# 본주가 당사 TP를 5일 만에 넘겼다 — 다올·유진 230K, RSI 79.9
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발행: 2026-05-31T12:35:46+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 대덕전자 (353200) 커버리지 업데이트


### 투자 스토리

> **"당사 TP가 5거래일 만에 추월당했다 — 다올·유진 230K로 천장을 다시 올린다"**

직전 리포트 이후 단 4 거래일 동안 본주는 5/25 종가 151,300원에서 5/29 종가 190,900원으로 +26.2% 추가 폭등했다. 5/22 코스닥 매수 사이드카·삼성증권 유망주 1순위 추천에 이어, 5/26 유진투자증권(이주형)이 'Middle Man'이라는 제목으로 TP를 190K → 230K Strong Buy로 +21.1% 상향했고, 같은 날 iM증권(고의영)이 165K → 200K로 +21.2%, 5/28에는 다올투자증권(김연미)이 160K → 230K로 +43.8% 일제 상향하면서 컨센서스 천장이 다시 한 단계 점프했다. 당사가 5/12 이미 반영했던 TP 185,000원·FY27E EPS 5,300원·PER 35배는 이번 사이클에서 본주에 더 이상 충분한 헤지를 제공하지 못한다.

문제는 본주가 펀더멘털 catch-up과 코스닥 광기를 동시에 흡수하면서 기술적 영역이 명백한 과열 구간에 진입했다는 점이다. RSI(14)는 5/25 시점 71.9에서 79.9로 +8pt 추가 상승했고, BB %b는 1.126으로 볼린저 밴드 상단을 넘었으며, 거래량은 20일 평균 대비 0.77x → 2.34x로 폭발했다. POC(거래량 가중 가격 중심) 대비 거리는 +69% → +117%로 급격히 확장되어 단기 매물 부담이 누적되고 있다. 그럼에도 다올이 제시한 FY27E 전사 OPM 20% 시나리오(당사 17.3% 대비 +2.7%p 강세)와 유진의 "Tier1 대비 유휴 캐파·광모듈·SSD 컨트롤러 수요"라는 차별화 논거는 추가 catch-up 여지를 남긴다. FC-BGA 추가 증설 결정과 신공장 합산 Capex 3,000억+ 공시까지 더해지면 본주는 한 번 더 점프 가능하다.

당사는 이번 사이클에서 **투자의견을 Buy에서 Hold로, 목표주가를 185,000원에서 200,000원으로 상향**한다. EPS 가정을 FY27E 5,300원 → 5,500원으로 +3.8% 상향(OPM 17.3% → 18.4%)하고 PER을 35배 → 37배로 소폭 리레이팅(글로벌 패키지기판 Peer 평균 31배 + Pure-play 프리미엄 +6배)하여 새 TP 200,000원을 도출했다. 그러나 현재가 190,900원 기준 upside는 +4.8%로 Hold 영역(-10~+10%)에 명확히 진입했다. 다올·유진의 230K TP와는 -13% 디스카운트를 의도적으로 유지하며, 이는 RSI 79.9 영역에서 추가 매수를 권하는 행위에 대한 리스크 관리 차원이다. 모멘텀은 살아 있지만, 단기 차익실현 권고와 6/17 전자신문 테크데이 코멘트 직전까지 관망을 동시에 제안한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy | **Hold** |
| **목표주가** | 185,000원 | **200,000원** (+8.1%) |
| **상승여력** | +22.3% (당시 현재가 151,300원 기준) | **+4.8%** (현재가 190,900원 기준) |
| **변경 사유** | FY27E EPS 5,500원(+3.8%)·PER 37배(+2배) 리레이팅으로 TP는 +8.1% 상향했으나, 주가가 4거래일 만에 +26.2% 급등해 upside가 +22.3% → +4.8%로 축소. 5단계 기준 Hold 영역(-10~+10%) 진입. |

