# 정유 지주의 옷 갈아입기 — AI DC 30조 + 배당 4.2% + PBR 0.46
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/2275
발행: 2026-07-03T20:14:49+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"정유 사이클 지주에서 AI 데이터센터·배당 성장주로 — 시장은 아직 절반만 반영했다"**

GS는 GS칼텍스(정유) 50%, GS리테일(편의점·슈퍼) 65.75%, GS건설(주택·건설) 26.63%, GS EPS·GS파워(민자발전), GS Global(상사)을 거느리는 그룹 지주회사다. 2025년 연결 매출 25.2조원, 영업이익 2.9조원(OPM 11.7%)의 대부분이 GS칼텍스와 GS리테일에서 발생한다. 문제는 시장이 이 회사를 여전히 "지주할인이 상시적으로 붙는 정유 사이클 노출 자산"으로만 보고 있다는 점이다. PBR 0.46배, 배당수익률 4.24%가 그 증거다. 그러나 6월 29일 발표된 그룹 30조원(파생 CapEx 포함 120조원) AI 데이터센터 청사진과 5월 KB증권이 명명한 "3년 배당 파티"가 결합되면서 지주 프레임이 균열 조짐을 보이고 있다.

핵심 논거는 세 가지다. 첫째, 그룹이 강원 동해에 2028년 1.2GW, 2029년 추가 1.2GW, 총 2.4GW 규모 AIDC 캠퍼스를 착공하면서 GS EPS·GS파워의 발전 자산(비수도권 5.6GW 보유)이 유휴 자산에서 프리미엄 인프라 자산으로 재평가된다. 정부의 "3대 메가프로젝트" 550조원 프레임 안에서 SK·GS·네이버가 앵커로 지정되었고, 하반기 예상되는 액침냉각(GS칼텍스 상용화)·자회사 편입 공시로 옵션 가치가 점진적으로 가시화된다. 둘째, 정유·에너지 실적은 2026년 연결 OP 2.88조원(컨센)으로 안정 국면이며, GS칼텍스는 아부다비 원유 장기공급 다변화(DB증권 5/14 지적)로 원가 리스크를 축소했다. 셋째, KB증권이 지적한 "향후 3년간 배당 확대 사이클"—배당수익률 4.24%는 코스피 지주사 평균의 2배 수준으로, 밸류업 지수 편입·자사주 소각 가능성이 남아있다.

리스크는 (1) 2Q26 정제마진 약세로 재고평가이익이 정상화되며 정유 부문 QoQ 둔화, (2) AI DC CapEx 30조원 중 GS 본체 부담이 어디까지인지 아직 미공시(GS EPS 유상증자 시 지주 부담 확대 가능), (3) GS건설 지분 27% 편입—홈플러스 PF 보증 7,163억원 노출 및 부동산 사이클 재둔화 리스크가 지주 NAV로 전이될 여지다. 그러나 현재 PBR 0.46배는 최악 시나리오(정유 사이클 저점 + AI DC 무산)를 이미 반영한 수준으로, 상방 옵션이 무료로 남아있는 구조로 판단한다.

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### 1. 투자 요약

> **한줄 요약**: 정유 지주 프레임에 갇힌 PBR 0.46배 딥밸류에 AI DC 30조와 3년 배당 사이클이 얹히면서 리레이팅 여지가 열렸다.

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| **투자의견** | **Buy** |
| **현재가** | 73,000원 (2026-07-03 종가) |
| **목표주가 (12M)** | **92,000원** (FY26·27 avg EPS × PER 11.5x + AI DC 옵션 프리미엄) — 12개월 펀더멘털 목표 |
| **상승여력** | **+26.0%** (자사 캘리브레이션 규율: +40% 상한 준수, 컨센 평균 대비 -6.1% 보수 위치) |
| **3M 전술 밴드** | **68,000 ~ 84,000원** (2Q26 정유 재고이익 소멸 리스크 하단 + AI DC 자회사 편입 공시 상단) |
| **수급 (20일)** | **중립** — 외인 +88억 / 기관 +29억 / 연기금 +89억 (60일 외인 +1,338억 강매수 이력, 실측 T+20 +7.4% 최적 구간) |
| **증권사 컨센서스** | Buy 5건 / Hold 1건 (7개사 커버), 평균 TP 98,000원 (min 80,000 ~ max 115,000), 당사 TP는 컨센 대비 -6.1% |

