# 검은 월요일이 만든 입장권 — 1Q26 OP 905억으로 흑전, PPA 상각 풀리는 출발선
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발행: 2026-06-09T16:13:01+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 삼성에피스홀딩스 (0126Z0) 커버리지 개시 보고서

### 투자 스토리

> **"바이오시밀러 신제품 사이클이 PPA 상각 그늘을 걷어내는 첫 분기 — 1Q OPM 19.9%"**

삼성에피스홀딩스는 2025년 11월 삼성바이오로직스로부터 인적분할된 바이오 투자 지주회사로, 글로벌 바이오시밀러 2위 사업자인 삼성바이오에피스 지분 100%를 보유한다. 단순 지주가 아니다. 자회사 손익이 본사 연결로 직접 흘러 들어오는 구조이며, 별도 사업 자산 부담이 없는 만큼 사실상 **상장된 삼성바이오에피스 단독 베팅 수단**이라고 보는 편이 가깝다. 출범 이후 첫 분기 실적(1Q26)에서 연결 매출 4,539억원, 영업이익 905억원으로 흑자 전환에 성공하면서 분할 과정에서 발생한 취득가격배분(PPA) 상각 부담의 정점이 빠르게 풀리고 있음을 확인했다.

이번 종목에 주목하는 핵심 논거는 세 가지다. 첫째, 자회사 삼성바이오에피스 단독 1Q26 매출 4,549억원·영업이익 1,440억원(OPM 31.7%, YoY +14%/+13%)으로 셀트리온 1Q26 OPM 28.1%를 상회한다. 즉 시밀러 본업의 수익성은 이미 글로벌 1위 사업자 수준이며, 홀딩스 연결 OPM이 19.9%로 낮게 보이는 것은 분할 직후 자산 재평가에 따른 비현금성 PPA 상각 효과 때문이다. 둘째, 2026년부터 신제품 사이클이 본격화된다 — 아일리아 시밀러 '오퓨비즈(SB15)'가 1월 영국, 4월 EU, 5월 31일 EU 직판 출시로 14조원 규모 시장에 진입했고, 2027년 1월 미국 출시도 Regeneron과의 합의로 확정됐다. JP모건 컨퍼런스(2026.1)에서 발표한 듀피젠트(시장 27조원)·구셀쿠맙·익세키주맙·엔허투(트라스투주맙 데룩스테칸)·베돌리주맙·오크렐리주맙 6종을 더해 2030년까지 시밀러 포트폴리오 20종 구축을 공언한 상태다. 셋째, 시장은 1Q 어닝 서프라이즈와 6/8 검은 월요일(-8.67%) 폭락 사이의 괴리를 아직 가격에 반영하지 못했다. 폭락은 코스피 -8% 서킷브레이커가 동반된 매크로 충격이며, 펀더멘털 훼손과는 무관하다.

물론 견제할 리스크가 없는 것은 아니다. 미국 IRA 약가 인하 압력이 시밀러 단가 하방 압력으로 작용할 수 있고, 알보텍·산도즈 등 글로벌 후발주자와의 경쟁 심화, 신약(ADC) R&D 가시화까지 5년 이상 소요된다는 점, 그리고 분할 직후 상장사로서 외국인·기관 수급이 아직 안정화되지 않은 점이 단기 변동성을 키운다. 그러나 하방을 정의하는 시밀러 본업의 캐시플로우가 이미 글로벌 톱티어 수준임이 1Q26에서 확인된 이상, 검은 월요일 폭락으로 만들어진 -22% 60일 고점 갭은 신약 옵션을 거의 0원으로 산정하는 구간이며 비대칭적 매수 진입점으로 평가한다.

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### 1. 투자 요약

> **한줄 요약**: 자회사 OPM 31.7%로 셀트리온을 추월한 첫 분기, 시장은 아직 PPA 상각 그늘을 본업 약세로 오인한다.

