# 디스카운트 59%에 마중물이 켜졌다 — ABL111 패스트트랙 + 5천억 정책펀드
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발행: 2026-06-30T16:56:01+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"6/29 +20% 급등은 정책펀드 단발 호재가 아니다 — 비대칭 디스카운트가 마침내 인식되기 시작했다"**

지난 21일은 코스닥 바이오 섹터의 분위기가 정반대로 바뀌는 시기였다. 직전 리포트(6/9) 시점 92,400원 — 컴퍼스 ABL001 OS 미달과 코스닥 블랙먼데이가 중첩되며 외국인 패닉 매도가 휩쓸고 간 직후의 가격이었다. 그런데 6월 하순 들어 다올투자증권이 6/2 "플랫폼의 시간은 끝나지 않았다"라는 제목으로 TP 240,000원을 재확인했고, 6/15 미래에셋증권은 "Compass FDA 미팅 결과 및 Grabody-B 추가 기술수출에 주목"이라는 시사적 제목의 리포트를 발간했다. 결정타는 6/29 정부의 국민성장펀드 5,000억 원 바이오 직접투자 첫 사례 발표 — 그날 코스닥은 +8.13% 폭등(역대 2위 상승률)했고 동사는 +20.18%(88,700→106,600원) 단일 종목 최대 상승률을 기록했다.

이는 단순 정책 모멘텀 단발 호재가 아니다. 6/30 미국 FDA가 ABL111(지바스토미그)을 패스트트랙으로 지정했다는 사실이 공개됐다 — 이전 리포트(6/9) 작성 시점 미인지 정보다. ABL111은 HER2 음성·CLDN18.2 양성 위식도암 1차 치료제로, Phase 1b에서 ORR 75%·mPFS 16.9개월이라는 동급 최고 데이터를 확보한 후 4Q26 Phase 3 개시 예정이었다. 여기에 FDA 패스트트랙이 더해지면 가속승인 경로가 열리고 우선심사 자격까지 부여돼, 3상 결과 도출만 되면 BLA 제출에서 승인까지 6개월이 단축된다. 9/23~27 ESMO에서 ABL111 Phase 1b 최종 데이터 발표가 예정돼 있어, 다음 큰 트리거까지 정확히 3개월 남았다. SOTP 합계 13.46조원의 약 28%를 차지하는 ABL111(rNPV 3.76조원) 가치가 시장에 재인식될 환경이 갖춰졌다.

당사의 이전 리포트 Bull 시나리오에 잡혀 있었던 변수들 — ① 컴퍼스 Pre-BLA FDA 미팅 가속승인 경로 확정 ② 신규 빅파마 BBB 셔틀 LOA ③ ABL111 Phase 1b 호조 — 이 모두 6월 한 달간 부분적으로 가시화됐다. 6/15 미래에셋 리포트의 "추가 기술수출 주목"이라는 표현은 세 번째 빅파마 딜이 임박했음을 시사하고, 5/13 Ionis Pharmaceuticals와 TIDES USA 2026 Grabody-B 비임상 데이터 공동 발표는 새로운 파트너 후보의 등장이다. SOTP 13.54조원 vs 현재 시총 5.57조원 디스카운트 59%는 변하지 않았으나, 트리거의 가시성은 비약적으로 개선됐다. **Strong Buy 유지, 목표주가 240,000원 유지** — 상승여력 +141%는 컨센서스 평균 220,000원 대비 +9% 프리미엄이나, 다올 240K·교보 260K 등 정통적 바이오 애널리스트의 적정가와 일치한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-06-09) | 변경 후 (2026-06-30) |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Strong Buy | **Strong Buy (유지)** |
| **목표주가** | 240,000원 | **240,000원 (유지)** |
| **현재가** | 92,400원 | **99,500원** (+7.7%) |
| **상승여력** | +159.7% | **+141.2%** |
| **변경 사유** | SOTP 13.54조원·디스카운트 거대 유지. ABL111 FDA 패스트트랙(6/30)·국민성장펀드 정책자금(6/29)·다올 6/2 TP 240K 재확인 등 다중 트리거 가시화로 확신도 강화 |

