# FCC 유찰 39개·1Q 적자로 -27% — Strong Buy 27K는 캘리 위반, upside +178%→+39% 시정
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/2338
발행: 2026-07-09T16:26:13+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"27K TP는 캘리 규율 상한(+40%) 3배 위반 — 13,500원으로 시정, 3M 밴드 8,500~11,500"**

직전 리포트(rid=1903, 2026-06-09) Strong Buy TP 27,000원 발행 이후 30일간 쏠리드 주가는 13,290원에서 9,710원까지 추가로 -26.9% 급락했다. rid=1903 시점의 상승여력은 이미 +103%로 자사 캘리브레이션 규율 상한(+40%)의 2.5배를 넘긴 상태였고, 이번 급락으로 upside가 +178%까지 폭증하면서 규율 위반이 극단화됐다. 당사 리포트 1,981건 백테스트상 upside +50% 이상 그룹의 T+20 실현은 -8.0%였고, 통신장비 섹터 53건은 특히 약속 upside 36.3% 대비 실현 -2.44%로 상당한 오버슈트가 관측된 구간이다. 큰 꿈의 숫자를 12M TP에 담으면 캘리 채점이 오염되고 실제 실현률이 역지표가 된다는 원칙에 따라, 이번 업데이트는 27,000원의 큰 숫자를 24~36M 장기 조건부 시나리오로 격리하고 헤드라인 TP는 규율 상한 근처로 리셋한다.

주가 급락의 두 촉발은 명확히 확인됐다. 첫째, 6/2 FCC AWS-3 경매가 실제로 개시됐지만 3라운드 시점 200개 라이선스 중 39개가 입찰조차 이뤄지지 않았고, 99개만 복수 사업자 경쟁 입찰이 진행되는 등 시장 열기가 "미지근"으로 평가받았다. 스페이스X가 신시내티·멕시코만 라이선스를 낙찰받은 것 자체가 오히려 기존 통신 3사 참여 열기가 약하다는 방증이 됐고, rid=1903 시점의 최대 Bull 촉매였던 미국 통신 3사 CAPEX 급반등 시나리오의 확률·시점이 뒤로 밀렸다. 둘째, 매체 보도 기준 1Q26 실적이 영업적자로 알려지면서(잠정 보도, DART 정식 미확인) "상저하고" 패턴이 요구되는 상황이 됐다. 연간 OP 300억+ 컨센 유지를 위해서는 2H26 반등 부담이 커진 상태다.

다만 세 가지 상쇄 요인이 병존한다. 첫째, 외인 20일 순매수 +261억(시총 대비 +4.4%)의 **강유입** 등급으로 수급은 오히려 반전을 시도 중이다. 강유입은 실측상 단기 과열(T+20 -3.3%) 신호이지만 60일 관점의 재평가 초입 가능성을 배제할 수 없고, 개인 매도-외인 매집의 매물 소화 패턴이 진행되는 국면이다. 둘째, RSI 32.2·BB %b 0.134·VWAP 5일갭 -3.33%로 기술적 극단 하단에서 반등 조건이 성립한다. 셋째, 쏠리드윈텍 KEIT 위성통신 R&D 트랙·자회사 514억 PBL·오픈랜 RU 등 3-호라이즌 관점의 장기 옵션은 여전히 살아있다. 이에 캘리 규율 상한(+40%)에 맞춰 TP를 27,000원 → **13,500원(-50%)** 으로 하향하고, 투자의견은 Strong Buy → **Buy (진입 대기)** 로 조정한다. "진입 대기" 태그는 강유입 과열 경고와 촉매 시점 지연(FCC 재열기·2Q 반등 확인)을 반영한 것으로, 3M 전술 밴드 8,500~11,500원의 하단(RSI·%b 극단 재확인 구간) 분할 진입을 권고한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-06-09) | 변경 후 (2026-07-09) |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Strong Buy | **Buy (진입 대기)** |
| **목표주가 (12M)** | 27,000원 | **13,500원** (-50.0%) |
| **3M 전술 밴드** | — | **8,500~11,500원** |
| **장기 시나리오 (24~36M)** | — | 15,000~22,000원대 (조건부, 채점 비대상) |
| **수급 (20일)** | 유입 | **강유입** (외인 +261억 / 기관 -1억) |
| **당시/현재 현재가** | 13,290원 | 9,710원 (-26.9%) |
| **상승여력 (12M)** | +103.2% | **+39.0%** |
| **변경 사유** | 캘리브레이션 규율 상한(+40%) 강제 준수 + FCC 경매 유찰·1Q 잠정 적자로 촉매 시점 지연 반영 |