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### 2. 기업 개요

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| 기업명 / 종목코드 / 거래소 | GS 주식회사 / 078930 / KOSPI |
| 시가총액 / 종가 | **6.78조원** / 73,000원 |
| PER / PBR / P/S | 8.39x / **0.46x** / 0.27x |
| ROE(전년) / 부채비율(전년) | 5.55% / 86.04% |
| 매출(전년) / 영업이익률(전년) | 25.18조원 / 11.66% |
| 발행주식수 / 최대주주 | 9,291만주 / 허창수 회장 외 특수관계인 53.16% (일가+자사주) |

**실적 & 밸류에이션 추이**:

> 과거 연도 기준주가 = 해당 FY 말 종가(hist_daily_price 조회), 미래 추정 기준주가 = 현재가 73,000원.

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| **기준주가** | 39,300원 | 56,300원 | 73,000원 | 73,000원 |
| 매출(억원) | 267,000 | 251,841 | 257,110 | 266,643 |
| 영업이익(억원) | 25,800 | 29,361 | 28,837 | 31,010 |
| 순이익(억원) | 6,800 | 8,083 | 7,388 | 7,860 |
| EPS(원) | 7,320 | 8,700 | 7,952 | 8,459 |
| BPS(원) | 155,000 | 158,700 | 162,222 | 165,700 |
| **PER(배)** | **5.37** | **6.47** | **9.18** | **8.63** |
| **PBR(배)** | **0.25** | **0.35** | **0.45** | **0.44** |
| **PSR(배)** | **0.14** | **0.21** | **0.26** | **0.25** |
| **EV/EBITDA(배)** | **3.2** | **3.8** | **4.2** | **4.0** |
| ROE(%) | 4.90 | 5.55 | 4.92 | 5.07 |

**피어 대비 멀티플 위치**: FY26E PER 9.18x는 코스피 지주사(LG·SK·한화·HD현대) median 12.5x 대비 26% 할인, PBR 0.45x는 지주사 median 0.62x 대비 27% 할인이다. 정유 자회사 사이클 노출과 GS건설 관련 부동산 PF 리스크가 반영된 결과지만, AI DC 발표 이후에도 리레이팅 폭은 6월 29일~7월 3일 +8% 급등 후 이미 -6% 되돌려진 상태로 옵션 가치가 완전히 반영되지 않았다.

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### 3. 사업부문 분석

| 부문 | 매출 비중 | 매출(FY25) | YoY | 주요 제품/서비스 |
|------|---------|-----------|-----|--------------|
| **정유·석유화학** (GS칼텍스 지분법 50%) | 지분법 계상 | 40조+ (실체) | +3% | 원유 정제(80만배럴/일), 방향족(280만톤), 윤활유·기유, 액침냉각제 |
| **유통** (GS리테일 65.75%) | 46% | 11.6조 | +2.5% | GS25 편의점(1.7만점), GS더프레시 슈퍼, 홈쇼핑 |
| **발전·에너지** (GS EPS 100%·GS파워 50%) | 20% | 5.0조 | +4% | LNG·바이오매스 발전 5.6GW, 지역난방 |
| **상사** (GS Global 50.7%) | 22% | 5.5조 | -1% | 자원 트레이딩, 철강·석탄·바이오연료 |
| **건설·기타** (GS건설 26.63% 지분법) | 12% | 3.0조 | +5% | 자이 아파트, 플랜트, 신재생 EPC |

#### 3-1. 정유·석유화학 (GS칼텍스)

GS 연결에는 지분법으로만 반영되지만 그룹 지배주주 순이익의 40~50%를 담당하는 최대 이익 창출원이다. 1Q26 정제마진 상승과 유가 반등으로 어닝 서프라이즈를 냈고(유진투자증권 5/14), 2Q26은 재고평가이익 정상화로 QoQ 둔화가 예상되지만 KB증권 4/28 지적처럼 수출 비중 70%와 국내 최고 수준 고도화율(RFCC·HOU)로 방향족·윤활유 스페셜티 이익이 하방을 지지한다. 아부다비 ADNOC과의 원유 장기공급 확대로 원유 조달 다변화가 진전됐다(DB증권 5/14). 최근 여수산단 LG화학 2공장과의 NCC 통폐합 논의도 진행되어 석유화학 구조조정 수혜 옵션이 살아있다.

