방어 어려울 수 있다.

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### 10. 촉매 & 리스크

**상방 촉매**:
- [ ] **2H26 중국 리브존제약 자큐보 NMPA 품목허가 승인** (마일스톤 100억+ 유입 트리거)
- [ ] 2Q26 실적 발표(8월 예정): 자큐보 국내 처방 250억+ 확인 시 FY26 가이던스 상향 여지
- [ ] 네수파립 미국 IND 승인 및 글로벌 2상 프로토콜 확정
- [ ] 자궁내막암 키트루다 병용 2상 중간 데이터(하반기 예정)
- [ ] 인도·멕시코 자큐보 NDA 승인 마일스톤

**하방 리스크**:
- [ ] 중국 승인 2027 이후 지연 시 매출 가시성 훼손
- [ ] 네수파립 임상 부진 데이터 발표 시 rNPV 옵션 가치 삭감
- [ ] 국내 P-CAB 경쟁 심화 (케이캡·펙수클루 대응 프로모션)
- [ ] 최대주주 제일약품 지분 매도(오버행) 가능성
- [ ] 국내 신약주 전반 리레이팅 축소 국면 지속

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.