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| **투자의견** | **Strong Buy** (신규 커버리지 개시) |
| **현재가** | 405,500원 (2026-06-08 종가 기준, 6/9 장중 421,000원) |
| **목표주가** | **600,000원** (SOTP 기반, FY27E 멀티플 + 신약 옵션) |
| **상승여력** | **+48.0%** |
| **증권사 컨센서스** | Buy 1건 / Hold 1건 / NR 3건 (5개사), 평균 TP **620,000원** (대신·하나 동일) |

당사 TP 600,000원은 컨센 620,000원 대비 3% 하회한다. 차이의 본질은 자회사 가치 평가에서 셀트리온 FY26E PER 31.7배에 후발 시밀러 디스카운트 5%p를 적용한 점, 그리고 ADC 신약 옵션을 보수적 rNPV 2조원으로 반영한 점에 있다. 컨센은 ADC 옵션과 듀피젠트 시밀러 가치를 합쳐 4조원대로 본다. 향후 임상 진척이 확인되면 600,000원에서 컨센 수준으로 상향 여지가 있다.

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### 2. 기업 개요

| 항목 | 내용 |
|------|------|
| 기업명 / 종목코드 / 거래소 | 삼성에피스홀딩스 / 0126Z0 / KOSPI |
| 시가총액 / 종가 | **10.09조원** / 405,500원 (2026-06-08) |
| PER / PBR / P/S | n/a (출범 첫해 PER 산정 불가) / **2.45배** / 40.1배 |
| ROE(FY25) / 부채비율(FY25) | n/a / **33.3%** |
| 매출(FY25) / 영업이익률(FY25) | 2,517억원 (11~12월 2개월) / -25.3% (PPA 상각) |
| 발행주식수 / 최대주주 | 2,488만주 / 삼성물산·이재용 (그룹 지배구조) |
| 자회사 | 삼성바이오에피스 (100%, 연결), 에피스넥스랩 (신약), 삼성바이오에피스 중국 R&D (ADC) |

**실적 & 밸류에이션 추이** (연결):

> 출범 직후 회사로 FY24·FY25 대부분 기간은 분할 전 사업 데이터다. FY25는 11~12월 2개월 부분 실적이며, FY26E부터가 정상 회계연도다.

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| **기준주가** | n/a (분할 전) | 분할 시점 | 405,500원 | 405,500원 |
| 매출(억원) | n/a | 2,517 | 19,060 | 22,449 |
| 영업이익(억원) | n/a | -636 | 2,034 | 2,995 |
| **OPM(%)** | **n/a** | **-25.3** | **10.7** | **13.3** |
| 순이익(억원) | n/a | n/a | 1,800 | 2,650 |
| EPS(원) | n/a | n/a | 7,230 | 10,650 |
| BPS(원) | n/a | 165,500 | 172,700 | 183,400 |
| **PER(배)** | **n/a** | **n/a** | **56.1** | **38.1** |
| **PBR(배)** | **n/a** | **2.45** | **2.35** | **2.21** |
| **PSR(배)** | **n/a** | **40.1** | **5.3** | **4.5** |
| **EV/EBITDA(배)** | **n/a** | **n/a** | **38.0** | **24.5** |
| ROE(%) | n/a | n/a | 4.3 | 6.0 |

**피어 대비 멀티플 위치**: FY26E PER 56.1배는 셀트리온 31.7배 대비 77% 프리미엄으로 보이지만, 이는 출범 첫해 PPA 상각 부담이 EPS에 그대로 반영된 결과다. PPA 상각을 정상화한 자회사 단독 EPS 기준으로는 셀트리온과 비슷한 32~34배 수준이며, FY27E PER 38.1배도 셀트리온 26.4배 대비 44% 프리미엄에서 빠르게 좁혀진다. PBR 2.45배는 셀트리온 2.42배와 사실상 동등하다.

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### 3. 사업부문 분석

| 부문 | 매출 비중 | 매출(억원) | YoY | 주요 제품/서비스 |
|------|---------|----------|-----|--------------|
| 바이오시밀러 (출시품) | ~85% | 17,000 (FY26E) | +25%~30% | 임랄디(휴미라), 베네팔리(엔브렐), 온트루잔트(허셉틴), 하셀톤(허셉틴), 피즈치바(스텔라라), 오퓨비즈(아일리아) |
| 신약 옵션 (전임상~임상1상) | ~5% | 1,000 (FY26E) | n/a | ADC 신약, 에피스넥스랩, 차세대 항체 |
| 기타 (CMO·기술료) | ~10% | 1,060 (FY26E) | n/a | 위탁생산, 마일스톤 수익 |