> 컨센서스 평균 TP는 5/25 시점 157,307원(13곳)에서 5/31 시점 168,461원(13곳, median 170K)으로 +7.1% 추가 상향됐고, 최고 TP는 230,000원(다올·유진)으로 점프했다. 당사 200K는 컨센 평균 대비 +18.7%, 컨센 max 230K 대비 -13.0% 위치다. 컨센 max를 따라가지 않는 이유는 ① RSI 79.9·BB %b 1.126·POC +117% 단기 과열, ② FY27E OPM 20% 시각(다올)이 아직 다수 시각이 아닌 점, ③ FC-BGA 추가 증설 의사결정(메리츠 5,400억 활용)이 미공시 상태인 점 세 가지다.

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### 2. 핵심 업데이트

**5/26~5/28 신규 증권사 리포트 3건 — 컨센 천장 재설정**

5/26 유진투자증권 이주형 애널리스트는 'Middle Man'이라는 제목으로 TP를 190,000원 → 230,000원 Strong Buy로 상향했다. 6개월 컨센 평균 140,071원 대비 +64.2% 높고, 종전 최고였던 NH 황지현의 180,000원보다도 +27.8% 위로 올라간 단독 최고 TP다. 유진의 차별화 논거는 "대덕전자는 데이터센터 XPU와 직접 관계는 없으나, 광모듈·SSD 컨트롤러 수요 확대로 가동률이 빠르게 개선되며, Tier1 업체들과 달리 유휴 캐파가 존재한다는 점이 엔드유저들에게 소구점으로 작용한다"는 점이다. 즉 시장이 대덕전자를 단순 패키지기판 업체에서 'Tier1 보완재 공급자'로 재정의하기 시작한 첫 명시적 시각이다.

5/26 iM증권 고의영·박정하 애널리스트는 '대면적 FCBGA부터 우주항공용 MLB까지'라는 제목으로 TP를 165K → 200K로 +21.2% 상향했다. 대면적 FC-BGA(서버 CPU·AI 가속기향) 신규 응용처와 우주항공용 MLB라는 신규 카테고리를 동시에 부각했다. MLB가 우주항공용 고신뢰성 영역으로 확장되면 단가가 일반 통신·서버용 대비 2~3배 수준으로 상승할 수 있어, MLB 부문 OPM이 당사 가정 11% 대비 추가 상향 여지를 만든다.

5/28 다올투자증권 김연미 애널리스트는 '기판 전 영역 개선, OPM 20%를 향해'라는 제목으로 TP를 160K → 230K로 +43.8% 가장 큰 폭 상향했다. 다올의 핵심 메시지는 사업부 전 영역(메모리·FC-BGA·MLB)에서 매출 성장과 마진 개선이 동시 진행 중이며 **FY27E 전사 OPM 20% 달성을 예상**한다는 것이다. 이는 당사 FY27E OPM 17.3% 가정 대비 +2.7%p 강세이며, 만약 다올 시각이 실현되면 FY27E 영업이익은 당사 3,200억 → 약 3,700억(+15.6%)으로 확대된다.

**디일렉 FC-BGA 쇼티지 완화 시각 — Bear 강도 확인**

5/30 글로벌이코노믹 기사("폭스콘 1조 달러 AI 투자 사이클 선점")에서 "AI 서버용 고다층(MLB) PCB와 광학 커넥터 시장은 일본·대만 업체가 주도 중이며, 심텍·대덕전자·코리아써키트 등 국내 부품사들은 서버향 포트폴리오 다변화 과제를 안게 됐다"는 시각이 반복적으로 노출됐다. 이는 직전 리포트에서 짚었던 디일렉 'FC-BGA 쇼티지 완화' 시각과 결을 같이 한다. 다만 디일렉 시각이 시장 컨센으로 확산되지는 않은 상태이며, 다올·유진의 OPM 20%·230K 시각이 5/26~5/28 사이 압도하면서 Bear 시그널은 일시적으로 후순위로 밀렸다.

