대양금속009190대양금속 (009190) 세 가지 경고가 동시에 켜졌다
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투자 스토리
열기는 식기 시작했고, 청구서는 줄을 서서 도착했다
직전 리포트에서 지목한 세 가지 우려—(i) CB 전환·유증으로 인한 완전희석 부담, (ii) FY25 순이익에 섞인 일회성 비영업이익, (iii) 비철금속 테마 과열·기술적 과매수—가 11영업일 만에 모두 정량 신호로 확인됐다. 거래소가 6/1자로 투자경고종목 지정예고를 내고 투자주의로 격상한 것은 (iii)의 검증이다. 5/12 79.4만주 일반공모 유증 결의(발행가 1,260원, 청약률 277%)와 5/11·5/18 두 차례의 CB 전환가 하향 조정 공시는 (i)의 가속을 의미한다.
가장 중요한 단서는 (ii)다. DART 1Q26 분기보고서에서 영업활동현금흐름이 -89억원으로 확인됐다. FY25 연간 영업이익 56억에 비추면, 영업이익이 +385% 급증했다는 1Q26 어닝 자체가 운전자본 부담을 통해 현금으로 전혀 회수되지 않고 있다는 뜻이다. 재무활동현금흐름 +125억(차입·증자 유입)으로 자금을 메우는 구조가 1분기에만 노출됐고, 부채총계는 444억 → 585억으로 +141억 늘었다. 이익의 질이 약하다는 직전 리포트의 가정은 단순히 회계상 비영업이익만의 문제가 아니라, 운전자본이 영업현금을 빠르게 흡수한다는 사실로 보강된다.
다만 신사업 측면에서 6/8 보도된 차세대 모빌리티 알루미늄 주조부품 공급망 진입, 5/29 해외 비즈니스 확장과 대형 로펌 주관계약 체결은 모멘텀 측면에서 무시할 수 없다. 그러나 매출 기여는 가시화되기 전이고, 동시에 진행 중인 자금조달·희석 가속이 주주가치를 잠식하는 속도가 더 빠르다. Sell·TP 1,600원을 유지하되, 영업CF 정상화 또는 잔여 CB 처리 가시화가 확인되기 전에는 의견 상향 트리거를 두지 않는다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (2026-05-29) | 변경 후 (2026-06-09) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Sell | Sell (유지) |
| 목표주가 | 1,600원 | 1,600원 (유지) |
| 현재가 | 2,318원 (당시) | 2,205원 (-4.9%) |
| 상승여력 | -31.0% | -27.4% |
| 변경 사유 | 11영업일간 주가 -4.9%로 괴리가 소폭 축소되었으나, 직전 리포트의 3대 우려가 모두 정량 신호(투자경고예고·CB 전환가 추가하향·1Q 영업CF -89억)로 검증돼 의견·TP 유지. 영업CF 적자가 시사하는 이익 질 악화는 오히려 confidence를 상향시킴 | |
증권사 공식 커버리지는 여전히 부재(FnGuide·NaverFinance 정합 검색 결과 0건). 따라서 컨센서스 비교는 불가능하다. 당사 TP 1,600원은 FY26E BPS 1,710원 기준 PBR 0.94배에 해당하며, STS 단압밀 피어 중간값(PBR 0.46배)의 2배 수준이다. 정상화 PER 14배 × FY26E EPS 115원 = 1,610원으로 교차검증된다. 시장가(2,205원)는 PBR 1.29배(현재 발행주식 기준) 또는 1.4배(완전희석 기준)로, 피어 대비 3배의 프리미엄을 시장이 여전히 지불하고 있는 상태다.
2. 핵심 업데이트
(1) 거래소 투자경고 예고 → 6/1 투자주의 지정. 5/29 종가가 5영업일 전 대비 +60% 이상 급등하면서 한국거래소는 5/30 투자경고종목 지정 예고를, 6/1자로 투자주의종목 지정을 단행했다. 5/27 +13.3%, 5/29 +8.7%, 5/22 +21.95%로 이어진 단기 폭등이 직접적 사유다. 직전 리포트가 진단한 "비철금속 테마 과열·기술적 과매수"가 그대로 거래소의 시장조치로 옮겨졌다는 의미다. 6/4 거래량은 20일 평균 대비 0.37배로 급감했고, 종목토론실 분위기도 "사기성기업·상폐1순위·1900원"같이 회의적 톤이 우세해 단기 매수 모멘텀이 자체 소진 중이다.