#### 3-1. 바이오시밀러 (출시품 11종)

자회사 삼성바이오에피스는 자가면역질환·종양·안과 영역에 걸쳐 시밀러 11종을 출시했다. 2026년 핵심 신제품은 아일리아(Regeneron/Bayer) 시밀러 **오퓨비즈(SB15)**이다. 영국은 2026년 1월, EU는 4월 출시 권한을 확보하고 5월 31일 직판 체제로 본격 가동에 들어갔다. 아일리아 시장은 글로벌 14조원($10B) 규모이며 황반변성·당뇨망막병증 표준 치료제다. 시밀러 진입 1년 차 점유율을 5%만 잡아도 7,000억원 시장이 열린다. 미국은 Regeneron과의 합의로 2027년 1월 출시가 확정됐다. 직판 모델은 유통 마진을 내재화하여 OPM 추가 개선의 핵심 동인이다. 1Q26 자회사 OPM 31.7%는 이미 셀트리온 28.1%를 추월했고, 직판 비중 확대로 추가 상승 여지가 있다.

#### 3-2. 신약 옵션 (전임상~임상1상)

2025년 분사 설립한 에피스넥스랩이 신약 개발 자회사로 가동 중이며, 2026년 5월 베이징 창핑구에 100% 출자 R&D 법인 'Samsung Bioepis China'를 신설했다. 중국 R&D 센터는 항체-약물접합체(ADC) 발굴에 집중하는 순수 연구 조직으로, 미국 ADC 시장에서 중국발 라이선스 거래가 폭증한 트렌드를 정조준한다. 다이이찌산쿄 엔허투(트라스투주맙 데룩스테칸)는 ADC 시장의 명백한 게임체인저였고, 삼성도 시밀러뿐 아니라 후속 ADC 직접 개발에 손을 댄 것이다. 임상 1상만 2030년까지 도달 가능한 장기 옵션이라 현재가에 거의 반영되어 있지 않다.

#### 3-3. 기타 (CMO·기술료)

자회사가 출원 단계에서 마일스톤·로열티 수익을 인식한다. 임랄디·온트루잔트 등 상위 제품군 안정 수익이 상수처럼 깔리고, 신제품 출시 시 일시 마일스톤이 더해진다. 1Q26 자회사 OP 1,440억 중 일회성 마일스톤 약 200~300억원이 포함된 것으로 추정되며, 이를 차감해도 정상 OPM 26~27% 수준이다.

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### 4. 기술력 & 경쟁 해자

#### 진입장벽

| 장벽 | 수준 | 설명 |
|------|------|------|
| 임상·허가 (FDA/EMA/MFDS) | **높음** | 시밀러는 동등성 입증 임상 3상 필수. 셀트리온·삼성바이오에피스·산도즈·암젠·알보텍 등 5~6개사가 글로벌 주도 |
| GMP 생산 인프라 | **높음** | 모회사(삼성바이오로직스) CMO와 연결된 글로벌 톱티어 생산 능력 |
| 직판 네트워크 | **중간** | 미국·EU·아시아 직판 체제 구축. 유통 마진 내재화로 OPM 개선 |
| 파이프라인 다양성 | **높음** | 출시 11종 + 개발 6종 = 17종 (셀트리온 11종 출시 + 4종 개발 = 15종). 양적 우위 |

#### 글로벌 경쟁 포지션

글로벌 바이오시밀러 시장에서 삼성바이오에피스는 **셀트리온과 함께 한국 양강**을 형성하며, 매출 기준 글로벌 2~3위 사업자다. 미국 휴미라 시밀러 시장(임랄디)에서 자사약을 제외한 점유율 약 12%, EU 베네팔리(엔브렐)에서 25%대 점유율을 보유한다. 가장 의미 있는 차별점은 **신제품 출시 속도**다. 2014~2025년 11종 출시 → 2030년 20종 목표는 연평균 2종 출시 페이스로, 셀트리온(2030년 14~15종 목표)을 양적으로 앞선다. 대신증권 홍가혜 연구원은 5/20 리포트에서 "동사의 핵심 강점은 연속적 제품 출시 역량"이라며 안정적 시밀러 매출 위에 신약 옵션이 더해지는 구조를 강조했다.