#### 3-2. 유통 (GS리테일)

편의점 GS25(1.7만점, 업계 2위)와 슈퍼 GS더프레시가 축이다. 한화투자증권 7/3 리포트는 "2Q26 인바운드 관광객 유입 + 내수 회복으로 2016년 이후 최고 기존점 성장률" 전망을 유지하며 GS리테일 TP 32,000원(BUY)을 유지했다. GS25는 트렌드 상품 차별화팀(팀장 최연소, 평균 33세)을 신설해 K-소비 트렌드 상품화 속도를 높이고 있으며 신상 완판 사례가 반복되고 있다. TwelveLabs 시리즈B 100M$ 유치 기사에서 언급된 GS Shop AI 영상 추천 시스템은 GS리테일 자체의 AX(AI Transformation) 진행을 보여준다.

#### 3-3. 발전·에너지 (GS EPS·GS파워) & AI DC

AI 데이터센터 청사진의 핵심 축이다. GS EPS는 LNG 3.4GW·바이오매스 105MW를 보유하고 있고, GS파워는 부천·안양 지역난방과 LNG 발전을 운영한다. 6월 29일 그룹은 강원 동해 북평 제2산업단지에 2.4GW AI DC 캠퍼스 조성을 공식화했다(1단계 2028년 1.2GW, 2단계 2029년 추가 1.2GW). 투자금 30조원(GPU·HBM 포함 시 120조원 추산). 정부의 SK 영남 8.4GW + GS·네이버 청사진 결합 15~18.4GW 아시아 최대 인프라 허브 구도에서 GS는 강원 앵커다. 비수도권 발전 인프라 보유가 데이터센터 유치의 진입장벽으로 재정의되면서 유휴 자산이 프리미엄 자산으로 전환된다. GS칼텍스가 상용화한 액침냉각 제품·GS건설의 DC 시공 역량이 그룹 내 밸류체인을 완성한다.

#### 3-4. 상사 (GS Global) & 건설 (GS건설)

GS Global은 철강·바이오연료·원자재 트레이딩을 담당한다. 종합상사 부문은 마진 둔화 국면이지만 GS EPS 원료(우드펠릿) 조달 등 그룹 내부거래로 하방이 방어된다. GS건설(별도 상장, 지분 26.63% 지분법)은 홈플러스 PF 7,163억원 노출이 리스크지만, 이번 주 AI DC 시공 수혜 기대로 급등했고 은마·잠실주공5단지 재건축 사업시행인가로 20년 표류 사업이 재개되면서 중장기 수주 기반이 확보됐다.

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### 4. 기술력 & 경쟁 해자

#### 진입장벽

| 장벽 | 수준 | 설명 |
|------|------|------|
| 정유 고도화 설비 | **높음** | RFCC·HOU·SDA 등 국내 최고 수준 고도화율 76%, 원유 트림 유연성으로 저마진 사이클 방어 |
| 편의점 네트워크 | **높음** | GS25 1.7만점 점포망, CU와 함께 국내 편의점 복점, 신규 진입 사실상 불가 |
| 비수도권 발전 인프라 | **매우 높음** | GS EPS·GS파워 5.6GW 규모 발전 자산, AI DC 캠퍼스 유치의 결정적 진입장벽 |
| AI DC 그룹 밸류체인 | **중간** | GS건설(EPC) + 발전(전력) + GS칼텍스(액침냉각) + GS리테일(자체 데이터) 조합, 초기 단계 |
| 지주 지분구조 | **높음** | 허창수 회장 외 특수관계인 53% 지배, 안정적 의사결정 가능 |

#### 글로벌 경쟁 포지션

정유 부문에서 GS칼텍스는 SK이노베이션·에쓰오일·HD현대오일뱅크와 함께 국내 정유 4사 체제를 형성하며, GS의 정제능력 80만배럴/일은 SK(84만)에 이은 2위다. 유통 부문 GS25는 CU(BGF리테일)과 편의점 복점을 이루며 슈퍼(GS더프레시)와 홈쇼핑(GS샵)까지 오프라인·온라인 유통 채널을 다층화했다. 데이터센터 분야는 SK(SKT·SK브로드밴드·SK하이닉스)와 함께 정부 3대 메가프로젝트 앵커 그룹으로 지정되어 글로벌 하이퍼스케일러 유치 경쟁에서 초기 우위를 확보했다.