> 당사 TP 13,500원은 컨센 평균 27,333원(하나 30K / 미래에셋 27K / 한투 25K, 3사) 대비 -50.6%로 극단적 격차이나, 이는 종목 시각 차이가 아닌 **캘리브레이션 규율 적용 여부의 차이**다. 컨센 평균 upside는 현재가 대비 +181%로 자사 백테스트 상한을 4.5배 초과하는 구간이며, 통신장비 섹터 실측 -2.44%(약속 +36.3%)를 감안하면 컨센을 그대로 따라갈 근거는 없다.
> 수급은 실측 T+20 -3.3%의 강유입 등급으로 단기 과열 경고 대상이자 60일 재평가 초입 가능성이 병존하는 이례적 상황. "진입 대기" 태그를 적용해 3M 하단 재확인 후 분할 진입을 권고한다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① FCC AWS-3 경매: 개시 확인, 열기 미지근으로 촉매 시점 이연**

rid=1903 시점 최대 Bull 촉매였던 FCC 경매가 6/2 실제 개시됐다. AWS-3 대역(1695~1710·1755~1780·2155~2180MHz)에 14억 MHz-POP 규모의 5G 주파수 할당이 진행 중이지만, 3라운드 시점 200개 라이선스 중 39개는 입찰조차 이뤄지지 않았고 99개만 복수 사업자 경쟁이 진행되는 것으로 확인됐다. AT&T·버라이즌·T모바일 외에 스페이스X가 신시내티·멕시코만 라이선스를 낙찰받는 등 참여 구도가 다변화됐지만, 전체적인 낙찰 강도는 시장 기대치를 밑돌았다. 이는 rid=1903에서 상정한 "AT&T의 CAPEX 증액 → 국내 DAS·오픈랜 발주 폭발" 시나리오의 시점을 최소 1~2분기 뒤로 미루는 근거다. 미래에셋이 상정한 FY26 매출 3,881억(+31.6% YoY) 시나리오는 이 상반기 발주가 하반기로 이연되면 하방 리스크가 노출된다.

FCC 후속 일정으로 2027년 7월 이내 100~180MHz 추가 경매, 2034년까지 800MHz 폭의 장기 로드맵이 확정된 것은 중장기적 촉매다. 다만 12M TP 산정에는 즉시 반영이 어렵고, 24~36M 조건부 시나리오로 격리하는 것이 규율에 부합한다.

**② 1Q26 매체 잠정 실적: 영업적자 보도, DART 정식 미확인**

매체 보도 기준 1Q26 실적은 영업적자로 알려졌다(잠정 실적, DART 정식 공시 미확인). 이는 rid=1903에서 상정한 "FY26 상반기 회복 → 하반기 가속" 궤적을 재검토하게 한다. DAS 매출 비중 72%(2025 3Q 누적)·수출 84%(북미 34%) 구조에서 미국 통신사 CAPEX 조정이 1Q 실적에 직접 반영된 것으로 추정된다. 연간 컨센 매출 3,109억·OP 352억을 지키려면 2Q~4Q에 연간 대비 100%+ 부담이 남는다. 상저하고 패턴 자체는 통신장비 특유의 계절성이지만, FCC 경매 열기 지연이 하반기 회복 강도에 부담을 준다.