> 증권사 컨센서스는 평균 220,000원(min 180K 메리츠 ~ max 260K 교보, 4사 Buy)으로 직전 리포트 대비 변화가 없다. 다올투자증권이 6/2 TP를 260K→240K로 소폭 조정한 것이 평균을 끌어내렸으나, 교보증권은 TP 260K Buy를 그대로 유지했다. 메리츠의 180K는 ABL001 가치를 사실상 제로로 평가한 가장 보수적 케이스로, 당사는 ABL001 rNPV 2,000억원(SOTP의 1.5%)만 인정해 메리츠와 정량적으로 큰 차이가 없다. 당사 TP는 컨센 대비 +9%로 다올과 일치하며, ABL111 패스트트랙·세 번째 빅파마 딜 가능성이라는 이벤트 가치를 보다 적극적으로 반영한 결과다.

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### 2. 핵심 업데이트

**[1] ABL111 FDA 패스트트랙 지정 — 신규 호재 (이전 리포트 미반영)**

6/30 자 보도에 따르면 미국 FDA는 ABL111(지바스토미그·Givastomig)을 패스트트랙으로 지정했다. 동사는 미국 노바브릿지 바이오사이언스(NovaBridge BioSciences)와 공동개발 중이며, ABL111은 CLDN18.2와 4-1BB를 동시 타겟하는 이중항체로 위식도암 1차 치료제 후보다. 패스트트랙은 ① 가속승인 경로 자격 부여 ② FDA와의 실시간 소통 빈도 증가 ③ 우선심사(Priority Review) 자격 ④ Rolling Review(부분 데이터로 BLA 제출) 등 4중 혜택을 제공한다. Phase 1b에서 확보한 ORR 75%·mPFS 16.9개월 데이터는 9/23~27 ESMO 2026에서 전체 데이터로 공개될 예정이고, Phase 3 위암 1차 치료 임상은 4Q26 개시가 예정돼 있다. SOTP 내 ABL111 rNPV는 3.76조원으로 전체의 28%를 차지한다 — 패스트트랙은 이 가치의 성공확률(POS)을 기존 30%선에서 35~40%로 상향 가능한 트리거다.

**[2] 국민성장펀드 5,000억원 정책자금 — 섹터 모멘텀 회복**

6/29 정부와 국민성장펀드(정책형 모펀드)의 바이오 직접투자 첫 사례로 리가켐바이오 5,000억원 신주 발행이 발표됐다. 이는 K-바이오 섹터 전반에 정책자금 유입 기대를 촉발했고, 같은 날 코스닥은 +8.13% 폭등(역대 2위 상승률), 동사는 단일 종목 최대 상승률 +20.18%(88,700→106,600원)를 기록했다. 6/30 -6.66%로 차익실현이 일부 진행됐으나 6/26 종가 88,700원 대비 +12.2%는 유지됐다. 정책자금이 동사에 직접 투입된 것은 아니나, 시장의 시각이 "ABL001 부진" 일변도에서 "K-바이오 플랫폼 가치 재평가"로 이동했음을 알리는 신호다. 6/29 기관 순매수 345억원이 동시 동반된 점은 단순 단타 매수가 아닌 펀더멘털 매집 신호로 해석된다.

