# 한 달 사이 컨센이 두 배로 — 대신 매출 1,321억, 회사가 직접 "2Q 흑자
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발행: 2026-06-19T04:06:47+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 엑시콘 (092870) 커버리지 업데이트


### 투자 스토리

> **"수주·커버리지·회사 가이드 3중 정합, 그러나 단기 주가는 31,150원→25,850원 -17% 조정"**

직전 리포트(5/26) 발간 후 24일 사이 엑시콘은 *펀더멘털 강화*와 *주가 조정*이 동시에 진행되는 비대칭 국면을 통과했다. 6월 4일 삼성전자와의 두 번째 반도체 검사장비(CIB 등) 120.65억원 공급계약(5/26~12/31, 최근 매출 대비 18.3%)을 공시하며 2H 매출 가시성을 한 차례 더 확보했고, 6월 9일 회사 IR은 *"1Q26 적자는 연간 비중이 작은 구간이며 2Q부터 흑자 전환"*이라고 직접 가이드했다. 결정적으로 6월 18일 대신증권(김진형 애널리스트)이 *"사상 첫 연 매출 1,000억 돌파"*를 헤드라인으로 커버리지를 개시하면서 *FY26E 매출 1,321억(YoY +100%)·영업이익 160억*을 제시했다 — iM증권 1,253억과 합쳐 컨센이 1,287억 수준으로 한 단계 위로 옮겨갔다.

그러나 주가는 6월 12일 *"CXL 2.0 테스터 양산 가시화"* 헤드라인에 +12.66%(31,150원) 단기 고점을 찍은 직후, CXL 관련주 차익실현(6/15 -7.67%, 6/16 -7.67%)과 코스닥 약세에 휩쓸려 6월 18일 25,850원까지 -17% 되돌렸다. **펀더멘털과 수급의 시차 — 시장이 회사·증권사·DART의 정합 신호를 아직 가격에 반영하지 않은 구간**이다. 직전 TP 45,000원 대비 upside는 +74%로 확대됐고, 보수적으로 추정해도 FY26E EPS 1,225원·FY27E EPS 1,648원에서 forward PER 28~38배가 적용 가능한 인플렉션 초기 구간이다.

리스크는 두 가지다. ① CLT 20대 가이드의 정량 검증은 8월 14일 2Q 실적 발표 전까지 비어 있고, 1H 누적 출하가 8~10대 미만이면 가이드 실현 가능성에 의문이 제기될 수 있다. ② 컨센이 1개사 → 2개사로 확대됐지만 여전히 얇아 컨센 변동성이 큰 구간이며, RSI 42·BB %b 0.27·VWAP 5일 갭 -7.57%로 *단기 기술적 약세*가 누적된 상태다. 본 리포트는 **Buy 유지·TP 45,000원 → 47,000원(+4.4%) 상향**한다 — 대신증권의 매출 상향(+15%)과 6/4 신규 수주를 추정에 반영하되, 멀티플은 변경하지 않는 보수적 조정이다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-05-26) | 변경 후 (2026-06-19) |
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| **투자의견** | Buy | **Buy** |
| **목표주가** | 45,000원 | **47,000원** (+4.4%) |
| **적용 EPS·멀티플** | FY26E EPS 1,111원 × PER 40.5배 | **FY26E EPS 1,225원 × PER 38.4배** (FY27E EPS 1,648원 × PER 28.5배 교차검증) |
| **당시 현재가** | ~35,000원 (참고) | **25,850원** |
| **상승여력** | +28.6% | **+81.8%** |
| **변경 사유** | 6/4 삼성 120억 신규 CIB 수주 + 6/18 대신증권 커버 개시 (매출 1,321억 전망) — FY26 추정치 상향 |

> 컨센서스는 이제 2개사(iM증권·대신증권) 평균 *매출 1,287억·OP 148억*으로 직전 1개사 대비 한 단계 위. 당사 추정 1,250억/155억은 컨센 중심값이며, 대신증권 매출 1,321억보다는 보수적이다. 직전 리포트에서 "한국투자·NH 커버 개시는 9월 예상"이라 적었던 트리거 중 하나가 *대신증권으로 3개월 앞당겨* 충족됐다 — 컨센 다변화의 본격적 시작 신호다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① 6월 4일 — 삼성전자 120.65억 CIB 추가 수주 (5/6 96.86억에 이은 2차)**: 5월 6일 공시한 CLT Interface Board 96.86억원에 이어, 6월 4일 두 번째 CIB 공급계약 120.65억원(2026-05-26 ~ 2026-12-31, 최근 매출 대비 18.3%)이 추가됐다. 두 건 합계 217.5억원은 FY25 매출 660억의 33%에 해당하며, *7월말~12월말 매출로 분산 인식*되어 3Q·4Q 매출 가시성을 한꺼번에 채웠다. CIB는 CLT 본체에 부속되는 인터페이스 보드로, 본체 출하의 *후행 시그널*이다 — 6개월 안에 CIB 두 건이 나왔다는 것은 회사 CLT 가이드 *연 20대*의 절반 이상이 1H 안에 출하·인식되는 궤적을 의미한다.