**수급 — 외국인 +1일 전환, 그러나 주간 매도 명단 진입**

5/29 기준 외국인 일일 매매는 +1일(매수)로 전환됐다(직전 -1일). 그러나 5/31 핀포인트뉴스 보도("주간 거래소 외국인 SK하이닉스 삼성전자 팔고 방산 샀다")에 따르면 한 주 단위로는 대덕전자가 외국인 매도 명단(SK하이닉스 다음 2위권)에 포함됐다. 즉 일일 단위로는 매수 전환이지만 주간 단위로는 차익실현이 진행 중인 양방향 신호다. 거래량은 20일 평균 대비 2.34x로 폭발하면서 매수·매도 양측 모두 강한 베팅이 충돌하는 구간임을 시사한다. 스크리너 신호 3종(vol_surge_2x, ma_alignment_full, high_float_turnover)이 모두 켜졌고 스크리너 점수는 0.582로 평균 대비 강세를 유지하나, 신호 자체가 단기 모멘텀에 편중되어 추세 지속성보다 변동성 확대 시그널로 해석한다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — FY27E EPS·OPM만 소폭 상향, 나머지 연도 유지:

| 항목 | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 10,653 | 15,200 | 18,500 | 22,500 |
| **매출 YoY(%)** | **+19.4** | **+42.7** | **+17.8** | **+21.6** |
| 영업이익(억원) | 491 | 2,330 | 3,400 | 4,300 |
| **영업이익 YoY(%)** | **+334.5** | **+374.5** | **+45.9** | **+26.5** |
| **OPM(%)** | **4.6** | **15.3** | **18.4** | **19.1** |
| **EPS(원)** | **924** | **3,860** | **5,500** | **7,000** |
| **PER(배)** | **206.6** | **49.5** | **34.7** | **27.3** |
| **PBR(배)** | **11.0** | **9.3** | **7.7** | **6.3** |
| **ROE(%)** | **5.4** | **19.5** | **23.5** | **24.5** |

> FY26E~FY28E 매출 가정은 직전 리포트 그대로 유지하되, FY27E OPM을 17.3% → 18.4%로 +1.1%p 상향했다. 다올 OPM 20% 시각과 당사 보수 시각 17.3%의 중간값을 채택했고, 이는 신공장 2H27 부분 가동·FC-BGA 풀캐파 유지·MLB 우주항공 응용 확대를 부분적으로 반영한 결과다. FY27E EPS는 5,300원 → 5,500원으로 +3.8% 상향. FY28E는 신공장 풀가동·FC-BGA 추가 증설 시나리오 미반영 상태로 유지하며, 9월 메리츠 5,400억 활용 결정 공시 시 추가 상향 검토. PER이 FY27E 기준 34.7배까지 압축되어 글로벌 패키지기판 Peer 평균 31배에 매우 근접한 수준이며, FY28E 기준으로는 27.3배로 Peer 대비 디스카운트 영역에 진입한다.

**밸류에이션 조정**:

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | Forward PER (FY27E 기준) | Forward PER (FY27E 기준) | 동일 |
| 적용 EPS | FY27E 5,300원 | **FY27E 5,500원** | OPM 17.3% → 18.4% 상향 (+1.1%p) |
| 적용 PER | 35배 (Peer 31 + 프리미엄 +4) | **37배** (Peer 31 + 프리미엄 +6) | Pure-play·컨센 catch-up 반영 |
| 목표주가 | 185,000원 | **200,000원** (+8.1%) | EPS·PER 동시 상향 |
| 상승여력 | +22.3% (151,300원 기준) | **+4.8%** (190,900원 기준) | 주가 +26% 급등으로 괴리 축소 |