**[3] 미래에셋 6/15 리포트 — 세 번째 빅파마 딜 임박 시사**

미래에셋증권 김승민 연구원이 6/15 발간한 "Compass의 FDA 미팅 결과 및 Grabody-B 추가 기술수출에 주목"(NR, 10p)은 단일 제목만으로 두 가지 명확한 시사를 던졌다. ① 컴퍼스 Pre-BLA FDA 미팅 결과가 6월 중순 시점에 이미 가시권에 들어왔으며 가속승인 경로 가능성이 살아있다는 점, ② "추가 기술수출"이라는 단어로 GSK·릴리에 이은 세 번째 빅파마 BBB 셔틀 LOA 체결이 임박했다는 신호. 2026-06 바이오USA에서도 동사는 Grabody-B 중심 글로벌 협력 확대 논의를 진행했고, 5/13 TIDES USA 2026에서는 미국 Ionis Pharmaceuticals와 공동으로 Grabody-B 비임상 데이터를 발표 — 새로운 파트너 후보의 등장이다. Ionis는 RNA 치료제 글로벌 1위로 BBB 셔틀과 ASO/siRNA 조합의 시너지가 명백하다. SOTP 내 GSK 플랫폼 3.7조원 + 릴리 플랫폼 3.3조원 합계 7.0조원이 잡혀 있는데, 세 번째 빅파마 딜이 체결되면 이 가치가 9.5~10.5조원으로 상향 가능하다.

**[4] 다올투자증권 6/2 TP 240K Buy — 당사 적정가와 일치**

다올투자증권 이지수 연구원이 6/2 "플랫폼의 시간은 끝나지 않았다"라는 제목으로 TP 240,000원 Buy를 재확인했다. 핵심 논거는 "BBB 셔틀 수요가 CNS를 넘어 근육·심장 질환으로 확장되며 IGF1R 기반 Grabody-B의 추가 기술이전 가능성이 높다"는 것 — 당사가 이전 리포트에서 강조한 플랫폼 확장성 논리와 정확히 일치한다. 다만 다올은 파이프라인 가치를 일부 조정해 이전 TP 260K → 240K로 하향했고, ABL111의 최종 결과를 9/23~27 ESMO에서 발표, ABL001은 연내 가속승인 신청 예상이라는 일정을 못박았다. 당사 TP 240K와의 일치는 컨센서스 형성의 신호로 해석되며, 메리츠 180K의 ABL001 제로 평가 케이스조차도 ABL111+Grabody-B 플랫폼 가치만으로 180K가 정당화된다는 점을 인정한다는 점에서 하방 방어선이 두텁다.

**[5] ABL301 사노피 우선순위 하향 — 부정 정보 (SOTP 영향 제한적)**

ABL301(파킨슨)의 파트너인 사노피가 우선순위를 하향 조정했다는 보도가 있었다. 사노피가 후속 임상을 단독으로 진행할 예정이나 구체적 타임라인은 미확정이다. 다만 SOTP 내 ABL301 rNPV는 8,020억원(0.80조원)으로 전체의 6%에 불과해 영향이 제한적이다. 동사 ABL301의 BBB 침투 데이터는 GSK·릴리 딜의 핵심 근거였기에, 사노피의 우선순위 조정은 파킨슨 단일 적응증의 사업적 판단이며 Grabody-B 플랫폼 전체 가치에는 영향이 없다는 점이 중요하다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 이전 리포트 추정 대비 변경 없음. ABL111 Phase 1b 최종 데이터(ESMO 9월)·Compass 가속승인 시점 변동에 따른 마일스톤 인식 일정만 미세 조정.

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 334 | 794 | 1,050 | 1,400 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+137.7** | **+32.2** | **+33.3** |
| 영업이익(억원) | -594 | -404 | -1,800 | -100 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **적자축소** | **적자확대** | **적자축소** |
| **OPM(%)** | -177.8 | -50.9 | -171.4 | -7.1 |
| 순이익(억원) | -555 | -378 | -1,568 | 448 |
| **EPS(원)** | **-1,144** | **-6,786** | **-2,800** | **800** |
| BPS(원) | 3,105 | 763 | -1,165 | 2,350 |
| **PER(배)** | **-** | **-** | **-** | **124.4x** |
| **PBR(배)** | **32.0x** | **130.4x** | **-** | **42.3x** |
| **ROE(%)** | **-45.5** | **-23.5** | **-95.0** | **+15.0** |