**② 6월 18일 — 대신증권 커버리지 개시 (매출 1,321억·OP 160억)**: 대신증권 김진형 애널리스트의 6/18 리포트는 단순 "Buy/TP" 형식이 아닌 매출·OP 추정만 담은 정량 리포트지만, *제목 "사상 첫 연 매출 1,000억원 돌파"*가 시장에 미친 영향은 컸다. FY26E 매출 1,321억(YoY +100.1%)·영업이익 160억은 iM증권 1,253억/136억 대비 매출 +5.4%·OP +17.6% 상향된 수치. 컨센서스 *broker 수가 1 → 2*로 확대됐다는 사실 자체가 — 직전 리포트에서 *"증권사 커버리지 얇음"*을 핵심 리스크로 적었던 — 가장 큰 thesis 변화다. 한국투자·NH 추가 커버가 3Q 안에 추가로 들어올 가능성도 높아졌다.

**③ 6월 9일 — 회사 IR 직접 가이드 "2Q부터 흑자전환"**: 이투데이 6/9 보도에서 회사 관계자는 *"1분기 실적은 연간 기준으로 보면 비중이 크지 않은 구간이며, 2분기부터 흑자 전환이 예상된다"*고 명시했다. 1Q26 영업이익 -47.7억원(매출 71.4억)이 시장에 안긴 충격을 회사가 *분기 패턴 정상화 + 흑자 복귀*로 직접 reframe한 셈이다. 2Q 누적 출하 CLT 대수가 가이드 20대의 절반(10대)에 도달하면 회사 멘트의 정량 검증이 이뤄지며, 미달 시 컨센이 다시 하향 조정될 수 있다.

**④ 6월 12일 — CXL 2.0 양산 가시화 + 마이크론 도입 모멘텀**: 5/12 thelec 보도에 따르면 삼성전자가 4분기 *"포스트 HBM" CXL 3.1 양산*을 추진 중이며, 인텔·AMD와 함께 *엑시콘·네오셈*이 CXL 장비·부품 핵심 벤더로 거론된다. SK하이닉스도 96GB·128GB CXL 2.0 메모리에 대한 고객 인증을 완료하고 연말 양산 계획을 공식화했다. CXL 시장은 Yole 추정 *2026년 21억달러 → 2028년 160억달러*로 8배 성장 — 메모리 테스터 시장에서 엑시콘은 CXL 1.1·2.0 *글로벌 최초 상용화 이력*과 3.1 *2026년 일부 납품 시작*이라는 시간 우위를 보유한다. 4월 28일 보도된 *"삼성·하이닉스·마이크론도 탐낸다"* 헤드라인은 마이크론 도입 가능성을 시사하며, 12월경 공식화가 예상된다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 6/4 신규 수주와 대신증권 상향을 반영하여 FY26·FY27 매출·OP·NP 모두 상향:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 316 | 660 | 1,250 | 1,500 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+108.9** | **+89.4** | **+20.0** |
| 영업이익(억원) | -159 | 1 | 155 | 240 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **흑전** | **+15,400** | **+54.8** |
| **OPM(%)** | **-50.3** | **0.1** | **12.4** | **16.0** |
| 순이익(억원) | -14 | 90 | 160 | 215 |
| **EPS(원)** | **-112** | **687** | **1,225** | **1,648** |
| BPS(원) | 13,548 | 14,995 | 16,220 | 17,850 |
| **PER(배)** | **N/A** | **37.6** | **21.1** | **15.7** |
| **PBR(배)** | **1.9** | **1.7** | **1.6** | **1.4** |
| **ROE(%)** | **-0.8** | **4.8** | **7.9** | **9.6** |

> *기준주가*: FY24·25는 해당 연도 말 종가, FY26·27은 현재가 25,850원 기준 멀티플 환산.
> **인플렉션 궤적**: FY25 OPM 0.1% → FY26E 12.4% → FY27E 16.0%로 *2년 안에 16%p 상승*. 이는 단순 사이클 회복이 아닌 *CLT 신제품 단가 인상 + 단위 출하 확대 + 고정비 레버리지*가 동시에 작동하는 구조다. 매출 YoY도 FY25 +109% → FY26E +89% → FY27E +20%로 *3년 연속 두 자릿수 후반대 성장*. 대신증권 매출 1,321억 대비 당사 1,250억은 6% 보수적이며, 실제 2Q·3Q 실적 정합 시 추가 상향 여지가 있다.