(2) CB 전환가 두 차례 하향 + 유증 79.4만주 추가 상장. 5/11과 5/18 두 차례 전환사채 전환가액 조정 공시가 나왔다. 정확한 신규 전환가는 별도 확인이 필요하지만, "주가 폭등 → 매물 청산 → 전환가 추가 하향" 패턴이 반복되면 잠재 희석 부담은 확대된다. 상상인저축은행이 4/6자로 CB 인수를 통해 812.7만주(12.68%) 분량을 이미 확보한 상태에서 전환가가 하향되면, 동일한 CB 원리금으로 발행되는 신주 수가 증가한다. 동시에 5/12 일반공모 79.4만주(발행가 1,260원, 10억원 규모)가 277% 초과청약을 받고 6/1자로 신규 상장됐다. 신주 비중은 발행주식 대비 1.84%로 작지만, 발행가 1,260원 대비 현재가 2,205원으로 청약자에게 75%의 차익이 즉시 형성됐다는 점은 단기 차익실현 매물의 잠재 공급원으로 작용한다.
(3) 1Q26 영업활동현금흐름 -89억원. DART 1Q26 분기보고서에서 가장 무거운 신호다. 1Q26 영업이익이 전년 +385% 급증하며 흑자전환에 성공했다는 보도와 별개로, 같은 분기 영업현금흐름은 -89억으로 적자를 기록했다. 운전자본(재고·매출채권)이 영업이익으로 회수되는 현금을 빠르게 흡수한 결과로 해석된다. 같은 분기 재무활동현금흐름은 +125억, 투자활동은 +17억으로 차입·증자·자산매각이 운영자금을 메웠다. 동기간 부채총계는 444억 → 585억으로 +141억 증가, 자본총계는 1,001 → 1,009억으로 거의 정체. 영업이익 표면 숫자만 보고 turnaround를 평가하면 안 된다는 직전 리포트의 입장이 강화된다.
(4) 자산 측면: 4/3 서울 광진구 군자동 토지·건물 90억원 취득. 자산총액 대비 6.23% 규모. "사업확장 안정적 업무공간 확보" 목적이라고 공시했으나, 동시에 4/16자로 금융업 종속회사 두 곳을 추가 확보(보도자료 기준). 본업(STS 냉연강판) 외 부동산·금융 자산 비중 확대는 단기 손익 개선보다 자본배분 우려를 키우는 신호다.
(5) 신사업 측면: 차세대 모빌리티 알루미늄·해외 비즈니스 확대. 6/8 보도된 알루미늄 주조부품 공급망 진입, 5/29 해외 비즈니스 확대 및 대형 로펌 주관계약 체결은 모멘텀 측면 긍정 요인이다. 그러나 STS 본업 외 신사업이 의미 있는 매출로 가시화되려면 최소 2~4개 분기가 필요하고, 그 전에 자금조달·희석이 먼저 이뤄지는 구조가 우려된다.
(6) 외부 시황: 인도네시아 니켈 쿼터 축소. 인도네시아가 2026년 니켈광 채굴 쿼터(RKAB)를 3.8억톤에서 2.5억톤으로 -34% 축소 검토 중이며, 이는 LME 니켈 가격 강세·STS 304 코일 가격 강세 요인이다. STS 단압밀(재압연 전문)에는 양면성이 있다. 원재료 코일 매입가가 오르면 원가 부담이지만, 동시에 ASP 인상 전가가 빠르게 가능하다면 단기 마진 개선 효과도 있다. 다만 직전 리포트의 STS 시황 진단(가격 인상 20~30만원 전가 실패, 판매량 둔화)이 단기에 반전될 가능성은 낮다고 판단한다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 직전 추정 유지. 1Q26 영업이익 호조에도 영업CF 적자를 고려해 FY26E 추정치는 보수적으로 유지한다.
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,156 | 2,235 | 2,350 | 2,450 |
| 매출 YoY(%) | — | +3.7 | +5.1 | +4.3 |
| 영업이익(억원) | 19 | 56 | 95 | 120 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +194.7 | +69.6 | +26.3 |
| OPM(%) | 0.9 | 2.5 | 4.0 | 4.9 |
| 순이익(억원) | -153 | 115 | 70 | 90 |
| EPS(원) | -280 | 192 | 115 | 140 |
| BPS(원) | 1,490 | 1,670 | 1,710 | 1,820 |
| PER(배) | n/a | 11.5 | 19.2 | 15.8 |
| PBR(배) | 1.48 | 1.32 | 1.29 | 1.21 |
| ROE(%) | -13.0 | 9.9 | 6.8 | 8.0 |
매출은 안정 성장을 유지하나 OPM 개선 속도는 1Q26 어닝 모멘텀에도 불구하고 4% 수준이 천장이다. FY25 순이익 115억은 영업이익 56억의 2.1배로, 일회성 비영업이익 59억이 섞인 결과이며 FY26E 순이익은 평가이익이 빠지면서 70억으로 자연 감소한다. PBR은 FY26E BPS 1,710원 기준 1.29배지만, 잠재 희석(CB 전환+잔여 자금조달)을 반영한 완전희석 기준에서는 1.4배 내외로 추정되며, 이는 STS 피어 중간값(PBR 0.46배) 대비 3배 프리미엄이다.