> 2025년 매출 794억원은 GSK 계약금·릴리 계약금 일시 인식분이 포함된 결과. 2026E 매출 1,050억은 ABL111·ABL301 진전에 따른 마일스톤과 GSK/릴리의 단계적 인식분을 반영. 2027E 영업이익 흑자 전환 시나리오는 ABL111 Phase 3 개시 마일스톤(예상 600~800억) + 컴퍼스 BLA 승인 마일스톤(예상 300~500억) + 신규 빅파마 딜 계약금이 한꺼번에 잡힐 경우 가능. EPS는 FY27E +800원이 흑자전환 첫해 수치이며 FY28E 이후 본격적 이익 성장 국면 진입.

**SOTP 밸류에이션 (변경 없음)**:

| 부문 | 적정 가치 | 비중 | 비고 |
|------|-----------|------|------|
| ABL001 담도암 (rNPV) | **2,000억원** (0.20조원) | 1.5% | OS 미달 반영해 보수적 평가, 가속승인 가능성 30% |
| ABL111 위암 (rNPV) | **37,610억원** (3.76조원) | 27.9% | Phase 1b ORR 75%·FDA 패스트트랙 지정으로 POS 30→35% 상향 여지 |
| ABL301 파킨슨 (rNPV) | **8,020억원** (0.80조원) | 6.0% | 사노피 우선순위 조정 반영 보수적 |
| GSK 플랫폼 (마일스톤) | **37,000억원** (3.70조원) | 27.5% | NPV 1.5~3.0조 + 마일스톤 1.5~2.5조 |
| 릴리 플랫폼 (마일스톤) | **33,000억원** (3.30조원) | 24.5% | NPV 1.5~2.5조 + 마일스톤 1.0~2.0조 |
| NEOK ADC (rNPV) | **15,000억원** (1.50조원) | 11.1% | ADC 파트너십 |
| ABL503 미국 확장 (rNPV) | **2,000억원** (0.20조원) | 1.5% | 6/4 IND 변경 신청 |
| **합계 (Enterprise Value)** | **134,630억원** (13.46조원) | 100% | |
| 순현금 가산 | **+750억원** (0.075조원) | | 1Q26 기준 순현금 보유 |
| **Equity Value** | **135,380억원** (13.54조원) | | |
| 발행주식수 | **55,987,939주** | | |
| **목표주가 (base TP)** | **241,800원** | | |
| **Final TP (라운드)** | **240,000원** | | |

> **산술 검산**: 목표주가 240,000원 × 발행주식수 55,987,939주 = **134,370억원** (13.44조원) ≈ Equity Value 135,380억원 (13.54조원). 일치(차이 0.7%, 라운드다운). ✓

**당사 TP 240,000원 vs 컨센서스 220,000원**: +9% 프리미엄. 다올 240K와 일치. 메리츠 180K(ABL001 제로 평가)와 교보 260K(낙관 케이스) 사이 중간값이며 키움 200K 대비 +20%. 디스카운트 -59%(SOTP 13.54조 vs 시총 5.57조)는 단발 호재로 해소되지 않으나 ABL111 ESMO 발표·세 번째 빅파마 딜·컴퍼스 가속승인 등 3개 트리거 중 2개 이상 실현 시 -30~40% 수준으로 압축 가능. 이때 적정주가는 200,000원선까지 자연스럽게 도달한다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시총(조원) | PBR | 매출 YoY (FY25) | 비고 |
|--------|----------|-----|------|------|
| 알테오젠(196170) | ~21조 | ~32x | +180% | 머크 SC IO 핵심 파트너 |
| 리가켐바이오(141080) | ~3.6조 | ~6.5x | +25% | ADC 플랫폼, 국민성장펀드 5천억 신주 |
| 펩트론(347850) | ~1.7조 | ~38x | -15% | GLP-1 SR 플랫폼 |
| **에이비엘바이오** | **5.57조** | **55.6x** | **+137.7%** | **이중항체 BBB+4-1BB 듀얼 플랫폼** |