당사는 FY26E OP를 컨센(352억)에 정렬하되 아래방향 편차 가능성을 명시한다. FY27E OP 454억은 FCC 낙찰 후 발주 리드타임(6~12개월)을 감안한 정상 시나리오지만, FCC 재입찰·2027 후속 경매 진행이 순조로워야 성립한다.

**③ 수급 강유입: 이례적 반전 시도 vs 단기 과열 경고 병존**

20일 외인 순매수 +261억(시총 5,899억 대비 +4.4%)로 등급은 "강유입"(≥1.8% 임계 상회). 실측상 강유입은 T+20 -3.3%로 단기 과열 신호이지만, 동시에 5일 순매수 +62.1억까지 이어지며 매집이 유지 중이다. 60일 기준으로는 외인 +182억이지만 기관계 -253억(연기금 -35억 포함)으로 외인-기관 방향이 반대인 이례적 구도. 이는 rid=1903 이후 -27% 급락 구간에서 기관 실망 매도가 지속됐지만 외인은 오히려 매집을 강화했음을 시사한다.

증권사 커버리지가 6개사(하나·미래에셋·한투·키움·신영·해당기업 IR)로 얇은 소·중형주에서 외인이 시총 4%+를 매집하는 것은 재평가 초입 신호일 수 있으나, 실측 단기 확률은 여전히 T+20 마이너스다. **강유입 게이트에 따라 Strong Buy 부여 금지·과열 경고 명시**의 두 규율을 동시 적용한다.

**④ 기술적 극단: RSI 32·%b 0.134·VWAP 5일갭 -3.3%**

RSI(14) 32.2로 과매도 임계(30) 근처, BB %b 0.134로 밴드 하단 극단, MA 정배열 1/4로 명확한 하락 추세다. VWAP 5일 갭 -3.33%·POC 거리 -43.12%(연중 최대 거래 밀집 가격대 대비 -43%)로 매물 부담은 낮은 위치에 있다. D+1 상승확률 49.4%·기대수익 +0.18%·시그널 "rsi_oversold"로 통계적 반등 조건은 성립하지만 강한 신호는 아니다.

**⑤ 3-호라이즌 격리: 큰 꿈은 24~36M 조건부로 이동**

rid=1903 TP 27,000원의 근거였던 "FCC 낙찰 → 미국 CAPEX 급반등 → 매출 4,200억+·OPM 13.5%" 시나리오는 12M 헤드라인에서 24~36M 조건부 시나리오로 이동한다. 조건 3개(FCC 낙찰 완료·통신 3사 CAPEX 15%+ 증액·쏠리드윈텍 위성통신 프로토타입) 충족 시 유효한 리레이팅 시나리오로 격리하며, 조건 하나라도 깨지면 폐기한다. 이는 자사 백테스트에서 확인된 "upside +50% 초과 리포트 T+20 -8.0%" 결과를 방어하기 위한 구조적 규율이다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — YoY 성장률/OPM 별도 행 강조:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 3,311 | 2,948 | 3,109 | 3,798 |
| **매출 YoY(%)** | — | **-11.0** | **+5.5** | **+22.2** |
| 영업이익(억원) | 351 | 333 | 352 | 454 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **-5.1** | **+5.7** | **+29.0** |
| **OPM(%)** | **10.6** | **11.3** | **11.3** | **12.0** |
| 순이익(억원) | 462 | 364 | 330 | 460 |
| **EPS(원)** | **754** | **597** | **543** | **757** |
| BPS(원) | 5,326 | 5,893 | 6,300 | 7,252 |
| **PER(배)** | **12.9** | **11.1** | **17.9** | **12.8** |
| **PBR(배)** | **1.82** | **1.13** | **1.54** | **1.34** |
| **ROE(%)** | **15.5** | **10.8** | **9.0** | **11.2** |

