엑시콘092870엑시콘 (092870) 한 달 사이 컨센이 두 배로
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투자 스토리
수주·커버리지·회사 가이드 3중 정합, 그러나 단기 주가는 31,150원→25,850원 -17% 조정
직전 리포트(5/26) 발간 후 24일 사이 엑시콘은 펀더멘털 강화와 주가 조정이 동시에 진행되는 비대칭 국면을 통과했다. 6월 4일 삼성전자와의 두 번째 반도체 검사장비(CIB 등) 120.65억원 공급계약(5/26~12/31, 최근 매출 대비 18.3%)을 공시하며 2H 매출 가시성을 한 차례 더 확보했고, 6월 9일 회사 IR은 "1Q26 적자는 연간 비중이 작은 구간이며 2Q부터 흑자 전환"이라고 직접 가이드했다. 결정적으로 6월 18일 대신증권(김진형 애널리스트)이 "사상 첫 연 매출 1,000억 돌파"를 헤드라인으로 커버리지를 개시하면서 FY26E 매출 1,321억(YoY +100%)·영업이익 160억을 제시했다 — iM증권 1,253억과 합쳐 컨센이 1,287억 수준으로 한 단계 위로 옮겨갔다.
그러나 주가는 6월 12일 "CXL 2.0 테스터 양산 가시화" 헤드라인에 +12.66%(31,150원) 단기 고점을 찍은 직후, CXL 관련주 차익실현(6/15 -7.67%, 6/16 -7.67%)과 코스닥 약세에 휩쓸려 6월 18일 25,850원까지 -17% 되돌렸다. 펀더멘털과 수급의 시차 — 시장이 회사·증권사·DART의 정합 신호를 아직 가격에 반영하지 않은 구간이다. 직전 TP 45,000원 대비 upside는 +74%로 확대됐고, 보수적으로 추정해도 FY26E EPS 1,225원·FY27E EPS 1,648원에서 forward PER 28~38배가 적용 가능한 인플렉션 초기 구간이다.
리스크는 두 가지다. ① CLT 20대 가이드의 정량 검증은 8월 14일 2Q 실적 발표 전까지 비어 있고, 1H 누적 출하가 8~10대 미만이면 가이드 실현 가능성에 의문이 제기될 수 있다. ② 컨센이 1개사 → 2개사로 확대됐지만 여전히 얇아 컨센 변동성이 큰 구간이며, RSI 42·BB %b 0.27·VWAP 5일 갭 -7.57%로 단기 기술적 약세가 누적된 상태다. 본 리포트는 Buy 유지·TP 45,000원 → 47,000원(+4.4%) 상향한다 — 대신증권의 매출 상향(+15%)과 6/4 신규 수주를 추정에 반영하되, 멀티플은 변경하지 않는 보수적 조정이다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (2026-05-26) | 변경 후 (2026-06-19) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy |
| 목표주가 | 45,000원 | 47,000원 (+4.4%) |
| 적용 EPS·멀티플 | FY26E EPS 1,111원 × PER 40.5배 | FY26E EPS 1,225원 × PER 38.4배 (FY27E EPS 1,648원 × PER 28.5배 교차검증) |
| 당시 현재가 | ~35,000원 (참고) | 25,850원 |
| 상승여력 | +28.6% | +81.8% |
| 변경 사유 | 6/4 삼성 120억 신규 CIB 수주 + 6/18 대신증권 커버 개시 (매출 1,321억 전망) — FY26 추정치 상향 | |
컨센서스는 이제 2개사(iM증권·대신증권) 평균 매출 1,287억·OP 148억으로 직전 1개사 대비 한 단계 위. 당사 추정 1,250억/155억은 컨센 중심값이며, 대신증권 매출 1,321억보다는 보수적이다. 직전 리포트에서 "한국투자·NH 커버 개시는 9월 예상"이라 적었던 트리거 중 하나가 대신증권으로 3개월 앞당겨 충족됐다 — 컨센 다변화의 본격적 시작 신호다.
2. 핵심 업데이트
① 6월 4일 — 삼성전자 120.65억 CIB 추가 수주 (5/6 96.86억에 이은 2차): 5월 6일 공시한 CLT Interface Board 96.86억원에 이어, 6월 4일 두 번째 CIB 공급계약 120.65억원(2026-05-26 ~ 2026-12-31, 최근 매출 대비 18.3%)이 추가됐다. 두 건 합계 217.5억원은 FY25 매출 660억의 33%에 해당하며, 7월말~12월말 매출로 분산 인식되어 3Q·4Q 매출 가시성을 한꺼번에 채웠다. CIB는 CLT 본체에 부속되는 인터페이스 보드로, 본체 출하의 후행 시그널이다 — 6개월 안에 CIB 두 건이 나왔다는 것은 회사 CLT 가이드 연 20대의 절반 이상이 1H 안에 출하·인식되는 궤적을 의미한다.