1Q26 영업현금흐름 적자가 시사하는 것:
| 1Q26 현금흐름 (DART 연결) | 금액 | 해석 |
|---|---|---|
| 영업활동현금흐름 | -89억 | 분기 OP 흑전에도 운전자본이 빠르게 흡수. 재고+매출채권 증가 |
| 투자활동현금흐름 | +17억 | 부동산 매입(-90억)과 자산매각·금융자산 회수 상쇄 |
| 재무활동현금흐름 | +125억 | 차입+CB+유증으로 자금 조달, 영업CF 적자 보전 |
| 부채총계 변화 | 444 → 585억 (+141억) | 차입 의존 구조 노출 |
| 자본총계 변화 | 1,001 → 1,009억 (+8억) | 분기 순이익 vs 평가손실 상쇄 |
영업이익이 늘었는데 영업현금이 89억 빠진 분기는 ① 매출이 동시에 늘어 매출채권이 급증했거나, ② 재고를 늘려 마진을 인위적으로 확보했거나, ③ 매입채무를 빠르게 결제한 경우다. ①·②의 조합 가능성이 높지만, 결과적으로 운영자금을 차입과 증자로 메우고 있다는 점이 핵심이다.
밸류에이션 재산정 (유지):
| 항목 | 이전 (2026-05-29) | 현재 (2026-06-09) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | PBR + 정상화 PER 교차검증 | PBR + 정상화 PER 교차검증 (유지) | 방법론 변경 사유 없음 |
| 적용 BPS / EPS | FY26E BPS 1,710원 / EPS 115원 | FY26E BPS 1,710원 / EPS 115원 (유지) | 1Q26 영업CF 적자로 추정치 상향 유보 |
| 적용 PBR / PER | 0.93배 / 14배 | 0.94배 / 14배 (유지) | STS 피어 중간값 0.46배 대비 ROE·턴어라운드 프리미엄 |
| 목표주가 | 1,600원 | 1,600원 (유지, 0.0%) | 핵심 가정 변화 없음 |
| 상승여력 | -31.0% (vs 2,318원) | -27.4% (vs 2,205원) | 주가 -4.9%로 괴리 소폭 축소 |
TP를 유지하는 근거는 명확하다. ① 직전 리포트의 3대 우려(희석·이익 질·테마 과열)가 모두 추가 정량 신호로 검증되었기 때문에 가정 완화 필요성이 없다. ② FY26E 추정치는 1Q26 어닝 +385%에도 불구하고 영업CF -89억으로 인해 상향 유보가 정당화된다. ③ STS 피어 PBR 0.46배 대비 0.94배 프리미엄은 ROE 9.9%(FY25A) 회복과 4% OPM 전망을 반영한 수준으로, 추가 프리미엄 확장의 펀더멘털 근거가 없다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | 종목코드 | PER | PBR | OPM | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 황금에스티 | 032560 | n/a | 0.40 | 3~4% | STS 유통, 가격전가력 제한적 |
| 티플랙스 | 081150 | n/a | 0.45 | 4~5% | 스테인리스 봉강, 안정적 캐시 창출 |
| 현대비앤지스틸 | 004560 | n/a | 0.46 | 3~5% | 대형 STS 냉연 압연, 현대차그룹 |
| STS 피어 median | — | n/a | 0.46 | ~4% | — |
| 대양금속 | 009190 | 8.62 | 1.29 (현재) / 1.4 (완전희석) | 2.5% (FY25A) | PBR 프리미엄 +180% (현재) / +200% (완전희석) |
동종 STS 단압밀·재압연 피어 3사 중간값 PBR 0.46배 대비 대양금속의 현재 PBR 1.29배는 +180% 프리미엄, 완전희석 기준 1.4배는 +200% 프리미엄이다. FY26E ROE 6.8%로 피어와 큰 차이 없음에도 시장은 ① 차세대 모빌리티 알루미늄 진입, ② 비철금속 테마, ③ 단기 어닝 모멘텀을 근거로 프리미엄을 유지하고 있다. 그러나 영업CF 적자·CB 희석 가속·거래소 시장조치의 조합은 프리미엄을 정당화하기 어렵다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 25% | 비철금속 슈퍼사이클, 알루미늄 신사업 본격 매출화, FY26E OPM 6% 상회, 자금조달이 성장투자로 전환 | 2,300원 | +4.3% |
| Base | 45% | 테마 과열 해소, 완전희석 밸류 정상화(PBR 0.9배 수렴), 1Q 영업CF 적자가 일회성으로 마감 | 1,600원 | -27.4% |
| Bear | 30% | 잔여 CB 전환·추가 유증 가속, 영업CF 적자 2분기 이상 지속, 투자경고종목 정식 지정, 테마 소멸 | 1,050원 | -52.4% |
확률 가중 기대가치: (2,300×0.25) + (1,600×0.45) + (1,050×0.30) = 1,610원 (현재가 대비 -27.0%)
Bull 확률을 직전 25%에서 유지하되 Bear 확률을 직전 30% 그대로 유지한다. 영업CF 적자가 일회성인지 구조적인지를 가르는 2Q26 분기보고서가 다음 변곡점이다. 영업CF -89억이 2Q에 반전되면 Bear 확률을 20%까지 낮출 수 있으나, 동일한 패턴이 반복되면 Bear를 40%로 상향할 것이다.