*PER/PBR 기준주가: FY24A/FY25A는 각 FY말 종가 추정(9,725/6,660원), FY26E/FY27E는 현재가 9,710원 기준. rid=1903 대비 FY26E OP 352억·FY27E 454억 컨센 인라인 유지. 다만 1Q 잠정 적자 감안 시 FY26E OP 하방 편차 위험 명시.*

FY25 대비 FY26E 매출 성장 +5.5%는 미국 DAS 회복 속도가 느리다는 컨센 반영이다. FY27E 매출 성장 +22.2%는 FCC 경매 낙찰 후 발주 리드타임(6~12개월)이 순조롭게 진행되고 오픈랜 RU 매출이 본격 인식되는 시나리오로, 하반기 FCC 재입찰 진행이 결정적 변수다. OPM 궤적(10.6→11.3→11.3→12.0%)은 견고한 편이나 급격한 인플렉션은 없다.

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 (rid=1903) | 현재 (rid 신규) | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | PBR (FY27E BPS 7,252 × 3.72x) | **PBR (FY27E BPS 7,252 × 1.86x) + PER 교차검증** | 캘리 상한 준수를 위한 목표 배수 하향 |
| 적용 지표 | FY27E BPS 7,252원 | FY27E BPS 7,252원 | 동일 (컨센 유지) |
| 적용 배수 | 3.72배 (컨센 시사 배수) | **1.86배** (규율 상한) | **-50.0%** |
| PER 교차검증 | — | FY27E EPS 757 × 17.8배 = 13,475원 | ≈ PBR TP와 정합 |
| 목표주가 | 27,000원 | **13,500원 (-50.0%)** | upside 규율 |
| 상승여력 | +103.2% (당시가) → +178% (현재가) | **+39.0%** | 규율 상한 +40% 준수 |

> **산술 검산**: 목표주가 13,500원 × 발행주식수 60,751,802주 = **8,201억원** (= FY27E BPS 7,252원 × 60,751,802주 × 1.86 = **8,199억원**, 일치 ✓). 참고: 현재 시총 5,899억원 대비 목표 시총 8,201억원(+39.0%).

당사 목표 PBR 1.86배는 FY27E 예상 ROE 11.2%·통신장비 섹터 인플렉션 초기 프리미엄(피어 median ~1.5배 대비 +24%)을 반영한 규율 상한이다. rid=1903의 3.72배는 자회사·위성통신·오픈랜 옵션 프리미엄까지 얹은 큰 꿈의 배수였으며, 이는 24~36M 조건부 시나리오 영역으로 격리했다. FY27E EPS 757원 × PER 17.8배 = 13,475원의 교차검증 결과가 PBR 기반 TP와 25원 이내로 일치해 밸류에이션 정합성은 확보된다.

**3-호라이즌 정리**:
- **단기 (3M)**: 전술 밴드 **8,500~11,500원**. 하단은 RSI·%b 극단 재확인 구간(현재 -12% 추가 조정 여지), 상단은 20d SMA 회복 + FCC 재입찰 뉴스 유입 시. 이벤트 캘린더 — 8/14 반기 실적 발표, FCC 후속 경매 라운드 진행(월별 무기명).
- **중기 (12M) TP**: **13,500원 (+39.0%)**. PBR 1.86배 규율 상한. 캘리 채점 대상.
- **장기 (24~36M) 조건부 시나리오**: **15,000~22,000원대**. 조건 3개(① FCC AWS-3 낙찰 완료 후 미국 통신 3사 2027 CAPEX 15%+ 증액 확인 ② 쏠리드윈텍 KEIT 위성통신 프로토타입 2027 상반기 완성 ③ FY27 실제 매출 3,798억+·OPM 12%+ 달성) 모두 유지될 때만 유효. 하나라도 깨지면 폐기. 채점 비대상.