> 당사 200K는 컨센 평균 168,461원 대비 +18.7%, 컨센 max 230,000원(다올·유진) 대비 -13.0% 위치다. 컨센 max를 따라가지 않은 이유는 RSI 79.9·BB %b 1.126·POC +117% 단기 과열 영역 + 다올 OPM 20% 시각이 아직 컨센 합의가 아닌 점 + FC-BGA 추가 증설 미공시 상태 세 가지다. FY27E PER 34.7배·FY28E PER 27.3배 압축 시점에 들어선 만큼, 이후 추가 리레이팅 여력은 EPS 가정 상향에서만 발생할 것이다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PER (FY26E) | PBR (FY26E) | OPM (FY26E) | 비고 |
|--------|-------------|-------------|-------------|------|
| 삼성전기 | 14.2배 | 1.5배 | 7.5% | 종합 부품, FC-BGA 비중 부분 |
| 심텍 | 12.8배 | 2.1배 | 9.2% | 메모리 패키지기판 중심 |
| 이수페타시스 | 18.5배 | 4.8배 | 12.3% | AI 가속기향 MLB Pure-play |
| 해성디에스 | 11.5배 | 1.8배 | 6.5% | 리드프레임 |
| **피어 median** | **13.5배** | **2.0배** | **8.4%** | |
| **대덕전자** | **49.5배** | **9.3배** | **15.3%** | **PER·PBR 모두 압도적 프리미엄** |

> 대덕전자는 FY26E PER 49.5배·PBR 9.3배로 국내 PCB 피어 그룹 대비 명백한 프리미엄 영역에 위치한다. 정당화 요인은 ① FY26→FY28E 매출 CAGR 21.9%·OP CAGR 36.0%로 피어 대비 압도적 성장률, ② FC-BGA 메모리 동시 Pure-play 구조, ③ 글로벌 패키지기판 Peer(Ibiden·Unimicron·Kinsus)와 직접 비교 가능한 유일 국내 종목이라는 점이다. 글로벌 패키지기판 Peer 평균 PER 31배 기준으로는 FY26E 49.5배는 상당한 프리미엄이지만 FY27E 34.7배·FY28E 27.3배로 압축 시 Peer 평균에 수렴한다. 즉 멀티플 정당화의 시간 축이 FY27E~FY28E로 이동했다는 의미다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 25% | 6/17 테크데이 IR 상향 코멘트 + FC-BGA 추가 증설 9월 발표 + 2Q26 어닝 서프라이즈 + 다올 OPM 20% 시각 컨센 흡수. FY27E EPS 5,800 × PER 40. | **230,000원** | **+20.5%** |
| **Base** | 50% | FY27E EPS 5,500 × PER 37. 신공장 2H27 ramp-up 계획대로. 다올·유진 230K는 일부 catch-up. | **200,000원** | **+4.8%** |
| **Bear** | 25% | RSI 80 영역 단기 차익실현 + 코스닥 광기 반전 + 디일렉 FC-BGA 쇼티지 완화 시각 확산 + Unimicron Capex 증액 ABF 가격 인상 사이클 약화. FY27E EPS 5,200 × PER 31. | **160,000원** | **-16.2%** |

**확률 가중 기대가치**: 0.25 × 230,000 + 0.5 × 200,000 + 0.25 × 160,000 = 57,500 + 100,000 + 40,000 = **197,500원** (현재가 대비 +3.5%)

> Bear 확률을 직전 20%에서 25%로 +5%p 상향한 이유는 RSI 79.9가 직전 71.9에서 추가 상승해 단기 과열 영역에 명확히 진입했고, 주간 외국인 매도 명단 진입 신호가 동시 출현했기 때문이다. Bull 확률은 30% → 25%로 -5%p 하향했는데, 다올·유진의 230K가 이미 발표되어 Bull 시나리오가 부분적으로 가격에 반영된 결과다. 확률 가중 기대가치 197,500원은 새 TP 200,000원과 -1.3% 괴리로 정합성을 유지한다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 79.9 | **과매수 심화** (직전 71.9 → +8pt). 70 초과 7거래일 연속 |
| MA 정배열 | 4/4 | 5/20/60/120일선 완전 정배열 유지 |
| BB %b | 1.126 | **볼린저 밴드 상단 돌파** (직전 0.931 → +0.20) |
| BB Squeeze | no | 밴드 폭 확대 중 — 변동성 확장 |
| 거래량/20일 | 2.34x | **폭발적 증가** (직전 0.77x → +1.57x) — 양방향 베팅 충돌 |
| VWAP 5일 갭 | +10.65% | 단기 VWAP 대비 +10% 이상 괴리 (직전 +6.76%) |
| 외국인 streak | +1일 | 매수 전환 (직전 -1일). 단 주간으로는 매도 명단 |
| POC 거리 | +117.0% | **POC 대비 +117% 이격** (직전 +69% → +48%p 추가 확장) — 매물 부담 누적 |
| 스크리너 점수 | 0.582 | vol_surge_2x · ma_alignment_full · high_float_turnover (3종 신호) |