#### 시장 테마 & 매크로 맥락

2026~2028년은 글로벌 바이오 의약품의 **'특허 절벽' 슈퍼 사이클**이다. 휴미라(애브비)는 이미 2023년부터 시밀러 경쟁에 노출됐고, 아일리아(2023~2025), 스텔라라(2023), 키트루다(2028), 듀피젠트(2031) 등 27~30조원 규모 블록버스터들이 순차적으로 특허 만료된다. 셀트리온·삼성바이오에피스 같은 글로벌 톱티어 시밀러 사업자는 이 사이클에서 가장 큰 수혜를 받는다. 한편 미국 IRA(인플레이션 감축법)는 약가 협상 대상 의약품을 매년 늘려 약가 자체를 떨어뜨리는 압력으로 작용한다. 이는 시밀러에게 양면적이다 — 오리지널 약가가 떨어지면 시밀러 가격 우위가 약화되지만, 동시에 보험사·PBM의 시밀러 처방 인센티브가 강해진다. 1Q26 셀트리온·삼성바이오에피스 신제품 매출이 동반 급증한 것은 후자 효과가 우세함을 시사한다.

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### 5. 피어 그룹 & 상대가치

| 종목명 | 시총 | PER(FY26E) | PBR | OPM(FY26E) | 비고 |
|--------|-----|-----------|-----|-----------|------|
| **셀트리온** (068270) | 38.04조 | 31.7배 | 2.42 | 32.8% | 글로벌 시밀러 1위, FY26 OP 1.73조 |
| 알테오젠 | (참고) | n/a | (고PER) | n/a | 제형변경 플랫폼, ADC 컨버전 |
| **셀트리온 FY27E** | — | 26.4배 | — | 34.4% | OP 2조원대 진입 |
| **피어 median (FY26E)** | — | **31.7배** | **2.42** | **32.8%** | 셀트리온 단독 |
| **삼성에피스홀딩스 (자회사 정상화 OPM 기준)** | 10.09조 | **~30배** | **2.45** | **자회사 31.7%** | 시밀러 본업은 셀트리온 동등, 신약 옵션 추가 |

자회사 삼성바이오에피스의 1Q26 OPM 31.7%는 이미 셀트리온 28.1%를 3.6%p 상회한다. 시총/자회사 매출 배수로 보면 셀트리온 38조/53조원 = 0.72배 vs 삼성에피스홀딩스 10.09조/2.2조원(자회사 추정 매출) = 4.6배로 보이지만, 이는 사업 성숙도(매출 규모) 차이를 반영한 것이며 멀티플 비교에는 적합하지 않다. PER·PBR로 비교하면 삼성에피스홀딩스 PBR 2.45배는 셀트리온 2.42배와 동등하고, FY26E PER은 PPA 상각을 정상화한 자회사 기준으로 약 30배로 셀트리온과 유사하다. 즉 시장은 **시밀러 본업만 평가하고 신약 옵션·중국 R&D·직판 마진 확대 여지를 거의 반영하지 않은 상태**다.

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### 6. 밸류에이션

**방법론**: SOTP (Sum-of-the-Parts) — 자회사 삼성바이오에피스 단독 가치 + 신약 옵션(rNPV) + 순자산/지분법 자산

| 부문 | 산출 근거 | 적정 가치 (조원) |
|------|---------|--------------|
| 삼성바이오에피스 (시밀러 본업) | FY27E 순이익 4,000억 × PER 30배 (셀트리온 FY27E 26.4배 + 신제품 사이클 프리미엄 14%) | **12.0조원** (120,000억원) |
| 신약 옵션 (ADC + 6종 신규 시밀러) | rNPV — 듀피젠트/엔허투 시밀러 + 중국 R&D ADC 파이프라인 | **2.0조원** (20,000억원) |
| 순현금 / 지분법 투자자산 | 자본 6.0조 - 무형자산 PPA 차감 후 잉여 | **0.93조원** (9,300억원) |
| 합계 (Enterprise Value) | | **14.93조원** |
| 순차입금 차감 | 부채총계 2.05조 - 현금성 자산 (계산 기반영) | -0 |
| **Equity Value** | | **14.93조원** (149,300억원) |

> **산술 검산**: 목표주가 600,000원 × 발행주식수 24,883,107주 = **14.93조원** (= SOTP Equity Value 14.93조원, 일치) ✓

**크로스체크 (PER 단독)**: 자회사 정상화 FY27E EPS 추정 18,500원 × 셀트리온 FY27E PER 26.4배 × (1 + 신제품 프리미엄 22%) = 595,000원. SOTP 결과(600,000원)와 동일한 수준에서 수렴한다.