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### 4. 피어 대비 위치

DB 섹터 매핑 이슈로 sector_peers 조회 실패, rid=1903 시점 피어 그룹(RFHIC 218410 / 케이엠더블유 032500 / 에치에프알 230240 / 다산네트웍스 039560) 재사용.

| 종목 | 시가총액(억) | PER (당해) | PBR | OPM (당해) | 비고 |
|------|----------|--------|------|--------|------|
| RFHIC (218410) | ~4,800 | 33x | 3.2 | 8~10% | 통신장비, 최근 -50% 조정 |
| 케이엠더블유 (032500) | ~5,200 | N/A (적자) | 2.4 | 적자 | RU/DAS 경쟁사 |
| 에치에프알 (230240) | ~2,300 | 19x | 1.6 | 8~9% | 5G 프론트홀 |
| 다산네트웍스 (039560) | ~4,100 | 22x | 2.0 | 6~7% | 광통신·오픈랜 |
| **피어 median** | ~4,450 | **~22x** | **~2.0** | **~8%** | |
| **쏠리드 (050890)** | **5,899** | **29.8x** (FY26E) | **2.60** | **11.3%** | OPM 프리미엄, PER 프리미엄 |

쏠리드는 피어 median 대비 PER +35%·PBR +30% 프리미엄으로 거래되며, 이는 DAS 글로벌 Top 3·수출 84% 구조·오픈랜 RU 트랙에서 정당화 가능한 수준이나 큰 폭은 아니다. 당사 목표 PBR 1.86배는 피어 median(2.0)에 근접해 프리미엄 대부분을 소거한 캘리 상한 배수다. FY27E 매출 성장 +22.2% 확인 시 피어 대비 프리미엄이 재확대될 수 있으나, 12M TP에는 반영하지 않는다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 30% | FCC 재입찰 열기 회복 + 2Q26 흑전 확인 + 미국 CAPEX 4Q26 반등 신호 | 11,500원 | 12,500원 | **15,500원** (+59.6%, 큰꿈 격리 시 상한 초과분 발생) |
| **Base** | 45% | FY26E 컨센(매출 3,109억·OP 352억) 준수, FY27E 정상 궤도 | 10,500원 | 11,800원 | **13,500원** (+39.0%) |
| **Bear** | 25% | 1Q 적자 확인 + FCC 발주 1H27+ 이연, FY26 OP 250억대 하방 | 8,500원 | 8,000원 | **8,500원** (-12.4%) |

**확률 가중 기대가치**: (0.30 × 15,500) + (0.45 × 13,500) + (0.25 × 8,500) = 4,650 + 6,075 + 2,125 = **12,850원** (+32.3%)

> **시점 분해**: Base 3개월 = 12M TP의 78%(모멘텀 약함 반영 60~70% 하단 근처, 다만 RSI 과매도 반등 여지로 소폭 상향), 6개월 = 87%. Bear 3M 8,500은 RSI 22 극단 과매도 구간, 6M 8,000은 손절선 근사. Bull은 캘리 상한 +40% 근처로 상한 초과분(+59.6%)이 발생하는데, 이는 시나리오 자체를 명시적으로 낙관 극단으로 표시한 것이며 헤드라인 TP에는 반영하지 않는다.

**장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 15,000~22,000원대 (헤드라인 TP 아님, 채점 비대상)**:

"FCC-오픈랜-위성통신 트리플 인플렉션" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효:
① FCC AWS-3 낙찰 완료 후 미국 통신 3사(AT&T·버라이즌·T모바일) 2027 CAPEX 컨센 대비 15%+ 상향 조정 확인
② 쏠리드윈텍 KEIT 위성통신 R&D 프로토타입 2027 상반기 완성 + 상용 채택 파트너 확보
③ FY27 실제 매출 3,798억+·OPM 12%+ 달성 (컨센 정확 실현)