6. 기술적 진단
RSI 46 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간, 거래량 0.0x 위축.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 71.3 | 과매수 영역 진입. 70 돌파 직후 단기 조정 압력 |
| MA 정배열 | 4/4 | 5/10/20/60일 모두 정배열, 추세는 여전히 상방 |
| BB %b | 0.876 | 상단 근접, BB 스퀴즈 없음 → 변동성 확장 국면 |
| 거래량/20일 | 0.37x | 거래량 -63%, 피크 후 급감 (분배 또는 관망) |
| VWAP 5일 갭 | -0.66% | 단기 VWAP 하회, 미세한 약세 |
| D+1 상승확률 | 42.9% | 50% 미만, 기대수익 +0.15% (방향성 약함) |
| 스크리너 점수 | 0.459 / 1.0 | ma_alignment_full 시그널, 중립 영역 |
추세는 정배열로 살아있으나 거래량 -63%·RSI 71·BB %b 0.88의 조합은 "추세 정점에서의 분배 가능성"을 시사한다. D+1 상승확률 42.9%도 단기 모멘텀이 약해졌음을 알린다. 거래소 투자경고예고·종목토론 분위기 변화·신주 추가 상장과 같은 펀더멘털 신호와 정합적으로, 단기 조정 압력이 우세한 국면으로 진단한다.
⚠️ RSI 71.3과 BB %b 0.88은 차트 KPI chip과 ±5 이내 일치 가능성이 있으나, 본 보고서에서는 단일 지표를 의견 변경의 근거로 사용하지 않으며, 펀더멘털(영업CF 적자·희석 가속)과 결합한 정성 판단으로 사용한다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- 6/8 보도된 차세대 모빌리티 알루미늄 주조부품 공급망 진입 — 매출 기여 가시화 시점 불명, 모니터링 필요
- 5/29 해외 비즈니스 확장 + 대형 로펌 주관계약 — 글로벌 수출 확대 의도, 1~2분기 내 수주 가시화 여부 관건
- 인도네시아 니켈 쿼터 -34% 축소 검토 → STS 304 가격 강세 시 단기 마진 개선 가능
신규 리스크 (직전 리포트 대비 신규/강화):
- 6/1 거래소 투자주의 지정, 투자경고 정식 지정 가능성 — 정식 지정 시 거래제도 변경, 회전매매 위축
- CB 전환가 두 차례 하향 조정 (5/11·5/18) — 잠재 희석 확대, 상상인저축은행 보유 CB 812.7만주 전환 임박 가능성
- 1Q26 영업CF -89억 적자 — 운전자본 부담, 차입 의존 심화 (부채총계 +141억)
- 유증 신주 6/1 추가 상장 (79.4만주) — 발행가 1,260원 대비 현재가 +75% 차익 매물 잠재
해소된 이벤트:
- 5/14 일반공모 유증 청약률 277% 확인 → 단기 자금조달 성공 (단, 발행가 1,260원이 현재가 절반 수준에 결정)
- 4/28 비비원조합 200만주 장외매도 → 오버행 일부 해소 (다만 매수인 신원·전환 의도 불명)
향후 모니터링:
- [ ] 2Q26 분기보고서 (8월 중) — 영업CF 흑전 여부가 Bear/Base 시나리오 분기점
- [ ] CB 전환가 추가 조정 공시 — 잔여 잠재 희석 규모 확정 필요
- [ ] 차세대 모빌리티 알루미늄 부품 정식 공급계약 공시 — 매출 기여 시점·규모
- [ ] 거래소 투자경고 정식 지정 여부 (6월 중) — 정식 지정 시 신용·증거금 변경
- [ ] STS 304 가격 동향 (LME 니켈 + 인도네시아 쿼터) — 원가·ASP 전가 모니터링
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.