> 기술적 지표 종합은 명백한 단기 과열 신호다. RSI 79.9는 직전 리포트 시점 71.9에서 +8pt 추가 상승해 70 초과 7거래일 연속이며, BB %b 1.126은 볼린저 밴드 상단을 명확히 돌파했다. POC 거리가 직전 +69%에서 +117%로 한 주 만에 +48%p 추가 확장된 점은 매물대로부터의 단기 이격이 위험 수준에 도달했음을 의미한다. 거래량 2.34x는 단순 모멘텀이 아닌 매수·매도 양측 베팅 충돌 신호로, 외국인 일일 +1일 전환과 주간 매도 명단 진입이 동시 출현한 것과 일치한다. 펀더멘털 모멘텀(다올 OPM 20%·유진 Tier1 보완재 시각)과 기술적 과열이 정면 충돌하는 구간이며, 양 시그널이 동시 강세인 경우 단기 변동성 확대 가능성이 높다. **단기 보유 포지션은 차익실현 권고, 신규 진입은 RSI 60~65 영역(약 175K~180K)까지 조정 대기 권고**.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**:

- **유진 230K Strong Buy**: 6개월 컨센 평균 140,071원 대비 +64.2%, 종전 컨센 max 180K 대비 +27.8% 단독 최고. 컨센 catch-up 후속 추격 시 추가 상방
- **다올 OPM 20% 시각**: FY27E OPM 20% 주장. 컨센 흡수 시 EPS 추정치 추가 상향 사이클 트리거
- **iM 우주항공 MLB 시각**: MLB 부문 단가 상향 가능성 (당사 OPM 11% 가정 대비 +α)
- **RSI 79.9 + BB %b 1.126**: 단기 과열 영역 진입. RSI 80 돌파 후 reversal 시 -10~-15% 가능
- **주간 외국인 매도 명단 진입**: 스마트머니 차익실현 신호 (단, 일일은 +1일 전환)

**해소된 이벤트**:

- 컨센 catch-up 1차 완료 → 평균 TP 157K → 168K (+7%), max 230K로 점프
- 본주 매매거래정지 트리거(5/8 종가 +40% = 172,480원) 5/27 돌파 → 5/28~5/29 매매거래정지 미발효 확인

**향후 모니터링**:

- [ ] **6/17 전자신문 테크데이 — 대덕전자 직접 IR 코멘트** (Bull 시나리오 핵심 트리거)
- [ ] **메모리 신공장 기계·설비 합산 Capex 3,000억+ 공시** (DB증권 핵심 가정, 2H27 ramp-up 정합성 확인)
- [ ] **FC-BGA 추가 증설 의사결정 발표** (메리츠 5,400억 활용, 9월 예상)
- [ ] **2Q26 실적 발표 (8/14)** — 메모리 ASP +5~10% 인상 확인, OPM 15% 이상 유지 검증
- [ ] **유진·iM·다올 외 6개사(NH·DB·하나·교보·SK·유안타) 후속 정량화 TP 상향** (6월 중 예상)
- [ ] **디일렉 FC-BGA 쇼티지 완화 시각 확산 여부** (Bear 강도 변화)
- [ ] **코스닥 광기 반전 시 본주 차익실현 강도** (RSI 79.9 영역, 6월 중순)

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.