조건이 하나라도 깨지면 이 범위는 폐기한다. 이 시나리오는 rid=1903의 큰 꿈이 시점 뒤로 이연됐을 뿐 완전 소멸은 아니라는 인식의 반영이며, 큰 숫자는 헤드라인 캘리브레이션 오염 방지를 위해 명시적으로 격리했다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 32.2 | 과매도 임계(30) 근접, 반등 조건 성립 |
| MA 정배열 | 1/4 | 명확한 하락 추세, 20d SMA 하방 |
| BB %b | 0.134 | 밴드 하단 극단, 반등 압력 축적 |
| 거래량/20일 | 0.66x | 매도 소진 신호 (급락 마무리 국면 특징) |
| VWAP 5일 갭 | -3.33% | 단기 낙폭 심화 |
| D+1 상승확률 | 49.4% | 통계적 중립 (강한 반등 신호 아님) |
| POC 거리 | -43.12% | 연중 매물 집중대 대비 -43% (매물 부담 극소) |
| 스크리너 점수 | 0.514 | "rsi_oversold" 시그널 활성 |

기술적으로는 반등 조건이 다층적으로 축적된 상태다. RSI 32·%b 0.134·%b 하단 극단·VWAP -3.33%·POC 거리 -43%로 극단적 저평가 구간이며, 특히 거래량 20일 대비 0.66x는 매도 물량 소진 국면의 전형이다. 다만 MA 정배열 1/4로 추세 자체는 여전히 하락이며, D+1 상승확률 49.4%로 통계적 우위는 확보되지 않았다. 강유입 수급이 이 기술적 극단에서 반등 트리거로 작동할 수 있으나, 실측 T+20 -3.3%의 확률적 우위를 고려하면 3M 밴드 하단(8,500원) 재확인 후 진입이 규율에 부합한다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크 (rid=1903 이후 발현)**:
- ✅ **FCC AWS-3 경매 6/2 개시 확인** — 다만 200개 라이선스 중 39개 유찰로 열기 미지근, 촉매 강도 하향
- ⚠️ **1Q26 매체 잠정 영업적자 보도** — DART 정식 미확인, 2H26 회복 부담 확대
- ⚠️ **외인 20일 +261억 강유입** — 60일 재평가 초입 가능성 vs T+20 -3.3% 단기 과열 병존

**해소된 이벤트**:
- ✅ FCC 경매 개시 자체는 확정 (2년 지연 소각)
- ✅ 쏠리드윈텍 KEIT 위성통신 주관 선정 (6/8 확정, rid=1903 반영)

**향후 모니터링**:
- [ ] **8/14 반기 실적 발표** — 1Q 적자 매체 보도의 DART 확인 및 2Q 회복 강도 확인. 상저하고 궤도 유지 여부 결정적.
- [ ] **FCC AWS-3 후속 라운드** — 유찰 39개 재입찰 진행 여부. 통신 3사 참여 강도 회복 시 즉시 Bull 재활성화.
- [ ] **미국 AT&T 3Q26 실적 컨콜** — 2027 CAPEX 가이던스 상향 코멘트 여부.
- [ ] **쏠리드윈텍 KEIT 위성통신 R&D 진행률** — 2027 상반기 프로토타입 완성 로드맵 준수.
- [ ] **수급 등급 하향 관찰** — 강유입 → 유입/중립 하향 시 실측 T+20 개선 구간(강유입 -3.3% → 중립 +7.4%) 진입.

**포지션 & 리스크 노트 (v3.3 권장)**:
- **사이즈 = 내부 통제**. rid=1903 → rid 신규(TP -50%)의 극단적 재조정 사례이므로 신규 진입 시 목표 비중의 1/2 이하로 시작 권고.
- **종가 확정 판단**. 강유입 + RSI 과매도 반등이 시작되더라도 20d SMA(≈11,000원 추정) 돌파 후 3거래일 이상 유지되는 종가 확정을 확인한 뒤 추가 매수.
- **분할 진입**. 3M 하단 8,500원·10,000원 근처·11,000원 돌파 후 세 구간 분할 권고. 8,500원 하회 시 손절 원칙(FCC 재유찰 + 2Q 미달 시나리오 성립).

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다. FCC 경매·1Q 실적은 각각 매체 보도·잠정치 기반이며 DART 정식 공시로 확인 시 재검토가 필요합니다.