**부문별 매출 전망**:

| 부문 | FY25A | FY26E | YoY | 비고 |
|------|-------|-------|-----|------|
| 메모리테스터(CLT/Burn-in) | 584억 (88%) | 1,000억 (80%) | +71% | CLT 20대 가이드 핵심. 5/6 + 6/4 CIB 217억 포함 |
| SSD 테스터(Gen5/Gen6) | 65억 (10%) | 200억 (16%) | +208% | Gen6 4Q 첫 매출 예상 |
| SoC/Burn-in/기타 | 12억 (2%) | 50억 (4%) | +317% | 신사업 |
| **합계** | **660억** | **1,250억** | **+89%** | 대신증권 1,321억 대비 -5% 보수적 |

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 (2026-05-26) | 현재 (2026-06-19) | 비고 |
|------|------------------|------------------|------|
| 방법론 | Forward PER FY26E | **Forward PER FY26E + FY27E 교차검증** | FY27 EPS 정확도 상승, 동등 비중 |
| 적용 EPS | FY26E 1,111원 | **FY26E 1,225원** (+10.3%) | 대신·6/4 수주 반영 |
| 적용 PER | 40.5배 (피어 median +40%) | **38.4배** (피어 median +35%) | EPS 상향에 따른 PER 미세 조정 |
| 목표주가 | 45,000원 | **47,000원** (+4.4%) | EPS +10% × PER -5% |
| 현재가 | ~35,000원 (참고) | **25,850원** | -26% (CXL 차익실현) |
| 상승여력 | +28.6% | **+81.8%** | 주가 조정으로 괴리 확대 |

> 컨센 평균 매출 1,287억(iM 1,253 + 대신 1,321 / 2) 대비 당사 1,250억은 -3% 보수적. EPS 추정에서도 컨센 평균 1,300원 대비 당사 1,225원(-6%)이다. *우리 추정이 컨센 하단 근처에 있음에도* TP가 +82% upside를 나타내는 이유는, 직전 리포트 발간 후 주가가 -26% 조정된 결과 — **펀더멘털과 가격의 시차가 벌어진 비대칭 구간**이다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시총(억) | PER(FY25A) | PBR | OPM | 비고 |
|--------|---------|-----------|-----|-----|------|
| 네오셈(253590) | 5,229 | 27.2배 | 4.4배 | 15.7% | CXL 테스터 직접 경쟁사, 이미 흑전 사이클 진입 완료 |
| 테크윙(089030) | 25,102 | N/A (적자) | 12.2배 | 12.6% | 대형 메모리 테스터, 매출 1,855억 |
| 유니테스트(086390) | 4,385 | N/A (적자) | 3.6배 | -25.4% | 메모리/번인테스터, 사이클 회복 지연 |
| **피어 median** | — | **27배** | **4.0배** | **13%** | — |
| **엑시콘(092870)** | **3,374** | **37.6배** | **1.7배** | **0.1% → 12.4% (FY26E)** | **PBR 디스카운트, OPM 인플렉션 초기** |

> 피어 대비 엑시콘의 *PBR 1.7배는 median 4.0배 대비 -58% 디스카운트* — 현재 ROE 4.8%(FY25A)와 정합하지만 FY26E ROE 7.9%·FY27E 9.6% 정상화 시 PBR 3.0배 정도가 정당화된다. 네오셈은 *이미 FY25 OPM 15.7% + ROE 19%*로 사이클 정점 부근이며 PBR 4.4배, 시총/매출 5.0배. 엑시콘은 *FY26E에 네오셈의 FY25 OPM 궤적을 따라가는* 1년 후행 위치인데, 시총/매출 5.1배(FY25 기준)로 *비슷한 멀티플에 거래*되고 있다. **FY26 OPM 인플렉션이 확인되면 PBR 2.5~3.0배까지 리레이팅 여지** — TP 47,000원은 FY27E BPS 17,850원 × PBR 2.6배와 정합한다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|---------------|
| **Bull** | 25% | CLT 22~25대 + 마이크론 공식 도입 + Gen6 SSD FY27 가속, FY26 매출 1,400/OPM 14% | 38,000원 | 48,000원 | **60,000원** (+132%) |
| **Base** | 50% | CLT 18~20대 + 2Q 흑전 정합 + 대신 시나리오 충족, FY26 매출 1,250/OPM 12.4% | 33,000원 | 40,000원 | **47,000원** (+82%) |
| **Bear** | 25% | 2Q 부진 지속 + CLT 14~16대 정체 + CXL 양산 6개월 슬라이드, FY26 매출 1,050/OPM 8% | 24,000원 | 26,000원 | **28,000원** (+8%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.25 × 60,000 + 0.50 × 47,000 + 0.25 × 28,000 = **45,500원** (+76%)