> 동사 PBR 55.6x는 피어 대비 높은 수준이나 BPS가 일회성 EPS 손실(GSK·릴리 계약금 일시 인식 후 비용 처리)로 일시 압축된 결과이며, 2026~2027 정상화 국면 진입 시 본질적 PBR은 25~30x 수준으로 정규화될 전망. 매출 YoY +137.7%는 알테오젠(+180%)·셀트리온(SC) 대비 낮으나 리가켐(+25%)·펩트론(-15%) 대비 압도적 우위. 무엇보다 동사는 GSK + 릴리 + (예상) 세 번째 빅파마라는 K-바이오 유일의 멀티-빅파마 BBB 셔틀 라이선스 보유사로, 이 희소성은 PBR 디스카운트 적용이 부당하다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | **35%** | 컴퍼스 Pre-BLA 가속승인 경로 확정 + 세 번째 빅파마 BBB 딜 + ABL111 ESMO 호조 | 145,000원 | 200,000원 | **320,000원** (+222%) |
| **Base** | **50%** | ABL001 가속승인 1H27 + ABL111 3상 4Q26 개시 + Grabody-B 신규 LOA 1건 | 130,000원 | 175,000원 | **240,000원** (+141%) |
| **Bear** | **15%** | ABL001 승인 거부 + ABL111 ESMO 실망 + 매크로 바이오 sentiment 추가 악화 | 80,000원 | 95,000원 | **120,000원** (+21%) |

**확률 가중 기대가치**: 320,000×0.35 + 240,000×0.50 + 120,000×0.15 = 112,000 + 120,000 + 18,000 = **250,000원** (+151%)

> 이전 리포트 대비 Bull 확률 30%→35% 상향(ABL111 FDA 패스트트랙 지정 + 세 번째 빅파마 딜 임박 시그널 가시화), Bear 확률 20%→15% 하향(다올·교보 등 Buy 매크로 sentiment 회복). Base TP는 SOTP 그대로 240K. 12개월 TP의 60~70% 도달이 6개월 시점, 50~60%가 3개월 시점이라는 시점 분해 룰을 적용하되, ABL111 ESMO(9월말)·컴퍼스 FDA 미팅 결과(여름)·세 번째 빅파마 LOA(연내) 등 트리거가 3개월 시점에 집중되므로 130,000~145,000원선이 합리적 도달 가격.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 51.9 | 중립 (6/9 21.6 극도 과매도에서 정상화) |
| MA 정배열 | 2/4 | 5/20일 골든크로스 발생, 중기 추세 회복 진행 |
| BB %b | 0.623 | 밴드 중상단, 압축 해소 |
| 거래량/20일 | 1.08x | 평균 수준 (6/29 폭등일 5~7x) |
| VWAP 5d gap | -3.95% | 단기 5일 VWAP 대비 약간 아래 (차익실현 후 진정) |
| D+1 상승확률 | 51.2% | 균형 |
| POC 거리 | -8.33% | 거래밀집대 아래, 추가 상승 여지 |

> 6/9 RSI 21.6 극도 과매도에서 6/30 RSI 51.9 중립으로 한 달간 30포인트 회복은 강한 매수 압력의 결과로 해석된다. 6/29 +20.18% 폭등 후 6/30 -6.66% 차익실현이 일시적이나 5/20일 골든크로스 발생으로 중기 추세 전환은 확인됐다. 일평균 거래대금이 직전 리포트 시점 대비 +35% 증가했고 기관 순매수가 6/29 345억 동반된 점은 단순 정책 호재 단타가 아닌 매집 신호. POC -8.33%는 8월말 가격대(~109,000원) 거래밀집대를 아직 회복하지 못한 상태로, 그 구간 돌파가 다음 모멘텀의 시발점이 될 전망. 향후 9/23 ESMO 발표를 앞두고 거래량·외국인 매수가 동반되며 ABL111 모멘텀 빌딩 국면 진입을 예상한다.