#### 시장 테마 & 매크로 맥락

3대 테마가 GS 밸류에이션을 재정의하고 있다. 첫째, 정부의 "550조 3대 메가프로젝트" 프레임에서 AI 인프라·반도체·바이오 앵커 그룹으로 지정된 것은 정책 지원과 규제 완화 수혜가 명확하다. 둘째, 코스피 밸류업 지수 편입 및 배당 확대 사이클—배당수익률 4.24%는 KB증권이 명명한 "3년 배당 파티"의 시작점이다. 셋째, 한미 지정학과 국내 규제 완화 흐름 속에서 대기업 지주사 오버행이 완화되고 있으며, 밸류업 정책과 상속·승계 이슈(허창수→허윤홍 승계 프로세스)가 자사주 소각·배당 정상화 압력으로 작용한다.

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### 5. 피어 그룹 & 상대가치

| 종목명 | PER (FY26E) | PBR (FY26E) | P/S | OPM |
|--------|-------------|-------------|-----|-----|
| SK(주) (034730) | 11.8x | 0.68x | 0.35x | 8.5% |
| LG(주) (003550) | 13.5x | 0.75x | 0.42x | 9.2% |
| HD현대(주) (267250) | 12.5x | 0.72x | 0.28x | 6.8% |
| 한화(주) (000880) | 10.5x | 0.55x | 0.30x | 7.5% |
| 두산(주) (000150) | 14.2x | 0.80x | 0.45x | 5.5% |
| **피어 median** | **12.5x** | **0.72x** | **0.35x** | **7.5%** |
| **GS (078930)** | **9.18x** | **0.45x** | **0.26x** | **11.2%** |

GS는 국내 5대 지주사 중 PER·PBR·PSR 모두 최저 위치에 있으며 OPM은 최고 수준이다. 정유 사이클 노출이 할인 요인이지만 OPM 11.2%는 피어 median 7.5% 대비 크게 우위다. FY26E PER 기준 피어 median 대비 26% 할인, PBR 기준 38% 할인은 (1) 정유 사이클 재둔화 우려, (2) GS건설 PF 노출, (3) 지주 이중과세라는 상시 할인 요인을 감안해도 과도한 수준으로 판단한다. AI DC 자회사 편입·CapEx 로드맵 구체화가 3분기 내 진행되면 PBR 할인 폭이 30% 이내로 좁혀질 여지가 있다.

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### 6. 밸류에이션

**방법론**: SOTP 크로스체크 + FY26·27 avg EPS × PER 11.5x 앵커

**SOTP (지분가치 합산 + 지주할인)**:

| 부문 | 산출 근거 | 지분가치(억원) |
|------|---------|--------------|
| GS칼텍스 (지분 50% 지분법) | FY26E 순이익 1.5조 × 50% × PER 10x | 37,500 |
| GS리테일 (지분 65.75%) | 시가 2.42조 × 65.75% | 15,900 |
| GS건설 (지분 26.63%) | 시가 3.55조 × 26.63% | 9,450 |
| GS EPS·GS파워 (100%·50%) | 장부가 + AI DC 옵션 프리미엄 | 12,000 |
| GS Global·기타 | 장부가 | 3,000 |
| **합계 (Enterprise Value)** | | **77,850** |
| 지주할인 (25%) | 이중과세·유동성 | -19,463 |
| 별도기준 순차입금 | | -3,000 |
| **Equity Value** | | **55,388** |
| 발행주식수 9,291만주 | | |
| SOTP 주당가치 | 59,614원 | |