② 6월 18일 — 대신증권 커버리지 개시 (매출 1,321억·OP 160억): 대신증권 김진형 애널리스트의 6/18 리포트는 단순 "Buy/TP" 형식이 아닌 매출·OP 추정만 담은 정량 리포트지만, 제목 "사상 첫 연 매출 1,000억원 돌파"가 시장에 미친 영향은 컸다. FY26E 매출 1,321억(YoY +100.1%)·영업이익 160억은 iM증권 1,253억/136억 대비 매출 +5.4%·OP +17.6% 상향된 수치. 컨센서스 broker 수가 1 → 2로 확대됐다는 사실 자체가 — 직전 리포트에서 "증권사 커버리지 얇음"을 핵심 리스크로 적었던 — 가장 큰 thesis 변화다. 한국투자·NH 추가 커버가 3Q 안에 추가로 들어올 가능성도 높아졌다.
③ 6월 9일 — 회사 IR 직접 가이드 "2Q부터 흑자전환": 이투데이 6/9 보도에서 회사 관계자는 "1분기 실적은 연간 기준으로 보면 비중이 크지 않은 구간이며, 2분기부터 흑자 전환이 예상된다"고 명시했다. 1Q26 영업이익 -47.7억원(매출 71.4억)이 시장에 안긴 충격을 회사가 분기 패턴 정상화 + 흑자 복귀로 직접 reframe한 셈이다. 2Q 누적 출하 CLT 대수가 가이드 20대의 절반(10대)에 도달하면 회사 멘트의 정량 검증이 이뤄지며, 미달 시 컨센이 다시 하향 조정될 수 있다.
④ 6월 12일 — CXL 2.0 양산 가시화 + 마이크론 도입 모멘텀: 5/12 thelec 보도에 따르면 삼성전자가 4분기 "포스트 HBM" CXL 3.1 양산을 추진 중이며, 인텔·AMD와 함께 엑시콘·네오셈이 CXL 장비·부품 핵심 벤더로 거론된다. SK하이닉스도 96GB·128GB CXL 2.0 메모리에 대한 고객 인증을 완료하고 연말 양산 계획을 공식화했다. CXL 시장은 Yole 추정 2026년 21억달러 → 2028년 160억달러로 8배 성장 — 메모리 테스터 시장에서 엑시콘은 CXL 1.1·2.0 글로벌 최초 상용화 이력과 3.1 2026년 일부 납품 시작이라는 시간 우위를 보유한다. 4월 28일 보도된 "삼성·하이닉스·마이크론도 탐낸다" 헤드라인은 마이크론 도입 가능성을 시사하며, 12월경 공식화가 예상된다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 6/4 신규 수주와 대신증권 상향을 반영하여 FY26·FY27 매출·OP·NP 모두 상향:
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 316 | 660 | 1,250 | 1,500 |
| 매출 YoY(%) | — | +108.9 | +89.4 | +20.0 |
| 영업이익(억원) | -159 | 1 | 155 | 240 |
| 영업이익 YoY(%) | — | 흑전 | +15,400 | +54.8 |
| OPM(%) | -50.3 | 0.1 | 12.4 | 16.0 |
| 순이익(억원) | -14 | 90 | 160 | 215 |
| EPS(원) | -112 | 687 | 1,225 | 1,648 |
| BPS(원) | 13,548 | 14,995 | 16,220 | 17,850 |
| PER(배) | N/A | 37.6 | 21.1 | 15.7 |
| PBR(배) | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
| ROE(%) | -0.8 | 4.8 | 7.9 | 9.6 |
기준주가: FY24·25는 해당 연도 말 종가, FY26·27은 현재가 25,850원 기준 멀티플 환산. 인플렉션 궤적: FY25 OPM 0.1% → FY26E 12.4% → FY27E 16.0%로 2년 안에 16%p 상승. 이는 단순 사이클 회복이 아닌 CLT 신제품 단가 인상 + 단위 출하 확대 + 고정비 레버리지가 동시에 작동하는 구조다. 매출 YoY도 FY25 +109% → FY26E +89% → FY27E +20%로 3년 연속 두 자릿수 후반대 성장. 대신증권 매출 1,321억 대비 당사 1,250억은 6% 보수적이며, 실제 2Q·3Q 실적 정합 시 추가 상향 여지가 있다.