**당사 TP vs 컨센서스**: 당사 600,000원은 컨센 620,000원 대비 -3.2% 보수적이다. 컨센이 더 공격적인 이유는 (a) ADC 신약 옵션에 rNPV 2.5~3조원을 부여, (b) 듀피젠트 시밀러 가치를 추가로 1조원 산정한 것으로 추정된다. 당사는 ADC가 2030년 임상 1상 진입 단계인 점, 듀피젠트 시밀러는 임상 시작 전인 점을 감안해 옵션 가치를 2조원으로 보수 잡았다. 임상 마일스톤 가시화 시 상향 여지가 있다.

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### 7. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | **26.1** | 강한 과매도 (30 이하 매수 영역, 검은 월요일 충격 반영) |
| MA 정배열 | 0/4 | 완전 역배열 — 단기 하락 추세이나 RSI 과매도와 결합해 반등 신호 |
| BB %b | **0.031** | 하단 밴드 부근, 변동성 극단 |
| 거래량/20일 | 0.61배 | 거래량 둔화 — 매도 압력 소진 시그널 |
| VWAP 5일 갭 | -2.3% | 5일 평균보다 낮은 위치 |
| VWAP 20일 갭 | -10.4% | 중기 평균 대비 10% 디스카운트 |
| 20일 고점 갭 | -13.9% | 단기 고점 대비 14% 하락 |
| 60일 고점 갭 | -22.0% | 중기 고점 대비 22% 하락 |
| D+1 상승확률 | 42.0% | 모델 중립 (51% 기대수익 -0.17%) |
| 스크리너 점수 | **0.44 / 1.0** | RSI 과매도 시그널 점등 |

RSI 26.1과 BB %b 0.03은 **2년 통계 기준 하위 2~3%** 구간이며 일반적으로 과매도 반등이 통계적으로 유리한 영역이다. MA 완전 역배열·MACD 음봉이 동시 점등된 것은 검은 월요일(6/8) -8.67% 폭락 충격이 단기 추세 지표에 그대로 반영된 결과로, 펀더멘털 변화와 무관한 매크로 충격이다. 거래량/20일 0.61배는 매도 압력이 빠르게 소진되고 있음을 시사한다. D+1 상승확률 42%는 중립이나, 5~10영업일 반등 가능성은 통계적으로 유리하다. 1Q 어닝 서프라이즈와 오퓨비즈 EU 출시 모멘텀이 가격에 누적되지 못한 구간으로, 기술적 매수 진입에 우호적이다.

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### 8. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | **35%** | 오퓨비즈 EU 점유율 1년 차 5%+ 확보, FY27E OP 자회사 6,500억 도달, ADC 임상 진척 가시화 시 옵션 가치 4조 재평가 | **780,000원** | **+92%** |
| **Base** | **45%** | 1Q26 어닝 트렌드 지속, 신규 6종 시밀러 순차 출시, FY27E OP 자회사 5,500억, 신약 옵션 2조 유지 | **600,000원** | **+48%** |
| **Bear** | **20%** | 미국 IRA 약가 압력 + 시밀러 경쟁 심화로 단가 -10%, 자회사 FY27E OPM 25%로 후퇴, 신약 옵션 0.5조로 축소 | **380,000원** | **-6%** |

**확률 가중 기대가치**: 0.35 × 780,000 + 0.45 × 600,000 + 0.20 × 380,000 = **619,000원** (현재가 대비 **+52.7%**)

Bull 시나리오의 핵심 트리거는 (a) 오퓨비즈 EU 매출 본격 인식(1년 차 1,500억+), (b) 듀피젠트·엔허투 시밀러 임상 진입 공시, (c) 미국 시장 점유율 회복이다. Base 시나리오는 1Q26 자회사 OP 1,440억의 단순 연환산(5,760억)에서 일회성 200~300억을 차감한 정상화 5,500억 OP가 FY27E에 안착하는 것을 전제한다. Bear 시나리오는 미국 IRA 후폭풍으로 시밀러 가격이 추가 하락하고, 경쟁 심화로 신제품 매출 가이던스 미달이 동시에 발생하는 경우다. 다만 Bear에서도 -6%에 그치는 것은 자회사 시밀러 본업 자체의 수익성이 이미 글로벌 톱티어 수준이라 하방이 제한되기 때문이다.