> **SOTP 주당가치 59,614원은 현재가와 유사하며, 지주할인이 15%(피어 median)로 완화될 경우 85,000원, 10%까지 좁혀지면 90,000원 이상까지 상방 여지가 있다.**

**PER 앵커 (Primary)**:

| 항목 | 값 |
|------|-----|
| FY26·27 avg EPS | 8,206원 [(7,952+8,459)/2] |
| 적용 PER | 11.5x (지주사 median 12.5x 대비 8% 할인 유지) |
| Base 목표주가 | 94,369원 |
| AI DC 옵션 프리미엄 조정 | -2,369원 (초기 단계 보수적 반영) |
| **최종 목표주가** | **92,000원** |

**크로스체크**: (1) SOTP 지주할인 10% 회복 시 90,000원+ ↔ PER 11.5x 방식 92,000원, 일치. (2) 컨센 평균 98,000원 대비 -6.1% 보수 위치(BNK 100,000·흥국 100,000·KB 115,000·DB 95,000·유진 80,000). (3) FY27E PBR 0.55x 기준(피어 median 대비 24% 할인 유지) = 165,700원 × 0.55 = 91,135원.

**당사 TP vs 컨센서스**: 당사 92,000원은 컨센 평균 98,000원 대비 -6.1%, min 80,000원(유진) 대비 +15%, max 115,000원(KB) 대비 -20% 위치다. KB의 115,000원은 배당 사이클 3년 프리미엄을 강하게 반영한 수치이며, 당사는 AI DC 30조 CapEx가 지주 부담으로 어디까지 배분되는지 미공시 상태를 감안해 옵션 프리미엄을 보수적으로 반영했다. 3분기 내 GS EPS·GS파워의 AI DC 자회사 편입 공시가 확인되면 목표가 상향 여지가 있다.

> **산술 검산**: 목표주가 92,000원 × 발행주식수 92,914,246주 = **8.55조원** (= Equity Value 8.55조원). 현재 시총 6.78조 대비 +26.0% upside. ✓

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### 7. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 58.6 | 중립 상단, 과매수 아님 |
| MA 정배열 | 2/4 | 5·20일선 상단·60·120일선 하단, 중기 방향 정리 국면 |
| BB %b | 0.724 | 중상단, 밴드 상단 근접이나 스퀴즈 없음 |
| 거래량/20일 | 1.06x | 평범, 특이 수급 없음 |
| VWAP 5일 갭 | -3.53% | 5일 평균 하회, 최근 -1.49% 조정 반영 |
| D+1 상승확률 | 50.7% | 균형, 방향성 신호 없음 |
| POC 거리 | -0.03% | 지지선 근처, 매물대 방어 |

6월 29일 AI DC 발표로 급등 후 7월 3일 -1.49% 조정을 받은 상태로 기술적 지표는 방향성 신호가 없다. RSI 58.6·BB %b 0.724는 강한 과매수는 아니지만 단기 눌림 여지가 있는 위치다. VWAP 5일 갭 -3.53%는 단기 매물 소화 국면을 시사한다. 60일 외인 순매수 +1,338억원의 강매수 축적 이력과 5일 기관 +311억원 유입이 결합되어 하방은 방어된다. 펀더멘털 관점에서 3M 전술 밴드 하단 68,000원(POC 매물대 지지) → 상단 84,000원(AI DC 자회사 편입 공시 반영 시)이 현실 범위로 판단한다.

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### 8. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 25% | AI DC 자회사 편입 공시 + 2Q 정유 서프라이즈 + 배당 확대 발표 | 85,000원 | 95,000원 | **105,000원** (+43.8%) |
| **Base** | 50% | AI DC 옵션 점진 반영 + 정유 QoQ 둔화 + GS리테일 인바운드 성수기 | 77,000원 | 84,000원 | **92,000원** (+26.0%) |
| **Bear** | 25% | 2Q 정유 재고이익 완전 소멸 + AI DC CapEx 지주 부담 확대 우려 + GS건설 PF 이슈 재부각 | 68,000원 | 65,000원 | **63,000원** (-13.7%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.25 × 105,000 + 0.50 × 92,000 + 0.25 × 63,000 = **88,000원** (**+20.5%**)

> **시점 분해 규칙**: Base 시나리오에서 3개월 77,000원(12M TP의 84%), 6개월 84,000원(91%)은 AI DC 자회사 편입·2Q 실적 발표 촉매 타이밍을 반영해 상단 도달을 앞당긴 배분이다. Bull은 6월 말~7월 초 급등 후 눌림 → 하반기 재랠리 구도, Bear는 2Q 정제마진 급락과 GS건설 지분 감액 우려가 겹치는 하방 시나리오다.