> Bull 확률 25%는 4월 28일 보도 *"삼성·하이닉스·마이크론도 탐낸다"*와 6/18 대신 리포트가 동시에 가리키는 방향성. 단, 마이크론 도입 *공식화*는 12월 예상이고 양산은 FY27 영역이라 12개월 안에 검증되지 않을 가능성도 있다 — 그래서 Base 50%에 무게. Bear 25%는 1Q26 -47.7억 적자가 *구조적*이었을 경우의 대응 시나리오. 3개월·6개월 분해는 Base 기준 12개월 TP의 70%(33k)·85%(40k) 수준 — *2Q 실적 발표(8/14)가 6개월 분해의 결정적 변곡점*이라 단계적 도달 비중을 높였다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 42.8 | 중립~약세, 과매도 영역은 아니지만 모멘텀 둔화 |
| MA 정배열 | 1/4 | 역배열 우세, 단기 추세 약화 |
| BB %b | 0.267 | 밴드 하단, 단기 매수 영역 |
| 거래량/20일 | 0.88x | 수급 평이, 패닉 매도는 아님 |
| VWAP 5일 갭 | -7.57% | 단기 음봉 누적 |
| POC 거리 | -8.85% | 평균 매수 단가 대비 이격 |
| 외국인 streak | -1일 | 외인 순매도 1일 |
| 스크리너 점수 | 0.446 | 중립, high_float_turnover 시그널 |
| D+1 상승확률 | 42.6% | 단기 약세 우세 |

> 6/12 31,150원 단기 고점 이후 5거래일간 -17% 조정은 *CXL 테마 차익실현 + 코스닥 전반 약세* 외부 요인이 우세했다. RSI 42·BB %b 0.27은 *과매도는 아니지만 매수 영역 진입* 신호이며, FY26 OPM 12.4% 인플렉션을 가격이 거의 반영하지 않은 상태. 펀더멘털(6/4 수주·6/18 대신 커버·6/9 회사 가이드)과 가격이 *반대로 움직인 24일*은 비대칭 진입 기회 — 단기 추격매수보다는 25k~26k 박스 하단 분할매수가 합리적이다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매**:

- 6/4 삼성 120억 CIB 추가 수주 (5/6 96.86억과 합산 217.5억, FY25 매출 33% 수준)
- 6/18 대신증권 커버리지 개시 — 매출 1,321억 전망. 컨센서스 broker 1 → 2
- 6/9 회사 IR 직접 가이드 "2Q부터 흑자전환" — 분기 패턴 정상화 reframe
- 6/12 CXL 2.0 테스터 양산 가시화 — 4Q 삼성 CXL 3.1 양산, SK하이닉스 연말 양산
- 4Q 마이크론 도입 공식화 가능성 (4/28 보도 시사)

**신규 리스크**:

- 6/15-6/16 -7.67% 연속 조정으로 단기 기술적 압력 누적
- 1Q26 OP -47.7억 적자가 *구조적*이었을 가능성(2Q 검증 필요)
- 컨센 broker 2개사로 여전히 얇음 — 추정 변동성 큼
- 종토방 *섹시콘 → 개잡주* 비판 매물 잔존, 단기 변동성 확대 (-7.67% 패턴 반복)

**해소된 이벤트**:

- ✅ 4/30 직전 우려였던 "컨센 1개사 의존" → 대신증권 추가로 부분 해소
- ✅ 5/26 thesis였던 "2Q 흑전 회사 가이드 부재" → 6/9 회사 IR로 명시 확보

**향후 모니터링**:

- [ ] **2026-08-14 2Q26 실적 발표** — 회사 IR 가이드 "2Q 흑전" 정량 검증 (당사 추정 OP +20~30억)
- [ ] **2026-09** 한국투자·NH 등 추가 증권사 커버 개시 (대신 다음 트리거)
- [ ] **2026-10** 1H 누적 CLT 출하 대수 공시 — 가이드 20대의 절반 진척 확인
- [ ] **2026-12** 마이크론 CLT 도입 공식화 시점 — Bull 시나리오 핵심 트리거
- [ ] **2026-12** SK하이닉스 CXL 3.1 컨트롤러 양산 시작
- [ ] **2027-02** Samsung PM1763·CXL 3.1 양산 램프 컨콜 코멘트

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.