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### 9. 지배구조 & 리스크

**지분 구조**: 삼성에피스홀딩스는 삼성바이오로직스 인적분할로 출범했으며, 분할 비율에 따라 기존 삼성바이오로직스 주주가 그대로 신주를 배정받았다. 최대주주는 삼성물산이며 삼성그룹 지배구조 정점에서 이재용 회장이 간접 지배한다. 자회사 삼성바이오에피스 지분 100%를 보유하는 단순한 구조로 지주사 디스카운트 부담이 비교적 작다. 김경아 대표이사가 사장으로 분할 이후 첫 CEO를 맡고 있다.

**최근 공시 (DART 30일)**:
- 2026-06-08 최대주주등소유주식변동신고서 (정기)
- 2026-06-01 대규모기업집단현황공시 + 기업지배구조보고서 첫 공시 (출범 후 첫 공개)
- 2026-05-15 분기보고서 (2026.03 1Q26 실적)
- 2026-05-28 단기차입금증가결정 (자회사 주요경영사항)

**주요 리스크**:

1. **미국 IRA 약가 압력**: 시밀러 단가 하락 압력이 2027년 이후 본격화될 수 있다. 다만 보험·PBM의 시밀러 인센티브가 강해지면서 처방 점유율 상승이 가격 하락을 상쇄할 가능성이 있다.

2. **글로벌 시밀러 경쟁 심화**: 셀트리온, 산도즈, 암젠, 알보텍 등 5~6개 글로벌 사업자가 동일 분자를 출시하는 사례가 빈번해진다. 직판·가격 경쟁이 OPM을 압박할 수 있다.

3. **신약 R&D 장기 옵션의 불확실성**: ADC·신규 시밀러 6종은 임상 마일스톤 진척이 필요하다. 임상 실패·지연 시 신약 옵션 가치(2조원)가 크게 훼손될 수 있다.

4. **분할 직후 수급 변동성**: 출범 7개월 차로 외국인·기관 수급 안정화가 진행 중이다. 패시브 펀드 편입 진행 과정에서 변동성이 확대될 수 있다.

5. **지주사 디스카운트**: 자회사 100% 보유 단순 구조이나 시장이 일반 지주사처럼 디스카운트를 적용할 가능성. 다만 현재 PBR 2.45배는 셀트리온과 동등하여 추가 디스카운트가 적용된 상태로 보기는 어렵다.

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### 10. 촉매 & 리스크

**상방 촉매**:
- [ ] 2Q26 실적 (자회사 OPM 30%+ 유지 확인)
- [ ] 오퓨비즈 EU 매출 가시화 (3Q26 본격 인식)
- [ ] 듀피젠트·엔허투 시밀러 임상 1상 IND 신청
- [ ] 중국 ADC R&D 센터 첫 후보물질 공개
- [ ] 미국 오퓨비즈 출시 (2027년 1월) 카운트다운
- [ ] 코스피200·MSCI 신규 편입 (수급 재평가)

**하방 리스크**:
- [ ] 미국 IRA 2차 약가 인하 대상 확대
- [ ] 알보텍·산도즈 아일리아 시밀러 직판 가격 경쟁
- [ ] 신약 R&D 지연·실패
- [ ] 매크로 충격 (검은 월요일 같은 시장 전체 급락) 재발
- [ ] 환율 강세로 해외 매출 원화 환산 부담

**향후 모니터링**:
- 2Q26 실적 발표 (2026-08 예상)
- 오퓨비즈 EU 매출 가시화 시점 (3Q26)
- JP모건 2027 (2027-01) 신약 파이프라인 업데이트

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.