부문별 매출 전망:
| 부문 | FY25A | FY26E | YoY | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 메모리테스터(CLT/Burn-in) | 584억 (88%) | 1,000억 (80%) | +71% | CLT 20대 가이드 핵심. 5/6 + 6/4 CIB 217억 포함 |
| SSD 테스터(Gen5/Gen6) | 65억 (10%) | 200억 (16%) | +208% | Gen6 4Q 첫 매출 예상 |
| SoC/Burn-in/기타 | 12억 (2%) | 50억 (4%) | +317% | 신사업 |
| 합계 | 660억 | 1,250억 | +89% | 대신증권 1,321억 대비 -5% 보수적 |
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 (2026-05-26) | 현재 (2026-06-19) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER FY26E | Forward PER FY26E + FY27E 교차검증 | FY27 EPS 정확도 상승, 동등 비중 |
| 적용 EPS | FY26E 1,111원 | FY26E 1,225원 (+10.3%) | 대신·6/4 수주 반영 |
| 적용 PER | 40.5배 (피어 median +40%) | 38.4배 (피어 median +35%) | EPS 상향에 따른 PER 미세 조정 |
| 목표주가 | 45,000원 | 47,000원 (+4.4%) | EPS +10% × PER -5% |
| 현재가 | ~35,000원 (참고) | 25,850원 | -26% (CXL 차익실현) |
| 상승여력 | +28.6% | +81.8% | 주가 조정으로 괴리 확대 |
컨센 평균 매출 1,287억(iM 1,253 + 대신 1,321 / 2) 대비 당사 1,250억은 -3% 보수적. EPS 추정에서도 컨센 평균 1,300원 대비 당사 1,225원(-6%)이다. 우리 추정이 컨센 하단 근처에 있음에도 TP가 +82% upside를 나타내는 이유는, 직전 리포트 발간 후 주가가 -26% 조정된 결과 — 펀더멘털과 가격의 시차가 벌어진 비대칭 구간이다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | 시총(억) | PER(FY25A) | PBR | OPM | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 네오셈(253590) | 5,229 | 27.2배 | 4.4배 | 15.7% | CXL 테스터 직접 경쟁사, 이미 흑전 사이클 진입 완료 |
| 테크윙(089030) | 25,102 | N/A (적자) | 12.2배 | 12.6% | 대형 메모리 테스터, 매출 1,855억 |
| 유니테스트(086390) | 4,385 | N/A (적자) | 3.6배 | -25.4% | 메모리/번인테스터, 사이클 회복 지연 |
| 피어 median | — | 27배 | 4.0배 | 13% | — |
| 엑시콘(092870) | 3,374 | 37.6배 | 1.7배 | 0.1% → 12.4% (FY26E) | PBR 디스카운트, OPM 인플렉션 초기 |
피어 대비 엑시콘의 PBR 1.7배는 median 4.0배 대비 -58% 디스카운트 — 현재 ROE 4.8%(FY25A)와 정합하지만 FY26E ROE 7.9%·FY27E 9.6% 정상화 시 PBR 3.0배 정도가 정당화된다. 네오셈은 이미 FY25 OPM 15.7% + ROE 19%로 사이클 정점 부근이며 PBR 4.4배, 시총/매출 5.0배. 엑시콘은 FY26E에 네오셈의 FY25 OPM 궤적을 따라가는 1년 후행 위치인데, 시총/매출 5.1배(FY25 기준)로 비슷한 멀티플에 거래되고 있다. FY26 OPM 인플렉션이 확인되면 PBR 2.5~3.0배까지 리레이팅 여지 — TP 47,000원은 FY27E BPS 17,850원 × PBR 2.6배와 정합한다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 25% | CLT 22~25대 + 마이크론 공식 도입 + Gen6 SSD FY27 가속, FY26 매출 1,400/OPM 14% | 38,000원 | 48,000원 | 60,000원 (+132%) |
| Base | 50% | CLT 18~20대 + 2Q 흑전 정합 + 대신 시나리오 충족, FY26 매출 1,250/OPM 12.4% | 33,000원 | 40,000원 | 47,000원 (+82%) |
| Bear | 25% | 2Q 부진 지속 + CLT 14~16대 정체 + CXL 양산 6개월 슬라이드, FY26 매출 1,050/OPM 8% | 24,000원 | 26,000원 | 28,000원 (+8%) |
확률 가중 기대가치: 0.25 × 60,000 + 0.50 × 47,000 + 0.25 × 28,000 = 45,500원 (+76%)
Bull 확률 25%는 4월 28일 보도 "삼성·하이닉스·마이크론도 탐낸다"와 6/18 대신 리포트가 동시에 가리키는 방향성. 단, 마이크론 도입 공식화는 12월 예상이고 양산은 FY27 영역이라 12개월 안에 검증되지 않을 가능성도 있다 — 그래서 Base 50%에 무게. Bear 25%는 1Q26 -47.7억 적자가 구조적이었을 경우의 대응 시나리오. 3개월·6개월 분해는 Base 기준 12개월 TP의 70%(33k)·85%(40k) 수준 — 2Q 실적 발표(8/14)가 6개월 분해의 결정적 변곡점이라 단계적 도달 비중을 높였다.