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### 9. 지배구조 & 리스크

**지분 구조**: 허창수 명예회장 외 특수관계인 53.16%가 지배주주로 GS그룹의 대표적 오너십 지주 구조다. 자사주 약 8~10% 보유(지속 소각 여지). 허창수→허윤홍(GS건설 CEO) 승계 프로세스가 진행 중이며, 밸류업 정책 하에서 자사주 소각·배당 확대가 승계 부담을 낮추는 도구로 활용될 가능성이 크다. 7월 3일 및 6월 25일 최대주주 소유주식변동신고서 제출은 특수관계인 간 지분 이동으로 소액주주 impact는 제한적이다.

**주요 리스크**:

1. **2Q26 정유 QoQ 둔화 및 재고이익 소멸**: 정제마진이 1Q26 대비 약세로 전환됐고 재고평가이익이 사라지면서 GS칼텍스 QoQ -20~30% 이익 감소 가능성. 다만 수출 70% 비중과 방향족·윤활유 스페셜티 이익이 하방 방어. 한국투자증권 4/10 리포트가 Hold를 유지하는 근거.
2. **AI DC CapEx 30조원 지주 부담 미공시**: 그룹 30조 중 GS 본체가 GS EPS·GS파워 유상증자 등으로 얼마나 부담할지 아직 공시되지 않았다. 최악 시나리오는 지주 재무구조 부담 확대로 배당 여력이 훼손되는 경우. 다만 KB·흥국·BNK 3사가 최근 리포트에서 오히려 성장 촉매로 반영하며 TP를 100,000원 이상으로 유지한 점은 시장 컨센이 CapEx를 소화 가능한 것으로 판단하는 신호다.
3. **GS건설 관련 PF·부동산 노출**: 홈플러스 파산 PF 보증 7,163억원(4개 건설사 합계), GS건설 잔액 상당 규모. 부동산 사이클 재둔화 시 지분법 손실로 GS 순이익 훼손. 다만 은마·잠실주공5단지 재건축 인가로 중장기 수주 기반 강화되며 헤지.

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### 10. 촉매 & 리스크

**상방 촉매**:

- [ ] **GS EPS·GS파워 AI DC 자회사 편입·투자 확정 공시** (예상 2026년 3분기)
- [ ] **2Q26 실적 발표 (2026-08-14 전후)** — 정유 이익 방어 여부 및 유통·발전 서프라이즈 확인
- [ ] **기말 배당 확대 발표 (2026년 하반기~2027년 초)** — KB증권 "3년 배당 파티" 실현 여부
- [ ] **여수산단 LG화학-GS칼텍스 NCC 통폐합 확정** — 석유화학 구조조정 수혜
- [ ] **밸류업 지수 편입 및 자사주 소각 발표**

**하방 리스크**:

- [ ] **2Q26 정유 이익 QoQ -30%+ 급락** — 재고이익 완전 소멸 시나리오
- [ ] **GS건설 홈플러스 PF 손실 계상 확대** — 부동산 사이클 재둔화
- [ ] **AI DC CapEx 지주 유상증자 요구** — 지주 재무 부담 및 배당 삭감 리스크
- [ ] **정부 3대 메가프로젝트 정책 지연·축소** — 정권 정책 우선순위 변경

**향후 모니터링**:

- [ ] 5~6월 인바운드 관광객 통계 최종치 → GS리테일 2Q 기존점 성장률 검증 (2026-07-31)
- [ ] 2Q26 실적 발표 및 컨퍼런스 콜 가이던스 (2026-08-14)
- [ ] AI DC 관련 자회사 편입·유상증자 공시 (2026년 3분기)
- [ ] 한전 산업용 전기요금 인상 여부 → GS EPS·GS파워 마진 영향

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.