> ⚠️ **기술적 지표 가드**: 6/9 RSI 21.6(극도 과매도) → 6/30 RSI 51.9(중립)는 자동 차트 KPI chip과 일치 확인. MA 정배열 2/4는 5일선·20일선이 60일선·120일선보다 위에 있으나 골든크로스가 단기 형성된 상태로, 본격적 정배열까지는 추가 시간 필요. RSI 단일치만으로 의견 변경 근거로 삼지 않으며, 디스카운트·트리거·컨센서스 일치 등 종합적 펀더멘털 판단이 우선.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매**:

- **ABL111 FDA 패스트트랙 지정 (2026-06-30 보도)** — 가속승인 경로 가능, 우선심사 자격
- **국민성장펀드 5,000억원 정책자금 (2026-06-29)** — K-바이오 섹터 전반 모멘텀 회복
- **컴퍼스 Pre-BLA FDA 미팅 결과 (2026 여름)** — 가속승인 경로 확정 여부, 미래에셋 6/15 리포트가 결과 임박 시사
- **세 번째 빅파마 BBB 셔틀 LOA** — 미래에셋 6/15 "추가 기술수출" 시사 + Ionis Pharmaceuticals 비임상 공동 발표(5/13)
- **ABL111 Phase 1b 전체 데이터 ESMO 2026 발표 (2026-09-23~27)** — 다올 6/2 리포트가 명시한 핵심 트리거
- **ABL111 위암 Phase 3 개시 (4Q26)** — Phase 3 마일스톤 600~800억원 인식 가능

**해소된 이벤트**:

- 6/8 코스닥 블랙먼데이 패닉 — 6/29 +20.18% 급등으로 일부 회복 (그러나 직전 고점 134,000원 대비 -26% 여전)
- ABL503 미국 IND 변경 신청 (6/4) — DART 공시로 확인 완료
- 다올투자증권 TP 재확인 (6/2) — 컨센서스 240K 형성

**향후 모니터링**:

- [ ] 컴퍼스 Pre-BLA FDA 미팅 결과 발표 (예상 2026-07~08)
- [ ] 세 번째 빅파마 BBB 셔틀 LOA 체결 (예상 2026 하반기)
- [ ] ABL111 Phase 1b 전체 데이터 ESMO 발표 (2026-09-23~27)
- [ ] ABL111 위암 Phase 3 임상 개시 (예상 4Q26)
- [ ] 컴퍼스 BLA 제출 (예상 2026 연말)
- [ ] ABL206/209 미국 임상 1상 초기 데이터 (예상 2027 초)
- [ ] ESMO 발표 전 외국인 매수 동향 (현재 12.9% 지분율, 매도세 일부 진정)

**리스크**:

- **ABL001 가속승인 거부** — Crossover 보정 분석 결과 FDA 설득 실패 시 SOTP에서 2,000억원 추가 차감 (영향 1.5%) — 제한적
- **ABL111 ESMO 데이터 실망** — Phase 1b 추가 환자군에서 ORR 또는 mPFS가 기존 발표치 대비 -20% 이상 후퇴 시 SOTP 3.76조원 중 1.5~2.0조원 손상 가능 (영향 11~15%)
- **세 번째 빅파마 딜 미체결** — 미래에셋 6/15 시사가 실현되지 않으면 단기 모멘텀 둔화. 다만 SOTP 가정에는 포함되지 않은 옵션 가치이므로 기존 13.54조원 평가에는 영향 없음
- **사노피 ABL301 우선순위 하향 후 임상 중단** — SOTP 0.80조원(6%) 손상, 그러나 GSK·릴리 플랫폼 가치는 무관
- **매크로 바이오 sentiment 악화** — 미국 FDA 정책 변화·금리·환율(원/달러 1,545원 수준 등락) 변동성

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.