6. 기술적 진단
RSI 42 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 42.8 | 중립~약세, 과매도 영역은 아니지만 모멘텀 둔화 |
| MA 정배열 | 1/4 | 역배열 우세, 단기 추세 약화 |
| BB %b | 0.267 | 밴드 하단, 단기 매수 영역 |
| 거래량/20일 | 0.88x | 수급 평이, 패닉 매도는 아님 |
| VWAP 5일 갭 | -7.57% | 단기 음봉 누적 |
| POC 거리 | -8.85% | 평균 매수 단가 대비 이격 |
| 외국인 streak | -1일 | 외인 순매도 1일 |
| 스크리너 점수 | 0.446 | 중립, high_float_turnover 시그널 |
| D+1 상승확률 | 42.6% | 단기 약세 우세 |
6/12 31,150원 단기 고점 이후 5거래일간 -17% 조정은 CXL 테마 차익실현 + 코스닥 전반 약세 외부 요인이 우세했다. RSI 42·BB %b 0.27은 과매도는 아니지만 매수 영역 진입 신호이며, FY26 OPM 12.4% 인플렉션을 가격이 거의 반영하지 않은 상태. 펀더멘털(6/4 수주·6/18 대신 커버·6/9 회사 가이드)과 가격이 반대로 움직인 24일은 비대칭 진입 기회 — 단기 추격매수보다는 25k~26k 박스 하단 분할매수가 합리적이다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- 6/4 삼성 120억 CIB 추가 수주 (5/6 96.86억과 합산 217.5억, FY25 매출 33% 수준)
- 6/18 대신증권 커버리지 개시 — 매출 1,321억 전망. 컨센서스 broker 1 → 2
- 6/9 회사 IR 직접 가이드 "2Q부터 흑자전환" — 분기 패턴 정상화 reframe
- 6/12 CXL 2.0 테스터 양산 가시화 — 4Q 삼성 CXL 3.1 양산, SK하이닉스 연말 양산
- 4Q 마이크론 도입 공식화 가능성 (4/28 보도 시사)
신규 리스크:
- 6/15-6/16 -7.67% 연속 조정으로 단기 기술적 압력 누적
- 1Q26 OP -47.7억 적자가 구조적이었을 가능성(2Q 검증 필요)
- 컨센 broker 2개사로 여전히 얇음 — 추정 변동성 큼
- 종토방 섹시콘 → 개잡주 비판 매물 잔존, 단기 변동성 확대 (-7.67% 패턴 반복)
해소된 이벤트:
- ✅ 4/30 직전 우려였던 "컨센 1개사 의존" → 대신증권 추가로 부분 해소
- ✅ 5/26 thesis였던 "2Q 흑전 회사 가이드 부재" → 6/9 회사 IR로 명시 확보
향후 모니터링:
- [ ] 2026-08-14 2Q26 실적 발표 — 회사 IR 가이드 "2Q 흑전" 정량 검증 (당사 추정 OP +20~30억)
- [ ] 2026-09 한국투자·NH 등 추가 증권사 커버 개시 (대신 다음 트리거)
- [ ] 2026-10 1H 누적 CLT 출하 대수 공시 — 가이드 20대의 절반 진척 확인
- [ ] 2026-12 마이크론 CLT 도입 공식화 시점 — Bull 시나리오 핵심 트리거
- [ ] 2026-12 SK하이닉스 CXL 3.1 컨트롤러 양산 시작
- [ ] 2027-02 Samsung PM1763·CXL 3.1 양산 램프 컨콜 코멘트
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.